陳慧穎 夏沁鎣 袁海蓮 王倩婷

【摘 要】最近幾年，我國許多互聯(lián)網(wǎng)上市公司的并購行為十分普遍，為了探究這些并購行為的特征以及與并購績效的關(guān)系，本課題以創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)為樣本，查找互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在2016年并購相關(guān)數(shù)據(jù)，通過對數(shù)據(jù)進行詳細分析，將收購行為進行分類并對同一并購類型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購前后的年報數(shù)據(jù)進行對比，揭示不同類型的并購對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擴張的影響。最后在此基礎上探尋出創(chuàng)業(yè)板上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擴張的最優(yōu)并購選擇。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；上市公司；并購

一、前言

據(jù)統(tǒng)計，2016年公告中有580筆并購重組重大事件，較2015年的379家大幅提高53.03%，交易金額共有20106.83億元，較2015年的10579.34億元，大幅上升90.34%，平均每筆交易金額由2015年的27.91億元上升到2016的34.67億元，上升24.19%。2016年度資產(chǎn)調(diào)整和業(yè)務轉(zhuǎn)型的上市公司的數(shù)量也較2015年度明顯上升。橫向整合、買殼上市和多元化戰(zhàn)略分別為交易金額排名前三位的并購重組目的，這三種重組目的累計占比達到88.44%，較2015年度的78.74%上升將近10個百分點。

本課題選取了創(chuàng)業(yè)板上的典型高新技術(shù)企業(yè)進行大數(shù)據(jù)作為樣本，通過大數(shù)據(jù)分析研究創(chuàng)業(yè)板上的互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的并購行為和并購效益，本文將從行業(yè)分析、發(fā)展階段分析、規(guī)模效應分析這三個主要角度來研究以創(chuàng)業(yè)板為樣本的互聯(lián)網(wǎng)上市公司并購的類型和績效，在原有的并購效益體系之上提出一套更為合理，更加創(chuàng)新的評價體系，以此來評估并購活動中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，發(fā)展目前已有的企業(yè)并購績效價值評估體系和理論研究，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以后在資本市場上的融資、收購、兼并活動提供理論指導。

二、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主要類型與并購行為分布

隨著高新技術(shù)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板中信息技術(shù)行業(yè)受到各界的關(guān)注，顯得尤為重要。本文我們將信息技術(shù)業(yè)分為四個不同的方面（1）計算機應用業(yè)。主要為各個行業(yè)提供企業(yè)所需的信息服務。（2）通信設備業(yè)。主要指提供相關(guān)的通訊設備和修理服務給通信服務的運營商。（3）通信服務業(yè)。主要指在通訊設備的基礎上以滿足消費者對信息的要求為目的提供的有關(guān)服務。（4）傳媒業(yè)。主要指通過紙質(zhì)或者互聯(lián)網(wǎng)等形式傳遞信息。

根據(jù)搜集到的創(chuàng)業(yè)板上2016年信息技術(shù)行業(yè)的并購數(shù)據(jù)，各行業(yè)占比如下：計算機應用業(yè)發(fā)生并購的企業(yè)占信息技術(shù)業(yè)的比例約為76.28%，通信設備業(yè)為8.47%，通信服務業(yè)為5.08%，傳媒業(yè)為10.17%。2016年計算機應用業(yè)的并購行為非常活躍占總的四分之三，而且其中又有一部分企業(yè)在當年進行了多次并購，十分頻繁。由此可見，計算機應用業(yè)在創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)中的重要地位，我國電子信息行業(yè)保持著高速發(fā)展的態(tài)勢[1]。

將計算機應用行業(yè)并購事件按橫、縱類型進行統(tǒng)計，所占比例分別為67.14%、32.86% 。采用橫向并購的企業(yè)數(shù)量明顯多于縱向并購的企業(yè)，這一現(xiàn)象與計算機行業(yè)自身的特點密切相關(guān)。創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)在進行對資金和能力要求較高的縱向并購和混合并購有一定難度。而橫向并購的模式與企業(yè)的主營業(yè)務有著較強的聯(lián)系，使得企業(yè)更愿意選擇橫向并購。

在研究被購公司的特點時，發(fā)現(xiàn)大部分的被購方企業(yè)在某方面具有較強的專業(yè)技術(shù)，企業(yè)通過并購這種類型的公司，借助后者的技術(shù)優(yōu)勢加強自身產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拓展新領域。技術(shù)并購可以迅速的獲取先進的技術(shù)并對企業(yè)的財務狀況有一定的影響，因此技術(shù)并購就成為了企業(yè)的理想方案。例如，賽為智能在2016年收購了北京華翼星空科技有限公司，利用其無人機的技術(shù)，擴展公司的無人機業(yè)務，鞏固無人機研發(fā)技術(shù)在全國的領先地位。2017年該公司的營業(yè)收入為14.98億元，比2106年增長了49.55%；凈利潤為1.82，比2016年上升80.44%。自開辟了無人機發(fā)展的新領域之后，公司的業(yè)績提升顯著并且處于持續(xù)上升的態(tài)勢。

表1 賽為智能2015-2017年部分財務指標對比表

三、并購行為在不同發(fā)展階段的特點

隨著企業(yè)發(fā)展的需要，并購成為促進企業(yè)深入發(fā)展的一個重要選擇。我們研究了創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)在不同發(fā)展階段的并購選擇，認為其并購順序是企業(yè)生命周期理論和并購理論的有機結(jié)合，即發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)先，橫向并購優(yōu)先。

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)發(fā)展一般會經(jīng)歷四個階段：創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰落期。

3.1第一階段：創(chuàng)業(yè)期

在成立初期，企業(yè)側(cè)重于生存和單一產(chǎn)品的生產(chǎn)服務。組織和流程缺乏標準，高層管理者提供結(jié)構(gòu)和控制系統(tǒng)，創(chuàng)業(yè)核心人物通過個人魅力施加影響，提高整體工作效率[2]。此階段，企業(yè)目標是力求生存，將全部精力投入到生產(chǎn)和市場活動中。組織的控制由個人負責監(jiān)督，創(chuàng)始人是該階段的核心和重點，創(chuàng)新是企業(yè)得以生存和發(fā)展的前提，但資金匱乏限制企業(yè)進行大規(guī)模并購。在2016年完成并購的62家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的90項并購中，處于初創(chuàng)期的企業(yè)占比6.18%，并購金額占比4.37%。

3.2第二階段：成長期

企業(yè)在此前已有一定資本的積累，進入發(fā)展期后，企業(yè)著力于進行股權(quán)資源優(yōu)化和利益分配，股權(quán)資源的配置決定了企業(yè)的類型，也決定了企業(yè)的并購方向。

這一階段，企業(yè)通過對合理分配財富促進發(fā)展，合理安排組織結(jié)構(gòu)框架和運作機制奠定未來的發(fā)展模式。同時，企業(yè)業(yè)務快速發(fā)展，由單一產(chǎn)品轉(zhuǎn)向多個產(chǎn)品線，企業(yè)領導者更需對企業(yè)并購擴張的方向有清晰的判斷。在本次調(diào)查中，處于成長期的企業(yè)占比超過74.61%，并購金額81.85%，證明了并購是企業(yè)擴張、進行高速發(fā)展的重要途徑。

更引人關(guān)注的是，在2016年創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購事件中，橫向并購占比67.14%，、縱向并購占比32.86%，說明在發(fā)展期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基于自身戰(zhàn)略規(guī)劃和資金等多方面的綜合考慮，更偏向于通過增加在本行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)來促進自身的發(fā)展，穩(wěn)固自身的地位。

3.3第三階段：成熟期

隨著業(yè)務、盈利進入穩(wěn)定發(fā)展，該階段是企業(yè)在再次蓬勃發(fā)展的重要時期，由于企業(yè)規(guī)模、業(yè)績經(jīng)過成長期的發(fā)展和提升，企業(yè)開始對內(nèi)外部環(huán)境進行深入的探索。這一時期企業(yè)進入思想設計階段，在戰(zhàn)略、決策、信息方面為企業(yè)長遠目標尋求發(fā)展空間。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，處于成熟期發(fā)展期的企業(yè)占比超過19.21%，并購金額13.78%，證明了并購在該期間對促進企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展依舊起著重要影響。最重要的是，這一階段的企業(yè)并購方向基本以延續(xù)成長期的并購方向為主，這是對成長期并購的一種補充和完善。

這一階段，縱向并購的比例有所上升，橫向并購占比52.94%，縱向并購占比47.06%，呈現(xiàn)平衡發(fā)展的趨勢。那么當企業(yè)站穩(wěn)腳跟后，為促進進一步的發(fā)展，既可以是繼續(xù)深耕于該行業(yè)，還可以是尋求向外突破，通過完善產(chǎn)業(yè)鏈來促進更進一步發(fā)展，避免由于停滯不前帶來的退步。

3.4第四階段：衰退期

此階段，由于企業(yè)日漸淡薄的創(chuàng)新精神，日趨僵化的組織和流程，日益低下的運作效率，大部分企業(yè)從此走向衰落。當然，問題也是機會，這也可視作是企業(yè)重新崛起，獲得新生的機會。但因企業(yè)需要通過全面革新才可獲得新的發(fā)展機會，需要企業(yè)領導者有刮骨療毒的勇氣和壯士斷腕的魄力，所以也是極其稀少的現(xiàn)象。

四、規(guī)模維度的并購行為差異

通過數(shù)據(jù)搜集我們可以發(fā)現(xiàn)，就2016年并購情況來看，產(chǎn)生并購行為的企業(yè)依據(jù)2017年頒布的《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法》基本都被劃分為大型企業(yè)，正值需要擴張企業(yè)規(guī)模以實現(xiàn)企業(yè)更好發(fā)展的重要階段。這些企業(yè)選擇以并購手段作為擴張手段的原因有以下幾點，一是并購能促成企業(yè)的資產(chǎn)總額，在較短時期內(nèi)、以可控的成本實現(xiàn)總額的劇增，重新配置生產(chǎn)要素，同時優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而達到提高市場占有率的效果。二是，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，該類產(chǎn)業(yè)前景廣闊有較大的提升空間，此外還有國家政策支持，這些外部因素為企業(yè)并購提供充足的條件，讓創(chuàng)業(yè)板并購活動更為活躍[3]。值得一提的是，并購企業(yè)要想實現(xiàn)參與被收購企業(yè)經(jīng)營及重大事項決策的目標，不必100%控股被收購的目標企業(yè)，換句話說就是只需獲得一定比例的股權(quán)即可享有控制權(quán)。

企業(yè)并購若想達到規(guī)模經(jīng)濟效應的效果，采取橫向并購最為合適，這也是為什么創(chuàng)業(yè)板上超過90%的企業(yè)最終會選擇橫向并購。該效應的基本原理是，總成本不變的情況下，邊際成本隨公司規(guī)模擴大而下降，同時也表明收益的增加。在橫向并購中，就是運用該理論做出了合并方與被合并方企業(yè)成本能通過規(guī)模擴張而降低的假設[4]。倘若企業(yè)并購成功，達到規(guī)模經(jīng)濟，就可以協(xié)調(diào)資源配置，有效利用現(xiàn)有生產(chǎn)設備提高生產(chǎn)效率，統(tǒng)一計劃分配原材料采辦和車間領用，統(tǒng)籌規(guī)劃人力資源，使往后平均生產(chǎn)成本或經(jīng)營成本降低。此外，除了在生產(chǎn)過程中可以達到規(guī)模效應，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設計、市場銷售推廣等經(jīng)營活動中也能有效整合資源，節(jié)約單位成本。

通過數(shù)據(jù)比對，在2016年創(chuàng)業(yè)板并購最為活躍的信息服務行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，85.4%的企業(yè)規(guī)模為大型企業(yè)，剩余的企業(yè)規(guī)模為中型企業(yè)。本文截取其中規(guī)模最大的十家大型企業(yè)發(fā)現(xiàn)，考慮到這些大型企業(yè)的正常運營操作，營業(yè)支出大部分都會有不同程度的增加。但是并購行為發(fā)生后，通過該年的營業(yè)支出同比可以發(fā)現(xiàn)，營業(yè)支出增長速度明顯會慢于之前的年份，由此可以推斷并購行為發(fā)生后，規(guī)模效應的效果也較為理想。

對以創(chuàng)業(yè)板為對象進行的的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購績效分析對于收購方、被收購方和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身都有著舉足輕重的意義。對于收購方，可以幫助收購方發(fā)現(xiàn)市場中被低估的企業(yè)，并依靠自己強大的實力實施收購，挖掘市場中的潛在利益；對于被收購方，一套準確系統(tǒng)的績效評價指標體系可以幫助被收購方發(fā)現(xiàn)價值的增長點，準確的衡量自己在收購活動中可以活動的利益，不會因為互聯(lián)網(wǎng)市場中的信息缺失而導致自己的利益受損。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，基于本課題研究總結(jié)出我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收購的規(guī)律和經(jīng)驗，利用這一套理論研究體系來指導未來企業(yè)的經(jīng)營方針，通過這一模型體系來發(fā)現(xiàn)自身在互聯(lián)網(wǎng)市場中的位置，為企業(yè)日后的發(fā)展制定合理的戰(zhàn)略目標，為企業(yè)發(fā)展、管理水平的提高，經(jīng)營狀況的改善提供一定的指導建議。

【參考文獻】

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【2】黃宏言. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購與發(fā)展關(guān)系研究[J]. 財訊，2018（33）： 79-80.

【3】孫慧敏.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風險識別與控制[D].呼和浩特：內(nèi)蒙古大學，2014.

【4】云昕，辛玲，劉瑩等.優(yōu)酷土豆并購案例分析——基于事件分析法和會計指標分析法[J].管理評論，2015，27（9）：231-239.