于雅清

摘要：杜邦分析法是利用財務比率之間的關(guān)系來綜合反映企業(yè)的財務狀況，可以深入分析企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，文章運用此法對橫店影視城進行財務分析，探究影響凈資產(chǎn)收益率的因素，并從盈利、營運及償債能力角度提出相應的改進建議。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；凈資產(chǎn)收益率；償債能力

一、浙江橫店影視城簡介

浙江橫店影視產(chǎn)業(yè)實驗區(qū)是中國唯一的“國家級影視產(chǎn)業(yè)實驗區(qū)”，是集影視旅游、度假、休閑、觀光為一體的大型旅游區(qū)。自2004年成立以來，橫店產(chǎn)業(yè)區(qū)聚集了500多家影視公司，誕生了全國首家創(chuàng)業(yè)板上市影視公司——華誼兄弟。隨著影視行業(yè)的崛起，推動了文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進了文化產(chǎn)品要素在全國范圍內(nèi)流動，提高了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益。

二、杜邦財務比率分析

杜邦分析法的核心是凈資產(chǎn)收益率，其主要作用在于解釋指標的變動原因及變動趨勢，通過對指標層層分解而揭示企業(yè)各項指標間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，查明各指標的影響因素。凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。因此，本文通過分析橫店影視2013～2017年財務數(shù)據(jù)來揭示凈資產(chǎn)收益率的變動原因。

（一）凈資產(chǎn)收益率

如圖1所示，2013～2017年凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)先上升再逐漸下降的趨勢，根據(jù)杜邦分析式：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。銷售凈利率反映了企業(yè)的盈利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率揭示了企業(yè)的營運能力，而權(quán)益乘數(shù)則代表了企業(yè)的償債能力，因此通過對企業(yè)進行財務狀況分析，能解釋凈資產(chǎn)收益率的變動原因。

（二）銷售凈利率

根據(jù)杜邦關(guān)系式：銷售凈利率=凈利潤/銷售收入。該指標反映了企業(yè)的盈利能力，當銷售凈利率越大，說明企業(yè)的盈利能力越強。從圖2可以看出，橫店影視的銷售凈利率呈先上升后下降的趨勢，2013～2015年逐漸上升的原因主要是文化產(chǎn)業(yè)的崛起，2015～2017年有明顯下降幅度，從16.28%下降到13.15%，主要是因為凈利潤的增長速度小于銷售收入的增長速度所致。深入分析可知，由于營銷策略存在問題，旅游文化產(chǎn)品的附加值逐漸降低，因此盈利水平逐漸下降。企業(yè)的管理者需從降低銷售成本和提高營業(yè)收入兩方面考慮以提高企業(yè)的盈利能力。

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

根據(jù)杜邦分析式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=賒銷收入（主營業(yè)務收入）/平均資產(chǎn)總額，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映了企業(yè)的營運能力，該值越大，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率越好，資產(chǎn)的流動性越強。從圖3可得知，橫店影視的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈先上升再逐漸下降趨勢，從2015年的1.63下降至1.29，顯然是因為銷售收入的增長小于平均資產(chǎn)總額的增長速率，管理者應注重對資產(chǎn)的管理，尤其是對存貨、應收賬款等流動性較強的資產(chǎn)進行妥善管理，以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提升企業(yè)的營運管理水平。

（四）權(quán)益乘數(shù)

由杜邦關(guān)系式可知：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額，該指標反映了企業(yè)的償債能力，因此權(quán)益乘數(shù)越大，說明企業(yè)的償債能力越強，因此財務杠桿越大。從圖4可以得到，橫店影視的權(quán)益乘數(shù)從2013～2017年逐漸下降，權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率成正比，權(quán)益乘數(shù)減小體現(xiàn)了資產(chǎn)負債率逐漸減小，因此財務杠桿率較低，說明管理者過于保守，沒有合理地運用企業(yè)的舉債能力來實現(xiàn)財務杠桿效益，為企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化。

三、杜邦綜合分析

2015年凈資產(chǎn)收益率=16.28%×1.63×2.68=70.90%

銷售凈利率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=15.61%×1.63×2.68=68.19%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=16.28%×1.37×2.68=59.77%

權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=16.28%×1.63×2.04=54.13%

因此權(quán)益乘數(shù)的降低對于凈資產(chǎn)收益率的影響最大：54.13%-70.90%=-16.77%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響次之，最后為銷售凈利率。

2016年凈資產(chǎn)收益率=15.61%×1.37×2.04=43.78%=43.78%

銷售凈利率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=13.15%×1.37×2.04=36.75%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=15.61%×1.29×2.04=41.08%

權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=15.61%×1.37×1.54=32.93%

所以權(quán)益乘數(shù)的降低對于凈資產(chǎn)收益率的影響最大：32.93%-43.78%=-10.85%，銷售凈利率降低對凈資產(chǎn)收益率影響次之，最后為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

綜合兩年凈資產(chǎn)變動趨勢來看，權(quán)益乘數(shù)對其影響最大，下面將對2013～2017年的權(quán)益乘數(shù)變動進行分析和探究。

如圖1所示，橫店影視2017權(quán)益乘數(shù)與2016相比下降了0.25倍，使得凈資產(chǎn)收益率與2016年相比下降了40%。根據(jù)公式：權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負債率），權(quán)益乘數(shù)越大，說明企業(yè)能充分合理運用債務，財務風險也會隨之增大。因此，權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響實際上反映了資產(chǎn)負債率對其的作用。一般而言，合理地運用資產(chǎn)負債率，能有限實現(xiàn)財務杠桿效益，給企業(yè)帶來節(jié)稅效應，有利于融資成本的降低，促進企業(yè)管理者的經(jīng)營管理水平。因此，當權(quán)益乘數(shù)數(shù)值越大，說明橫店影視的償債能力越好，經(jīng)營效率越高。從表1可知，2013～2017年的權(quán)益乘數(shù)逐漸下降，因此管理者應該適當采用激進的策略，提高企業(yè)舉債能力，充分發(fā)揮財務杠桿效益，獲得更大效益。

四、結(jié)論及建議

綜上所述，本文認為權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵性因素，因此需要從企業(yè)的償債能力角度考慮，為了提高企業(yè)的財務杠桿比率，就必須擴大其負債規(guī)模，通過合理地控制債務在資本結(jié)構(gòu)中的比例，可以發(fā)揮債務資本的節(jié)稅能力，降低綜合資本成本率，獲得財務杠桿效益，同時，也需要防范負債帶來的風險，保證能按時償還債務。此外，雖然銷售凈利率的降低對凈資產(chǎn)收益率的影響幅度不大，但是管理者也應注意優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，一方面通過控制營業(yè)費用，如降低財務費用、銷售及管理費用，另一方面需要提升自身的收益能力，通過提高文化產(chǎn)品要素的質(zhì)量，如加大對橫店影視城內(nèi)的布局設施吸引消費者，以實現(xiàn)利潤最大化，提高企業(yè)的盈利能力。最后，從營運能力角度考慮，企業(yè)管理者需要通過優(yōu)化橫店影視的資本結(jié)構(gòu)，重視對流動資金及非流動資金的區(qū)分和控制，以加速總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，加快推進橫店影視等文化娛樂業(yè)的戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、作業(yè)一體化。

參考文獻：

[1]許彩玲.基于杜邦分析法的興業(yè)銀行盈利能力分析[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2016（01）.

[2]梁曉鳴，陸旭冉.基于杜邦分析法對商業(yè)銀行盈利能力的分析——基于建設銀行指標分析[J].中國商論，2016（16）.

（作者單位：南京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院）