伏開放 周國林 陳志明 王紅旗 彭建平

[摘 要]中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中占有重要的地位，但獲得的金融支持有限，依然面臨融資難、融資貴的困境。存貨質(zhì)押融資是解決中小企業(yè)金融困境的重要途經(jīng)。存貨質(zhì)押融資的模式包括委托監(jiān)管模式、統(tǒng)一授信模式和物流銀行模式。本文系統(tǒng)回顧了存貨質(zhì)押融資的研究進展情況，分析了現(xiàn)有存貨質(zhì)押融資的模式，并給出了質(zhì)押融資模式選擇的依據(jù)。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；存貨質(zhì)押融資；模式

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.08.055

[中圖分類號]F830 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2019）08-0-04

1 中小企業(yè)的金融困境

改革開放40年以來，中小企業(yè)的社會地位不斷提升，現(xiàn)已成為經(jīng)濟改革的主要推動力、國家技術(shù)創(chuàng)新的重要推動力，此外中小企業(yè)為解決就業(yè)問題發(fā)揮了重要作用，成為吸納就業(yè)的主要渠道。雖然中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中占有重要地位，但依然面臨融資的現(xiàn)實困境。中小企業(yè)的金融困境既與自身抗風(fēng)險能力差、抵押物不足、經(jīng)營規(guī)模小、誠信意識弱等自身原因有關(guān)，也與銀行等金融機構(gòu)缺乏金融信貸模式有關(guān)。倘若融資難問題不能得到解決，那么產(chǎn)業(yè)競爭力會受到嚴重影響。中小企業(yè)的融資不僅關(guān)系自身的生死存亡，還會對所處的供應(yīng)鏈上下游產(chǎn)生影響，從而影響所處的整個供應(yīng)鏈。

學(xué)者們從不同角度分析了中小企業(yè)產(chǎn)生金融困境的原因，并據(jù)此提出解決融資難、融資貴的具體方案。Jiang 等認為中小企業(yè)有效融資的最大障礙是信息不對稱?；趥鹘y(tǒng)交易借貸理論，Stein提出了基于硬信息與軟信息的貸款資質(zhì)審核。中小企業(yè)的財務(wù)報表信息不全、資產(chǎn)規(guī)模較小等因素導(dǎo)致硬信息難以量化。獲取軟信息需要銀行等金融機構(gòu)與中小企業(yè)建立良好的互信關(guān)系或者基于血緣或姻緣關(guān)系形成的高度信任，但存在潛在的道德風(fēng)險。其他導(dǎo)致中小企業(yè)產(chǎn)生金融困境的原因包括財務(wù)管理不規(guī)范、商業(yè)銀行高度壟斷、政府對國有大型企業(yè)的支持等。

2 存貨質(zhì)押融資的作用和研究進展

2.1 存貨質(zhì)押融資的作用

存貨質(zhì)押融資也是解決中小企業(yè)融資難、融資貴的重要形式，是物流金融的一種形態(tài)，其廣泛被第三方物流企業(yè)、融資企業(yè)和銀行認可與應(yīng)用。物流金融的其他兩種形態(tài)是預(yù)付款融資和應(yīng)收賬款融資。存貨質(zhì)押融資可以實現(xiàn)三方共贏，第一是幫助中小企業(yè)維持正常生產(chǎn)或者擴大生產(chǎn)；第二是銀行拓展業(yè)務(wù)來源，降低貸款違約風(fēng)險，獲得更多市場份額，增加收益；第三是促進物流企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升專業(yè)化服務(wù)水平，增加新的盈利點。中小開展存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)能夠緩解中小企業(yè)與銀行之間的利益沖突。

2.2 存貨質(zhì)押融資的研究進展

存貨質(zhì)押融資的業(yè)務(wù)模式包括先融資后質(zhì)押、先質(zhì)押后融資等。學(xué)者們從不同角度研究了存貨質(zhì)押融資決策問題，Raymond最早將存貨質(zhì)押與應(yīng)收賬款結(jié)合起來，介紹了存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)。Andrews分析了存貨質(zhì)押融資過程的演化過程。Eric從訂單融資的角度對存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)進行了集中分析，解釋了擔(dān)保放款人應(yīng)與存貨質(zhì)押融資公司建立關(guān)系的原因。Neville建立了動產(chǎn)和負債函數(shù)，定量分析了存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中利率等重要指標對業(yè)務(wù)風(fēng)險的影響。Diercks從具體監(jiān)控方式方法上對存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)進行風(fēng)險識別，指出了第三方物流企業(yè)參與風(fēng)險控制的必要性。易雪輝和周宗放假設(shè)在核心企業(yè)提供回購擔(dān)保情況下，研究了存貨質(zhì)押融資定價問題。徐鵬和王勇基于EOQ模型，從質(zhì)押物價格不變和變動兩個角度，研究了存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)下企業(yè)的最佳訂貨周期和訂貨量。

江瑋璠 等通過對企業(yè)收益進行分析，構(gòu)建多批次存貨質(zhì)押融資的庫存管理模型，從而確定融資企業(yè)最佳的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)辦理次數(shù)。魯其輝 等采用EOQ模型研究存貨質(zhì)押委托監(jiān)管、物流銀行和統(tǒng)一授信三種融資模式下供應(yīng)鏈成員的決策和收益情況，指出在質(zhì)押率和融資利率的特定區(qū)域內(nèi)，物流企業(yè)和制造商均愿意參與質(zhì)押融資。

存貨質(zhì)押融資企業(yè)的決策不是孤立的，其受到業(yè)務(wù)相關(guān)方的約束和影響，如供應(yīng)商的定價策略、銀行的放貸政策等因素均會影響融資企業(yè)的質(zhì)押決策。占濟舟和盧銳針對零售商受采購資金約束的情況進行研究，通過Stackelberg博弈分析，提出商業(yè)信用和存貨質(zhì)押兩種融資方式的選擇條件。以上關(guān)于存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的研究均假定決策者完全理性，柳鍵和江瑋璠基于零售商的非理性決策，構(gòu)建了體現(xiàn)過度自信理念的需求函數(shù)，對過度自信零售商訂貨量、供應(yīng)商批發(fā)價和銀行質(zhì)押率展開博弈分析。

王勇 等關(guān)注質(zhì)押的動態(tài)過程，建立了包含銀行、第三方物流企業(yè)和融資企業(yè)的線性期望利潤函數(shù)模型，在求得最優(yōu)庫存量的基礎(chǔ)上再求得最優(yōu)質(zhì)押比。關(guān)于存貨質(zhì)押融資其他主要研究內(nèi)容包括質(zhì)押率、質(zhì)押風(fēng)險、存貨質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)模式。何娟 等在給出質(zhì)押存貨收益率和質(zhì)押存貨波動率的基礎(chǔ)上給出了質(zhì)押存貨VaR計算方法。袁軍在流動性風(fēng)險的基礎(chǔ)上，研究了最優(yōu)的質(zhì)押率。關(guān)于存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)下質(zhì)押率的研究，主要集中在委托監(jiān)管模式，統(tǒng)一授信模式下的研究相對較少。另外，多數(shù)研究為靜態(tài)質(zhì)押，研究動態(tài)質(zhì)押的較少。

3 供應(yīng)鏈金融模式

供應(yīng)鏈金融的模式主要包括應(yīng)收賬款模式（圖1）、保兌倉模式（圖2）和融通倉模式。保兌倉模式也指訂單融資模式或預(yù)付賬款模式。融通倉模式也指存貨質(zhì)押融資模式（圖3）。從宏觀角度分析，存貨質(zhì)押融資的業(yè)務(wù)模式包括先融資后質(zhì)押、先質(zhì)押后融資兩種模式。也可以分為委托監(jiān)管模式、統(tǒng)一授信模式和物流銀行模式等。

3.1 應(yīng)收賬款模式

圖1為應(yīng)收賬款模式下的融資流程。在圖1中，①融資企業(yè)與核心企業(yè)簽訂銷售合同；②融資企業(yè)收到核心應(yīng)收賬款憑證；③融資企業(yè)將應(yīng)收賬款憑證質(zhì)押給融資銀行；④核心企業(yè)向融資銀行提供應(yīng)收賬款證明，并給出付款承諾；⑤融資銀行審核融資企業(yè)的材料，把貸款發(fā)放給融資企業(yè)；⑥核心企業(yè)銷售產(chǎn)品；⑦核心企業(yè)在債務(wù)到期后把款項匯入融資企業(yè)在銀行開設(shè)的結(jié)算賬戶；⑧融資銀行與融資企業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)押合同撤銷。倘若融資銀行要求融資企業(yè)提供擔(dān)保，物流企業(yè)可以提供此類擔(dān)保。應(yīng)收賬款模式可以保證融資企業(yè)資金流的連續(xù)性，有利于融資企業(yè)擴大再生產(chǎn)。核心企業(yè)在供應(yīng)鏈中的龍頭地位，對融資銀行提供的貸款具有反保證作用。

3.2 保兌倉融資模式

圖2為保兌倉模式下的融資流程。在圖2中，①融資企業(yè)與核心企業(yè)簽訂銷售合同，并共同向融資銀行申請保兌倉業(yè)務(wù)；②融資企業(yè)向融資銀行提出倉單質(zhì)押申請；③融資銀行通過核心企業(yè)審查融資企業(yè)的資質(zhì)；④融資銀行與物流企業(yè)簽訂合作協(xié)議；⑤核心企業(yè)向銀行指定的物流企業(yè)發(fā)放貨物進行質(zhì)押，并取得倉單；⑥融資企業(yè)向銀行繳納保證金和相關(guān)手續(xù)費；⑦融資銀行根據(jù)核心企業(yè)的倉單開設(shè)銀行承兌匯票；⑧當匯票金額不足時，融資企業(yè)不斷續(xù)存保證金給銀行；⑨融資企業(yè)拿到提貨權(quán)，到第三方物流公司提貨；⑩循環(huán)⑧-⑨，如果承兌匯票到期，但是核心企業(yè)的保證金賬戶余額不足時，由核心企業(yè)回購所有剩余質(zhì)押物。

4 存貨質(zhì)押融資模式

對于存貨質(zhì)押融資模式的研究，針對白世貞 等沒有考慮回購比例，王占海和梁工謙提出了一種包含批發(fā)價格、回購價格與回購比例的回購策略，采用該策略可以使供應(yīng)鏈得到協(xié)調(diào)。從以上關(guān)于存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的研究來看，學(xué)者們對資金約束下企業(yè)的運營決策、風(fēng)險控制等問題有了較多的研究，但缺乏中小企業(yè)在面對各種存貨質(zhì)押融資模式時，如何選擇使自身利益最大化的一種最優(yōu)融資模式的研究。

存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)通過引入具有貨物監(jiān)管職能的第三方物流企業(yè)以及與中小企業(yè)具有貿(mào)易關(guān)系且愿意擔(dān)?；刭彽暮诵钠髽I(yè)作為支持，能有效地盤活中小企業(yè)的流動庫存，通過質(zhì)押庫存，使中小企業(yè)獲得進一步發(fā)展的資金，實現(xiàn)供應(yīng)鏈物流與資金流暢通，提升中小企業(yè)的競爭優(yōu)勢，提高供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)的整體績效。因此，研究中小企業(yè)的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)，優(yōu)化質(zhì)押融資決策過程，提升融資效率，對解決中小企業(yè)融資難困境具有重要的意義。

圖3為存貨質(zhì)押融資模式下的融資流程。在圖3中，①融資企業(yè)、融資銀行、第三方物流公司簽訂監(jiān)管合同；②融資企業(yè)將產(chǎn)品質(zhì)押給融資銀行指定的第三方物流公司進行監(jiān)管；③融資銀行依據(jù)貨值按一定比例向融資企業(yè)發(fā)放貸款；④融資企業(yè)向融資銀行歸還貸款；⑤融資銀行向第三方物流公司發(fā)出與融資企業(yè)歸質(zhì)押物的憑證；⑤融資企業(yè)獲得質(zhì)押物用于生產(chǎn)或銷售。

圖3 存貨質(zhì)押融資模式流程圖

4.1 存貨質(zhì)押融資委托監(jiān)管模式

存貨質(zhì)押融資委托監(jiān)管模式是存貨質(zhì)押融資模式中應(yīng)用最廣的模式。在該模式下，融資銀行委托物流企業(yè)監(jiān)管中小企業(yè)提供的質(zhì)押倉單中的貨物。圖4為存貨質(zhì)押融資模式下的委托監(jiān)管流程。在委托監(jiān)管模式下，各中小企業(yè)對融資銀行提出授信申請，融資銀行對申請進行評估后對中小企業(yè)進行授信和融資，中小企業(yè)將貨物運送至物流企業(yè)，融資銀行委托物流企業(yè)監(jiān)管中小企業(yè)的貨物，中小企業(yè)向融資企業(yè)歸還貸款后，物流企業(yè)歸還中小企業(yè)的貨物。

圖4 存貨質(zhì)押融資委托監(jiān)管模式流程圖

4.2 存貨質(zhì)押融資統(tǒng)一授信模式

在統(tǒng)一授信模式下，融資銀行根據(jù)長期合作的第三方物流公司的規(guī)模、管理水平、償債能力等將一定額度的資金直接授信給第三方物流公司，由第三方物流公司根據(jù)融資中小企業(yè)的信用、質(zhì)押物等實際狀況獨立開展存貨質(zhì)押融資。融資銀行的統(tǒng)一授信行為只與第三方物流公司相關(guān)，與融資中小企業(yè)無關(guān)，融資銀行面臨的風(fēng)險主要是第三方物流公司的信用風(fēng)險。

融資銀行對第三方物流公司進行統(tǒng)一授信，中小企業(yè)向第三方物流公司申請貸款，第三方物流公司對中小企業(yè)的申請進行評估，評估合格后第三方物流公司向中小企業(yè)放貸，中小企業(yè)向第三方物流公司還款后，第三方物流公司向中小企業(yè)放貨。

4.3 存貨質(zhì)押融資物流銀行模式

物流銀行模式（Logistics Bank）是指商業(yè)銀行以市場暢銷、價格穩(wěn)定、流通性強且符合質(zhì)押物品要求的商品質(zhì)押作為授信條件，運用物流企業(yè)的物流網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和物流信息系統(tǒng)，將金融服務(wù)與物流服務(wù)有機結(jié)合，向客戶提供集物流、融資、結(jié)算等多項服務(wù)于一體的綜合服務(wù)。物流銀行模式主要在發(fā)達國家運用，這是因為國外大型物流企業(yè)擁有金融資質(zhì)。物流銀行的典型代表是UPS模式。

5 結(jié) 語

本文系統(tǒng)回顧了存貨質(zhì)押融資研究的發(fā)展歷程，具體分析了供應(yīng)鏈金融的3類模式，即應(yīng)收賬款融資模式、保兌倉融資模式、存貨質(zhì)押融資模式，同時還分析了3類存貨質(zhì)押融資模式，即委托監(jiān)管模式、統(tǒng)一授信模式和物流銀行模式。委托監(jiān)管模式是最廣泛的應(yīng)用模式，統(tǒng)一授信模式依賴于銀行和第三物流企業(yè)之間的合作關(guān)系，而物流銀行模式主要在發(fā)達國家應(yīng)用。對于廣大中小企業(yè)而言，委托監(jiān)管模式是普遍選擇。本文的研究能夠為中小企業(yè)實施存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)提供理論指導(dǎo)與支撐。

注：陳志明，通訊作者

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