邢銳

【摘要】企業(yè)年金制度作為我國現(xiàn)代養(yǎng)老金體系中的第二支柱，對于我國的國計民生具有重要的意義。企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理有助于保障企業(yè)年金的長期保值增值，但是如果現(xiàn)階段企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理中還存在一些問題。基于此本文首先對企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的重要性以及企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理中存在的問題進行了分析，在此基礎上對企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理策略進行了重點論述。

【關鍵詞】企業(yè)年金 資產(chǎn)配置 管理

企業(yè)年金制度是我國企業(yè)以及企業(yè)員工在現(xiàn)有的養(yǎng)老保險體制框架下，本著自愿原則依法建立的補充養(yǎng)老保險制度，因此可以將企業(yè)年金制度理解為我國現(xiàn)代養(yǎng)老金體系中的第二支柱。我國早在2004年便頒布了企業(yè)年金試行辦法，在2006年第一支企業(yè)年金正式投入運作，在企業(yè)年金運作初期，其資產(chǎn)投向非常單一，主要包括股票、存款以及債券等。此外我國還從國家層面對企業(yè)年金的比例上限進行了明確，因此，企業(yè)年金的資產(chǎn)配置管理并沒有引起人們充分的重視，也直接導致了在企業(yè)年金運行的前五年，先后出現(xiàn)了兩次行業(yè)性的虧損。第一次虧損后企業(yè)年金的委托人和受托人才真正開始對企業(yè)年金的資產(chǎn)配置管理進行關注，我國人社部于2013年將信托計劃、銀行理財以及養(yǎng)老金產(chǎn)品等多項內(nèi)容納入了企業(yè)年金投資管理的范疇，為企業(yè)年金從計劃層面開展資產(chǎn)配置管理創(chuàng)造了條件。目前我國企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理已經(jīng)經(jīng)過了十余年的快速發(fā)展，并取得了顯著的成果。在經(jīng)濟新形勢下，如何進一步基于企業(yè)年金的特性來從計劃層面不斷提高我國企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理水平和質(zhì)量，實現(xiàn)我國企業(yè)年金資產(chǎn)的保值增值，是現(xiàn)階段我國企業(yè)年金管理的重要課題之一。

一、企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的重要性分析

資產(chǎn)配置主要是指為了有效保障資產(chǎn)的保值增值，基于投資需求將投資人的資金在不同類別資產(chǎn)之間進行合理分配。而資產(chǎn)配置的結果值將影響各類投資基金的收益以及風險。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，對基金投資收益變化的影響因素中，資產(chǎn)配置因素所占比例高達90%，企業(yè)年金作為一種特殊的資產(chǎn)形式，具有不同于一般投資基金的資產(chǎn)特性和運作模式，進而對資產(chǎn)配置管理提出了更高的要求。

（一）現(xiàn)金資產(chǎn)的特殊性，要求開展資產(chǎn)配置管理

企業(yè)年金在一定程度上可以理解為是我國企業(yè)員工退休后對養(yǎng)老保險的有效補充，完全不同于我國社保基金的統(tǒng)籌運作管理模式，現(xiàn)階段我國企業(yè)年金主要采用個人賬戶累積制，而且我國并沒有對企業(yè)員工開放個人選擇權。在這種情況下，一是我國企業(yè)員工的企業(yè)年金積累周期較長，按照我國現(xiàn)有的勞動制度，企業(yè)員工整體的年金積累平均周期大于30年，在長達30年的積累過程中，需要實現(xiàn)企業(yè)年金長周期的保值增值，要求企業(yè)年金資產(chǎn)投資回報率能夠跑贏通脹;二是對企業(yè)員工個人而言，其個人賬戶企業(yè)年金的積累數(shù)值將受到計劃凈值波動的影響，所以企業(yè)員工個人特別是那些快退休的企業(yè)工作人員，對于企業(yè)年金資產(chǎn)的短期波動具有非常高的敏感性?；谏鲜龇治?，企業(yè)年金資產(chǎn)既需要長期的保值增值，又存在顯著的短期兌付壓力，直接決定了企業(yè)年金資產(chǎn)的資產(chǎn)特性為高度安全和適度收益。這就要求在企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理中，既可以保證期間年金資產(chǎn)長期的保值增值，又要防止短期凈值波動對企業(yè)年金資產(chǎn)的影響。

（二）企業(yè)年金的運作模式，要求開展資產(chǎn)配置管理

按照我國現(xiàn)行的企業(yè)年金管理辦法，通常情況下每一個企業(yè)年金計劃都包括多個投資組合。同時我國現(xiàn)行的企業(yè)年金管理辦法，對企業(yè)年金的投資以及資產(chǎn)比例限制進行了明確統(tǒng)一規(guī)定，在企業(yè)年金投資過程中權益類資產(chǎn)投資不能超過總投資的30%，創(chuàng)新類產(chǎn)品投資不能超過總投資的30%?；谖覈髽I(yè)年金的特殊運作模式，現(xiàn)階段我國企業(yè)年金不能像社?；鹨粯樱ㄟ^多種不同類型資產(chǎn)的組合，來開展大類資產(chǎn)的分類配置和管理。同時在我國現(xiàn)行的企業(yè)年金會計準則下，需要按照公允價值估值法對企業(yè)年金資產(chǎn)重要構成的債券資產(chǎn)進行估值，從而無法采用不同的投資策略對債券資產(chǎn)的估值進行有效調(diào)整。因此企業(yè)年金必須采用資產(chǎn)配置管理方式，通過在整體資產(chǎn)中構建一定比例的成本計價類資產(chǎn)，在波動的資本市場環(huán)境中將企業(yè)年金的凈值波動穩(wěn)定在合理的范圍內(nèi)，同時采用安全墊的方式對外部市場波動進行平滑，從而有效保障企業(yè)年金資產(chǎn)的長期保值增值。

二、我國企業(yè)年金資產(chǎn)配置中存在的問題分析

（一）資產(chǎn)受托人在落實資產(chǎn)配置方面沒有足夠的動力及相應的條件

第一，資產(chǎn)受托人落實資產(chǎn)配置的動力不足。其原因主要包括兩個方面，一是目前我國很多企業(yè)年金委托人關于企業(yè)年金的投資并沒有形成明確的定位和清晰的認識，也沒有與受托人之間開展充分的溝通交流，從而導致受托人無法有效了解委托人的意愿，難以對企業(yè)年金資產(chǎn)進行有效配置管理;二是在我國現(xiàn)有的復雜資本市場環(huán)境下，對企業(yè)年金開展資產(chǎn)配置管理未必有理想的效果，由于現(xiàn)階段我國并沒有出臺相應的企業(yè)年金投資管理法律法規(guī)，也沒有對委托人進行實質(zhì)性約束，這就導致資產(chǎn)委托人沒有足夠的動力對企業(yè)年金資產(chǎn)進行有效的配置管理。

第二，在我國現(xiàn)行資本環(huán)境下，資產(chǎn)受托人履責條件受限。雖然按照企業(yè)年金管理辦法，資產(chǎn)受托人具有選擇、監(jiān)督以及更換投資管理人的權利，但是在實際操作過程中，受托人必須要在委托人的同意下才能履行相應職責。此外，企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理要求資產(chǎn)受托人能夠深刻理解市場上的各類產(chǎn)品，并且能夠持續(xù)跟蹤企業(yè)年金計劃資產(chǎn)配置情況，這就要求在先驗資產(chǎn)配置過程中，要有足夠的能力以及管理工具作為基礎，但是我國在該方面的建設相對滯后。

（二）委托人不具備推進企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的認識和條件

在現(xiàn)階段我國資產(chǎn)受托人不能充分，履行職責的情況下，委托人對于企業(yè)年金資產(chǎn)的配置管理就顯得特別重要。但是現(xiàn)階段，我國絕大多數(shù)企業(yè)年金資產(chǎn)委托人對企業(yè)年金資產(chǎn)的配置管理并沒有去深刻的認識，也不具備推進企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的條件。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，我國在2017年第一季度共有7.7萬家企業(yè)，建立了企業(yè)年金計劃，其中單一計劃企業(yè)僅有1432家，單一計劃中理事會受托的企業(yè)有178家，法人受托的企業(yè)有1254家。可見，我國絕大多數(shù)的企業(yè)都是將企業(yè)年金運作管理授權給受托人，而委托人對于資產(chǎn)配置管理認識相對較淺，并缺乏專業(yè)的技術支撐和人員支撐。

三、我國企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理探索

（一）由委托人對企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理模式和投資目標進行明確

明確投資目標和管理模式是開展企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的前提條件。投資目標包括風險目標和收益目標兩個方面。企業(yè)年金投資目標在充分考慮自身風險偏好的基礎上，需要把握以下兩個原則：一是在收益目的方面應該保障企業(yè)年金資產(chǎn)安全性的基礎上實現(xiàn)企業(yè)年金的長期保值增值;二是在風險目標方面要強調(diào)投資收益的穩(wěn)定性，盡量降低業(yè)績波動，采用分散性的資產(chǎn)結構確保安全穩(wěn)定的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重要超過高波動率資產(chǎn)所占的比重。因此委托人只有明確企業(yè)年金的資產(chǎn)配置模式和投資目標，才有助于形成一致的投資理念和風險共擔的責任文化，更好的推動企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的落實。

（二）動態(tài)確定資產(chǎn)配置方案

根據(jù)投資風險和收益特性，企業(yè)年金可投資資產(chǎn)可以劃分為以下四類，分別為權益類資產(chǎn)、穩(wěn)定類固定資產(chǎn)、波動為固定資產(chǎn)以及貨幣資產(chǎn)。其中穩(wěn)定類固定資產(chǎn)主要包括銀行存款、理財、特定資產(chǎn)管理計劃、非公開發(fā)行債券、信托產(chǎn)品以及成本計價型養(yǎng)老金產(chǎn)品等，穩(wěn)定類資產(chǎn)不受市場價格波動影響，基本不具備流動性，具有很高的安全性。波動的固定資產(chǎn)主要包括國債、金融債券、企業(yè)債券、短期融資債券、債券基金以及具有固定收益型的養(yǎng)老金產(chǎn)品等，這類產(chǎn)品流動性較低，可以采用公允估值法進行估值，具有較高的安全性。權益類資產(chǎn)主要包括股票以及股票基金的等，這類產(chǎn)品就較好的流動性，但是也具有最高的公允價值波動性，具有較高的收益，但是風險性也較大。貨幣類資產(chǎn)主要是用來滿足企業(yè)年金資產(chǎn)的流動性需求?；谏鲜霾煌Y產(chǎn)類型的特點，制定相應的資產(chǎn)配置方案，對其進行動態(tài)的調(diào)整和優(yōu)化。企業(yè)年金資產(chǎn)配置方案制定過程包括以下幾個方面：一是聽取托管人對市場走勢的判斷以及對各類型資產(chǎn)的投資建議，受托人在各方建議的基礎上結合自身的判斷來制定相應的企業(yè)年金資產(chǎn)配置方案;二是受托人與委托人進行充分的溝通交流，進而確定最終的資產(chǎn)配置方案。

（三）對不同類型資產(chǎn)配置目標進行落實

對于穩(wěn)定類固定資產(chǎn)應該整體規(guī)劃布局，加強風險管控。在我國現(xiàn)階段資本市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)明顯供給不足的情況下，銀行、基金以及保險等不同類型的投資管理人在風險控制能力以及資產(chǎn)獲取能力方面具有較大的差異，因此委托人應該充分發(fā)揮自身的行業(yè)優(yōu)勢，通過采取多種措施來有效實現(xiàn)穩(wěn)定類固定資產(chǎn)目標。對于波動類固定資產(chǎn)，應該本著自主操作的原則，有效防止信用風險。一是對各種產(chǎn)品的準入標準以及投資標準進行嚴格審查;二是逐漸提高信用評級要求;三是不斷加強對投后的信用風險控制。對于權益類資產(chǎn)應該對收益回撤幅度進行有效把控，充分發(fā)揮投資管理人的比較優(yōu)勢，一是以安全穩(wěn)健投資為主;二是對投資管理人的權益?zhèn)}位上限進行差異化設置;三是建立系統(tǒng)完善的風險預算制度，嚴格把控投資風險。對于貨幣類資產(chǎn)應該開展現(xiàn)金流精細管理，最大程度降低閑置資金比例，進而有效提高資金投資效率。