葉前林 劉海玉
摘 要:“一帶一路”倡議作為中國新一輪對外開放格局的頂層設(shè)計,對人民幣國際化具有重要的戰(zhàn)略意義。目前,人民幣國際化在支付、投融資、儲備、基礎(chǔ)設(shè)施、雙邊貨幣互換等功能領(lǐng)域取得了重要成效。同時,也面臨著諸多困境。我國應(yīng)從“建立風(fēng)險管控機(jī)制,提高抵御金融風(fēng)險的能力;構(gòu)建多方融資平臺,增強(qiáng)人民幣幣值穩(wěn)定性;深化外匯體制改革,有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換;擴(kuò)大原油期貨影響,以期貨帶動大宗商品計價結(jié)算”等方面采取措施,助推人民幣國際化進(jìn)程,實(shí)現(xiàn)從“金融大國”向“金融強(qiáng)國”的轉(zhuǎn)變。
關(guān)鍵詞:“一帶一路”;人民幣國際化;新進(jìn)展;新挑戰(zhàn);新舉措
“一帶一路”倡議作為當(dāng)前全球最具影響力的新型區(qū)域間合作模式,為實(shí)現(xiàn)沿線各國共同發(fā)展、互利共贏提供了良好的國際環(huán)境,同樣為助推人民幣國際化注入了新的活力和生機(jī)。2009年,我國開展人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn),標(biāo)志著人民幣邁向國際化的開端。經(jīng)過近幾年的不斷發(fā)展,我國人民幣國際化取得了舉世矚目的成就,特別是人民幣正式被國際貨幣基金組織納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子以來,人民幣正式成為國際交易市場上最活躍的新興市場貨幣。但同時人民幣國際化亦面臨著金融風(fēng)險較大、中國式“特里芬難題”、資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換度不夠、人民幣期貨市場建設(shè)程度較低等困境。如何借助“一帶一路”倡議破解上述困境,加快人民幣國際化進(jìn)程,將是新時代我國改革開放的一項(xiàng)重要任務(wù)。
一、人民幣國際化取得的新進(jìn)展
(一)人民幣支付貨幣功能不斷增強(qiáng)
隨著人民幣跨境業(yè)務(wù)服務(wù)的不斷完善,相關(guān)改革措施的不斷推進(jìn),未來將會有越來越多的市場交易主體樂于接受和認(rèn)可人民幣作為計價結(jié)算貨幣。特別是“一帶一路”倡議提出以來,人民幣在“一帶一路”沿線國家的使用率穩(wěn)步上升,使人民幣跨境支付業(yè)務(wù)取得了新進(jìn)展、新突破。2017 年底,人民幣跨境收付金額總計達(dá)9.19萬億元,占本外幣跨境收付總額比重的22.3%,總收付金額已連續(xù)7年穩(wěn)居全國第二,是我國第二大國際收付貨幣。其中,境內(nèi)地區(qū)上海、廣東、北京三地的人民幣跨境收付量占全國總收付量超過70%,位列全國前三名。境外與我國發(fā)生人民幣跨境業(yè)務(wù)的企業(yè)超過34.9萬家,發(fā)生業(yè)務(wù)往來的國家和地區(qū)較2016年均有大幅上升。“一帶一路”沿線國家與我國辦理人民幣跨境業(yè)務(wù)收付總金額約1.4萬億元,截止到2017年底,我國已經(jīng)同22個“一帶一路”的沿線國家簽署了本幣互換協(xié)議,與8個沿線國家貨幣實(shí)現(xiàn)了直接交易。
(二)人民幣投融資貨幣功能不斷深化
隨著我國金融市場雙向開放進(jìn)程的加快,金融基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善,境外市場交易主體參與我國金融市場更加便利,人民幣跨境金融交易量保持穩(wěn)定地增長。我國“滬港通”、“深港通”、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQGII)、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)等資本市場雙向開放機(jī)制穩(wěn)步有序推進(jìn)。離岸人民幣市場形成了以中國香港為主,倫敦、新加坡、歐洲及東南亞地區(qū)多點(diǎn)開放的“點(diǎn)線面”分布格局。2017年,我國離岸人民幣證券融資中境外人民幣債券余額總計2524億元,較2016年減少了30%。離岸市場人民幣產(chǎn)品更趨向多元化、特色化,人民幣計價的權(quán)益類投資產(chǎn)品也逐漸豐富。如,香港交易所人民幣證券產(chǎn)品共129只,2017年總成交金額達(dá)116.6億元;買賣人民幣交易型開放式指數(shù)基金(ETF)共42只,全年總成交62.9億元。人民幣外匯市場產(chǎn)品呈現(xiàn)出多樣化,其中包括即期、遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期、無本金交割遠(yuǎn)期、期權(quán)等多種產(chǎn)品。
(三)人民幣儲備貨幣功能進(jìn)一步顯現(xiàn)
2016年10月,人民幣正式加入SDR貨幣籃子,標(biāo)志著人民幣又向國際化邁進(jìn)了一大步。隨著人民幣國際地位大幅提升,人民幣作為儲備貨幣功能也得到了進(jìn)一步顯現(xiàn)。2017年,歐洲央行提出要增加人民幣儲備量。截止2018年7月,包括德國、法國、西班牙、比利時等在內(nèi)的多個老牌資本主義國家也陸續(xù)官宣納入人民幣為外匯儲備,同年有14個非洲國家央行探討將使用人民幣作為儲備貨幣的可行性,現(xiàn)今全球共有60多個國家和地區(qū)正式將人民幣納入了官方“外匯儲備”。截止到2017年末,境外主體持有以人民幣為計價單位的股票、債券、存貸款等金融資產(chǎn)金額總計4.29萬億元,較2016年上漲了41.3%。2017年末,國際貨幣基金組織(IMF)官方外匯儲備幣種構(gòu)成(COFER)中,報送國所持有的人民幣儲備量規(guī)模為1226億美元,較2016年末增長了318億美元,同比上漲35%,人民幣在IMF官方外匯儲備幣種構(gòu)成中的比例占比為1.22%,較2016年末上漲0.15個百分點(diǎn)。
(四)雙邊貨幣合作將繼續(xù)穩(wěn)步開展
在現(xiàn)有基礎(chǔ)上,中國人民銀行與全球各個國家(及地區(qū))央行或貨幣當(dāng)局加強(qiáng)合作,加快完善雙邊本幣互換機(jī)制建設(shè),發(fā)揮人民幣在雙邊貿(mào)易、投資和維護(hù)金融穩(wěn)定等方面的積極作用。截至2017年末,中國人民銀行先后與新西蘭、蒙古國、阿根廷、瑞士、加拿大、韓國、俄羅斯等國家(及地區(qū))中央銀行或貨幣當(dāng)局續(xù)簽了雙邊本幣互換有效協(xié)議共29份,總金額達(dá)30240億元人民幣。2018年,中國和馬來西亞續(xù)簽雙邊本幣互換協(xié)議,規(guī)模為1800億元人民幣/1100億令吉; 中日續(xù)簽了規(guī)模為2000億人民幣/34000億日元的雙邊本幣互換協(xié)議,規(guī)模是之前的10倍;中菲兩國簽署了實(shí)現(xiàn)兩國直接貨幣兌換的協(xié)議; 中國和阿根廷的貨幣互換協(xié)議規(guī)模翻了一番,約合人民幣1300萬億元;中國央行與歐洲央行的簽署了規(guī)模最大的雙邊本幣互換協(xié)議3500億人民幣/450億歐元??梢?,我國雙邊貨幣合作正穩(wěn)步展開,而雙邊貨幣合作既是國家開展貿(mào)易的需要也是人民幣國際化的必然趨勢。
二、“一帶一路”助推人民幣國際化新挑戰(zhàn)
(一)人民幣國際化金融風(fēng)險較大
“一帶一路”沿線國家大多屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的發(fā)展中國家,各國在政治體制、歷史文化、自然環(huán)境等方面截然不同,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊、金融市場相關(guān)法律法規(guī)健全程度也不盡相同,這為推動人民幣邁向國際化帶來了不同的程度的國別風(fēng)險。從經(jīng)濟(jì)角度來分析,“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平普遍偏低,所持有的貨幣在國際金融市場上流通性差,且國內(nèi)市場監(jiān)管力度不夠,各國匯率制度差異較大,容易引發(fā)國際流動資金的投機(jī)活動,導(dǎo)致人民幣匯率波動頻繁、貨幣貶值等金融風(fēng)險,不利于維持人民幣幣值的穩(wěn)定性。從政治角度來分析,中亞和西亞地區(qū)國家時局動蕩,主要有石油爭奪戰(zhàn)、恐怖分子襲擊和大國的干涉等問題,對中亞和西亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了一定的破壞性和不穩(wěn)定性因素,使人民幣承受的市場進(jìn)入風(fēng)險加劇,意味著人民幣在這些國家中的對外投資可能會面臨資金供應(yīng)鏈中斷,政府清償能力不足等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,無法保障人民幣投資的安全回收。
(二)人民幣國際化帶來“特里芬難題”
特里芬難題(Triffin Dilemma)闡述的是世界各國的貨幣都與美元直接掛鉤,以美元作為國際結(jié)算和儲備貨幣,這就導(dǎo)致了美元大量流出海外市場,需要美國在國際貿(mào)易中保持長期的貿(mào)易逆差。但美元作為國際貨幣,需要保持美元幣值的穩(wěn)定性與堅挺性,這就要求美國在國際貿(mào)易中保持長期的貿(mào)易順差。這兩個要求相互矛盾,形成悖論?,F(xiàn)今人民幣國際化也同樣陷入了“特里芬兩難”問題,在“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略中,人民幣要承擔(dān)作為國際貨幣的重要職能,滿足沿線各個國家對于人民幣的需求,我國就要發(fā)行更多的貨幣,這就意味著中國在“一帶一路”沿線的貿(mào)易中將會出現(xiàn)持續(xù)的國際收支逆差,帶來貨幣貶值問題,難以維持人民幣匯率的穩(wěn)定,動搖沿線國家及地區(qū)對人民幣的信心,使“一帶一路”沿線國家及地區(qū)減少持有人民幣的儲備量。但人民幣作為國際貨幣,就需要具備幣值穩(wěn)定的特性,這就又必須控制人民幣發(fā)行和流出境外的數(shù)量。那么,如何解決“中國式特里芬難題”將是人民幣國際化的一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。
(三)資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換度不夠
人民幣國際化需要以實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下人民幣可自由兌換為前提。國際市場與國內(nèi)市場的性質(zhì)是一樣的,都需要擁有能廣泛使用并可自由兌換的貨幣。貨幣兌換分為不可兌換、國際收支經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換、經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下均可以自由兌換等三個層次。早在1996年我國就實(shí)現(xiàn)了人民幣國際收支經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。現(xiàn)階段,我國的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下可自由兌換。由于人民幣國際化起步時間晚,程度低,金融市場尚未建設(shè)完善等因素阻礙了人民幣自由兌換的進(jìn)程。據(jù)相關(guān)部門調(diào)查發(fā)現(xiàn),境外企業(yè)使用人民幣支付和結(jié)算的跨境貿(mào)易占總貿(mào)易額比重仍較低,境外受訪企業(yè)對人民幣計價貿(mào)易產(chǎn)品的認(rèn)知度也較低,只有不到50%的境外企業(yè)了解主要人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品,沿線國家大都還是使用美元作為對外計價貨幣,人民幣難以匹敵美元的國際自由流通度。2017年,中國與沿線國家依然處于順差的地位,對外貿(mào)易額為7.4萬億元人民幣,比2016年增長了17.8%,增速高于全國外貿(mào)速度,人民幣暫時還不能為沿線國家國際收支資本項(xiàng)目提供充足的資金儲備,無法保持人民幣的跨境流通和可持續(xù)的融資。
(四)人民幣期貨市場建設(shè)程度較低
目前,雖然我國已與全球不少國家簽訂了貨幣互換協(xié)議,人民幣也被納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子,但人民幣始終不能成為與美元并駕齊驅(qū)的世界貨幣,其中一項(xiàng)重要原因,是人民幣還沒有成為以某種大宗商品為依托,被各國廣泛接受和認(rèn)可的計價和結(jié)算貨幣。簡而言之,就是人民幣國際化進(jìn)程中缺乏類似于原油對美元這樣的錨定物,使美元一躍成為全球金融市場的錨定貨幣。中國雖為第一大原油進(jìn)口國,但原油的價格依然是以美元計價和結(jié)算?!耙粠б宦贰毖鼐€國家及地區(qū)交易情況有以下幾個特點(diǎn):一是各交易所發(fā)展程度不同,層次差異明顯?!耙粠б宦贰毖鼐€65個國家及地區(qū)共有交易所數(shù)量達(dá)83家,其中有30個國家及地區(qū)屬于既期貨交易所又是證券交易所的綜合市場;33個國家及地區(qū)屬于只有期貨或證券業(yè)務(wù)的交易所,未兼營證券或期貨業(yè)務(wù)的單一市場;剩下20個國家及地區(qū)屬于尚未設(shè)立交易所的空白市場。二是區(qū)域間發(fā)展不均衡。不同區(qū)域擁有的交易所數(shù)量差別較大,主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的國家或區(qū)域中心地帶。三是以證券交易為主,期貨交易為輔。“一帶一路”沿線的83家交易所中,證券交易所有45家,綜合性交易所(證券及期貨)18家,期貨交易所20家,共有38家交易所開展期貨業(yè)務(wù),占比45.78%。為此,原油期貨在“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的服務(wù)點(diǎn)和服務(wù)水平有待進(jìn)一步完善。
三、“一帶一路”助推人民幣國際化新舉措
(一)建立風(fēng)險管控機(jī)制,提高抵御金融風(fēng)險的能力
如上所述,由于“一帶一路”沿線國家及地區(qū)存在經(jīng)濟(jì)和政治等多方面差異性和不可控性,我國需要加強(qiáng)各項(xiàng)金融風(fēng)險的管控措施。不僅需要應(yīng)對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)因金融市場機(jī)制體制上不平衡、不充分所導(dǎo)致的市場經(jīng)營風(fēng)險和資本運(yùn)作風(fēng)險,而且還要應(yīng)對因政治局面動蕩所帶來的無法避免的風(fēng)險。為此,我國有關(guān)金融機(jī)構(gòu)可以采用分散風(fēng)險的預(yù)防措施。一是組建銀團(tuán)貸款(包括國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)或國際金融組織),共同承擔(dān)風(fēng)險;二是調(diào)整貸款比例和期限結(jié)構(gòu),使貸款與銀行承受風(fēng)險能力相適應(yīng);三是計提貸款損失準(zhǔn)備金,以彌補(bǔ)一部分問題貸款的損失。當(dāng)一筆貸款被確定是問題貸款時,應(yīng)首先補(bǔ)注資金,以幫助沿線國家和地區(qū)的企業(yè)度過難關(guān),但前提是要確保安全性,補(bǔ)注的資金也能按期收回;其次,進(jìn)行展期,對逾期貸款做出延長確定時間還款決定,以免其資金周轉(zhuǎn)期限過長。最后,探尋合作,拍賣抵押物或破產(chǎn)清償。
(二)構(gòu)建多方融資平臺,增強(qiáng)人民幣幣值的穩(wěn)定性
一方面,我國要繼續(xù)加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作,開展基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè),要求合作國家和地區(qū)使用人民幣來支付和結(jié)算,并盡可能提供人民幣貸款,迫使其他國家和地區(qū)儲備人民幣外匯,在只考慮人民幣凈流出的情況下,推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。另一方面,我國還要積極與世界銀行,亞洲開發(fā)銀行、國際貨幣基金組織等大型金融機(jī)構(gòu)合作,搭建大型經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目融資平臺,使中國經(jīng)常項(xiàng)目下保持對歐美等發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易順差,繼續(xù)收入美元等外匯,來保持人民幣的信用和幣值。在中國與發(fā)展中國家之間保持貿(mào)易逆差,在歐美等發(fā)達(dá)國家之間保持貿(mào)易順差,兩相抵消,維持人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的收支平衡。同時,我國籌建倡議的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(AIIB)也要采取積極的開放式模式,形成多邊協(xié)作的金融信貸平臺,吸引“一帶一路”沿線國家及地區(qū)增加人民幣貸款,使中國成為這些國家的“債權(quán)國”,增強(qiáng)人民幣國際清償能力和儲備能力。以上措施都可以為推動“一帶一路”沿線國家及地區(qū)以及環(huán)太平洋沿海多國形成一個利益共同體,有利于減少經(jīng)濟(jì)貿(mào)易摩擦,解決國際貿(mào)易爭端,擴(kuò)大人民幣的外匯儲備,避免貨幣發(fā)行過多或過少的問題,有效地維持人民幣幣值的穩(wěn)定。
(三)深化外匯體制改革,有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換
從國際金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,貨幣的可兌換性與國際市場金融風(fēng)險成正相關(guān)。貨幣可兌換性程度越高,金融風(fēng)險也就越大。為此,在人民幣國際化的進(jìn)程中要吸收借鑒歐美等發(fā)達(dá)國家的貨幣國際化經(jīng)驗(yàn),與我國的國情和現(xiàn)實(shí)狀況相結(jié)合,堅持深化外匯體制改革,有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換性。在資金流出方面,逐步放開中國境內(nèi)企業(yè)對境外投資的限制,支持和鼓勵對境外直接投資。2017年,中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)直接投資144億美元,新簽承包工程合同總金額達(dá)1443億美元,較2016年增長了14.5%。9月份,央行取消了對境外人民幣存款準(zhǔn)備金的要求,同時將外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率降至零,增加了銀行的流動性資產(chǎn),使更多的人民幣用于投資貸款。在資金的流入方面,2017年權(quán)益資產(chǎn)新增流入3718億元,同比增幅57%,債券新增2516億元,規(guī)模是2016年的1.5倍。隨著我國資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)度放緩,資本外流減少,人民幣兌換主要國際貨幣匯率逐漸升值。人民幣國際化是一項(xiàng)中長期復(fù)雜系統(tǒng)戰(zhàn)略工程,要穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,使人民幣掌握金融發(fā)展的主動權(quán)。
(四)擴(kuò)大原油期貨影響,以期貨帶動人民幣國際化
主權(quán)國家貨幣國際化離不開大宗商品期貨的國際化。2018年3月,以人民幣計價的原油期貨在上海正式掛牌交易,使人民幣第一次參與到原油的計價過程中,也是我國商品期貨國際化的第一次勇敢嘗試。今后,我國應(yīng)將原油期貨與“一帶一路”建設(shè)相結(jié)合,擴(kuò)大人民幣在沿線國家及地區(qū)石油貿(mào)易中的使用頻率,提高沿線國家及地區(qū)對人民幣的儲備需求,增強(qiáng)人民幣在國際原油貿(mào)易中的地位。原油期貨大宗商品的推出,為沿線國家及地區(qū)的原油企業(yè)進(jìn)入我國期貨市場打開了閥門,極大提高了人民幣在石油期貨貿(mào)易國家中的普遍接受和認(rèn)可度,并通過原油貿(mào)易實(shí)現(xiàn)人民幣從計價貨幣向結(jié)算貨幣過渡。隨著原油期貨上市,其他大宗商品期貨同樣也加入到推動人民幣國際化行列之中。與原油期貨相類似,鐵礦石期貨也開始上市掛牌交易,并引入境外交易者,為人民幣國際化開辟了新通道。首先,鐵礦石期貨以計價單位進(jìn)入到商品的定價過程中,再依托“一帶一路”建設(shè)進(jìn)入到國際實(shí)物貿(mào)易的結(jié)算過程,進(jìn)而完成向世界貨幣職能的轉(zhuǎn)變,成為各國的外匯儲備貨幣。而原油與鐵礦石作為“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資源,其下游產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面極其廣闊,將有助于人民幣結(jié)算擴(kuò)展到整個商品交易體系中,最終推動人民幣國際化。
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