葉前林　劉海玉

摘 要：“一帶一路”倡議作為中國新一輪對外開放格局的頂層設(shè)計(jì)，對人民幣國際化具有重要的戰(zhàn)略意義。目前，人民幣國際化在支付、投融資、儲(chǔ)備、基礎(chǔ)設(shè)施、雙邊貨幣互換等功能領(lǐng)域取得了重要成效。同時(shí)，也面臨著諸多困境。我國應(yīng)從“建立風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，提高抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力；構(gòu)建多方融資平臺(tái)，增強(qiáng)人民幣幣值穩(wěn)定性；深化外匯體制改革，有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換；擴(kuò)大原油期貨影響，以期貨帶動(dòng)大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算”等方面采取措施，助推人民幣國際化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)從“金融大國”向“金融強(qiáng)國”的轉(zhuǎn)變。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”；人民幣國際化；新進(jìn)展；新挑戰(zhàn)；新舉措

“一帶一路”倡議作為當(dāng)前全球最具影響力的新型區(qū)域間合作模式，為實(shí)現(xiàn)沿線各國共同發(fā)展、互利共贏提供了良好的國際環(huán)境，同樣為助推人民幣國際化注入了新的活力和生機(jī)。2009年，我國開展人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)，標(biāo)志著人民幣邁向國際化的開端。經(jīng)過近幾年的不斷發(fā)展，我國人民幣國際化取得了舉世矚目的成就，特別是人民幣正式被國際貨幣基金組織納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子以來，人民幣正式成為國際交易市場上最活躍的新興市場貨幣。但同時(shí)人民幣國際化亦面臨著金融風(fēng)險(xiǎn)較大、中國式“特里芬難題”、資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換度不夠、人民幣期貨市場建設(shè)程度較低等困境。如何借助“一帶一路”倡議破解上述困境，加快人民幣國際化進(jìn)程，將是新時(shí)代我國改革開放的一項(xiàng)重要任務(wù)。

一、人民幣國際化取得的新進(jìn)展

（一）人民幣支付貨幣功能不斷增強(qiáng)

隨著人民幣跨境業(yè)務(wù)服務(wù)的不斷完善，相關(guān)改革措施的不斷推進(jìn)，未來將會(huì)有越來越多的市場交易主體樂于接受和認(rèn)可人民幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。特別是“一帶一路”倡議提出以來，人民幣在“一帶一路”沿線國家的使用率穩(wěn)步上升，使人民幣跨境支付業(yè)務(wù)取得了新進(jìn)展、新突破。2017 年底，人民幣跨境收付金額總計(jì)達(dá)9.19萬億元，占本外幣跨境收付總額比重的22.3%，總收付金額已連續(xù)7年穩(wěn)居全國第二，是我國第二大國際收付貨幣。其中，境內(nèi)地區(qū)上海、廣東、北京三地的人民幣跨境收付量占全國總收付量超過70%，位列全國前三名。境外與我國發(fā)生人民幣跨境業(yè)務(wù)的企業(yè)超過34.9萬家，發(fā)生業(yè)務(wù)往來的國家和地區(qū)較2016年均有大幅上升?！耙粠б宦贰毖鼐€國家與我國辦理人民幣跨境業(yè)務(wù)收付總金額約1.4萬億元，截止到2017年底，我國已經(jīng)同22個(gè)“一帶一路”的沿線國家簽署了本幣互換協(xié)議，與8個(gè)沿線國家貨幣實(shí)現(xiàn)了直接交易。

（二）人民幣投融資貨幣功能不斷深化

隨著我國金融市場雙向開放進(jìn)程的加快，金融基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，境外市場交易主體參與我國金融市場更加便利，人民幣跨境金融交易量保持穩(wěn)定地增長。我國“滬港通”、“深港通”、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQGII）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）等資本市場雙向開放機(jī)制穩(wěn)步有序推進(jìn)。離岸人民幣市場形成了以中國香港為主，倫敦、新加坡、歐洲及東南亞地區(qū)多點(diǎn)開放的“點(diǎn)線面”分布格局。2017年，我國離岸人民幣證券融資中境外人民幣債券余額總計(jì)2524億元，較2016年減少了30%。離岸市場人民幣產(chǎn)品更趨向多元化、特色化，人民幣計(jì)價(jià)的權(quán)益類投資產(chǎn)品也逐漸豐富。如，香港交易所人民幣證券產(chǎn)品共129只，2017年總成交金額達(dá)116.6億元；買賣人民幣交易型開放式指數(shù)基金（ETF）共42只，全年總成交62.9億元。人民幣外匯市場產(chǎn)品呈現(xiàn)出多樣化，其中包括即期、遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期、無本金交割遠(yuǎn)期、期權(quán)等多種產(chǎn)品。

（三）人民幣儲(chǔ)備貨幣功能進(jìn)一步顯現(xiàn)

2016年10月，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣又向國際化邁進(jìn)了一大步。隨著人民幣國際地位大幅提升，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣功能也得到了進(jìn)一步顯現(xiàn)。2017年，歐洲央行提出要增加人民幣儲(chǔ)備量。截止2018年7月，包括德國、法國、西班牙、比利時(shí)等在內(nèi)的多個(gè)老牌資本主義國家也陸續(xù)官宣納入人民幣為外匯儲(chǔ)備，同年有14個(gè)非洲國家央行探討將使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的可行性，現(xiàn)今全球共有60多個(gè)國家和地區(qū)正式將人民幣納入了官方“外匯儲(chǔ)備”。截止到2017年末，境外主體持有以人民幣為計(jì)價(jià)單位的股票、債券、存貸款等金融資產(chǎn)金額總計(jì)4.29萬億元，較2016年上漲了41.3%。2017年末，國際貨幣基金組織（IMF）官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成（COFER）中，報(bào)送國所持有的人民幣儲(chǔ)備量規(guī)模為1226億美元，較2016年末增長了318億美元，同比上漲35%，人民幣在IMF官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成中的比例占比為1.22%，較2016年末上漲0.15個(gè)百分點(diǎn)。

（四）雙邊貨幣合作將繼續(xù)穩(wěn)步開展

在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，中國人民銀行與全球各個(gè)國家（及地區(qū)）央行或貨幣當(dāng)局加強(qiáng)合作，加快完善雙邊本幣互換機(jī)制建設(shè)，發(fā)揮人民幣在雙邊貿(mào)易、投資和維護(hù)金融穩(wěn)定等方面的積極作用。截至2017年末，中國人民銀行先后與新西蘭、蒙古國、阿根廷、瑞士、加拿大、韓國、俄羅斯等國家（及地區(qū)）中央銀行或貨幣當(dāng)局續(xù)簽了雙邊本幣互換有效協(xié)議共29份，總金額達(dá)30240億元人民幣。2018年，中國和馬來西亞續(xù)簽雙邊本幣互換協(xié)議，規(guī)模為1800億元人民幣/1100億令吉； 中日續(xù)簽了規(guī)模為2000億人民幣/34000億日元的雙邊本幣互換協(xié)議，規(guī)模是之前的10倍；中菲兩國簽署了實(shí)現(xiàn)兩國直接貨幣兌換的協(xié)議； 中國和阿根廷的貨幣互換協(xié)議規(guī)模翻了一番，約合人民幣1300萬億元；中國央行與歐洲央行的簽署了規(guī)模最大的雙邊本幣互換協(xié)議3500億人民幣/450億歐元?？梢?，我國雙邊貨幣合作正穩(wěn)步展開，而雙邊貨幣合作既是國家開展貿(mào)易的需要也是人民幣國際化的必然趨勢。

二、“一帶一路”助推人民幣國際化新挑戰(zhàn)

（一）人民幣國際化金融風(fēng)險(xiǎn)較大

“一帶一路”沿線國家大多屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的發(fā)展中國家，各國在政治體制、歷史文化、自然環(huán)境等方面截然不同，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊、金融市場相關(guān)法律法規(guī)健全程度也不盡相同，這為推動(dòng)人民幣邁向國際化帶來了不同的程度的國別風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)角度來分析，“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平普遍偏低，所持有的貨幣在國際金融市場上流通性差，且國內(nèi)市場監(jiān)管力度不夠，各國匯率制度差異較大，容易引發(fā)國際流動(dòng)資金的投機(jī)活動(dòng)，導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)頻繁、貨幣貶值等金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于維持人民幣幣值的穩(wěn)定性。從政治角度來分析，中亞和西亞地區(qū)國家時(shí)局動(dòng)蕩，主要有石油爭奪戰(zhàn)、恐怖分子襲擊和大國的干涉等問題，對中亞和西亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了一定的破壞性和不穩(wěn)定性因素，使人民幣承受的市場進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)加劇，意味著人民幣在這些國家中的對外投資可能會(huì)面臨資金供應(yīng)鏈中斷，政府清償能力不足等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，無法保障人民幣投資的安全回收。

（二）人民幣國際化帶來“特里芬難題”

特里芬難題（Triffin Dilemma）闡述的是世界各國的貨幣都與美元直接掛鉤，以美元作為國際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，這就導(dǎo)致了美元大量流出海外市場，需要美國在國際貿(mào)易中保持長期的貿(mào)易逆差。但美元作為國際貨幣，需要保持美元幣值的穩(wěn)定性與堅(jiān)挺性，這就要求美國在國際貿(mào)易中保持長期的貿(mào)易順差。這兩個(gè)要求相互矛盾，形成悖論?，F(xiàn)今人民幣國際化也同樣陷入了“特里芬兩難”問題，在“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略中，人民幣要承擔(dān)作為國際貨幣的重要職能，滿足沿線各個(gè)國家對于人民幣的需求，我國就要發(fā)行更多的貨幣，這就意味著中國在“一帶一路”沿線的貿(mào)易中將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的國際收支逆差，帶來貨幣貶值問題，難以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，動(dòng)搖沿線國家及地區(qū)對人民幣的信心，使“一帶一路”沿線國家及地區(qū)減少持有人民幣的儲(chǔ)備量。但人民幣作為國際貨幣，就需要具備幣值穩(wěn)定的特性，這就又必須控制人民幣發(fā)行和流出境外的數(shù)量。那么，如何解決“中國式特里芬難題”將是人民幣國際化的一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。

（三）資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換度不夠

人民幣國際化需要以實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下人民幣可自由兌換為前提。國際市場與國內(nèi)市場的性質(zhì)是一樣的，都需要擁有能廣泛使用并可自由兌換的貨幣。貨幣兌換分為不可兌換、國際收支經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換、經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下均可以自由兌換等三個(gè)層次。早在1996年我國就實(shí)現(xiàn)了人民幣國際收支經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換?，F(xiàn)階段，我國的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下可自由兌換。由于人民幣國際化起步時(shí)間晚，程度低，金融市場尚未建設(shè)完善等因素阻礙了人民幣自由兌換的進(jìn)程。據(jù)相關(guān)部門調(diào)查發(fā)現(xiàn)，境外企業(yè)使用人民幣支付和結(jié)算的跨境貿(mào)易占總貿(mào)易額比重仍較低，境外受訪企業(yè)對人民幣計(jì)價(jià)貿(mào)易產(chǎn)品的認(rèn)知度也較低，只有不到50%的境外企業(yè)了解主要人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品，沿線國家大都還是使用美元作為對外計(jì)價(jià)貨幣，人民幣難以匹敵美元的國際自由流通度。2017年，中國與沿線國家依然處于順差的地位，對外貿(mào)易額為7.4萬億元人民幣，比2016年增長了17.8%，增速高于全國外貿(mào)速度，人民幣暫時(shí)還不能為沿線國家國際收支資本項(xiàng)目提供充足的資金儲(chǔ)備，無法保持人民幣的跨境流通和可持續(xù)的融資。

（四）人民幣期貨市場建設(shè)程度較低

目前，雖然我國已與全球不少國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，人民幣也被納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，但人民幣始終不能成為與美元并駕齊驅(qū)的世界貨幣，其中一項(xiàng)重要原因，是人民幣還沒有成為以某種大宗商品為依托，被各國廣泛接受和認(rèn)可的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。簡而言之，就是人民幣國際化進(jìn)程中缺乏類似于原油對美元這樣的錨定物，使美元一躍成為全球金融市場的錨定貨幣。中國雖為第一大原油進(jìn)口國，但原油的價(jià)格依然是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算?！耙粠б宦贰毖鼐€國家及地區(qū)交易情況有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是各交易所發(fā)展程度不同，層次差異明顯?！耙粠б宦贰毖鼐€65個(gè)國家及地區(qū)共有交易所數(shù)量達(dá)83家，其中有30個(gè)國家及地區(qū)屬于既期貨交易所又是證券交易所的綜合市場；33個(gè)國家及地區(qū)屬于只有期貨或證券業(yè)務(wù)的交易所，未兼營證券或期貨業(yè)務(wù)的單一市場；剩下20個(gè)國家及地區(qū)屬于尚未設(shè)立交易所的空白市場。二是區(qū)域間發(fā)展不均衡。不同區(qū)域擁有的交易所數(shù)量差別較大，主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的國家或區(qū)域中心地帶。三是以證券交易為主，期貨交易為輔。“一帶一路”沿線的83家交易所中，證券交易所有45家，綜合性交易所（證券及期貨）18家，期貨交易所20家，共有38家交易所開展期貨業(yè)務(wù)，占比45.78%。為此，原油期貨在“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的服務(wù)點(diǎn)和服務(wù)水平有待進(jìn)一步完善。

三、“一帶一路”助推人民幣國際化新舉措

（一）建立風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，提高抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力

如上所述，由于“一帶一路”沿線國家及地區(qū)存在經(jīng)濟(jì)和政治等多方面差異性和不可控性，我國需要加強(qiáng)各項(xiàng)金融風(fēng)險(xiǎn)的管控措施。不僅需要應(yīng)對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)因金融市場機(jī)制體制上不平衡、不充分所導(dǎo)致的市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，而且還要應(yīng)對因政治局面動(dòng)蕩所帶來的無法避免的風(fēng)險(xiǎn)。為此，我國有關(guān)金融機(jī)構(gòu)可以采用分散風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防措施。一是組建銀團(tuán)貸款（包括國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)或國際金融組織），共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；二是調(diào)整貸款比例和期限結(jié)構(gòu)，使貸款與銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力相適應(yīng)；三是計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金，以彌補(bǔ)一部分問題貸款的損失。當(dāng)一筆貸款被確定是問題貸款時(shí)，應(yīng)首先補(bǔ)注資金，以幫助沿線國家和地區(qū)的企業(yè)度過難關(guān)，但前提是要確保安全性，補(bǔ)注的資金也能按期收回；其次，進(jìn)行展期，對逾期貸款做出延長確定時(shí)間還款決定，以免其資金周轉(zhuǎn)期限過長。最后，探尋合作，拍賣抵押物或破產(chǎn)清償。

（二）構(gòu)建多方融資平臺(tái)，增強(qiáng)人民幣幣值的穩(wěn)定性

一方面，我國要繼續(xù)加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作，開展基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，要求合作國家和地區(qū)使用人民幣來支付和結(jié)算，并盡可能提供人民幣貸款，迫使其他國家和地區(qū)儲(chǔ)備人民幣外匯，在只考慮人民幣凈流出的情況下，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。另一方面，我國還要積極與世界銀行，亞洲開發(fā)銀行、國際貨幣基金組織等大型金融機(jī)構(gòu)合作，搭建大型經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目融資平臺(tái)，使中國經(jīng)常項(xiàng)目下保持對歐美等發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易順差，繼續(xù)收入美元等外匯，來保持人民幣的信用和幣值。在中國與發(fā)展中國家之間保持貿(mào)易逆差，在歐美等發(fā)達(dá)國家之間保持貿(mào)易順差，兩相抵消，維持人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的收支平衡。同時(shí)，我國籌建倡議的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）也要采取積極的開放式模式，形成多邊協(xié)作的金融信貸平臺(tái)，吸引“一帶一路”沿線國家及地區(qū)增加人民幣貸款，使中國成為這些國家的“債權(quán)國”，增強(qiáng)人民幣國際清償能力和儲(chǔ)備能力。以上措施都可以為推動(dòng)“一帶一路”沿線國家及地區(qū)以及環(huán)太平洋沿海多國形成一個(gè)利益共同體，有利于減少經(jīng)濟(jì)貿(mào)易摩擦，解決國際貿(mào)易爭端，擴(kuò)大人民幣的外匯儲(chǔ)備，避免貨幣發(fā)行過多或過少的問題，有效地維持人民幣幣值的穩(wěn)定。

（三）深化外匯體制改革，有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換

從國際金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣的可兌換性與國際市場金融風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。貨幣可兌換性程度越高，金融風(fēng)險(xiǎn)也就越大。為此，在人民幣國際化的進(jìn)程中要吸收借鑒歐美等發(fā)達(dá)國家的貨幣國際化經(jīng)驗(yàn)，與我國的國情和現(xiàn)實(shí)狀況相結(jié)合，堅(jiān)持深化外匯體制改革，有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換性。在資金流出方面，逐步放開中國境內(nèi)企業(yè)對境外投資的限制，支持和鼓勵(lì)對境外直接投資。2017年，中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)直接投資144億美元，新簽承包工程合同總金額達(dá)1443億美元，較2016年增長了14.5%。9月份，央行取消了對境外人民幣存款準(zhǔn)備金的要求，同時(shí)將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降至零，增加了銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)，使更多的人民幣用于投資貸款。在資金的流入方面，2017年權(quán)益資產(chǎn)新增流入3718億元，同比增幅57%，債券新增2516億元，規(guī)模是2016年的1.5倍。隨著我國資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)度放緩，資本外流減少，人民幣兌換主要國際貨幣匯率逐漸升值。人民幣國際化是一項(xiàng)中長期復(fù)雜系統(tǒng)戰(zhàn)略工程，要穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，使人民幣掌握金融發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

（四）擴(kuò)大原油期貨影響，以期貨帶動(dòng)人民幣國際化

主權(quán)國家貨幣國際化離不開大宗商品期貨的國際化。2018年3月，以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨在上海正式掛牌交易，使人民幣第一次參與到原油的計(jì)價(jià)過程中，也是我國商品期貨國際化的第一次勇敢嘗試。今后，我國應(yīng)將原油期貨與“一帶一路”建設(shè)相結(jié)合，擴(kuò)大人民幣在沿線國家及地區(qū)石油貿(mào)易中的使用頻率，提高沿線國家及地區(qū)對人民幣的儲(chǔ)備需求，增強(qiáng)人民幣在國際原油貿(mào)易中的地位。原油期貨大宗商品的推出，為沿線國家及地區(qū)的原油企業(yè)進(jìn)入我國期貨市場打開了閥門，極大提高了人民幣在石油期貨貿(mào)易國家中的普遍接受和認(rèn)可度，并通過原油貿(mào)易實(shí)現(xiàn)人民幣從計(jì)價(jià)貨幣向結(jié)算貨幣過渡。隨著原油期貨上市，其他大宗商品期貨同樣也加入到推動(dòng)人民幣國際化行列之中。與原油期貨相類似，鐵礦石期貨也開始上市掛牌交易，并引入境外交易者，為人民幣國際化開辟了新通道。首先，鐵礦石期貨以計(jì)價(jià)單位進(jìn)入到商品的定價(jià)過程中，再依托“一帶一路”建設(shè)進(jìn)入到國際實(shí)物貿(mào)易的結(jié)算過程，進(jìn)而完成向世界貨幣職能的轉(zhuǎn)變，成為各國的外匯儲(chǔ)備貨幣。而原油與鐵礦石作為“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資源，其下游產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面極其廣闊，將有助于人民幣結(jié)算擴(kuò)展到整個(gè)商品交易體系中，最終推動(dòng)人民幣國際化。

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