【摘 要】 作為股權(quán)激勵(lì)的主流方式，由于股票期權(quán)和限制性股票在權(quán)利義務(wù)等方面存在著一定差異，而這種差異將會(huì)影響管理層的決策。一般而言限制性股票的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)顯著強(qiáng)于股票期權(quán)，而股票期權(quán)的激勵(lì)效果顯著強(qiáng)于限制性股票。這是因?yàn)槠跈?quán)的收益來(lái)自于未來(lái)行權(quán)后的股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)的價(jià)差，而限制性股票的收益來(lái)自于解鎖后的股價(jià)與購(gòu)買成本的價(jià)差。目前我國(guó)上市公司主要選擇股票期權(quán)，而非限制性股票。

【關(guān)鍵詞】 限制性股票 股票期權(quán) 激勵(lì)效果

激勵(lì)機(jī)制具有激勵(lì)標(biāo)的物、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制、權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性、激勵(lì)與懲罰的對(duì)稱性等基本特點(diǎn)，股票期權(quán)和限制性股票在激勵(lì)標(biāo)的物、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)時(shí)間、分紅權(quán)、會(huì)計(jì)核算、稅收、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制、權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性、激勵(lì)與懲罰的對(duì)稱性等方面各有不同特點(diǎn)。上述特點(diǎn)可以分為兩大類，一類是作為激勵(lì)機(jī)制本身的基本特點(diǎn)，包括激勵(lì)標(biāo)的物、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制、權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性、激勵(lì)與懲罰的對(duì)稱性;另一類是指除了上述基本特點(diǎn)之外的其余特點(diǎn)，這些特點(diǎn)隨著不同國(guó)家或資本市場(chǎng)所處發(fā)展階段、相關(guān)制度環(huán)境的不同會(huì)有不同，包括行權(quán)價(jià)格、行權(quán)時(shí)間、分紅權(quán)、會(huì)計(jì)核算、稅收等。

對(duì)于公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人如何篩選合適的投資機(jī)會(huì)至關(guān)重要。在股東和經(jīng)理人之間存在代理問(wèn)題的前提下，經(jīng)理人的投資行為可能會(huì)表現(xiàn)出投資過(guò)度或投資不足。投資項(xiàng)目失敗經(jīng)理人可能會(huì)喪失一部分個(gè)人收益乃至經(jīng)理人職位，因而大多數(shù)情況下經(jīng)理人的投資行為表現(xiàn)為投資不足。針對(duì)投資不足的問(wèn)題，企業(yè)可以通過(guò)設(shè)計(jì)合理的薪酬契約加以解決。在限制性股票方式下，經(jīng)理人出資購(gòu)買股票后要滿足持有年限要求和業(yè)績(jī)考核要求后才能兌現(xiàn)收益，在此期間一旦所采取的投資項(xiàng)目失敗而造成公司股價(jià)下跌，經(jīng)理人就會(huì)因此遭受損失，因而限制性股票方式不利于經(jīng)理人做出風(fēng)險(xiǎn)較大的投資決策。但在股票期權(quán)方式下，經(jīng)理人在選擇投資項(xiàng)目時(shí)就不會(huì)有此顧慮，因?yàn)榧幢愎蓛r(jià)下跌經(jīng)理人也可以選擇不行權(quán)而規(guī)避自身的損失;但是一旦投資項(xiàng)目獲得成功，公司股價(jià)上升，經(jīng)理人就可以選擇行權(quán)并從中獲得巨大激勵(lì)收益。因此，通過(guò)授予經(jīng)理人股票期權(quán)可以產(chǎn)生更高的杠桿激勵(lì)作用，有利于經(jīng)理人采取高風(fēng)險(xiǎn)投資決策。

限制性股票的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)顯著強(qiáng)于股票期權(quán)，而股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)顯著強(qiáng)于限制性股票。與限制性股票相比，股票期權(quán)可以激勵(lì)高管承擔(dān)研發(fā)支出的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非高管股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)研究，由于激勵(lì)對(duì)象在出資購(gòu)買限制性股票后，需要在達(dá)到持有年限和業(yè)績(jī)考核要求后才能出售股票。因此相對(duì)于股票期權(quán)，限制性股票具有更好的保留人才的效果，更適合用于激勵(lì)中層核心員工。

上述的分析表明，限制性股票和股票期權(quán)存在差異，這種差異將會(huì)影響管理層的決策。 限制性股票股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施初期已經(jīng)讓管理人員自掏腰包購(gòu)買了公司股票，為了達(dá)到解鎖條件，管理人員會(huì)努力提高公司業(yè)績(jī)，期望有效期結(jié)束之前為手中的股票解鎖，獲得價(jià)值增值，一旦喪失解鎖機(jī)會(huì)，管理人員則要承擔(dān)先前的投資機(jī)會(huì)成本;股票期權(quán)激勵(lì)則不然，管理人員基本不用付出成本，他們有購(gòu)買或者不購(gòu)買股票的自主選擇權(quán)。

1.從行權(quán)價(jià)格看，限制性股票的行權(quán)成本更低。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格不得低于以下兩者中的較高者：股權(quán)激勵(lì)草案公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)與股權(quán)激勵(lì)草案公告前30個(gè)交易日公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià);根據(jù)2008年證監(jiān)會(huì)頒布的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》規(guī)定，限制性股票的授予價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。按照上述規(guī)定，在授予數(shù)量相同的情況下，激勵(lì)對(duì)象獲得限制性股票的成本應(yīng)該低于股票期權(quán)。

2.從個(gè)人所得稅看，限制性股票更便于避稅。根據(jù)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)個(gè)人所得稅制度規(guī)定，股票期權(quán)方式下，激勵(lì)對(duì)象要求在行權(quán)時(shí)納稅，應(yīng)納稅所得額取決于行權(quán)日的股價(jià)與行權(quán)價(jià)之差，由于往往是在未來(lái)幾年時(shí)間里分期行權(quán)，因此若想通過(guò)影響行權(quán)日的股價(jià)來(lái)降低應(yīng)納稅所得額就需要分期考慮，涉及多個(gè)時(shí)點(diǎn);限制性股票方式下，激勵(lì)對(duì)象要求在所持股票分期解禁時(shí)納稅，應(yīng)納稅所得額是解禁日股價(jià)與登記日（即行權(quán)日）股價(jià)的均值與行權(quán)價(jià)的差額，解禁日是相對(duì)固定的，若想通過(guò)影響股價(jià)來(lái)降低應(yīng)納稅所得額只需關(guān)注登記日股價(jià)即可，時(shí)點(diǎn)單一集中。

3.從股利分配角度看，限制性股票是具有股利保護(hù)性的激勵(lì)方式。股票期權(quán)授予后，在行權(quán)前激勵(lì)對(duì)象所持有的股票期權(quán)不享有股利分配的權(quán)力;而限制性股票授予后，激勵(lì)對(duì)象會(huì)在較短時(shí)期內(nèi)（一般在一個(gè)月內(nèi)）一次性購(gòu)買所授予的限制性股票，其持有的限制性股票享有股利分配權(quán)力。

4.激勵(lì)與懲罰的對(duì)稱性不同。股票期權(quán)并不具有懲罰性，股價(jià)下跌或者期權(quán)計(jì)劃預(yù)設(shè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，受益人只是放棄行權(quán)，并不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的資金損失。而限制性股票則存在一定的懲罰性。在激勵(lì)對(duì)象用自有資金或者公司用激勵(lì)基金購(gòu)買股票后，股票價(jià)格下跌將產(chǎn)生受益人的直接資金損失，甚至在不能滿足預(yù)先規(guī)定的業(yè)績(jī)條件下無(wú)法獲得、或者無(wú)法出售限制性股票（稱為不能“解鎖”）。

5.價(jià)值評(píng)估的區(qū)別。在授予日，股票期權(quán)的價(jià)值評(píng)估依賴于金融工程的定量模型，十分復(fù)雜而且未有定論，股票期權(quán)的價(jià)值估值不確定性大。而限制性股票的估值是授予日的股票市場(chǎng)價(jià)格與授予價(jià)格的差值，估值十分簡(jiǎn)單而且計(jì)算并無(wú)爭(zhēng)議。兩者的差異可理解為限制性股票只有內(nèi)在價(jià)值，而股票期權(quán)擁有內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。

6.激勵(lì)力度的區(qū)別。就同樣數(shù)量的股票期權(quán)和限制性股票而言，期權(quán)的激勵(lì)力度強(qiáng)于限制性股票。這是因?yàn)槠跈?quán)的收益來(lái)自于未來(lái)行權(quán)后的股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)的價(jià)差，而限制性股票的收益來(lái)自于解鎖后的股價(jià)與購(gòu)買成本的價(jià)差。

作為股權(quán)激勵(lì)的主流方式，股票期權(quán)和限制性股票存在著一定差異。目前我國(guó)上市公司主要選擇股票期權(quán)，而非限制性股票。

【參考文獻(xiàn)】

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作者簡(jiǎn)介：鄭婷予（1995-），女，漢族，湖南省湘潭市人，會(huì)計(jì)學(xué)碩士，單位：湖南省湘潭市湘潭大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，研究方向：公司治理。