孫漢康

不良貸款與中國(guó)的銀行業(yè)如影隨形，截至到2018年6月30日，各家商業(yè)銀行不良貸款余額為1.9萬(wàn)億元。如此巨量的不良貸款嚴(yán)重影響著銀行的安全，侵蝕銀行的利潤(rùn)，必須進(jìn)行處理。在處理不良貸款的方法中，不良貸款資產(chǎn)證券化是一個(gè)可以加以利用新的手段。

不良資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展歷程

2003年1月，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)行15.88億元債權(quán)債券，將不良貸款打包后以證券方式出售給投資者，應(yīng)該說(shuō)這是中國(guó)不良貸款資產(chǎn)證券化的首單業(yè)務(wù)。2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司處置132.5億元債權(quán)資產(chǎn)，被稱為準(zhǔn)證券化。2004年4月，工商銀行寧波分行聘請(qǐng)瑞士信貸第一波士頓作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，將其面值26.19億元的不良債權(quán)信托給中誠(chéng)信托設(shè)立自益性財(cái)產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。

2005年4月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法（試行）》（人民銀行、銀監(jiān)會(huì)公告[2005]第7號(hào)），這標(biāo)志著我國(guó)官方正式啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。之后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展較快，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也集中完成了4筆，發(fā)起人除建行外均為四大資產(chǎn)管理公司，建行成為繼工行之后第二家作為不良貸款證券化直接發(fā)起人的商業(yè)銀行。

由于2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，我國(guó)停止了所有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2011年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)重新啟動(dòng)，但不良貸款的證券化直到2016才開(kāi)始啟動(dòng)。2016年4月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布實(shí)行《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，標(biāo)志著不良貸款證券化重啟。2016年5月27日，中國(guó)銀行發(fā)行資產(chǎn)證券化重啟后全國(guó)首單不良資產(chǎn)支持證券（ABS），標(biāo)志著暫停八年的商業(yè)銀行不良貸款證券化正式重啟。2016年全國(guó)不良貸款資產(chǎn)支持證券共計(jì)發(fā)行14期，發(fā)行總額為156.10億元。

2017年，由于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)“強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管”的態(tài)勢(shì)，不良貸款資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模較上年有所下降，但發(fā)行單數(shù)由2016年的14單增加到2017年的19單。這一方面表明由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，銀行不良款在迅速上升，銀行急切需要處理不良貸款，另一方面也表明不良貸款證券化正在成為銀行處置不良貸款的一個(gè)新手段。

我國(guó)關(guān)于不良貸款證券化的法律和政策

我國(guó)不良貸款資產(chǎn)證券化在摸索中前行。2003年，中國(guó)信托投資公司主辦的中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)信托項(xiàng)目開(kāi)始資產(chǎn)證券化時(shí)，我國(guó)并沒(méi)有不良貸款資產(chǎn)證券化的相應(yīng)規(guī)定。隨著我國(guó)逐漸出臺(tái)資產(chǎn)證券化制度，不良貸款資產(chǎn)證券化也基本上參照正常資產(chǎn)的證券化方法進(jìn)行操作。隨后受2008年金融危機(jī)的影響被叫停，直至2012年，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟。

2016年2月，面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、銀行業(yè)不良貸款大量產(chǎn)生、不良貸款額及不良貸款率持續(xù)“雙升”的情況，央行等八部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)不良資產(chǎn)處置的力度，提高處置效率。在此背景下，2016年4月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》。該文件是關(guān)于不良貸款資產(chǎn)證券化信息披露的第一個(gè)專門性文件，對(duì)指導(dǎo)不良貸款資產(chǎn)證券化具有一定的意義，對(duì)不良貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)、存續(xù)期間、重大事件以及信息披露評(píng)價(jià)與反饋機(jī)制做出了明確規(guī)定。

不良貸款證券化的運(yùn)作流程

我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程主要是銀信合作模式下的流程。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，選擇本行擬證券化的不良貸款組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，然后交給信托公司，再由信托機(jī)構(gòu)作為發(fā)行人，在資本市場(chǎng)向投資者發(fā)行不良貸款資產(chǎn)支持證券，以發(fā)行所得向銀行支付銷售不良貸款的對(duì)價(jià)，同時(shí)以基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流兌付資產(chǎn)支持證券本金及收益，并根據(jù)優(yōu)先與劣后的分級(jí)持有劣后級(jí)資產(chǎn)支持證券。我們可以把其流程詳細(xì)劃分為以下步驟：第一步，構(gòu)建資產(chǎn)池。銀行（發(fā)起人）從自身的不良貸款中挑選若干組成不良貸款資產(chǎn)池。這些不良貸款大部分為次級(jí)、可疑類貸款，也包含小部分損失類貸款。要保證資產(chǎn)池能在未來(lái)產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，即不良貸款資產(chǎn)池中的資產(chǎn)有一部分經(jīng)過(guò)采取措施能夠收回。如果不能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，那么將其資產(chǎn)證券化也將不可能實(shí)現(xiàn)。

第二步，設(shè)立特殊目的信托（SPT）。銀行將向不良貸款資產(chǎn)池信托給信托公司，信托公司以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托計(jì)劃和特殊目的信托（SPT）。從法律層面講，銀行與信托公司的特殊目的信托不關(guān)聯(lián)，兩者是隔離的，實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人（銀行）的隔離。特殊目的信托是發(fā)起人和投資者之間的橋梁，在整個(gè)不良貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程處于主體地位。

第三步，安排資金保管機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)等。

第四步，由資信機(jī)構(gòu)進(jìn)行增加信用級(jí)別的設(shè)計(jì)。

第五步，發(fā)行不良貸款資產(chǎn)支持證券。由承銷商進(jìn)行銷售，投資者持有優(yōu)先級(jí)證券，而發(fā)起人則持有劣后級(jí)證券。同時(shí)將發(fā)行收入扣除相關(guān)費(fèi)用后凈額繳給發(fā)起人（銀行）。

第六步，不良貸款管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（發(fā)起人、銀行）管理和清收不良貸款并交給資金保管機(jī)構(gòu)（銀行），再由其通過(guò)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司支付給投資者，按協(xié)議約定向投資者償付本金和收益，直至整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程結(jié)束。

其交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1 不良貸款證券化的運(yùn)作流程

不良貸款處置手段對(duì)比

不良貸款作為銀行業(yè)最傳統(tǒng)、最典型的問(wèn)題，一直困擾著銀行業(yè)。銀行也如“息息法斯”一樣不斷地解決不良貸款，又不斷地產(chǎn)生新的不良貸款。不良貸款與銀行是相伴相生的關(guān)系，只要存在貨幣和借貸關(guān)系就不可能不產(chǎn)生不良貸款。自現(xiàn)代銀行產(chǎn)生幾百年來(lái)，銀行業(yè)在與不良貸款的搏斗中摸索出了很多處置不良貸款的辦法，就我國(guó)的情況而言，不良貸款的處置方法主要有以下幾類。

銀行人員清收不良貸款。銀行安排自己的工作人員，從高管到一般員工，采取書(shū)面、見(jiàn)面等方式向借款人追討自己的貸款。其中既有和風(fēng)細(xì)雨式的思想工作，也有疾風(fēng)暴雨般的對(duì)立對(duì)峙。銀行人在內(nèi)部政策和績(jī)效考核的壓力下，為了收回不良貸款，用盡了招數(shù)和力量，其場(chǎng)景完全可以寫(xiě)成一部精彩的小說(shuō)。這種方法是銀行最常用也是首先采用的方法，優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單方便，不用求助于外部力量，費(fèi)用成本低;缺點(diǎn)銀行自身的力量有限，常常不能解決不良貸款問(wèn)題。

通過(guò)司法收回不良貸款。銀行不能收回貸款，與借款人產(chǎn)生糾紛，最直接的解決方法是通過(guò)法律手段主張權(quán)利。法院判決或仲裁機(jī)構(gòu)仲裁后，銀行要求借款人執(zhí)行判決或仲裁，直至申請(qǐng)法院強(qiáng)制執(zhí)行，拍賣借款人資產(chǎn)、保證人資產(chǎn)、抵押資產(chǎn)等。這種方法優(yōu)點(diǎn)是利用了法律巨大的強(qiáng)制力量，但缺是周期長(zhǎng)，費(fèi)用高，實(shí)際效果未必好，常常是“贏了官司輸了錢”。

通過(guò)拍賣收回不良貸款。通過(guò)委托拍賣機(jī)構(gòu)對(duì)自身的不良貸款進(jìn)行拍賣是銀行常用的一種方法。該方法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單快捷，利用外部力量去處理不良貸款，銀行可快速?gòu)奶幚聿涣假J款的繁雜事務(wù)中脫身，集中精力去從事其他事務(wù)，獲取更多的收入。缺點(diǎn)是競(jìng)買人必然要求銀行大幅折價(jià)拍賣其不良貸款，銀行要能夠承受大幅的資金損失。

將不良貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓他人。銀行以協(xié)商（非拍賣）的方式將不良貸款以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)給他人，此種方法與拍賣方法相比沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差別，唯一的差別在于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成交方式是否為公開(kāi)拍賣。此種方法的難度在于科學(xué)定價(jià)并避免道德風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)中，由銀行與購(gòu)買不良貸款方根據(jù)情況提出價(jià)格，最后協(xié)商確定。該方法的優(yōu)劣與拍賣基本一致，但省卻了拍賣費(fèi)用，銀行更多地決定了不良資產(chǎn)的價(jià)格，但價(jià)格的確定是難點(diǎn)。

委托代理清收不良貸款。一些中小銀行常用此種方法。銀行通過(guò)招募的方式與一些機(jī)構(gòu)如律師事務(wù)所、收貸公司甚至自然人簽訂委托協(xié)議，由銀行委托其作為代理人清收不良貸款，并給代理人一定的報(bào)酬。該方法簡(jiǎn)單易行，收貸成本相對(duì)不高，但容易出現(xiàn)代理人超越代理權(quán)甚至違犯法律的問(wèn)題。

借款人以自己的資產(chǎn)抵頂銀行的債權(quán)。由于借款人自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流難以歸還銀行貸款本息，銀行常常接收借款人的資產(chǎn)抵頂貸款本息，甚至在獲得資產(chǎn)后再返租給借款人，由借款人以租金方式歸還銀行原有貸款。該方法的優(yōu)點(diǎn)在于防止銀行損失擴(kuò)大，但缺點(diǎn)也很多：一是資產(chǎn)價(jià)格難以確定，存在借款人惡意高價(jià)抵頂銀行債權(quán)問(wèn)題;二是銀行不善于管理實(shí)業(yè)資產(chǎn)，在管理中難免出現(xiàn)資產(chǎn)貶值和損失;三是借款人在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中如不能良好經(jīng)營(yíng)，其承諾的租金也未必能落至實(shí)處。

通過(guò)企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)移不良貸款。銀行、借款人、政府為了化解不良貸款，常常促成兩家及以上的企業(yè)兼并重組來(lái)轉(zhuǎn)移銀行的不良貸款。該種方法涉及眾多的法律主體和諸多方面，各方難以達(dá)成一致，并且銀行常常要承擔(dān)一定的資金損失。如果企業(yè)兼并重組成功，銀行可以保全和增值自身的信貸資產(chǎn)。但該方法特別考驗(yàn)兼并重團(tuán)隊(duì)的能力，需要的不僅僅是經(jīng)驗(yàn)，還有盡職調(diào)查能力、梳理法律關(guān)系的能力、轉(zhuǎn)讓和定價(jià)能力、談判能力、尋找潛在客戶能力等。

銀行通過(guò)呆賬核銷來(lái)減少不良貸款。銀行將自己提取的呆賬準(zhǔn)備金按照國(guó)家規(guī)定用于核銷不良貸款。該種方法最為簡(jiǎn)單，但前提是銀行必須有充足的呆賬準(zhǔn)備金。

銀行債權(quán)轉(zhuǎn)化為借款人的股權(quán)。銀行在收回貸款無(wú)望的情況下，鑒于借款人企業(yè)具有一定的前景，這時(shí)銀行迫不得已地將自身的貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化股權(quán)。該方法可以減輕借款人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，有利于其輕裝上陣，搞好經(jīng)營(yíng)，從而歸還銀行的貸款，但必須在法律上進(jìn)行股權(quán)變更，并按照新的股權(quán)結(jié)構(gòu)選任新的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。當(dāng)然，如果借款人通過(guò)債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營(yíng)向好，銀行可以獲得利潤(rùn)，最終通過(guò)股權(quán)退出實(shí)現(xiàn)貸款的收回。該種方式最大的問(wèn)題是借款人未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性很大，一旦出現(xiàn)問(wèn)題銀行將血本無(wú)歸。

不良貸款資產(chǎn)證券化。不良貸款資產(chǎn)證券化是將不良貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)向社會(huì)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。不良貸款資產(chǎn)證券化與其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不一樣，其他產(chǎn)品均具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而不良貸款正是因?yàn)殡y以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流才成為不良貸款，所以不良貸款資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)證券化的基本原理是矛盾的。解決這一問(wèn)題的根本方法就是降低不良貸款資產(chǎn)證券化的價(jià)格，使不良貸款以很少的現(xiàn)金流就可以滿足證券運(yùn)轉(zhuǎn)的需要。銀行通過(guò)不良貸款資產(chǎn)證券化能取得如下效果：一是增加融資，提高流動(dòng)性;二是轉(zhuǎn)移、降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減少資本金的約束;三是騰出信貸空間，投放優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，追逐具有更高投資回報(bào)的項(xiàng)目;四是優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，提高銀行被監(jiān)管指標(biāo)，創(chuàng)造良好被監(jiān)管環(huán)境。

（作者單位：河北大學(xué)）

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