馮媛

摘要：近年來(lái)，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)體制不斷完善，儲(chǔ)蓄國(guó)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在籌集財(cái)政資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大投資者投資渠道等方面發(fā)揮了重要作用。然而，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債在發(fā)行管理中還存在發(fā)行品種單一、利率設(shè)計(jì)不合理、銷(xiāo)售渠道不完善等問(wèn)題。本文通過(guò)歸納和總結(jié)幾個(gè)較為典型的發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行體系建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)完善我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行管理提出相關(guān)合理化建議。

關(guān)鍵詞：發(fā)達(dá)國(guó)家；儲(chǔ)蓄國(guó)債；發(fā)行管理模式

一、發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行管理模式

（一）儲(chǔ)蓄國(guó)債管理體制

美國(guó)財(cái)政部公共債務(wù)局是美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)儲(chǔ)蓄國(guó)債有關(guān)政策的制定，中央銀行代理財(cái)政部實(shí)施具體操作，國(guó)債價(jià)格則主要由市場(chǎng)決定；日本國(guó)債由財(cái)務(wù)省理財(cái)局國(guó)債企劃科根據(jù)年度預(yù)算收入額和年度稅收收入制定國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，提交日銀總裁、全國(guó)銀行協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、日本證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)組成的國(guó)債發(fā)行懇談會(huì)審議通過(guò)，程序非常嚴(yán)格；英國(guó)財(cái)政部是英國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的管理機(jī)構(gòu)，每年根據(jù)預(yù)算情況和債務(wù)管理需要制定儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，并定期向社會(huì)公眾發(fā)布。財(cái)政部下設(shè)的國(guó)民儲(chǔ)蓄投資局負(fù)責(zé)儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行和銷(xiāo)售，但其品種的設(shè)計(jì)和利率水平要申報(bào)財(cái)政部批準(zhǔn)，由財(cái)政部制定。

（二）儲(chǔ)蓄國(guó)債品種

美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債品種較為系統(tǒng)，且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷進(jìn)行創(chuàng)新，目前在售的儲(chǔ)蓄國(guó)債主要有EE系列儲(chǔ)蓄國(guó)債、HH/H系列儲(chǔ)蓄國(guó)債和I系列通脹指數(shù)儲(chǔ)蓄國(guó)債。目前EE系列儲(chǔ)蓄國(guó)債是美國(guó)最重要的儲(chǔ)蓄國(guó)債品種，以面值的一半貼現(xiàn)發(fā)行，期限2年至30年不等；日本儲(chǔ)蓄國(guó)債有3年期、5年期固定利率國(guó)債、10年期浮動(dòng)利率國(guó)債及2年期、5年期、10年期附息國(guó)債。此外，近年來(lái)日本政府不斷進(jìn)行國(guó)債工具創(chuàng)新，針對(duì)不同投資者增發(fā)了多種國(guó)債品種，主要有超長(zhǎng)期固定利率國(guó)債、中長(zhǎng)期不流通國(guó)債、浮動(dòng)利率國(guó)債、通脹指數(shù)國(guó)債和本息拆離債；英國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債最大的特點(diǎn)是針對(duì)對(duì)象細(xì)化，品種繁多，適合的人群廣泛，以面值平價(jià)發(fā)行，從1英鎊到500英鎊不等，期限有固定期限、可展期和無(wú)期限三類(lèi)。目前在售的儲(chǔ)蓄國(guó)債主要有憑證類(lèi)和債券類(lèi)兩種，其中，憑證類(lèi)分為固定利率儲(chǔ)蓄憑證和指數(shù)掛鉤儲(chǔ)蓄憑證，債券類(lèi)分為有獎(jiǎng)銷(xiāo)售國(guó)債、子女紅利國(guó)債、收入國(guó)債、股票擔(dān)保國(guó)債、收入保障國(guó)債、增長(zhǎng)保障國(guó)債。

（三）發(fā)行方式及銷(xiāo)售渠道

美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行采用財(cái)政部招標(biāo)的方式，主要分為競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。美國(guó)國(guó)債銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)較為發(fā)達(dá)，個(gè)人投資者可以“隨時(shí)隨地”通過(guò)金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)、電話、網(wǎng)絡(luò)等便捷的方式購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)蓄國(guó)債，還可選擇“月度儲(chǔ)蓄計(jì)劃”由金融機(jī)構(gòu)為客戶(hù)定期自助購(gòu)買(mǎi)，或者“工資自動(dòng)扣除計(jì)劃”由公司為雇員從工資扣款購(gòu)買(mǎi)。2002年美國(guó)開(kāi)發(fā)了“財(cái)政部網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)系統(tǒng)”，投資者可通過(guò)該系統(tǒng)直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、查看所持有國(guó)債的基本信息和盈利情況、參與財(cái)政部國(guó)債的拍賣(mài)發(fā)行、購(gòu)買(mǎi)可上市交易的國(guó)債等；日本儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行主要采用公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行、銀行購(gòu)入、承購(gòu)團(tuán)承購(gòu)和大藏省資金運(yùn)用部承購(gòu)四種方式。公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行是日本國(guó)債最常用的發(fā)行方式，由認(rèn)購(gòu)方對(duì)國(guó)債認(rèn)購(gòu)條件進(jìn)行投標(biāo)，根據(jù)投標(biāo)結(jié)果決定認(rèn)購(gòu)方以及國(guó)債發(fā)行條件與發(fā)行額。日本國(guó)債投資者可以自由選擇證券公司或是金融機(jī)構(gòu)的辦事窗口辦理國(guó)債的買(mǎi)賣(mài)和轉(zhuǎn)讓交易；英國(guó)的國(guó)債基本以自由買(mǎi)賣(mài)的方式發(fā)行。英國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者可以個(gè)人名義、子女名義、與他人共同持有等方式購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)蓄國(guó)債，可以通過(guò)電話、網(wǎng)絡(luò)、郵局、銀行、郵件等多渠道購(gòu)買(mǎi)和變現(xiàn)國(guó)債，用現(xiàn)金、借記卡、信用卡、支票等任何一種資金方式進(jìn)行支付。

（四）利率設(shè)定和付息方式

美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債利率主要參照實(shí)際的市場(chǎng)利率水平確定，也有后期推出的固定利率和通脹利率相結(jié)合的新模式；日本儲(chǔ)蓄國(guó)債也分固定利率和浮動(dòng)利率兩種。付息方式有3種，一是付息國(guó)債一年付息兩次，一般在發(fā)行時(shí)就明確了每次支付的利息額與支付時(shí)間，在每次支付完成后剪裁下相應(yīng)憑證；二是記名國(guó)債的利息由登記機(jī)關(guān)代辦，定期將息款轉(zhuǎn)入所有者賬戶(hù)；三是貼息國(guó)債在發(fā)行時(shí)從票面金額中將相當(dāng)于利息的金額扣除后打折賣(mài)給認(rèn)購(gòu)者，等于預(yù)付利息；英國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債利率設(shè)置豐富，有固定利率、按投資面額分檔利率、按投資期限階梯利率、與通脹指數(shù)掛鉤利率、獎(jiǎng)勵(lì)利率并行等模式。付息方式可根據(jù)投資需要進(jìn)行選擇，有到期一次還本付息、每月付息到期還本、到期一次性?xún)斶€本息加獎(jiǎng)金、每月兌獎(jiǎng)、按年付息等，不同券種的利息收入適用應(yīng)稅、部分免稅和全額免稅等差別化的稅收政策。

二、啟示及建議

（一）豐富儲(chǔ)蓄國(guó)債品種和期限結(jié)構(gòu)。增加有針對(duì)性的儲(chǔ)蓄國(guó)債新品種。在充分考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r及百姓生活特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，可針對(duì)特定人群發(fā)行養(yǎng)老保證收入、兒童教育、醫(yī)療保障、新年賀歲等儲(chǔ)蓄國(guó)債新品種，滿足投資者多樣性需求；針對(duì)特定項(xiàng)目、特定投資方向發(fā)行特種儲(chǔ)蓄國(guó)債，如西部開(kāi)發(fā)、“一帶一路”投資發(fā)展、新農(nóng)村建設(shè)等專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)蓄國(guó)債，吸引更多投資者的同時(shí)滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的資金投入。

（二）優(yōu)化儲(chǔ)蓄國(guó)債利率定價(jià)機(jī)制和付息方式。一是采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的靈活利率定價(jià)機(jī)制。固定利率可沿用現(xiàn)有短期國(guó)債固定利率模式；中長(zhǎng)期國(guó)債實(shí)行浮動(dòng)利率模式，綜合考慮利率發(fā)展趨勢(shì)、資金市場(chǎng)供求狀況、投資者偏好等多重因素基礎(chǔ)上，與通脹指數(shù)、同業(yè)拆放利率等利率指數(shù)相掛鉤，借鑒美國(guó)EE類(lèi)儲(chǔ)蓄國(guó)債每6個(gè)月調(diào)整一次利率的方式，定期對(duì)國(guó)債基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，有效規(guī)避或降低市場(chǎng)利率變動(dòng)而產(chǎn)生的損失。二是創(chuàng)新利息支付方式，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的時(shí)期，實(shí)行每年兩次或多次支付利息，以保障長(zhǎng)期國(guó)債投資者的權(quán)益。

（三）拓展儲(chǔ)蓄國(guó)債銷(xiāo)售渠道。一是完善承銷(xiāo)銀行發(fā)行管理機(jī)制，提高儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷(xiāo)額度分配的靈活度，可在發(fā)售期內(nèi)對(duì)銀行間銷(xiāo)售額度進(jìn)行二次分配或者進(jìn)行額度競(jìng)售，增加競(jìng)爭(zhēng)，提高效率，合理調(diào)劑國(guó)債銷(xiāo)售額度資源。二是積極改造現(xiàn)有儲(chǔ)蓄國(guó)債銷(xiāo)售渠道，加大自助銀行、手機(jī)銀行、網(wǎng)上銀行等電子化銷(xiāo)售渠道的推廣和普及力度。積極研究工資等儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)購(gòu)儲(chǔ)蓄國(guó)債新模式，滿足不同年齡階層投資者的不同購(gòu)買(mǎi)方式。三是努力改變我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行集中在城市的現(xiàn)狀，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債在農(nóng)村地區(qū)銷(xiāo)售的渠道，讓國(guó)債資源向廣大農(nóng)村市場(chǎng)延伸。四是參考美國(guó)財(cái)政部“財(cái)政直銷(xiāo)”系統(tǒng)模式，積極搭建政府國(guó)債網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)平臺(tái)，省去承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等中間環(huán)節(jié)，降低儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行成本，為投資者提供便捷的網(wǎng)絡(luò)交易服務(wù)。