王金賀

摘 要：當下，上市公司的企業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管關(guān)乎著我國證券市場的穩(wěn)定性和廣大相關(guān)者的利益。不可避免的會出現(xiàn)上市公司經(jīng)營不善而出現(xiàn)財務(wù)危機，從而面臨退市的風(fēng)險，卻由于退市制度不完善等原因仍然在證券市場中活躍，威脅著各方的利益。本文從我國現(xiàn)行上市公司退市制度出發(fā)，對影響上市公司的退市風(fēng)險因素進行了分析，在此基礎(chǔ)上從國家、行業(yè)協(xié)會和企業(yè)自身三方面提出了上市公司退市風(fēng)險管理的相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞：上市公司；退市風(fēng)險；風(fēng)險管理

1 引言

目前，我國的各項改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整將會影響到不同產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展，在這其中的不同產(chǎn)業(yè)的上市公司必將迎來機遇或挑戰(zhàn)。那么那些無法及時調(diào)整公司經(jīng)營決策，導(dǎo)致陷入財務(wù)困境的上市公司若無法有效及時識別退市風(fēng)險，在陷入財務(wù)困境時無法有效率的退市，那么這些陷入退市危機的公司在市場上的活躍將帶來對證券市場穩(wěn)定性的威脅。討論上市公司的退市風(fēng)險，來進行風(fēng)險分析對此提出相應(yīng)的風(fēng)險管理政策，這將有利于維護投資者權(quán)益，維護證券市場的穩(wěn)定，也有利于保護上市公司，以避免陷入更大的財務(wù)危機。

2 上市公司退市的不同類型

上市公司退市是指由于上市公司經(jīng)營業(yè)績不佳，不能滿足相關(guān)要求，進而必須退市的情形。具體來看，主要有兩種退市方式：

2.1 主動性退市

主動性退市的影響因素較為復(fù)雜，負面因素和正面因素都有。負面因素有公司破產(chǎn)、股東大會解散、終止經(jīng)營等等。很多公司由于財務(wù)指標不能達到標準，是面臨退市的風(fēng)險的。在此情況下，與其到了期限被終止上市，公司可能會轉(zhuǎn)而選擇主動退市，早作準備，把有關(guān)退市的事宜都處理好。正面因素有公司資金雄厚，可選擇其他的融資途徑，不再有上市融資需要，因而退出市場。比如華為公司，作為中國名片的通訊業(yè)龍頭企業(yè)，資金雄厚，并不需要進行上市融資，因此從未上市過，但它的資金實力又是不容小覷的。上市公司會根據(jù)市場的需要調(diào)整自己的經(jīng)營戰(zhàn)略和布局，由此會導(dǎo)致企業(yè)間的合并或分立，這也是原上市公司主動性退市的原因。此外，還有一些較個別的原因，例如大股東主動回購全部流動股，進而實現(xiàn)全部私有化，主動退出市場。奇虎360在美國股市實施私有化，進而準備在國內(nèi)A股上市，就是一個很好的例子。

2.2 被動性退市

被動退市意味著期貨機構(gòu)被迫被監(jiān)管機構(gòu)吊銷許可證，通常是因為重大違法行為或管理不善造成的嚴重風(fēng)險。中國證券市場的退市標準是連續(xù)3年虧損將導(dǎo)致暫停上市。如果它在6個月內(nèi)繼續(xù)虧損，市場將面臨退市。當上市公司出現(xiàn)以下情況時，我們一般就認定公司出現(xiàn)了退市風(fēng)險。一是上市公司嚴重違反了交易所所規(guī)定的三公原則，例如信息披露中的造假行為或其他違反規(guī)定的行為；二是股票失去價值，即公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值為0，預(yù)計將來無現(xiàn)金收入，退市風(fēng)險極大。

3 上市公司退市風(fēng)險的影響

3.1 對上市公司自身的影響

首先是對于企業(yè)自身經(jīng)營的風(fēng)險。公司經(jīng)營情況可以通過財務(wù)報表來反映，當上市公司發(fā)生了退市風(fēng)險時，財務(wù)報表上數(shù)據(jù)的異常是最明顯的表現(xiàn)。根據(jù)各類財務(wù)指標情況，公司目前的財務(wù)狀況、經(jīng)營水平、成長能力和盈利能力等都將會清楚明白的表現(xiàn)在財報上。面臨退市風(fēng)險的公司的主要問題到底出在哪里，是資產(chǎn)負債率過低、還是現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，這些問題都必將影響到公司的正常運轉(zhuǎn)，為上市公司的自身經(jīng)營狀況帶來風(fēng)險。上市公司的退市風(fēng)險首先表現(xiàn)為企業(yè)自身持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險。

3.2 對投資者利益的影響

其次是對于投資者和債權(quán)人等相關(guān)利益方的風(fēng)險。由于證券市場的相對不健全和投資者本身的非專業(yè)性，市場上存在著很多的“題材”、“概念”的股票炒作，上市公司的業(yè)績和發(fā)展前景并不納入投資者的考量體系，相反，投資者熱衷于行業(yè)吹捧，信奉公司名氣，容易被輿論帶跑。市場上投資者對于ST股票的追逐可以看出這一點。這樣一來，投資者就極易進行盲目的投資，從而使自己的資金受到

虧損。

3.3 對證券市場穩(wěn)定性的影響

最后，上市公司的退市風(fēng)險對于證券市場的穩(wěn)定性有負面的作用，也不利于證券市場資源的優(yōu)化配置。一些長期管理不善、業(yè)績不佳的公司，或由于產(chǎn)業(yè)沒落，或由于自身決策失誤等，本應(yīng)該在證券市場被摘牌，不具有在證券市場流通的能力了，但由于本身制度的不完善，仍然在市場中活躍。甚至由于投資者的盲目和其他原因，這些投機股反而比起績優(yōu)股獲得了更多的融資資金。資源的低效配置一定程度上降低了證券市場穩(wěn)定性。

4 上市公司退市風(fēng)險的預(yù)警管理

4.1 構(gòu)建全面的風(fēng)險管理體系

我們可以從上市公司的外部環(huán)境和內(nèi)部制約這兩個角度出發(fā)來探討上市公司的退市風(fēng)險管理政策。內(nèi)部制約來看，上市公司本身的治理結(jié)構(gòu)可能存在問題，組織結(jié)構(gòu)不科學(xué)，風(fēng)險管理效率低。外部環(huán)境來看，對上市公司的監(jiān)管還需要進一步完善，相關(guān)法律法規(guī)仍舊不是很全面，這就導(dǎo)致了面臨退市風(fēng)險的上市公司有漏洞可鉆，繼續(xù)粉飾財務(wù)報表而不被及時發(fā)現(xiàn)，仍舊在證券市場上活躍，維持著表面的“繁榮”。

所以要進行上市公司退市風(fēng)險的風(fēng)險管理，需要綜合內(nèi)外部環(huán)境的情況，在此基礎(chǔ)上進一步提出完整全面的風(fēng)險管理體系。在此體系中國家、行業(yè)、企業(yè)三方都是支柱且缺一不可，并最終形成以公司治理為基礎(chǔ)，外部監(jiān)管和企業(yè)自身風(fēng)險預(yù)警相結(jié)合的全面風(fēng)險共同治理。

4.2 國家加快相關(guān)立法工作

證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展離不開國家相關(guān)政策法規(guī)的完善以及對行業(yè)的扶持與幫助。從一些已經(jīng)建立較完善的退市制度的國家來看，面對日益發(fā)展的證券市場，各國相關(guān)立法部門都先通過各種法案從而建立了一個比較公平、完善的外部環(huán)境，加強了對上市公司的外部監(jiān)管。根據(jù)目前國內(nèi)證券市場的發(fā)展勢頭，我國監(jiān)管當局應(yīng)該逐步完善退市機制，使其更嚴格、更高效、更公平。

在剛剛過去不久的2018年3月9日，上交所和深交所齊齊發(fā)布《上市公司重大違法強制退市實施辦法》（征求意見稿），其中對原有的退市情形的規(guī)定做了更加嚴格的規(guī)定。包括：年度報告規(guī)避財務(wù)指標退市重大違法行為應(yīng)終止上市；按照從嚴原則優(yōu)化重大違法退市實施程序等。這些措施對于我國證券市場上市公司的退市制度將是一劑強心針，是極為有效的外部監(jiān)管，對于上市公司的退市風(fēng)險監(jiān)管有很好的作用。

4.3 證券業(yè)協(xié)會做好上市公司風(fēng)險的全面評估

證券業(yè)協(xié)會是根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，依法設(shè)立的對證券業(yè)進行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督管理的自律性行業(yè)組織依據(jù)行業(yè)規(guī)范發(fā)展的需要，行使的主要職責有：對會員及會員間開展與證券非公開發(fā)行、交易相關(guān)業(yè)務(wù)活動進行自律管理；其他涉及自律、服務(wù)、傳導(dǎo)的職責。建議證券業(yè)協(xié)會建立標準風(fēng)險指數(shù)，將上市公司的風(fēng)險管理納入上市公司監(jiān)管體系，評估上市公司的風(fēng)險和退市風(fēng)險，并根據(jù)評分情況對上市公司做出綜合判斷。證監(jiān)會業(yè)協(xié)會可以在證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)下，細化上市公司退市指標，對于上市公司的盈利能力、償債能力等加強監(jiān)測。此外，對在不同市場的股票甚至同一市場不同類似的股票設(shè)計不同的退市機制，幫助上市公司及時發(fā)現(xiàn)自身的不足，減少退市情況的發(fā)生。

4.4 上市公司從嚴風(fēng)險管理

上市公司內(nèi)部也應(yīng)當建立合理的、比市場規(guī)范更嚴格、更有效的風(fēng)險管理機制。只有自己做到更嚴格，永遠快人一步，才能不被市場淘汰。從管理、監(jiān)督和聲譽三方面加強對公司的治理。

高層建設(shè)加強合理性，避免股權(quán)結(jié)構(gòu)的“一家獨大”，避免公司業(yè)務(wù)發(fā)展的決策失誤。加強對下級機構(gòu)的管理，完善公司內(nèi)部信息交換體系，建立雙向的信息溝通機制。鼓勵所有員工參與上市公司的風(fēng)險管理，從基層到高層，從日常事務(wù)到高層決策，風(fēng)險管理的理念都應(yīng)貫穿其中，將風(fēng)險管理納入企業(yè)文化中。

上市公司本身要主動尋求、配合外部的監(jiān)管。為保障上市公司的穩(wěn)定發(fā)展，面對每季度、每年度的審計工作必須高度重視。審計機構(gòu)的意見一定程度上可以揭示上市公司所潛在的風(fēng)險。財務(wù)指標是否能有效預(yù)測上市公司的退市風(fēng)險，需依賴注冊會計師出具的審計意見。重視審計師的意見，并以此對于公司中存在的、隱藏的問題提出及時的合理的解決措施，把風(fēng)險扼殺在搖籃里。

上市公司要注重公司的品牌聲譽管理。實證結(jié)果表明，當前大多數(shù)上市公司都明白了公司的品牌聲譽的重要性，所以加強對聲譽風(fēng)險的管理就成為了風(fēng)險管理的重要一部分。出現(xiàn)退市風(fēng)險時候，上市公司有能力把控事態(tài)，及時表態(tài)是上市公司必須做好的風(fēng)險管理。在外界的揣測還未擴大時，對于負面的輿論必須及時掌握，并針對此進行危機管理。消費者心理是易變的，品牌忠誠度是不容易構(gòu)建的。一旦負面的聲音被不斷擴大，消費者很容易對品牌失去忠誠，轉(zhuǎn)而投向其他替代品牌，客戶的大量流失也會加重企業(yè)的風(fēng)險管理。

5 結(jié)束語

綜上所述，本文結(jié)合我國國情從我國上市公司退市制度出發(fā)，分析我國面臨退市風(fēng)險的上市公司的退市風(fēng)險類型及其成因與特點，盡管我國退市制度已經(jīng)實施多年，但是客觀上依然存在著諸多可以完善的地方。退市風(fēng)險管理大多局限于事后，不能在退市發(fā)生前進行風(fēng)險管理，使上市公司度過危機。且退市過程較為漫長，不夠有效率，這些在很大程度上阻礙我國證券市場健康地發(fā)展。因此，本文從上市公司退市風(fēng)險的識別為出發(fā)點，進行了其退市風(fēng)險分析，在此基礎(chǔ)上，提出了一般的上市公司退市風(fēng)險的管理政策：從多方主體出發(fā)，在國家行業(yè)協(xié)會、上市公司本身的配合下，共同構(gòu)建全面的風(fēng)險管理體系，加強上市公司的退市風(fēng)險管理，為我國證券市場平穩(wěn)健康發(fā)展，貢獻自身的一份力量。

參考文獻

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