馬兵

摘 要：近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深入調(diào)整，私募股權(quán)投資信托在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型中也發(fā)揮了重要作用，有效提升了金融系統(tǒng)效率。然而我國私募股權(quán)投資由于起步晚，初期發(fā)展緩慢等因素，造成我國私募股權(quán)投資與發(fā)達(dá)國家相比還有很大差別。本文首先結(jié)合我國PE信托現(xiàn)今的發(fā)展?fàn)顩r，從而針對性地闡述其存在的問題，最后有針對性提出問題解決對策。

關(guān)鍵詞：信托；投資；私募股權(quán)

1 引言

對于一些經(jīng)營良好，具有很大發(fā)展前景的非上市企業(yè)，在其發(fā)展的關(guān)鍵階段往往會因?yàn)槿鄙佻F(xiàn)金流和融資渠道而受到很大的束縛。如果代表前瞻性的這類企業(yè)發(fā)展不好必然會引起這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，而在我國，通常的做法就是依靠政府的扶持和銀行貸款來解決融資難的問題。當(dāng)前，通過發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論我們可以知道政府在市場經(jīng)濟(jì)活動不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行過多的干預(yù)，應(yīng)當(dāng)充當(dāng)?shù)氖钦{(diào)控和監(jiān)管的作用。銀行貸款需要極其繁瑣以及嚴(yán)格的資質(zhì)審批，要求這些企業(yè)提供一定的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或者擔(dān)保，這對于處在關(guān)鍵發(fā)展階段的非上市企業(yè)來說無疑時(shí)非常困難的，而私募股權(quán)投資作為一個(gè)新興的投資方式，正好可以解決這個(gè)問題。

私募股權(quán)投資信托最早出現(xiàn)在1946年的美國，當(dāng)時(shí)成立的一家名為美國研究與發(fā)展公司被認(rèn)為是私募股權(quán)投資信托的起源。在這70多年的發(fā)展歷程中，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)充分說明了私募股權(quán)在為新興行業(yè)和公司提供寶貴資金，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級，助力金融行業(yè)更加繁榮等方面的作用。

相對于發(fā)達(dá)國家，因?yàn)槲覈侥脊蓹?quán)投資起步晚發(fā)展慢，所以有很大的上升空間。2007年3月國家頒布了新兩規(guī)，明確了信托業(yè)的業(yè)務(wù)方向，建立了以私募投行、單一受托業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)模式。此后，國家也頒布了一系列的條文來幫助私股權(quán)投資信托的發(fā)展。2013年6月，《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》出臺，明確PE業(yè)務(wù)主要由證監(jiān)會監(jiān)管。同時(shí)自2016年2月以來，證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會為構(gòu)建出“7+2”的自律體系發(fā)布的一系列監(jiān)管新規(guī)，并取得了很大的成效，為我國信托業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展提供了法律政令上的依據(jù)。2018年3月，中國證券投資基金業(yè)中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金行業(yè)自律管理的決定》，采取四個(gè)方面措施，強(qiáng)化對私募基金的管理，研究私募股權(quán)投資信托問題具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

2 私募股權(quán)投資信托發(fā)展現(xiàn)狀

2007年之前私募信托投資規(guī)模相比于金融其他行業(yè)是非常小的。但是2007年新兩規(guī)的出臺象征著私募信托春天的到來，其為我國私募股權(quán)投資信托指明了業(yè)務(wù)方向，之后私募信托投資規(guī)模呈現(xiàn)井噴式上升發(fā)展。我國的私募股權(quán)投資信托涉及的領(lǐng)域不斷擴(kuò)大且在各自領(lǐng)域發(fā)展迅速，主要就有金融、房地產(chǎn)、新能源以及新材料等。例如，金融領(lǐng)域的有“般若財(cái)富一東方般若西湖29號私募投資基金”；房地產(chǎn)行業(yè)有“四川信托一武漢星海星悅城項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”；新能源行業(yè)的有“浙金信托—匯實(shí)52號新能源集合資金信托計(jì)劃”；新材料行業(yè)的有“銀豹投資—新材料戰(zhàn)略1號私募股權(quán)投資信托”等等。

當(dāng)前在我國私募股權(quán)投資信托銷售主要通過以下兩個(gè)渠道，一種是直銷，即機(jī)構(gòu)在自身各方面專業(yè)能力足夠的情況下，自行上市運(yùn)行管理直至退市。二是代銷，即尋找有基金銷售資格的機(jī)構(gòu)，將其中部分業(yè)務(wù)外包給第三方受托人。銀行是所有持證銷售的機(jī)構(gòu)中銷售能力最強(qiáng)的。但銀行如果代銷私募基金產(chǎn)品，只有先和有金融牌照的機(jī)構(gòu)簽約，借助其牌照資格作為通道來進(jìn)行投融資安排。在私募和銀行的合作中，銀行往往會給私募基金直接指定通道。

3 我國私募股權(quán)投資信托存在的問題

3.1 信息披露存在問題

由于我國私募股權(quán)投資信托發(fā)展歷程較短，很多中小信托公司業(yè)務(wù)中可能存在大量的壞賬，也就造成了導(dǎo)致一些私募股權(quán)投資信托不愿過多的透露自己的業(yè)務(wù)信息。就算披露，也是些質(zhì)量不高，無關(guān)業(yè)務(wù)的非重要信息，或是拖延披露信息之類的狀況。同時(shí)，信息披露違規(guī)成本太低，由于信息披露違規(guī)處罰力度不大，我國有的個(gè)別私募股權(quán)投資信托機(jī)構(gòu)還沒有建立起比較完善的信息披露機(jī)制，內(nèi)部監(jiān)管組織形同虛設(shè)，根本沒有盡到其應(yīng)有的職責(zé)。而外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)如銀監(jiān)會苦于沒有完整的法律條件而無法對其進(jìn)行大力度處罰。

3.2 有效登記等制度和退出機(jī)制不完善

雖然有《信托法》的法律支持，明確提出了信托登記的原則要求，但由于行政法規(guī)、司法解釋等層面制度的缺乏，信托登記制度依然缺失。而且近年來信托業(yè)的快速發(fā)展，對信托登記制度完善優(yōu)化的要求日益明顯。完善有效登記制度對信托制度的建立、信托業(yè)務(wù)的順利開展和信托業(yè)發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級具有至關(guān)重要的作用，近年來人們對信托理財(cái)需求旺盛，信托公司也不斷創(chuàng)新信托產(chǎn)品，完善我國信托登記制度的任務(wù)已經(jīng)刻不容緩。目前我國私募股權(quán)投資信托退出的渠道具有多樣化的特點(diǎn)。我國常見的退出方式有IPO等多種方式，可雖然近幾年退出選擇逐漸豐富，但依然存在一些不容忽視的問題，主要退出方式依然比較單一，依然主要依靠IPO退出。

3.3 專業(yè)管理能力欠缺

私募投資信托的整個(gè)運(yùn)行過程中涉及多方面的專業(yè)管理能力，具體就包括：（1）對項(xiàng)目是否可行要有檢測判斷的能力，如企業(yè)各方面資料的收集整理、通過數(shù)據(jù)分析項(xiàng)目的可行性或存在的問題、實(shí)地采集樣本以及最終的可行性結(jié)果決策等等。（2）行業(yè)經(jīng)驗(yàn)上的能力，如各階段風(fēng)險(xiǎn)識別的能力、行業(yè)數(shù)據(jù)動態(tài)分析的水平以及定價(jià)的水平等。（3）投資管理能力，如對投資企業(yè)所在領(lǐng)域各種商業(yè)模式的了解程度、把握拓展機(jī)會的能力等。（4）資本市場對接能力，如選擇資本項(xiàng)目退出的時(shí)機(jī)與方式等。上述種種都需要專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與，而我國由于缺乏專業(yè)人才的儲備，進(jìn)行項(xiàng)目時(shí)時(shí)常會遇到很大的挑戰(zhàn)，十分依賴外部投資顧問公司的參與，缺少對項(xiàng)目的全局掌控

能力。

4 我國私募股權(quán)投資信托健康發(fā)展的對策建議

為了能夠充分發(fā)揮私募股權(quán)信托在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，推動私募股權(quán)投資信托進(jìn)一步發(fā)展，完善私募股權(quán)信托發(fā)展機(jī)制已經(jīng)非常必要，本文建議可以從以下方面著手：

4.1 完善退出機(jī)制

由于私募股權(quán)投資信托的主要收益來自于股權(quán)退出時(shí)進(jìn)行套現(xiàn)，因而私募股權(quán)投資信托在市場退出是業(yè)內(nèi)人士股權(quán)投資的終極目標(biāo)。因此，私募股權(quán)投資信托的退出，具有重要意義。要進(jìn)一步促進(jìn)多層次資本市場體系發(fā)展。我國要進(jìn)一步完善多層次資本市場體系來滿足企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求，一方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)要不斷完善監(jiān)管制度，為私募股權(quán)投資信托發(fā)展提供制度保障，另一方面，信托公司可以依照自身的特點(diǎn)，具體問題具體分析，找到屬于自己最合適的退出渠道。

4.2 建立健全信息披露機(jī)制

加大信息披露違規(guī)成本，提高信息披露效率。當(dāng)前金融系統(tǒng)面臨風(fēng)險(xiǎn)多樣化、復(fù)雜化趨勢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要不斷加強(qiáng)監(jiān)管水平，提高機(jī)構(gòu)違約成本，有效保護(hù)投資者利益。外部監(jiān)管有利于提高金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理水平，同時(shí)鼓勵金融機(jī)構(gòu)提升自身信息披露水平，不斷優(yōu)化信息披露制度，有助于整個(gè)行業(yè)提升信息透明度，有效緩解信息不對稱問題，充分發(fā)揮自我調(diào)節(jié)和反饋能力。

4.3 健全信托登記制度

全面實(shí)現(xiàn)信托登記功能。以信托產(chǎn)品登記為主要建設(shè)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品全要素信息的登記服務(wù)，包括信托產(chǎn)品預(yù)登記、初始登記、變更登記、終止登記、更正登記等環(huán)節(jié)，初期先行建立信托產(chǎn)品基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，在此基礎(chǔ)上建立信托受益權(quán)賬戶系統(tǒng)和信托受益權(quán)質(zhì)押登記系統(tǒng)，為在“十三五”期間同步實(shí)現(xiàn)信托受益權(quán)的集中交易和流轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。逐步建立產(chǎn)品發(fā)行和受益權(quán)的交易轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在各方面政策、條件、資源有效配合的情況下，盡早實(shí)現(xiàn)信托發(fā)行交易系統(tǒng)及相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測等系統(tǒng)的全部上線，實(shí)現(xiàn)公司全面業(yè)務(wù)功能，并推動建立相應(yīng)的信托業(yè)市場自律組織；在協(xié)調(diào)工商管理部門、證券登記機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)登記中心等機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，借助上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)先行先試政策，先行探索屬地信托財(cái)產(chǎn)登記試點(diǎn)，為推動信托立法、修訂完善提供實(shí)踐樣本。積極推動開展司法實(shí)踐依托“一法兩規(guī)”等法律法規(guī)及政策制度，進(jìn)一步鞏固、拓展中國信登的職能定位和功能輻射，在銀監(jiān)會、各級政府及司法機(jī)關(guān)的關(guān)心支持下，積極推動開展信托財(cái)產(chǎn)相關(guān)司法制度試點(diǎn)的地方立法，建立“信托法庭”等，爭取實(shí)現(xiàn)對轄內(nèi)及約定審理的信托民商事案件的集中管轄及專庭審理，創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。

4.4 進(jìn)行專業(yè)合作

私募股權(quán)投資信托從發(fā)起設(shè)立開始到最后的市場退出會持續(xù)很長一段時(shí)間，在這期間中離不開各類相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與。比如在盡職調(diào)查階段需要律師事務(wù)所、會計(jì)事務(wù)所、投資顧問公司等機(jī)構(gòu)的幫助，或是在發(fā)行時(shí)需要券商來幫助上市，又或是退出階段需要借助產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓等。因此，要進(jìn)行專業(yè)合作，有專業(yè)的PE和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)參與，同時(shí)還要注重培養(yǎng)專業(yè)人才。

綜上所述，我們研究發(fā)現(xiàn)我國私募股權(quán)投資信托雖然取得了一些令人高興的發(fā)展成果，但是與發(fā)達(dá)國家那高度完全、現(xiàn)代化的先進(jìn)業(yè)務(wù)及體系相比還有還多不足之處。當(dāng)然，造成這一結(jié)果不僅僅是退出機(jī)制不完備、信息披露存在問題，有效登記制度不完善、專業(yè)管理欠缺這四個(gè)問題。結(jié)合我國私募股權(quán)投資信托現(xiàn)在存在的問題，提出了四方面的建議：一是完善退出機(jī)制，二是建立健全信息披露機(jī)制，三是健全信托登記制度，四是進(jìn)行專業(yè)合作。

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