王家洲

摘 要：企業(yè)財務風險控制和預警是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中的關鍵點，雖然財務風險發(fā)生的概率較小，但是可以升級為企業(yè)破產(chǎn)和金融危機。作為企業(yè)管理者，如何在經(jīng)濟處于下行期，及時捕捉財務風險信息，并作出正確的預警措施，可以為企業(yè)挽救財務損失。本文就綜合分析法對20家ST企業(yè)進行了風險探討，并立足企業(yè)實際，提出了本文研究風險預警的局限性

關鍵詞：統(tǒng)計模型；財務預警；綜合分析法；st企業(yè)

一、前言

在國內(nèi)經(jīng)濟長期處于下行期以及國際貿(mào)易摩擦加劇的當下，企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境持續(xù)的惡化，所面臨的風險和危機逐漸增加。尤其是以美國為代表的歐美發(fā)達經(jīng)濟體，在經(jīng)歷了2007年次貸危機后，仍在不斷掙扎的走經(jīng)濟復蘇之路。并且，在不斷加劇的國際地緣政治風險、貿(mào)易保守主義和國際市場經(jīng)濟震蕩等情況下，企業(yè)破產(chǎn)的概率急劇增加。所以需要及時有效的財務預警措施來對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營進行診斷，捕捉不穩(wěn)定的財務風險信息，減少或者規(guī)避財務危機所造成的負面影響。從20世紀60年代開始，美國的學者開始研究財務預警，隨著全球一體化和金融全球化的深化，在20世紀90年代，財務預警逐漸成為金融風險領域的熱點，雖然中國的財務風險和預警研究滯后于西方國家，但是在學習和借鑒西方國家扎實的理論基礎，結(jié)合中國的具體實踐和案例，建立起符合中國國情的財務危機預警模型，對企業(yè)風險的控制研究有裨益。

當然，財務預警模型的研究需要解決幾個問題；財務信息的滯后性，由于研究的標的為已經(jīng)發(fā)生財務危機的企業(yè)，所以需要挖掘出影響財務危機的核心因素，并且集合各種財務指標來預測財務危機；財務危機時間點的確定，財務危機不是一蹴而就，而是在不斷演變中，積累財務風險所形成。所以需要謹慎區(qū)分從財務危機蔓延初期到真正財務危機的分界點。

本文基于上述現(xiàn)實問題和研究難點，以制造業(yè)上市公司作為研究對象，深度挖掘財務危機的形成原因，構(gòu)建財務危機預警模型，有效預測企業(yè)財務危機。

二、財務危機特點和成因

1.財務危機特點

從企業(yè)生命周期來看，財務危機具有累積漸進性、突變性和多樣性。

（1）累積漸進性，企業(yè)財務危機具有時間上的累積性，這種累積性是企業(yè)在特定時期財務水平和經(jīng)營活動等方面出現(xiàn)問題的集中體現(xiàn)，是一種從微弱的變化到持續(xù)惡化過程的演變。起初，這種變化可能僅僅是內(nèi)部控制或者經(jīng)營出現(xiàn)的隱患，并沒有很突出的特征。但是隨著外在環(huán)境或者內(nèi)部經(jīng)營等不利因素的慢慢擴大，企業(yè)逐漸出現(xiàn)了償債能力弱、資金周轉(zhuǎn)困難、產(chǎn)品競爭能力下降等問題。并且，如果沒有強有力的挽救措施和資金補給，嚴重的會導致企業(yè)破產(chǎn)或者被兼并與收購等。所以財務危機的形成需要時間和空間上的累積和經(jīng)營的持續(xù)破壞。

（2）突變性，通常企業(yè)從正常的經(jīng)營到持續(xù)惡化，需要經(jīng)過長期的質(zhì)變和抗風險能力的下降。當經(jīng)營風險積累到一定程度后，企業(yè)會從質(zhì)變到突變成“不良”企業(yè)。一般，如果企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務中，能夠有充足的現(xiàn)金流和規(guī)范的財務流程，其抗風險能力較強，能夠?qū)ν话l(fā)事件，及時作出經(jīng)營上的調(diào)整；但是，如果企業(yè)缺乏足夠的實力或者資源，其抵御風險的能力就較弱，可能來不及作出調(diào)整就已經(jīng)面臨更大的問題。所以企業(yè)從健康狀態(tài)到惡化的過程需要時間上的積累，但是如果積累到一定程度，則會發(fā)生實質(zhì)性的破產(chǎn)風險。

（3）多樣性，企業(yè)財務危機的多樣性可以細分為成因的多樣性和類型的多樣性。其中，成因的多樣性是指導致企業(yè)財務危機有諸多的因素，例如外部經(jīng)營環(huán)境的惡化、企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理出現(xiàn)問題、產(chǎn)品逐漸喪失了競爭力或者是市場需求的萎縮等。類型的多樣性是指企業(yè)財務危機有不同的變現(xiàn)形式，例如企業(yè)營業(yè)收入的下降、持續(xù)性的虧損、償債能力的不足，企業(yè)人員的大幅度流失、產(chǎn)品的滯銷以及研發(fā)能力不足等

2.財務危機的成因

對于財務危機成因的研究一直是熱點和難點。國內(nèi)外學者大多從內(nèi)部和外部兩方面解剖財務危機，但是普遍的觀點是，內(nèi)因是核心，外因通過影響內(nèi)因發(fā)揮作用。所以，本文側(cè)重于從企業(yè)的財務、經(jīng)營和內(nèi)部控制等三方面闡釋財務危機的成因。

（1）財務的持續(xù)惡化是直接原因，財務一般體現(xiàn)的是企業(yè)的盈利能力和償債能力，當企業(yè)的盈利能力和償債能力出現(xiàn)問題時，會直接導致企業(yè)的財務危機，常見的表現(xiàn)有銷售收入面臨問題，例如在企業(yè)其他條件不變的情況下（企業(yè)的經(jīng)營成本和風險水平等保持穩(wěn)定），銷售收入的下降，導致企業(yè)現(xiàn)金流的短缺，企業(yè)只有通過借貸來彌補資金的缺口，從而導致了負債和利息水平的持續(xù)走高，企業(yè)利潤空間被嚴重擠壓，逐漸形成惡性循環(huán)，隨著資產(chǎn)越來越不能覆蓋負債，巨額的債務將逐漸壓垮企業(yè)。

（2）經(jīng)營的不可持續(xù)是核心原因，企業(yè)經(jīng)營流程中所涉及到的研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售和管理等業(yè)務，都是企業(yè)危機的蔓延脈絡。高效率的研發(fā)、低成本的采購、高技術的生產(chǎn)、高質(zhì)量的銷售和管理，可以形成一個信用水平極高、產(chǎn)品質(zhì)量過硬和風險管理水準一流的現(xiàn)代化企業(yè)，并足以抵御資金短缺、市場蕭條等問題，但是如果企業(yè)經(jīng)營存在不可持續(xù)的發(fā)展問題，缺少足夠的資本來應付外部環(huán)境惡化問題，會導致企業(yè)逐漸被市場所淘汰。

（3）治理結(jié)構(gòu)的不合理是基本原因，企業(yè)的經(jīng)營在于人的管理，良好的財務管理和人才治理結(jié)構(gòu)，可以為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供動力。現(xiàn)代化的企業(yè)需要所有權(quán)和管理權(quán)的分離，可以通過合理的內(nèi)部治理來規(guī)避道德風險和逆向選擇，從而實現(xiàn)股東利益的最大化。當然公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最終會落實到人才的培養(yǎng)和管理，所以如何使得人力優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展的動力至關重要。如果公司治理結(jié)構(gòu)缺失或者不合理，導致人才流失、財務制度不完善和經(jīng)營的持續(xù)性惡化，將影響企業(yè)決策的正確性、管理水平的下降和經(jīng)營能力的下滑，從而會帶來財務危機等問題。

三、實證分析

1.樣本的選擇

由于不同行業(yè)的財務數(shù)據(jù)的差異性較大，所以為了便于比較和研究，本文選取了制造業(yè)2017年被ST的20家上市公司，作為研究對象。考慮到預警模型需要檢驗ST前后財務數(shù)據(jù)的不同，所以選取20家上市公司2016年、2015年和2014年的數(shù)據(jù)作為研究標的。

2.指標的選定

本文對于財務風險的預警側(cè)重于財務指標和未來現(xiàn)金流情況，所以在指標的選取中，力求全面性、可比性和可操作性。本文選取了10項指標，這些指標能夠反映企業(yè)的盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力和現(xiàn)金流量。并且，本文根據(jù)專家調(diào)查法對10項指標進行了加權(quán)。具體的財務指標介紹和加權(quán)情況如下所示。

3.綜合分析結(jié)果

（1）靜態(tài)分析結(jié)果

在靜態(tài)分析之前，需要對時間序列進行隸屬函數(shù)的確定；其次，進行歸一化處理，即得出以下函數(shù)：

其中，分別表示企業(yè)處于經(jīng)營良好、正常、一般危機和嚴重危機的狀況，其隸屬值分別為（0.75，1]、（0.5，0.75]、（0.25，0.5]、（0，0.25]。一般而言，當μ（V）大于0.5時，企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性較小。反之，則發(fā)生財務危機的概率較大。

從靜態(tài)分析結(jié)果來看，樣本的實證結(jié)果符合財務危機前的趨勢特點：

85%的樣本，2015年的隸屬函數(shù)值μ明顯要小于2014年的隸屬函數(shù)值，這說明2015年的財務危機較2014年嚴重，從而可以搜集財務危機可能發(fā)生的信息。其中，企業(yè)的盈利能力開始惡化，但是企業(yè)償債能力和現(xiàn)金流還算正常，但是已經(jīng)出現(xiàn)危機趨勢；

75%的樣本，2016年的隸屬函數(shù)值μ明顯要小于2014年的隸屬函數(shù)值，這反映出了財務危機仍在延續(xù)，財務指標持續(xù)性的惡化。其中，企業(yè)的各項指標均出現(xiàn)較大變動，企業(yè)進入危機階段，需要進行經(jīng)營調(diào)整和體制改革；

25%的樣本，隸屬函數(shù)值μ出現(xiàn)了反復，這與財務危機趨勢特點相悖。從2016年來看，隸屬函數(shù)值μ<0.5的樣本占到了75%，所以在靜態(tài)模型下，預警模型的準確率達到了75%。以下為具體的樣本靜態(tài)隸屬度情況。

（2）動態(tài)分析結(jié)果

由于靜態(tài)分析僅僅考慮的是特定時間點的情況，不具有全面性和靈活性，所以需要對時間序列上的指標進行動態(tài)趨勢分析，根據(jù)笛卡爾的模糊數(shù)學隸屬度概念，最終確定隸屬度、趨勢和加趨勢的定義和取值。具體情況如下所示：

根據(jù)實證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)樣本，共有18個，占比90%，即說明有近90%的樣本會發(fā)生財務危機。由于動態(tài)分析的準確度達到了90%，這相對于靜態(tài)分析的75%，高出了15%，優(yōu)化了模型預測財務危機的方法。

四、總結(jié)

本文針對“捕捉企業(yè)財務風險，防范企業(yè)破產(chǎn)”為研究方向，以國內(nèi)2017年度被ST的上市制造業(yè)企業(yè)為研究對象，選取了20家企業(yè)的2014年-2016年的財務數(shù)據(jù)作為研究標的，使用綜合模糊分析法來研究財務危機突變信息和預測財務風險等，從而得出了以下結(jié)論：

1.動態(tài)分析法在預測財務危機的準確率方面要優(yōu)于靜態(tài)分析法，并且從方法的運用方面，動態(tài)分析法的操作更具有可行性和便利性，所以在以后的財務預警方法研究方面，可以基于動態(tài)分析法進行更加深入的研究和探討。

2.樣本選擇較少，本文僅選取了2017年被ST的20家企業(yè)，樣本的數(shù)量較少，并且可能造成樣本選擇不具有代表性，從而影響了研究結(jié)論的準確性。不僅如此，本文僅僅考慮了上市公司，并未對非上市公司進行研究，所以需要進一步綜合上市和非上市的財務數(shù)據(jù)，對模型和結(jié)論進行修正。

3.指標選擇的局限性。本文對于能代表企業(yè)經(jīng)營和現(xiàn)金流狀況的指標，僅選擇了10個，并不能完全反映企業(yè)的實際情況，也并未對這10個指標進行相關性分析，可能會形成財務指標選擇的重復性。當然，影響財務危機的因素，除了財務指標外，還有很多非財務指標，例如公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)限制和自然災害等。所以再進一步的研究中，需要綜合考慮非財務指標和財務指標的相互影響。

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