尚航飛

摘要：自2014年4月以來(lái)，我國(guó)多次使用定向降準(zhǔn)措施調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，有效地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文分析了定向降準(zhǔn)實(shí)施的背景，探討了其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)理，總結(jié)了定向降準(zhǔn)實(shí)施以來(lái)小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)的特征，最后提出優(yōu)化定向降準(zhǔn)政策的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 定向降準(zhǔn) 小微企業(yè)

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化很快。為了保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，自2014年4月以來(lái)，我國(guó)多次實(shí)施定向降準(zhǔn)措施，有效地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。今年，為了支持市場(chǎng)化法制化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，央行決定自7月5日起實(shí)施新的一輪定向降準(zhǔn)措施。下面本文將對(duì)我國(guó)定向降準(zhǔn)實(shí)施的背景、作用機(jī)理和如何優(yōu)化進(jìn)行簡(jiǎn)要探討。

定向降準(zhǔn)實(shí)施的背景和作用機(jī)理

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生重大變化，定向降準(zhǔn)有助于持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需

消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”，其中我國(guó)對(duì)投資和出口依賴度更大。今年年初以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)升息、中美貿(mào)易爭(zhēng)端等外部因素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了一些不確定因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力。一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)；另一方面，在去杠桿、資產(chǎn)管理新規(guī)等政策作用下，表外融資渠道逐步收緊，房地產(chǎn)業(yè)和地方融資平臺(tái)獲得資金難度增大，在一定程度上制約了固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年前6個(gè)月，我國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.0%，增速比去年同期回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。因此，在目前投資和出口增速回落的情況下，需要通過(guò)激發(fā)市場(chǎng)主體活力，促進(jìn)內(nèi)需增長(zhǎng)。

小微企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力源泉，定向降準(zhǔn)有利于提升小微企業(yè)的積極性，激發(fā)其市場(chǎng)活力。小微企業(yè)的發(fā)展可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，有利于提高城鄉(xiāng)居民的收入水平和消費(fèi)水平，擴(kuò)大內(nèi)需，進(jìn)而成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。

（二）小微企業(yè)在融資中通常處于弱勢(shì)，定向降準(zhǔn)有助于緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題

商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通常需要平衡信貸資金的安全性和收益性。由于小微企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)不健全，信用水平不高，且容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊，因此不良貸款率普遍高于其他類型企業(yè)。在沒(méi)有外部力量介入的情況下，商業(yè)銀行向小微企業(yè)貸款的積極性并不高。實(shí)踐中，小微企業(yè)即使能夠獲得信貸資金，也會(huì)因?yàn)樽陨碜h價(jià)能力較弱而承擔(dān)較高的利息成本，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前，間接融資在我國(guó)社會(huì)融資體系中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，小微企業(yè)融資渠道較少，因此商業(yè)銀行的信貸支持是解決小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

在小微企業(yè)信貸政策方面，在實(shí)施定向降準(zhǔn)措施之前，主要是通過(guò)“窗口指導(dǎo)”和宏觀審慎評(píng)估體系對(duì)商業(yè)銀行的小微企業(yè)貸款投放規(guī)模進(jìn)行考核，但由于缺少有效的激勵(lì)機(jī)制，商業(yè)銀行更多地是出于社會(huì)責(zé)任發(fā)放小微企業(yè)貸款。定向降準(zhǔn)政策的實(shí)施，實(shí)際上是引導(dǎo)、鼓勵(lì)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，培育和發(fā)展小微企業(yè)客戶。同時(shí)，降準(zhǔn)資金成本要遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行的存款成本和同業(yè)拆借等主動(dòng)負(fù)債成本，可以有效降低商業(yè)銀行的付息壓力，激勵(lì)其對(duì)小微企業(yè)制定差異化的貸款利率?？傮w來(lái)看，定向降準(zhǔn)將通過(guò)壓力傳導(dǎo)和成本傳導(dǎo)兩條路徑，助力緩解我國(guó)小微企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題。

（三）定向降準(zhǔn)有助于穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)去杠桿

近年來(lái)，我國(guó)持續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了較為充足的流動(dòng)性保障。截至2018年6月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額達(dá)到177.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.0%。但隨著去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管政策的實(shí)施，表外業(yè)務(wù)逐步回表，之前過(guò)度依賴銀行表外融資的經(jīng)濟(jì)實(shí)體面臨較大的資金壓力，債券市場(chǎng)也已發(fā)生多次違約事件。在商業(yè)銀行緊信用的背景下，企業(yè)融資成本抬升，高杠桿企業(yè)的融資問(wèn)題更加突出。因此，在管好貨幣供給總閘門(mén)的同時(shí)，有必要為企業(yè)去杠桿提供必要的流動(dòng)性支持。

在嚴(yán)監(jiān)管的形勢(shì)下，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)占GDP的比重已從2016年末的158.2%微降至2017年末的156.9%，取得了一定成績(jī)。但企業(yè)部門(mén)杠桿率仍處于歷史高位，去杠桿形勢(shì)不容樂(lè)觀。2018年6月27日，央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2018年第二季度例會(huì)，提出要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。所以，定向降準(zhǔn)措施保持了貨幣供給的邊際寬松，將緩解表外收縮對(duì)實(shí)體企業(yè)流動(dòng)性的負(fù)面沖擊，有助于企業(yè)將資金成本維持在合理水平。更為重要的是，我國(guó)已將“債轉(zhuǎn)股”納入定向降準(zhǔn)的考核要求，為商業(yè)銀行實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”提供資金激勵(lì)，而“債轉(zhuǎn)股”將更加有利于改善相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，有利于去杠桿的精準(zhǔn)實(shí)施，也將實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)等領(lǐng)域的“精準(zhǔn)滴灌”。

我國(guó)小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性特征

（一）小微企業(yè)貸款總量增速較快且重心下移

在多次定向降準(zhǔn)激勵(lì)以及關(guān)于小微企業(yè)貸款增速、戶數(shù)和申貸獲得率“三個(gè)不低于”監(jiān)管目標(biāo)約束下，我國(guó)小微企業(yè)貸款發(fā)展迅猛，主要表現(xiàn)為：一是小微企業(yè)貸款規(guī)模占比不斷提升。截至2018年3月末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)貸款余額為31.76萬(wàn)億元，占人民幣各項(xiàng)貸款余額的比重已從2015年3月的24.93%提高至目前的25.42%；二是小微企業(yè)貸款增速不斷加快。小微企業(yè)貸款同比增速已從2016年3月的13.46%提升至2018年3月的14.26%；三是小微企業(yè)貸款重心下移。截至2018年3月末，全國(guó)單戶授信總額在1000萬(wàn)元以下（含）的普惠型小微企業(yè)貸款余額為8.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.42%；貸款戶數(shù)為1329萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)206.93萬(wàn)戶（見(jiàn)圖1）?？傮w來(lái)看，我國(guó)小微企業(yè)貸款增勢(shì)良好，小微企業(yè)的發(fā)展將有望為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入更多活力。

（二）商業(yè)銀行是我國(guó)小微企業(yè)貸款的供給主力

2015年3月至2018年3月，商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款比例的均值達(dá)到75.49%，占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。截至2018年3月末，商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款余額為23.97萬(wàn)億元。其中，國(guó)有商業(yè)銀行為7.46萬(wàn)億元，股份制商業(yè)銀行為4.37萬(wàn)億元，城市商業(yè)銀行為5.56萬(wàn)億元，農(nóng)村商業(yè)銀行為6.31萬(wàn)億元，外資銀行為0.24萬(wàn)億元。同時(shí)，商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占比呈現(xiàn)出先升后降的特征，這可能是因?yàn)樵?014—2015年的多次定向降準(zhǔn)過(guò)程中，對(duì)其他銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的幅度要比商業(yè)銀行更大一些。

（三）農(nóng)村商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占比上升

筆者通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，不同類型商業(yè)銀行的小微企業(yè)貸款呈現(xiàn)出差異化發(fā)展態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2）。一是國(guó)有商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占比長(zhǎng)期保持在30%以上，這與國(guó)有商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面廣、客戶資源豐富、產(chǎn)品種類多樣等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)有直接關(guān)系。二是城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占比持續(xù)上升，已分別從2015年3月的20.13%和20.74%上升至2018年3月的23.19%和26.34%，這得益于我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)的快速發(fā)展。三是農(nóng)村商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占比的上行趨勢(shì)更加突出。2015年3月，農(nóng)村商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占比基本與城市商業(yè)銀行持平，低于股份制商業(yè)銀行。2018年3月末，農(nóng)村商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款占比已分別較城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行高出3.15和8.12個(gè)百分點(diǎn)。除了上述降準(zhǔn)的原因外，農(nóng)村商業(yè)銀行往往依托其本土經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，有針對(duì)性地培育當(dāng)?shù)匦∥⒖蛻?，從而更有利于小微企業(yè)貸款的投放。

預(yù)計(jì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，商業(yè)銀行仍將是我國(guó)小微企業(yè)貸款供給的主力，因而需要重視對(duì)其信貸投放的引導(dǎo)，尤其是出臺(tái)相應(yīng)支持政策，給予農(nóng)村商業(yè)銀行開(kāi)展小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)更大的靈活度。由圖1可知，自今年年初以來(lái)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款占比和同比增速都有所下降，7月份這次定向降準(zhǔn)將有助于緩解小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)的頹勢(shì)，促進(jìn)小微企業(yè)貸款保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

優(yōu)化定向降準(zhǔn)政策的相關(guān)建議

（一）加大對(duì)中小銀行的政策支持

近年來(lái)，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的小微企業(yè)信貸增長(zhǎng)迅猛，而且有趕超國(guó)有商業(yè)銀行之勢(shì)。這一方面得益于這些銀行具有本土經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，另一方面得益于實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金支持政策。但由于這些銀行多屬于中小銀行，與大型銀行相比，在治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品類型、客戶資源等方面都存在較大劣勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。建議給予中小銀行更多的差異化支持政策，比如給予更多的支農(nóng)再貸款額度，以激勵(lì)其持續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)貸款的投放力度。

（二）加強(qiáng)小微企業(yè)信貸統(tǒng)計(jì)監(jiān)管

商業(yè)銀行在落實(shí)小微企業(yè)信貸政策時(shí)，容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，如果商業(yè)銀行受制于自身客戶儲(chǔ)備和營(yíng)銷能力，不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)滿足小微企業(yè)信貸規(guī)模占比或增速方面的監(jiān)管要求，并且在存款競(jìng)爭(zhēng)壓力下，又希望爭(zhēng)取到降準(zhǔn)資金來(lái)緩解資金來(lái)源縮減對(duì)資金運(yùn)用的限制時(shí)，可能會(huì)有極大的動(dòng)力通過(guò)更改客戶基本情況從而將其他類型的貸款納入小微企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)范圍，比如通過(guò)各種方法對(duì)小微企業(yè)貸款的統(tǒng)計(jì)劃分進(jìn)行粉飾，從而逃避監(jiān)管。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的造假將導(dǎo)致監(jiān)管部門(mén)對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的誤判，影響貨幣政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)的準(zhǔn)確性。因此，建議監(jiān)管部門(mén)可以增加現(xiàn)場(chǎng)檢查頻次，尤其是加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)信貸統(tǒng)計(jì)的監(jiān)管，確保小微企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

（三）適時(shí)關(guān)注小微企業(yè)的信貸需求

商業(yè)銀行在獲得降準(zhǔn)資金后能否順利投向市場(chǎng)，一方面要看客戶的品質(zhì)，另一方面還要看客戶的主觀意愿。如果客戶品質(zhì)高但沒(méi)有貸款意愿，也會(huì)影響定向降準(zhǔn)的效果。數(shù)據(jù)顯示，小型企業(yè)的貸款需求指數(shù)在2016年9月達(dá)到低點(diǎn)55.8%之后，逐步企穩(wěn)并攀升至2018年3月的階段性高點(diǎn)66.3%，但2018年6月又回落至64.5%。大中型企業(yè)的貸款需求指數(shù)與小型企業(yè)的走勢(shì)基本一致，但始終低于小型企業(yè)的貸款需求指數(shù)。企業(yè)貸款需求指數(shù)可以在一定程度上反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力和整個(gè)市場(chǎng)的活力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力越強(qiáng)意味著其對(duì)資金的需求就更為迫切。因此，企業(yè)貸款需求指數(shù)的變化不僅從側(cè)面反映了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觸底回升趨勢(shì)，也反映出小微企業(yè)韌勁強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)靈活等優(yōu)勢(shì)。建議適時(shí)關(guān)注小微企業(yè)貸款需求意愿的階段性變化，及時(shí)采取定向降準(zhǔn)等政策來(lái)激發(fā)企業(yè)的主觀能動(dòng)性，增加貸款需求，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（四）增加定向降準(zhǔn)支持的產(chǎn)業(yè)范圍

當(dāng)前，我國(guó)有許多產(chǎn)業(yè)都在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮著重要作用，但這些產(chǎn)業(yè)又往往難以通過(guò)直接融資渠道獲得足夠資金，比如綠色產(chǎn)業(yè)。2018年6月，央行擴(kuò)大了中期借貸便利的擔(dān)保品范圍，將不低于AA級(jí)的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券、AA+、AA級(jí)公司信用類債券，以及優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)貸款和綠色貸款納入其中，將有助于提高商業(yè)銀行支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。因此，可以考慮將那些依賴信貸資金而且符合國(guó)家優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)納入定向降準(zhǔn)支持的范圍，促使商業(yè)銀行提供更多的信貸支持，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

作者單位：中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行博士后科研工作站

責(zé)任編輯：鹿寧寧 印穎