薛媛 孫穎

[摘 要] 宏觀產(chǎn)業(yè)政策是微觀企業(yè)行為及企業(yè)價值創(chuàng)造的重要背景與基礎，產(chǎn)業(yè)政策能夠通過自身的傳導機制，改變企業(yè)的決策環(huán)境和未來預期，進而影響企業(yè)的行為。通過借鑒產(chǎn)業(yè)政策的研究成果，分析產(chǎn)業(yè)政策的微觀傳導機制，并從企業(yè)的投融資視角分析了產(chǎn)業(yè)政策對微觀企業(yè)行為的影響及經(jīng)濟后果：受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)會面臨更多的投資機會，有更加強烈的動機擴大企業(yè)的投資規(guī)模，也更有可能獲得潛在投資者的投資；受到政策支持的企業(yè)外部融資成本更低，更容易獲得貸款。但由于受到政策支持的企業(yè)面臨更多的投資機會，這會使企業(yè)對資金的需求大幅上升，然而銀行信貸很難完全滿足企業(yè)的資金需求，這便會加劇企業(yè)的融資約束。

[關(guān)鍵詞] 產(chǎn)業(yè)政策；企業(yè)行為；投資活動；融資活動

[中圖分類號] F120；F273.1 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）09-0062-02

一、引言

中國是一個強產(chǎn)業(yè)政策國家，與其他經(jīng)濟政策相比，產(chǎn)業(yè)政策更具針對性，影響作用也更為突出，因此產(chǎn)業(yè)政策的有效實施在當今中國顯得尤為重要（李隋和張騰文，2015）[1]。為了應對2008年國際金融危機對中國經(jīng)濟的沖擊，中央政府推出十大產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃，以及百項政策實施細則。然而這些產(chǎn)業(yè)政策對于我國經(jīng)濟增長的長遠效果尚未取得統(tǒng)一結(jié)論。因此，評估產(chǎn)業(yè)政策的實施效果就成為當下我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作中一個亟需解決的問題。

一個國家的經(jīng)濟增長實際就是各個企業(yè)產(chǎn)出的加總，而企業(yè)產(chǎn)出又受企業(yè)行為的直接影響。因此，考察產(chǎn)業(yè)政策的實施效果，企業(yè)行為是一個很好的研究視角。但是由于學科分野等問題，經(jīng)濟學研究主要分析產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)濟產(chǎn)出的關(guān)系，把產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)行為和企業(yè)產(chǎn)出的影響機制作為一個“黑箱”忽略掉。而會計學的研究重點則在于微觀企業(yè)行為與企業(yè)產(chǎn)出的關(guān)系，忽略了對微觀企業(yè)行為有重大影響的產(chǎn)業(yè)政策，兩者的研究沒有很好地結(jié)合起來，這就導致了產(chǎn)業(yè)研究與微觀企業(yè)行為研究的割裂現(xiàn)象（姜國華和饒品貴，2011）[2]。鑒于此，會計學研究可以開拓性地打破這種割裂局面，借鑒產(chǎn)業(yè)政策的研究成果，在微觀層面上分析產(chǎn)業(yè)政策的微觀傳導機制，從而拓展出會計學研究的一個新領(lǐng)域。

二、研究現(xiàn)狀

近年來，宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)行為的影響逐漸受到學者們的關(guān)注。陸正飛等（2009）[3]研究發(fā)現(xiàn)，當貨幣政策緊縮時，企業(yè)的融資渠道會受到限制，貸款的增長率出現(xiàn)明顯下滑，而我國金融機構(gòu)對民營企業(yè)存在信貸配給方面的歧視（Allenetal.2005）[4]，這增大了民營上市公司的外部融資成本（饒品貴和姜國華，2011）[5]。財政政策通過影響總需求與總供給來影響社會經(jīng)濟水平，陳志斌等（2010）[6]指出，如果財政政策使得宏觀經(jīng)濟形勢趨好，那么其對企業(yè)投資活動的影響就表現(xiàn)為企業(yè)投資需求的增加。一方面，宏觀經(jīng)濟形勢的趨好會增強企業(yè)的投資信心，從而增加企業(yè)的投資需求；另一方面，宏觀經(jīng)濟形勢的改善會促使企業(yè)進行更多的融資活動（韓東平等，2015）[7]，從而增強企業(yè)的投資能力。

很顯然上述文獻更多地關(guān)注了貨幣政策和財政政策與企業(yè)行為之間的互動關(guān)系，而由于中國的產(chǎn)業(yè)政策主要以直接干預市場為實施手段，因此相較其他經(jīng)濟政策，產(chǎn)業(yè)政策的效用更加顯著，然而在微觀層面對產(chǎn)業(yè)政策實施效果的研究尚不多見，其中具有代表性的文獻有：陳冬華等（2010）[8]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)其IPO融資額顯著高于其他未受支持的企業(yè)，其股權(quán)再融資的機會也顯著高于其他企業(yè)。黎文靖等（2014）[9]研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策的支持有助于民營企業(yè)突破行業(yè)壁壘，獲得更多的融資支持，從而使得投資增加。余明桂等（2016）[10]通過采用手工收集的2001-2011年上市公司及其子公司的專利數(shù)據(jù)，檢驗了中國產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，研究結(jié)果表明產(chǎn)業(yè)政策能夠通過稅收、信貸和政府補貼等方式促進重點支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

綜上所述，從企業(yè)微觀層面考察我國產(chǎn)業(yè)政策的實施效果是會計學研究的一個新領(lǐng)域，不僅在微觀層面提供了我國產(chǎn)業(yè)政策作用效果的證據(jù)，也將企業(yè)行為的影響因素拓展到了宏觀層面，這對于經(jīng)濟新常態(tài)下我國產(chǎn)業(yè)政策的有效實施具有重要的理論意義和實際意義。

三、宏觀經(jīng)濟政策對微觀企業(yè)行為的作用機制

我國產(chǎn)業(yè)政策的制定過程也是五年規(guī)劃的制定過程，想要探究產(chǎn)業(yè)政策的經(jīng)濟后果，我們首先應對這一政策的制定過程有大致了解。第一階段是中期評估階段，主要是對上一個五年規(guī)劃的實施情況進行審核和評估；第二階段是基本思路研究階段，這一階段的主要活動是進行前期調(diào)研并形成基本思路；第三階段是《建議》①的編制階段，該階段主要進行《建議》的起草和審議；第四階段是《綱要》②的正式編制階段，這一階段主要包括起草《綱要》、公眾建言獻策、銜接印證、征求意見和審批發(fā)布五個步驟。

如果將產(chǎn)業(yè)政策的制定過程視為研究產(chǎn)業(yè)政策的重要基礎，那么了解產(chǎn)業(yè)政策的實施手段則是研究產(chǎn)業(yè)政策的前提條件。政府實施產(chǎn)業(yè)政策的手段主要包括間接誘導手段和直接干預手段。前者是指政府通過啟動經(jīng)濟杠桿來干預市場，主要包括財政政策和貨幣政策的運用。后者則表現(xiàn)為行政權(quán)力的運用，主要包括行政協(xié)調(diào)和行政管制。

下圖演示了宏觀產(chǎn)業(yè)政策與微觀企業(yè)行為之間的關(guān)系框架。首先，產(chǎn)業(yè)政策的實施會影響企業(yè)的行為；其次，企業(yè)行為的改變將會影響企業(yè)產(chǎn)出；而企業(yè)產(chǎn)出必然會影響社會的經(jīng)濟產(chǎn)出，因為經(jīng)濟產(chǎn)出是企業(yè)產(chǎn)出的加總；最后，經(jīng)濟產(chǎn)出的變化會使得政府對產(chǎn)業(yè)政策的實施效果進行評價，并做出調(diào)整和改善。

產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)行為傳導機制框架圖

四、產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)行為的影響及其經(jīng)濟后果

微觀企業(yè)行為包括但不限于財務管理、企業(yè)投融資、商業(yè)模式、公司治理、會計政策等。其中，受到產(chǎn)業(yè)政策直接影響的至少有兩個方面：一是產(chǎn)業(yè)政策通過改變行業(yè)前景預期來影響企業(yè)的相應行為，如企業(yè)的投資行為；二是通過改變企業(yè)的資本成本來影響企業(yè)的融資行為。

隨著對我國投資的“羊群效應”和“潮涌現(xiàn)象”研究的深入，產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)投資行為的影響受到越來越多的關(guān)注（畢曉方等，2015）[11]。一方面，由于受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)可以享受項目審批、土地和稅收等一系列的優(yōu)惠政策（江飛濤和李曉萍，2010）[12]，管理者便會對企業(yè)的未來收益充滿信心，因此會及時調(diào)整投資策略，對受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)進行投資以獲得投資收益。另一方面，為了達到產(chǎn)業(yè)政策制定的目標，各級政府通常會影響銀行等金融機構(gòu)在利率水平、期限結(jié)構(gòu)和信貸投放量等方面給予產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)各種優(yōu)惠，從信貸資源方面扶持重點企業(yè)的發(fā)展。因此，一旦受到產(chǎn)業(yè)政策的支持，管理者便會對企業(yè)的未來經(jīng)營狀況充滿自信（畢曉方等，2015）[11]，也就會有更加強烈的動機擴大企業(yè)的投資規(guī)模。受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)擴大投資規(guī)模是企業(yè)管理者根據(jù)當前的經(jīng)濟形勢和行業(yè)發(fā)展前景做出的理性投資決策，這為企業(yè)未來的發(fā)展奠定了良好的基礎。

企業(yè)的融資活動是一個動態(tài)的過程。從信貸配給理論來看，產(chǎn)業(yè)政策會給企業(yè)融資帶來雙向影響。受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)所處的發(fā)展環(huán)境較好，盈利增長潛力較大，企業(yè)的經(jīng)營風險以及銀行信貸的違約風險較低（祝繼高等，2015）[13]，因此產(chǎn)業(yè)政策的出臺會提高市場對受到政策支持企業(yè)的信用擔保預期，銀行等金融機構(gòu)向受到政策支持的企業(yè)提供貸款的意愿增強，因此會更容易獲得貸款。此外，在信貸市場信息不對稱的情況下，銀行尋找信用較好以及經(jīng)營風險較小的借款人需要花費較高的信息收集成本，而產(chǎn)業(yè)政策可以揭示不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展預期，降低銀行等外部投資者的信息收集成本，改善投融資雙方的信息不對稱程度，從而影響企業(yè)的融資成本。然而，產(chǎn)業(yè)政策的實施會使得受到政策支持的企業(yè)面臨更多的投資機會，這會使企業(yè)對資金需求大幅上升，但銀行信貸很難完全滿足企業(yè)的資金需求，這便會加劇企業(yè)的融資約束。

五、結(jié)論

宏觀產(chǎn)業(yè)政策是微觀企業(yè)行為及企業(yè)價值創(chuàng)造的重要背景與基礎，產(chǎn)業(yè)政策能夠通過自身的傳導機制，改變企業(yè)的決策環(huán)境的未來預期，影響微觀經(jīng)濟中企業(yè)的行為，而企業(yè)行為及企業(yè)產(chǎn)出又會影響經(jīng)濟社會的總產(chǎn)出，從而影響產(chǎn)業(yè)政策的變動和走向。通過從企業(yè)的投融資視角分析了產(chǎn)業(yè)政策對微觀企業(yè)行為的影響：受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)面臨著更多的投資機會，有強烈的動機擴大企業(yè)的投資規(guī)模，也更有可能獲得潛在投資者的投資；受到政策支持的企業(yè)外部融資成本更低，更容易獲得貸款。但另一方面，由于受到政策支持的企業(yè)面臨著更多的投資機會，這會使得企業(yè)對資金需求大幅上升，然而銀行信貸很難完全滿足企業(yè)的資金需求，這便會加劇企業(yè)的融資約束。

[注釋]

①以十三五規(guī)劃為例，2010年10月中共中央委員會第十七屆五中全會通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》，此處及下文簡稱《建議》。

②以十三五規(guī)劃為例，2011年3月中華人民共和國第十一屆全國人民代表大會通過并正式頒布《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》，為行文方便，此處及下文簡稱《綱要》。

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