宋婧婧

摘要：自美聯(lián)儲2014公布量化寬松政策以來，這一決定對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了重大或微小的影響。最直觀的表現(xiàn)就是美元的升值和人民幣的相對于美元的貶值，由于匯率的變化使得中國的進口成本和通貨膨脹的壓力得以減少，以達到拉動中國外貿(mào)出口的效果。文章主要討論在這樣的大環(huán)境下，中國普通家庭能增加什么機遇，或是面臨了什么風險。同時應根據(jù)家庭實際情況來考慮怎樣在保證日常生活開銷的情況下調(diào)整好家庭資產(chǎn)組合，進行合理的必要的投資。

關(guān)鍵詞：美國；量化寬松政策；人民幣貶值；家庭資產(chǎn)組合；調(diào)整對策

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）01-121-03

2007年次貸危機爆發(fā)后，為穩(wěn)定金融市場，美聯(lián)儲采取了一系列以量化寬松（Quantitative Easing policy）為核心的貨幣政策，通過四個階段的大規(guī)模購買資產(chǎn)，為市場投放了大量的流動性。隨著美國經(jīng)濟的復蘇，就業(yè)形勢逐步改善，美聯(lián)儲著手逐步退出量化寬松政策，而美國的貨幣政策也逐漸恢復正常。于2014年10月29日，美聯(lián)儲正式退出QE3，也就意味著美國擺脫了與全國趨勢相關(guān)的貨幣政策的約束。如今，經(jīng)濟全球化影響著每個國家，尤其是在美國和中國之間，有越來越緊密的經(jīng)濟依賴，因此美聯(lián)儲的退出深深影響到中國的經(jīng)濟，甚至是中國家庭。文章主要研究在美國退出量化寬松政策這種背景下，中國的家庭資產(chǎn)理財和投資組合的調(diào)整策略。

一、美國的量化寬松政策

（一）量化寬松政策的始末

1.實施過程

從2008年開始，美聯(lián)儲對量化寬松政策的執(zhí)行可以大致分為四階段?；仡欉@一過程，將有助于我們理解美國退出量化寬松政策后的經(jīng)濟走勢。

通過四輪量化寬松貨幣政策的實施，美國資本市場逐步恢復，就業(yè)水平逐步提高，資產(chǎn)負債表也得到了修復?？偟膩碚f，量化寬松政策使得美國經(jīng)濟得以有效振興。

2.美國退出QE

2013年12月，美聯(lián)儲公開委員會宣布，自次年1月開始，美國將通過逐步減少資產(chǎn)購買規(guī)模，使得結(jié)束資產(chǎn)購買的計劃向前邁出了第一步。政策退出的路線是：首先提高聯(lián)邦基金利率，接著停止到期證券再投資，再減少資產(chǎn)負債表計劃。最終在2014年10月30日，美聯(lián)儲結(jié)束債券購買計劃，正式退出了量化寬松貨幣政策。

（二）對中國經(jīng)濟的影響

美國退出QE對中國經(jīng)濟造成的影響主要有以下幾個方面：

1.美元升值、人民幣貶值而造成國內(nèi)通貨緊縮的風險提升。

2.資本外流所引起的人民幣資產(chǎn)泡沫的風險提升。

3.大宗商品價格的變化影響了中國企業(yè)的利潤和價格水平。

4.由于匯率的變化，減少中國的進口成本和通脹壓力，有利中國的出口。

二、中國家庭資產(chǎn)的調(diào)整對策

（一）中國原先的資產(chǎn)組合狀況

標普金字塔理論

作為世界上最具影響力的信用評級機構(gòu)，標準普爾（standard&Poor's）通過調(diào)查全球十萬個家庭理財穩(wěn)健增長的家庭，并研究分析了這些家庭的理財方式，得出了下列標準普爾家庭資產(chǎn)象限圖與家庭理財金字塔示意及占比圖。

根據(jù)圖1和圖2，普通家庭最好將資產(chǎn)大致分成風險投資、家庭消費和風險防范等賬戶。幾類賬戶在家庭生活中的作用不同，有的注重收益，有的保本升值，有的專款專用，有的用于短期消費。對于普通家庭來說，最佳的投資理財方式是，根據(jù)自己的實際情況計算家庭的收入現(xiàn)金以及資產(chǎn)，分析各種投資風險的利與弊，進行評估。認清各項資金的風險后，要盡量減少風險，并通過各種合法的交易和手段轉(zhuǎn)化風險。此外，一個慎重的、善于理財?shù)募彝⒅刭Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，并從投資收益中定期定量地提取一定的資金做好風險補償，以穩(wěn)定家庭生活。文章主要從家庭理財三個方面分析了量化寬松政策退出后中國家庭投資組合的調(diào)整措施。

（二）家庭資產(chǎn)組合的調(diào)整對策

1.風險投資資金

風險投資資金主要是根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化來調(diào)整持有規(guī)模和組合，其中主要包括實業(yè)投資、外匯投資、期貨投資、黃金投資、藝術(shù)品收藏、購買債券基金股票等。文章將主要分析中國普通家庭在美聯(lián)儲退出QE后的背景下如何調(diào)整外匯投資、股票投資、債券投資、黃金期貨投資的持有量。

（1）外匯投資

如前所述，美元升值導致人民幣貶值是美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策的后果。對于國內(nèi)投資者來說，如果風險偏好度不高，追求穩(wěn)健的投資，理論上可以增加美元的持有量，比如通過購買一些金融產(chǎn)品，通過匯率獲得一定的收益。然而，美元兌人民幣持續(xù)升值是否就意味著要把手中的人民幣換成美元才劃算呢？實際上，鑒于目前國內(nèi)美元理財產(chǎn)品和儲蓄利率只有小幅度的提升，普通家庭仍然應該按需購匯。此外，美元兌換應該先考慮交易成本，一個是外匯損失，即購買價格和銷售價格之間的差額，另一個是匯率的波動；其次要考慮投資的機會成本，主要考慮的是人民幣理財產(chǎn)品的收益率。而有留學、旅游等美元需求的市民則可以選擇分批購匯，并注意觀察匯率變化，盡量從低位進入。

（2）股票投資

在宏觀政治環(huán)境與經(jīng)濟環(huán)境相同時，股價受供求關(guān)系的影響很大?？偟膩碚f，美聯(lián)儲宣布結(jié)束量化寬松政策，造成人民幣貶值有利于外貿(mào)出口，紡織、服裝、玩具、鞋帽、家用電器等出口型企業(yè)是最大受益者。有數(shù)據(jù)顯示，人民幣每貶值1%，紡織服裝行業(yè)銷售利潤率上升2%至6%。家電企業(yè)普遍采用美元結(jié)算方式結(jié)匯，因此人民幣貶值也增加了企業(yè)的收入。因此在此環(huán)境下，這些行業(yè)的股票整體利好，中國家庭投資股票時可以選擇將資金謹慎地轉(zhuǎn)入這些板塊。然而，人民幣的貶值會導致人民幣資產(chǎn)的收縮，資本外流會導致房地產(chǎn)市場資金外流，一些房企的海外融資負擔會加重。此外，航空、造紙等行業(yè)，美元債務(wù)占比較大，人民幣的貶值必然導致匯兌損失。因此相關(guān)股票總體利空。對于中國家庭而言，要根據(jù)其持有股票的性質(zhì)，做出相應的調(diào)整對策，加倉利好股，減倉利空股。

（3）債券投資

從美聯(lián)儲量化寬松政策退出后，美元升值將導致資金外流，市場資金緊張，從而使銀行拆借利率的不斷上升，這將迫使央行提高利率。而事實是，央行正式上調(diào)了7天、14天和28天期的逆回購操作利率。逆回購利率的上升意味著，銀行從中央銀行借款的成本增加，銀行的成本將轉(zhuǎn)移到下游，這將影響到整個經(jīng)濟的利率提升。因此對于中國家庭而言，若已持有債券，則面臨的風險加大。但是，如果中國家庭只持有國債、人民幣銀行理財或其他固定收益產(chǎn)品，在這種環(huán)境下則相對有保障。此外，選擇投資公募基金也是中國家庭投資的一個途徑，但要謹慎地選擇一些投資門檻低、收益率較高的產(chǎn)品。

（4）黃金期貨投資

人民幣貶值，但貴金屬則能基本保價，所以中國家庭可以考慮適當投資黃金、白銀。但是，在投資貴金屬時，應注意是否存在“泡沫”現(xiàn)象，即價格虛高。如果前面已經(jīng)過分偏高了，已有明顯的下跌趨勢，那么此時過多地投資貴金屬是不可取的。在美國退出量化寬松政策之前，人們的盲目投資使得金價大幅度上漲，在2012年金價的價格達到最高點，直逼1800美元/盎司，黃金在此時也變成了風險資產(chǎn)，因為盲目地跟風使得黃金存在大量的泡沫。在美國經(jīng)濟有望上升的情況下，美元將取代黃金成為更好的避險資產(chǎn)。因此，已持有黃金的家庭可靜觀其變，但不建議中國家庭過多地將資金投入黃金。

2.家庭消費資金

中國家庭消費資金主要有：日常生活消費資金、用于購房、教育、購車、旅游等資金。如前述分析，在美國退出QE的大背景下，部分資金回流美國，央行相對應地做出加息的調(diào)整政策，同時，CPI也在不斷升高。這一系列都導致了中國家庭實際收入水平的下降，從而導致可消費資金總額縮減。那么，這幾項家庭消費資金又該如何進行調(diào)整和分配呢？

（1）日常消費

雖然美國退出QE，人民幣貶值主要是對外而言，對中國國內(nèi)普通家庭的生活看似不會有多大影響。但是在經(jīng)濟全球化的今天，我國居民所用的日常消費品都有國外的因素。例如，中國的主要進口商品例如大豆、天然氣和石油等。原料的上漲必然導致中國相關(guān)的衍生品價格攀升。由于日常消費品彈性小，普通家庭用于日常生活消費所需的物品并不會減少，無形中增加了生活成本和壓力。面對此環(huán)境，中國家庭應堅持量入為出的原則，合理安排用于日常飲食、穿著、交通、零花、社交等資金。

（2）購房資金

一些數(shù)據(jù)顯示，近年來美國房價迅速上漲，尤其是加利福尼亞的洛杉磯，是房價上漲最快的城市之一。對于有閑置資金可以在美國買房的中國家庭，在人民幣貶值的背景下，美國的房產(chǎn)相對于是升值，因此投資美國房地產(chǎn)是一個很好的選擇，不僅有很高的投資回報率，而且還將有效地解決人民幣貶值帶來的資產(chǎn)縮水風險。對國內(nèi)而言，人民幣貶值將導致部分投資者退出人民幣市場，將目光鎖定在外匯市場。從這個角度看，多重因素的疊加可能導致未來國內(nèi)房價的下降。當然，中國的房價變動是各種力量博弈的結(jié)果，包括人口增長、需求、土地價格等。所以，貶值對國內(nèi)一、二線城市房價可能影響不大，而三、四線城市，中國家庭只有手中握著“燙手山芋”，靜觀其變。此外，投資商業(yè)門面也是個不錯的選擇，特別是投資比較成熟的商圈的門面，商業(yè)的長期興旺將給購買商業(yè)房地產(chǎn)者帶來長期的、巨大的利益。

（3）教育資金

人民幣相對美元貶值，對于留學美國的家庭無疑不是件好事，由于匯率差導致每年多增加一兩萬元人民幣都不為過。因此，人民幣匯率持續(xù)大幅變動的背景下，重點在于選擇一個合適的換匯時間。留學生家庭由于外匯占款多，購匯就需越早，并利用批次分擔風險，減少學生的消費。但如果是選擇在歐洲、南洋等國學習，使用歐元、日元等相關(guān)貨幣，就不需要兌換太多，否則會增加成本。此外，在這種環(huán)境下，有意留學但尚未出國的留學生也可以選擇歐洲、日本、新加坡等國家。

（4）旅游資金

由于美元升值，有去往美國旅行以及購物計劃的家庭因此受到相對比較大的影響。首先，貨幣貶值意味著機票和當?shù)鼐频甑木包c門票價格會上漲，當?shù)氐娘嬍迟M用也會增加。對中國旅游家庭來說，人民幣貶值幅度越大，旅游消費資金越多。特別是對海外購物需求量較大的家庭，高端珠寶、鐘表、奢侈品包等奢侈品價格受到匯率的影響，會大量提升。另外，在境外消費所刷的信用卡，在旅程結(jié)束回國后以人民幣還款，這樣成本方面也會更高。在與美元的相比之下，歐元以及日元仍處于相對貶值的地位，所以中國家庭將旅行目標轉(zhuǎn)向境內(nèi)，或者日本歐洲，也是相對可取的。

（5）海淘資金

美元的升值對中國家庭中的海淘，特別是對偏愛購買美國商品的家庭有一定的影響，在購買過程中，需要先將人民幣兌換成美元進行付款，即使商品的價格并沒有浮動，中國家庭所需支出的人民幣比以前更多。由此，擁有外幣的家庭盡量使用外幣直接支付，以達到將人民幣貶值的損失降到最低。此外，也可將目光轉(zhuǎn)向歐洲、日本、澳洲等市場，由于人民幣對于日元、澳元等仍然處于升值狀態(tài)，因此也能減少海淘成本。但實際上，海淘屬于彈性較大的消費項目，在美元升值的大環(huán)境下，也可降低相應的消費。

3.風險防范資金

風險防范基金主要有銀行儲蓄、社會保險和商業(yè)保險等風險性較小的投資，用來應對生活中可能發(fā)生的各種事先預想不到的支出。

在美國退出QE，人民幣貶值的大環(huán)境下，若是將風險防范資金全部存于銀行活期賬戶內(nèi)，則是最不明智的選擇，只會讓資產(chǎn)越變越少。因此，中國家庭理財時，可將部分風險防范資金放置在定期儲蓄中。與活期儲蓄相比，定期儲蓄有相對較高的利息，雖然可能難以抵消人民幣貶值的損失，但畢竟是一種相對穩(wěn)定、風險較小的投資。

除了定期儲蓄外，中國家庭可以購買一些保險產(chǎn)品，根據(jù)風險偏好配置保障型或其他理財型產(chǎn)品。因為對于有的中國財產(chǎn)保險，外匯資產(chǎn)占了很大比例，人民幣的貶值對公司有積極影響。保險公司的利潤上升了，投資保險的消費者也能從中受益。此外，多種貨幣的投資也是能夠使得資產(chǎn)進行保值，例如中國家庭可以在香港歐美等地進行投保，可以對沖任意貨幣貶值的危險。

總之，美國退出量化寬松政策后，在人民幣貶值期間，中國家庭不必驚慌，應該持平常心，在調(diào)整資產(chǎn)組合的過程中了解這樣的大環(huán)境給中國普通家庭帶來什么機遇，或是增加了什么風險。同時應根據(jù)家庭實際情況來考慮怎樣在保證日常生活開銷的情況下調(diào)整好家庭資產(chǎn)組合，進行合理的必要的投資。需要注意的是，日常生活運轉(zhuǎn)是基礎(chǔ)，理財投資是發(fā)展，中國家庭在調(diào)整資產(chǎn)組合時應以生活為重，應先理好財，再考慮投資。理財是一個長期的過程，既是對資產(chǎn)的管理，更是對風險的管理；投資稍不謹慎，便會讓人更加得不償失。因此，在投資或財務(wù)管理中，我們應遵守“風險共擔”的原則，即“雞蛋不能放在同一個籃子里”。簡而言之，投資有風險，理財需謹慎，在做決定前多與家人商量，多請專業(yè)人士分析，做到科學理財、謹慎投資，方能避免使家庭的資產(chǎn)遭受進一步的損失。