趙冬梅

【摘要】本文主要是對(duì)我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行描述，并重點(diǎn)從內(nèi)部、外部?jī)蓚€(gè)方面全面分析了我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)中存在的各種問(wèn)題，爭(zhēng)取加快我國(guó)杠桿收購(gòu)的進(jìn)程。

【關(guān)鍵詞】收購(gòu) 杠桿收購(gòu) 整合

一、我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)從20世紀(jì)80年代就開(kāi)始著力促成企業(yè)問(wèn)的兼并和資產(chǎn)重組。90年代時(shí)，十五大的召開(kāi)進(jìn)一步加快了我國(guó)企業(yè)改革的步伐。2016年太平洋同盟團(tuán)體PAC成功收購(gòu)好孩子集團(tuán)70%的股份，拉開(kāi)了我國(guó)杠桿收購(gòu)的序幕。

據(jù)調(diào)查，我國(guó)企業(yè)在運(yùn)用杠桿收購(gòu)發(fā)展自身企業(yè)時(shí)，成功的機(jī)率在逐漸增大。2013年，雙匯國(guó)際運(yùn)用杠桿收購(gòu)方式成功收購(gòu)史密斯菲爾德食品公司，2015年寶能集團(tuán)憑借自身62億人民幣的資本運(yùn)用杠桿收購(gòu)的方式，最終耗資430億人民幣成為當(dāng)時(shí)萬(wàn)科的最大股東，除此之外，有些企業(yè)本身不具備運(yùn)用杠桿收購(gòu)的條件，但是強(qiáng)行使用，最終以失敗收?qǐng)觥?016年龍薇傳媒想要憑借自身的6000萬(wàn)，欲融資30億收購(gòu)萬(wàn)家文化，但是最后以失敗告終。

總體來(lái)說(shuō)，杠桿收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展并不順利，在我國(guó)應(yīng)用的不廣泛，但杠桿收購(gòu)自身作用是巨大的。迄今為止，我國(guó)的杠桿收購(gòu)還處于起始階段，大型企業(yè)的杠桿收購(gòu)案例較少，大多數(shù)以定性理論為主，需要結(jié)合個(gè)別案例進(jìn)行分析說(shuō)明。二、我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)存在的問(wèn)題

（一）內(nèi)部問(wèn)題

1、企業(yè)自身融資能力不足

企業(yè)的自有資金是有限的，再加上企業(yè)自有資金積累的過(guò)程中又存在資源浪費(fèi)、生產(chǎn)效率不高和自身創(chuàng)新能力不足等問(wèn)題，成本減縮空間小，導(dǎo)致利潤(rùn)的可操作空間小，不能很好的保證自身的經(jīng)濟(jì)利益，另外還存在企業(yè)融資方式單一，主要借用銀行貸款來(lái)發(fā)展自身，對(duì)創(chuàng)新融資方式嘗試少的問(wèn)題。

2、企業(yè)自身管理能力不足

只有做出正確的經(jīng)營(yíng)決策，實(shí)行有效的管理方法才能促進(jìn)財(cái)務(wù)杠桿在杠桿收購(gòu)中發(fā)揮積極作用。在杠桿收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)公司負(fù)擔(dān)著很多債務(wù)，也有很大的風(fēng)險(xiǎn)，如果管理層的能力不足，很難維持企業(yè)的健康發(fā)展。我國(guó)很多企業(yè)是老板在進(jìn)行管理，但是隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，自身能力達(dá)不到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，但是自身又意識(shí)不到這個(gè)問(wèn)題，且杠桿收購(gòu)?fù)瓿珊蟮某掷m(xù)經(jīng)營(yíng)也是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素，有些收購(gòu)企業(yè)不能合理有效的利用目標(biāo)企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的整合，在某種程度上延誤了發(fā)展的時(shí)機(jī)，如：趙薇旗下龍薇傳媒擬50倍杠桿控股萬(wàn)家文化，龍薇傳媒是想以很少的自有資金來(lái)買(mǎi)下萬(wàn)家文化的空殼，進(jìn)行包裝后在再重新出售，這個(gè)只是為了短期的盈利，但是收購(gòu)方本身的實(shí)力是不足以支撐的，此事件最終以失敗收尾。

3、企業(yè)自身創(chuàng)新能力不足

我國(guó)企業(yè)自身創(chuàng)新能力低，大量引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，但是引進(jìn)技術(shù)消化再創(chuàng)新的整體意識(shí)薄弱，又存在人、財(cái)、物投入嚴(yán)重不足的情況，不能有效地把創(chuàng)新技術(shù)和提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有效結(jié)合起來(lái)，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)總體技術(shù)水平低，以企業(yè)為主體、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系至今還沒(méi)有形成。另外杠桿收購(gòu)方式被引進(jìn)我國(guó)之后，許多企業(yè)只是對(duì)杠桿收購(gòu)進(jìn)行理論學(xué)習(xí)，不能在學(xué)習(xí)的過(guò)程中對(duì)杠桿收購(gòu)方式進(jìn)行創(chuàng)新。

4、企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不健全

企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，保證其內(nèi)部監(jiān)督活動(dòng)的正常開(kāi)展是非常重要的。目前我國(guó)許多企業(yè)都沒(méi)有形成完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，不能有效的保證企業(yè)內(nèi)部各項(xiàng)資產(chǎn)的充分、有序地運(yùn)用，從而導(dǎo)致了企業(yè)資源的浪費(fèi)。

（二）外部問(wèn)題

1、資本市場(chǎng)不完善

我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚，至今仍處于社會(huì)主義初級(jí)階段，市場(chǎng)管理制度還不健全，資本的流通性低，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，且債券市場(chǎng)規(guī)模小、不穩(wěn)定，投機(jī)者的數(shù)量大大多于投資者的數(shù)量，投資風(fēng)險(xiǎn)大。

2、中介機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢

雖然我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已取得很大的進(jìn)展，但是投資銀行發(fā)展緩慢，且我國(guó)企業(yè)對(duì)投資銀行的信任感低，企業(yè)主要依靠自身資本進(jìn)行杠桿收購(gòu)，設(shè)計(jì)并購(gòu)方案。以自身資本為主的杠桿收購(gòu)成本高，籌集資金困難，且會(huì)影響收購(gòu)企業(yè)的發(fā)展。如：投資銀行的條例《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》中指出不能為股票買(mǎi)賣(mài)提供任何貸款，這就與投資銀行自身的成長(zhǎng)要求不符。

3、法律政策不完善

杠桿收購(gòu)已在一些發(fā)達(dá)國(guó)家使用很多年，逐漸形成了嚴(yán)格的監(jiān)管體系，而多年來(lái)高效的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)也證實(shí)了其有效性，但是我國(guó)在杠桿收購(gòu)這一方面的法律制度仍然不完善，如：我國(guó)信息披露制度不夠健全。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等各部門(mén)都有其監(jiān)管的責(zé)任，監(jiān)管的首要對(duì)象就是投資者，但是又存在各自監(jiān)管邊界劃分不明確的問(wèn)題，影響了其監(jiān)管的有效性。此外，行業(yè)自律組織不能很好的發(fā)揮自身的監(jiān)管能力，因?yàn)榉缮蠜](méi)有明確規(guī)定其法律地位。

潛在的監(jiān)管漏洞、缺少的信息披露制度、巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，是企業(yè)使用杠桿收購(gòu)方式發(fā)展自身必須要考慮的。目前我國(guó)關(guān)于杠桿收購(gòu)融資的法律制度尚未形成完整的體系，仍舊還存在許多的法律邊緣地帶或真空地帶，其杠桿收購(gòu)融資方面的法律不能很好的與我國(guó)企業(yè)發(fā)展的要求相匹配，不利于我國(guó)杠桿收購(gòu)的發(fā)展。

此外，我國(guó)杠桿收購(gòu)的相關(guān)法制規(guī)定不夠健全。在國(guó)外杠桿收購(gòu)活動(dòng)中，收購(gòu)方會(huì)將負(fù)債融資籌集的大部分資金用來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股權(quán)，但我國(guó)的《公司法》對(duì)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資的資格和投資公司對(duì)外投資的比例做了限制，對(duì)通過(guò)杠桿收購(gòu)來(lái)壯大自己的企業(yè)產(chǎn)生了一定的困擾，增加了收購(gòu)企業(yè)的融資成本，讓購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的流程更為復(fù)雜，

4、信息傳遞仍不及時(shí)

隨著信息化時(shí)代的到來(lái)，信息傳遞的速度也在日益提高，但是人們不能有效地獲取并挑選對(duì)公司發(fā)展有效的信息。在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，信息傳遞的同時(shí)會(huì)夾雜著一些商業(yè)廣告，降低了人們的積極性，造成信息的遺漏，甚至缺失。

綜上所述，要大范圍的使用杠桿收購(gòu)的方法來(lái)發(fā)展我國(guó)企業(yè)，就需要對(duì)我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)中存在的問(wèn)題進(jìn)行全面分析，爭(zhēng)取加快我國(guó)杠桿收購(gòu)的進(jìn)程，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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