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        我國(guó)股權(quán)眾籌法律制度探析

        2018-07-31 09:25:52陳建智
        法制與社會(huì) 2018年19期
        關(guān)鍵詞:股權(quán)眾籌法律制度現(xiàn)狀

        摘 要 近年來(lái)我國(guó)股權(quán)眾籌產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,但由于現(xiàn)行法律制度不完善,導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)中股權(quán)眾籌只能以規(guī)避法律限制的其他形式曲折發(fā)展。因此,本文認(rèn)為建立和完善我國(guó)股權(quán)眾籌法律制度,對(duì)促進(jìn)我國(guó)股權(quán)眾籌的健康良性發(fā)展具有重要意義。

        關(guān)鍵詞 股權(quán)眾籌 現(xiàn)狀 法律制度

        作者簡(jiǎn)介:陳建智,福建江夏學(xué)院,講師,研究方向:民商法。

        中圖分類(lèi)號(hào):D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A DOI:10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.07.034

        近年來(lái),我國(guó)股權(quán)眾籌產(chǎn)業(yè)正快速發(fā)展,但由于股權(quán)眾籌在我國(guó)現(xiàn)行法律框架下沒(méi)有相應(yīng)的法律制度規(guī)范,股權(quán)眾籌面臨主體法律地位界定不清、非法集資法律風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)行為缺乏規(guī)范指引、投資人利益難以獲得充分保護(hù)等諸多難題,因此,股權(quán)眾籌的法律制度完善意義重大。

        一、股權(quán)眾籌概述

        (一)股權(quán)眾籌的概念及特征

        股權(quán)眾籌屬于眾籌的一種模式,它是項(xiàng)目發(fā)起人在股權(quán)眾籌平臺(tái)上發(fā)布待開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目,以股權(quán)作為回報(bào)的一種融資方式。全球首家股權(quán)眾籌平臺(tái)AngelsList于2010年在美國(guó)成立,近年來(lái)我國(guó)也出現(xiàn)了股權(quán)眾籌平臺(tái)的身影,如天使匯、大家投、聚募眾籌、創(chuàng)微網(wǎng)等。其具有如下特征:

        1.網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)眾多的優(yōu)勢(shì)

        股權(quán)眾籌大多是在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上進(jìn)行的,這使得股權(quán)眾籌資源能夠更好的進(jìn)入公眾視野中。一項(xiàng)未開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目,在未進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)之前,大眾對(duì)它的認(rèn)識(shí)少之又少。但登入互聯(lián)網(wǎng)推廣后情況則極為不同,會(huì)有更多的人關(guān)注它,比傳統(tǒng)融資更容易吸引到投資人,最大限度吸引資金。

        2.依托網(wǎng)絡(luò)操作方便

        與許多傳統(tǒng)方式的投資受限于時(shí)間地點(diǎn)流程制約相比較,股權(quán)眾籌依托網(wǎng)絡(luò)的便捷性,會(huì)讓其變得更容易實(shí)現(xiàn),創(chuàng)造更多的投資價(jià)值?!坝囝~寶”即是一個(gè)很好的例子?!坝囝~寶”是天弘基金和支付寶公司合作打造的一項(xiàng)貨幣基金項(xiàng)目。2013年11月中旬,成立不到五個(gè)月,規(guī)模超過(guò)一千億,是中國(guó)第一個(gè)超過(guò)千億的基金。截至2015年年底余額寶規(guī)模增至六千二百億元,增長(zhǎng)率超過(guò)520%。截止至2015年底,余額寶的累計(jì)用戶(hù)規(guī)模達(dá)2.6億,是2014年的5.3倍,增長(zhǎng)率超過(guò)430%。從這些簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)中可以看出,短短的時(shí)間內(nèi),余額寶的發(fā)展速度快得驚人。正是網(wǎng)絡(luò)便捷性帶來(lái)的巨大好處。

        3.更大限度分散投資風(fēng)險(xiǎn)

        從投資者角度來(lái)說(shuō),有些項(xiàng)目的發(fā)起人并非沒(méi)有資金完成該項(xiàng)目,而是因?yàn)閱?dòng)該項(xiàng)目需要巨大的資金來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn),發(fā)起人欲通過(guò)眾籌來(lái)緩解資金壓力。通過(guò)眾籌的方式來(lái)籌集資金,若項(xiàng)目開(kāi)發(fā)失敗,發(fā)起人也有能力承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn),也不會(huì)將所有的損失全部分擔(dān)到投資人身上,這樣降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

        (二)股權(quán)眾籌的意義

        在我國(guó),融資難的問(wèn)題一直是中小微企業(yè)最大的天花板,銀行和大多投資者不會(huì)過(guò)多關(guān)注中小微企業(yè)。盡管許多中小微企業(yè)有著很多的想法和創(chuàng)新,但因?yàn)槿狈Y金和融資渠道,導(dǎo)致了很多很好的項(xiàng)目無(wú)法展開(kāi),導(dǎo)致企業(yè)自身無(wú)法更好的發(fā)展,如此惡性循環(huán)。股權(quán)眾籌可以很好地解決中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題,股權(quán)眾籌連接著發(fā)起人與眾多的投資者,讓大眾關(guān)注到創(chuàng)新的項(xiàng)目,可以籌集眾多的資金,推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新,這對(duì)于中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)有著重要意義。

        二、當(dāng)前我國(guó)股權(quán)眾籌實(shí)際操作中存在的風(fēng)險(xiǎn)

        (一)擅自發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)

        在我國(guó),公開(kāi)募集資金的唯一方式,就是上市公司向公眾發(fā)行股票,其他任何以股票、股權(quán)向不特定對(duì)象募集資金的行為都會(huì)被定性為非法集資行為。我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái),大多數(shù)為了規(guī)避法律,通過(guò)限制投資者的人數(shù),限制投資者資格等方式進(jìn)行。因此,我國(guó)的股權(quán)眾籌實(shí)際上處于公開(kāi)募集與私募之間的行為,沖擊著傳統(tǒng)的公開(kāi)募集與私募之間的界限,私募逐漸轉(zhuǎn)化到網(wǎng)絡(luò)上,涉及到公開(kāi)募集的領(lǐng)域,模糊了公開(kāi)發(fā)行與私募的界限,也使得股權(quán)眾籌的發(fā)展觸及法律的紅線(xiàn)。為了規(guī)避現(xiàn)有法律,大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺(tái)采取篩選資深的投資者,即具備了一定的投資經(jīng)驗(yàn)和較高的凈資產(chǎn)并且有著較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的主體,將募集對(duì)象限制在200人以?xún)?nèi)。但股權(quán)眾籌的平臺(tái)處于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),數(shù)量巨大的“草根級(jí)”投資者本該有著強(qiáng)大的融資能力,對(duì)中小微企業(yè)有著巨大融資作用。而這種為規(guī)避法律而無(wú)奈的篩選投資者的做法,不能讓眾多的“草根級(jí)”投資者加入,分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),阻礙股權(quán)眾籌的發(fā)展。

        (二)缺乏規(guī)范的運(yùn)行模式

        在股權(quán)眾籌沒(méi)有明確規(guī)定合法地位的情形下,沒(méi)有規(guī)范的運(yùn)行模式,大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺(tái)采用“領(lǐng)投模式”、“有限合伙模式”和“擔(dān)保制度”等模式進(jìn)行運(yùn)作?!邦I(lǐng)投模式”是指由某個(gè)資深投資人對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資,再由普通投資人跟投,由領(lǐng)投人代表各個(gè)跟投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行管理、出席董事會(huì)?!坝邢藓匣锬J健笔怯捎谖覈?guó)相關(guān)法律對(duì)公司的股東有限制的原因,由領(lǐng)投資者注冊(cè)一家有限合伙企業(yè),跟投資者成為該合伙企業(yè)成員,然后再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資入股。另外,有些股權(quán)眾籌還有加入擔(dān)保,尋找擔(dān)保人,試用民法規(guī)則來(lái)調(diào)整股權(quán)眾籌。如果在約定的期間內(nèi)項(xiàng)目籌資失敗,由擔(dān)保人承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。除了法律規(guī)定缺失,股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)行操作、平臺(tái)管理等缺乏法律指導(dǎo)、交易規(guī)則不完善不規(guī)范,容易進(jìn)行欺詐操作,存在諸多道德、法律風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起人及項(xiàng)目相關(guān)信息披露中,存在發(fā)布的信息與實(shí)際信息不一致、欺詐、項(xiàng)目估值過(guò)高等眾多問(wèn)題。融資后,股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)后期管理缺乏規(guī)范指導(dǎo)。融資后的資金去向、項(xiàng)目的發(fā)展情況、對(duì)發(fā)起人的項(xiàng)目建設(shè)情況等等,缺乏監(jiān)督。

        三、完善我國(guó)股權(quán)眾籌法律制度的建議

        (一)完善發(fā)行人制度

        在我國(guó)股權(quán)眾籌受到《證券法》相關(guān)規(guī)定的限制,非公開(kāi)募集的,募集對(duì)象不得超過(guò)200人。借鑒國(guó)外的制度,根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行變通。

        第一,要合理確定發(fā)起人在12個(gè)月內(nèi)可以募集的資金額度。我國(guó)目前一個(gè)項(xiàng)目籌集,少則百萬(wàn),多則千萬(wàn),可以對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研,確定一個(gè)較為合理的最高股權(quán)融資限額。

        第二,適當(dāng)放開(kāi)投資者人數(shù)的上線(xiàn)。我國(guó)《證券法》的規(guī)定是將投資者人數(shù)限制在了200人以下。意味著發(fā)起人欲籌集兩百萬(wàn),則每個(gè)投資者的最低投資額在一萬(wàn)元。若適當(dāng)放開(kāi)投資者人數(shù),將每人平均投資額度降低,保護(hù)了投資者降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

        第三,規(guī)范發(fā)起人的信息披露與經(jīng)營(yíng)行為。對(duì)發(fā)起人的高管人員與商業(yè)計(jì)劃進(jìn)行強(qiáng)制信息披露。發(fā)起人資金的用途、資金的啟動(dòng)、資金的用向等,應(yīng)當(dāng)進(jìn)行公開(kāi)披露規(guī)范,以保證投資者知曉相關(guān)信息。

        (二)完善投資者保護(hù)制度

        對(duì)投資者的保護(hù)是股權(quán)眾籌中的一個(gè)重要挑戰(zhàn),在我國(guó)股權(quán)眾籌中采取的模式是“領(lǐng)投”模式。由投資經(jīng)豐富資深的領(lǐng)頭者投資某項(xiàng)目,再由普通投資者跟投,這樣的投資模式仍然存在著很大風(fēng)險(xiǎn)。大部分的投資者還是缺乏判斷投資風(fēng)險(xiǎn)的能力,這種“領(lǐng)投”模式一部分存在盲目的情況。在投資者保護(hù)上可以借鑒美國(guó)的JOBS法案,根據(jù)投資者的不同,做出不同規(guī)定。我國(guó)投資者保護(hù)可以借鑒美國(guó)的相關(guān)規(guī)定,根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情、相關(guān)金融市場(chǎng)、投資者收入、凈資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等可以將投資者劃分投資檔次,限制投資金額、投資次數(shù)等,保護(hù)投資者,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

        (三)完善信息披露制度

        股權(quán)眾籌是直接面向公眾的融資,完善信息披露,嚴(yán)厲打擊欺詐,是對(duì)投資者較好的保護(hù)方式??梢越梃b美國(guó)證券相關(guān)法律的規(guī)定:在募集者方面,應(yīng)當(dāng)向證券機(jī)構(gòu)申報(bào),并向投資者、股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)提供以下信息:

        第一,募集者的名稱(chēng)、網(wǎng)址地址、法律名稱(chēng)、注冊(cè)地址等基本信息。

        第二,企業(yè)管理層人員名單及持有一定股份以上的股東姓名。

        第三,募集的項(xiàng)目介紹和未來(lái)發(fā)展計(jì)劃。

        第四,募集者企業(yè)公司的財(cái)務(wù)情況。

        第五,募集資金的目標(biāo)額,發(fā)行的起始時(shí)間與截止時(shí)間,并定時(shí)更新信息。

        第六,確定股權(quán)的價(jià)格,并向投資者以書(shū)面方式確定。

        在股權(quán)眾籌平臺(tái)方面,應(yīng)當(dāng)披露的信息包括:

        第一,對(duì)交易本身、投資風(fēng)險(xiǎn)的告知,對(duì)投資者的情況、信息的披露。

        第二,在出售股權(quán)之前,應(yīng)當(dāng)向證券機(jī)構(gòu)和投資者披露募紫者的相關(guān)信息。

        (四)規(guī)范眾籌平臺(tái)運(yùn)行體系

        在平臺(tái)管理制度方面,眾籌平臺(tái)連接著投資者與發(fā)起人,在融資過(guò)程中起著至關(guān)重要的作用。除了強(qiáng)制信息披露外,還包括以下幾點(diǎn):

        第一,股權(quán)眾籌應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記注冊(cè),對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)督指導(dǎo)管理。

        第二,股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)保持中立性,禁止掌握信息的履職人員與發(fā)起者有著相關(guān)利益關(guān)系。平臺(tái)不得向投資者提供咨詢(xún)意見(jiàn)等。

        第三,平臺(tái)不得持有、管理或者其他方式處理投資者的股權(quán)。

        第四,加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)資金流動(dòng)的管理,募集的資金應(yīng)當(dāng)有第三方銀行托管,避免平臺(tái)直接管理募集的資金,與非法集資劃清關(guān)系,防止風(fēng)險(xiǎn)。

        在交易制度方面:

        第一,股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格審閱投資者的相關(guān)信息,估算投資者存在投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)大小及承受風(fēng)險(xiǎn)的程度。審查投資者所了解中小微型企業(yè)及募集者的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

        第二,股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)核查發(fā)起人及公司企業(yè)的背景,包括股東、高管、董事及其他監(jiān)管歷史。

        第三,只有募集的資金總額達(dá)到或者超過(guò)目標(biāo)金額時(shí),才可算募集成功,并且允許投資者撤回其投資。

        第四,對(duì)投資者信息嚴(yán)格保密。

        第五,股權(quán)眾籌平臺(tái)不得向發(fā)起人、領(lǐng)投人領(lǐng)取報(bào)酬違背交易規(guī)則的行為。

        綜上所述,股權(quán)眾籌募集資金成為了一種新的商業(yè)模式,雖然成長(zhǎng)時(shí)間不長(zhǎng),但卻看到了其未來(lái)的發(fā)展。我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展迅速,但缺乏相關(guān)法律的研究和法律制度的規(guī)范。應(yīng)當(dāng)研究并確立股權(quán)眾籌的合法地位,建立完善發(fā)起人、投資者、股權(quán)眾籌平臺(tái)等監(jiān)管制度,使我國(guó)股權(quán)眾籌制度得以健康良性發(fā)展。

        參考文獻(xiàn):

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