沈華麟

摘 要 國(guó)內(nèi)對(duì)上市保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究相對(duì)缺乏，本文選取了A股主要上市保險(xiǎn)公司2008～2016年半年報(bào)及年報(bào)的數(shù)據(jù)，探索股權(quán)集中度、制衡指數(shù)及股東性質(zhì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響如何，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與績(jī)效正相關(guān)，制衡指數(shù)、境外戰(zhàn)略投資比例與績(jī)效無關(guān)，政府持股比例與績(jī)效負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞 股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效；公司治理；上市保險(xiǎn)公司

一、引言

金融保險(xiǎn)業(yè)存在著高杠杠、高風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品虛擬、社會(huì)責(zé)任等特殊性，致使對(duì)上市保險(xiǎn)公司治理缺乏應(yīng)有的研究，本文正是選取我國(guó)上市保險(xiǎn)公司的樣本數(shù)據(jù)，針對(duì)上市保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效展開研究以充實(shí)該領(lǐng)域的研究，從而有利于對(duì)上市保險(xiǎn)公司治理提出科學(xué)的建議，促進(jìn)我國(guó)現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

在A股上市的保險(xiǎn)公司有4家，而其中新華保險(xiǎn)因?yàn)樵?011年上市，時(shí)間太短，數(shù)據(jù)相對(duì)較少，因此選取了A股中中國(guó)人壽、中國(guó)平安以及中國(guó)太保三家上市保險(xiǎn)公司2008～2016年半年報(bào)及年報(bào)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)主要來自國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)以及新浪財(cái)經(jīng)。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，能夠體現(xiàn)出較為全面的企業(yè)績(jī)效。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿比率

2.解釋變量

本文選取了X指數(shù)與Y指數(shù)來分別衡量股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度。X指數(shù)是指將前十位大股東持股比例，求其平方和以衡量其股權(quán)集中度；Y指數(shù)是指將第二大股東持股數(shù)與第一大股東持股數(shù)相除以衡量其股權(quán)制衡度。還選取了前十大股東中國(guó)有股持股比例與境外戰(zhàn)略投資者持股比例來衡量不同股東性質(zhì)的份額對(duì)公司績(jī)效的影響。

3.控制變量

為防止外生變量對(duì)因變量的影響，本文將公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿設(shè)定為控制變量，公司規(guī)模取資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿為總資產(chǎn)與總負(fù)債的比值。

（三）模型建立

設(shè)立如下模型：

ROE=α0+α1X+α2Y+α3GC+α4JC+α5FL+εi （模型2-1）

其中α0為常數(shù)，αi（i=1，2，……5）為待定回歸系數(shù)

（四）實(shí)證分析

1.描述性分析

通過2-1表可以發(fā)現(xiàn)：這三家上市保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）平均為9.09%，但是個(gè)別差異較大；股權(quán)集中度（X指標(biāo)）差異也較大由最低的69到最高的5348；在股權(quán)制衡方面，中國(guó)平安和中國(guó)太保下降較快，而中國(guó)人壽比較穩(wěn)定且較弱；在國(guó)有股方面差異巨大，中國(guó)人壽國(guó)有持股最高為70.96%，而中國(guó)平安則為7.16%；境外戰(zhàn)略者持股方面差異也較大，最低的中國(guó)人壽為8.8%，最高的為中國(guó)平安40.62%。

2.回歸分析

本文利用SPSS13.0對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，在剔除各不顯著相關(guān)變量時(shí)采取逐步回歸的方法。

從上表2-2可以發(fā)現(xiàn)在增加一個(gè)解釋變量時(shí)，回歸方程調(diào)整后的R方擬合優(yōu)度在上升，且存在相關(guān)性。

從表2-3可以發(fā)現(xiàn)，通過逐步回歸后自變量只剩下政府持股比例與X指數(shù)，說明該兩個(gè)自變量與因變量存在顯著相關(guān)性，其他的自變量與控制變量均被剔除。

同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，X指數(shù)與資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)；政府持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)；Y指數(shù)和境外戰(zhàn)略投資者持股比例與凈資產(chǎn)收益率不存在顯著相關(guān)性。

（五）實(shí)證結(jié)果小結(jié)

股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)；股權(quán)制衡度、境外戰(zhàn)略投資者與公司績(jī)效不存在顯著相關(guān)性；國(guó)有股持股比例與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

三、結(jié)語(yǔ)

研究的結(jié)論發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)：（1）我國(guó)國(guó)有股持股的作用在下降意味著我國(guó)需要相應(yīng)下調(diào)部分國(guó)有股份，然而問題是保險(xiǎn)業(yè)需要加強(qiáng)監(jiān)管以維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，國(guó)有股持股數(shù)究竟達(dá)到多少才能有效發(fā)揮市場(chǎng)與政府的協(xié)同作用？（2）在我國(guó)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者過程中，外資股的比重也有所提升，但效果并不太明顯，這就需要我們進(jìn)一步發(fā)揮外資的作用。（3）我國(guó)保險(xiǎn)公司的股權(quán)集中度均是比較地高，但在未來隨著股權(quán)多元化趨勢(shì)的發(fā)展股權(quán)集中會(huì)相對(duì)稀釋，這就需要我們進(jìn)一步研究出合適的集中化制度構(gòu)建，保持管理決策的效率，維持協(xié)調(diào)性。