摘 要 近年來(lái)，企業(yè)并購(gòu)的案例越來(lái)越多，其中失敗的案例也不在少數(shù)。在企業(yè)并購(gòu)行為中，企業(yè)并購(gòu)估值起著至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，準(zhǔn)確的把握被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，對(duì)并購(gòu)能否成功有著直接影響因素。文章歸納總結(jié)了目前企業(yè)并購(gòu)常用的評(píng)估方法，對(duì)各價(jià)值評(píng)估方法的適用性進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu)；價(jià)值評(píng)估；價(jià)值創(chuàng)造

一、企業(yè)并購(gòu)估值方法

1.凈現(xiàn)值法

根據(jù)大多數(shù)的文獻(xiàn)表明，可以得到凈現(xiàn)值法是最科學(xué)、最成熟的估值方法。凈現(xiàn)值法是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后各年的現(xiàn)金凈流量，將按照一定的折現(xiàn)率折算得到的現(xiàn)值作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

2.資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法

資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法是指通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來(lái)評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)估值標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法主要包括以下幾種方法：市場(chǎng)價(jià)值法、重置成本法、清算價(jià)值法、公平價(jià)值法、賬面價(jià)值法。這五種資產(chǎn)估值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有不同，因而其適用范圍也有所不同。如果并購(gòu)的目的在于獲得某項(xiàng)特殊的資產(chǎn)，就可以使用清算價(jià)值法與市場(chǎng)價(jià)值法更為合適：如果并購(gòu)的目的在于其未來(lái)收益的潛能，使用重置成本法就是重要的標(biāo)準(zhǔn)。

3.相對(duì)價(jià)值法

相對(duì)價(jià)值又被成為乘數(shù)估值法，指的是現(xiàn)在在政券市場(chǎng)上經(jīng)常使用到的市盈率法、市凈率法、市銷率法等比較通用的比較方法。其最常用的有市盈率法和市凈率法這兩種。市盈率法的計(jì)算較為簡(jiǎn)單，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，可以很直觀的反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，而且該方法具有很高的綜合性。但市盈率法也有著一定的局限性，如果收益是負(fù)值時(shí)，就失去了意義。這時(shí)就可以使用市凈率法，因市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)的企業(yè)，在加上數(shù)據(jù)獲取難度低，又容易理解。如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以直接反映企業(yè)價(jià)值的變化。但是市凈率法也有著局限性，首先，賬面價(jià)值會(huì)受到會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性。其次，有少數(shù)的企業(yè)凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率無(wú)法用于比較。因此，市盈率法最適合連續(xù)盈利的企業(yè)，而市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法通常是指企業(yè)的價(jià)值等于投入資本額加上與每年創(chuàng)造的價(jià)值現(xiàn)值相等的溢價(jià)。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)在成本的計(jì)算中考慮到了股東投入資本的機(jī)會(huì)成本，將權(quán)益資本成本的正常報(bào)酬予以稅前列支，這樣不僅可以有效的防止企業(yè)進(jìn)行以利潤(rùn)操縱為目的的關(guān)聯(lián)交易，還可以反映出企業(yè)主業(yè)的狀況和生產(chǎn)能力、技術(shù)能力、管理能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

二、并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造研究方法

研究并購(gòu)能否創(chuàng)造價(jià)值可以從以下三個(gè)方面入手：首先，需要明月研究的對(duì)象，也就是明確從那個(gè)的角度來(lái)判斷并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值與否；其次，需要明確并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)；最后，需要建立完善的理論框架與實(shí)證方法。

國(guó)外對(duì)于并購(gòu)所作的分析較為全面，但并購(gòu)績(jī)效驗(yàn)證的問(wèn)題并沒(méi)有一個(gè)一貫的方法和結(jié)論，而由于我國(guó)一些特殊情況，很多國(guó)外的研究結(jié)果并不適用于我國(guó)目前的行情。國(guó)內(nèi)有些研究也取得了一些有意義的結(jié)論，這對(duì)了解企業(yè)并購(gòu)有著很大幫助，但這其中仍然存在著一些局限性。如就檢驗(yàn)并購(gòu)效應(yīng)常用的“事件研究法”和“會(huì)計(jì)研究法”，存在著諸多不足之處。

三、研究結(jié)論與建議

1.研究結(jié)論

從企業(yè)并購(gòu)的整體上來(lái)看并沒(méi)有創(chuàng)造太多價(jià)值。雖然在并購(gòu)的當(dāng)年會(huì)有業(yè)績(jī)的提升，但是這樣的業(yè)績(jī)提升并不能持續(xù)太久，很快就會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。可能是因?yàn)椴①?gòu)的時(shí)機(jī)不合適所導(dǎo)致。

橫向并購(gòu)相對(duì)于縱向并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造能力要好。組織資本觀點(diǎn)能較好的對(duì)這一結(jié)果進(jìn)行解釋。組織資本是組織經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)專屬信息相結(jié)合，是企業(yè)長(zhǎng)期投資的結(jié)果，具備一定的專屬性。但用過(guò)轉(zhuǎn)移，可以在相近或相同的企業(yè)中運(yùn)用。可以激活和提升企業(yè)物質(zhì)資本與人力資本等，從而達(dá)到經(jīng)濟(jì)增值的目標(biāo)。并購(gòu)給目標(biāo)企業(yè)股東創(chuàng)造的價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于為并購(gòu)企業(yè)股東創(chuàng)造的價(jià)值。對(duì)于我國(guó)企業(yè)這一特殊的現(xiàn)象有必要進(jìn)一步的進(jìn)行研究探討。

2.解決現(xiàn)存問(wèn)題

對(duì)于并購(gòu)來(lái)說(shuō)應(yīng)建立起良好的法規(guī)和監(jiān)管環(huán)境，理順并購(gòu)的利益機(jī)制，使并購(gòu)各方形成正確的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。其核心是要?jiǎng)?chuàng)造條件、努力改善我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)以績(jī)差企業(yè)為中心的局面，走出并購(gòu)以價(jià)值轉(zhuǎn)移和再分配為主要方式的死胡同。企業(yè)當(dāng)?shù)氐恼块T(mén)也應(yīng)尊重市場(chǎng)規(guī)則，按照市場(chǎng)規(guī)律來(lái)辦事。政府在避免直接參與并購(gòu)過(guò)程時(shí)，應(yīng)通過(guò)建設(shè)良好的環(huán)境和監(jiān)管制度來(lái)為企業(yè)并購(gòu)提供一個(gè)良好的外部條件。企業(yè)本身也應(yīng)轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)制度與員工的激勵(lì)制度，主動(dòng)認(rèn)識(shí)和學(xué)習(xí)以及采納EVA或EVA回報(bào)率這一科學(xué)的體系。

四、總結(jié)

企業(yè)并購(gòu)估值作為企業(yè)并購(gòu)決策的重要環(huán)節(jié)，盡管企業(yè)并購(gòu)估值方面已有大量研究，但其較強(qiáng)的主觀性，可獲得數(shù)據(jù)本身可能經(jīng)過(guò)一定的修改，所以目前仍找不到完善的企業(yè)并購(gòu)估值方法，有待對(duì)指標(biāo)、預(yù)期值等的確定進(jìn)行深入的研究，以及對(duì)可獲得數(shù)據(jù)準(zhǔn)備性驗(yàn)證進(jìn)行研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]李心丹.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究[N].證券時(shí)報(bào).2003.（05）.

[2]朱昌明.并購(gòu)中如何評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值[J].建筑管理現(xiàn)代化.2001.（02）.

作者簡(jiǎn)介：

王和鵬，1980-11-25，性別：男，職稱：會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、經(jīng)濟(jì)師、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師、證券分析師、大學(xué)講師，學(xué)歷：碩士研究生，單位：海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（主板上市公司601118.SH）資本運(yùn)營(yíng)部，高級(jí)投資并購(gòu)經(jīng)理，研究方向：公司財(cái)務(wù)、資本運(yùn)作、公司治理。