【摘 要】商業(yè)銀行在我國的金融體系中有重要地位，科學合理的評價銀行真實價值創(chuàng)造至關重要。本文在闡述了EVA理論以及公司價值評估理論和方法的基礎上，選取國有控股商業(yè)銀行農業(yè)銀行財務數(shù)據(jù)作為樣本，依據(jù)模型計算出該銀行2011年至2015年的EVA值。結果表明，商業(yè)銀行的EVA值的表現(xiàn)整體為正值，經(jīng)營過程為創(chuàng)造價值過程。但EVA表現(xiàn)與傳統(tǒng)財務指標有所區(qū)別，并不像傳統(tǒng)財務指標那樣表現(xiàn)優(yōu)秀。應推廣EVA評價體系在商業(yè)銀行尤其是國有控股銀行中的應用，優(yōu)化商業(yè)銀行經(jīng)營狀況，提高其價值創(chuàng)造能力。

【關鍵詞】EVA；經(jīng)濟增加值；價值創(chuàng)造；商業(yè)銀行

隨著金融創(chuàng)新、證券化、全球化和信息技術的發(fā)展，全球商業(yè)銀行正經(jīng)歷著巨大的變革，面臨多方面的挑戰(zhàn)。今天的商業(yè)銀行不僅要面對同業(yè)的競爭，更要面對來自非銀行金融機構的挑戰(zhàn)。市場的激烈競爭要求銀行必須跳出傳統(tǒng)的過多注重賬目利潤以及每股盈余等業(yè)績指標的觀念，認識到價值創(chuàng)造在其領域的創(chuàng)造力，進而逐漸變?yōu)閮r值的觀念，把企業(yè)的首要目標定位為股東財富的最大化。隨著商業(yè)銀行的不斷發(fā)展，越來越多的商業(yè)銀行已經(jīng)把傳統(tǒng)的增加盈利和市場份額的戰(zhàn)略目標轉變成為價值增加，越來越多的銀行已經(jīng)把價值增加和價值創(chuàng)造作為衡量商業(yè)銀行績效的指標，因而經(jīng)濟增加值（EVA）作為一種新型的公司價值評判指標逐漸受到人們的重視。

一、經(jīng)濟增加值EVA價值評價理論

經(jīng)濟增加值（EVA，Economic Value Added）的概念最早由Stern Stewart 咨詢公司（Stern Stewart &Co.;）在20世紀90年代提出，是該公司開發(fā)的一種新型的價值創(chuàng)造分析工具和業(yè)績評價指標，該公司是它們的創(chuàng)始者和商標持有者。經(jīng)濟增加值具體指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得。EVA的思想來源于經(jīng)濟利潤和剩余收益的理念，它不同于傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標，其最大的特點是從所有者的角度重新定義企業(yè)的利潤，綜合考慮了企業(yè)投入的全部資本（包括債務資本成本和股權資本成本）。1993年，EVA在美國《財富》雜志的封面故事中被稱為當今最熱門的財務理念，并作為公司治理和業(yè)績評價標準在全球范圍內得到迅速推廣。

經(jīng)濟增加值（EVA）的核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權成本和債務成本）時才會為股東創(chuàng)造價值。EVA全面評價了企業(yè)經(jīng)營者有效使用的資本和為股東創(chuàng)造的價值，它是體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營目標的經(jīng)營業(yè)績考核工具。

二、國內研究文獻綜述

EVA評價體系在世界范圍內已有較廣泛的應用，世界上一些著名的大公司，像西門子、可口可樂、杜邦、索尼、AT&T;等，都是EVA的忠實用戶。在國內，國務院國資委于2010 年對其所屬的中央企業(yè)全面進行EVA 業(yè)績考核，地方國資委也陸續(xù)展開EVA業(yè)績考核的準備工作。近年來，有不少研究者根據(jù)不同的角度，通過調整對不同類型企業(yè)的EVA 計算模型，嘗試分析企業(yè)的價值創(chuàng)造情況，并以價值創(chuàng)造體系來評價企業(yè)的價值，目前對商業(yè)銀行的應用價值。

根據(jù)EVA的基本模型，測算出中國12家商業(yè)銀行的EVA價值，結果表明考慮了資本成本后，我國商業(yè)銀行的價值創(chuàng)造不容樂觀， EVA無論是絕對值還是相對值都較低。經(jīng)過分類比較分析，國有商業(yè)銀行在2005年之前基本為負值。在2005年以后，才逐漸認可經(jīng)濟增加值評價體系，經(jīng)濟增加值不斷增加，表現(xiàn)出了增長勢頭。股份制商業(yè)銀行的EVA在2000年至2013年間，除個別銀行在少許年份外，基本都大于零，并處于增長趨勢。

通過計算11家商業(yè)銀行2004年至2010年間EVA值，并分析目標銀行EVA均值的變動趨勢后，對價值最大化的驅動因素進行實證研究。結果表明，費用管理能力、資本實力、資產質量、客戶資源以及境外戰(zhàn)略投資者的引入，都是重要的價值驅動因素，其中不良貸款率、資本充足率、非利息收入占比等指標還會通過商譽的機制作用于銀行價值。

在研究中以中國已經(jīng)上市的城市商業(yè)銀行2009年至2013 年數(shù)據(jù)為研究樣本，通過建立適用于城市商業(yè)銀行的價值創(chuàng)造模型并選取評價指標，分析城市商業(yè)銀行創(chuàng)造企業(yè)價值和社會價值的能力。研究結果表明： 樣本銀行近年的價值創(chuàng)造能力良好，且有很大發(fā)展空間；但年份間波動較大，且個別年份存在負值；我國城市商業(yè)銀行的價值創(chuàng)造水平不高，價值創(chuàng)造能力的可持續(xù)性還需加強。

在評價體系的應用探索之外，也進行了對影響因素定量的分析，嘗試找出最能改善商業(yè)銀行EVA表現(xiàn)的因素，并在日常的營業(yè)活動以及融資活動中，對其加以優(yōu)化。

綜上所述，國內外已有研究從多個角度直接或間接對商業(yè)銀行近年來的使用EVA評價體系的表現(xiàn)進行了分析，并通過各個商業(yè)銀行間、各類型商業(yè)銀行間橫向，以及單個銀行歷史情況和商業(yè)銀行評價歷史情況縱向等角度，進行了多方面的比較和分析。在比較分析結果的基礎上，對其表現(xiàn)后的影響因素也進行了分析。

三、EVA的計算與調整

1. EVA 價值創(chuàng)造的一般模型

經(jīng)濟增加值是公司經(jīng)過調整的稅后經(jīng)營凈利潤減去公司為獲得這些利潤所使用的資本的費用余額。其計算公式為：

EVA= NOTPAT- WACC*TC （1）

其中，NOPAT為調整后的稅后的經(jīng)營凈利潤，TC是期初投入資本，WACC為加權平均資本成本率。

Stern Stewart 公司提出了EVA 的調整項達到200 多項，一般企業(yè)只需應用其中十幾項。根據(jù)國務院國有資產監(jiān)督管理委員會自2010 年1 月1 日開始施行的《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》規(guī)定，EVA 的計算方法如下：

經(jīng)濟增加值（EVA）=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-調整后資本總額*平均資本成本率（2）

2.商業(yè)銀行EVA價值創(chuàng)造模型

基于經(jīng)濟增加值（EVA）的商業(yè)銀行價值創(chuàng)造能力模型需要考慮經(jīng)營活動和融資活動。與一般工商企業(yè)相同的是，城市商業(yè)銀行的融資活動同樣分為債務融資和股本融資兩種形式。而與一般工商企業(yè)不同的是，商業(yè)銀行的主要經(jīng)營對象是貨幣，經(jīng)營活動主要是存貸款業(yè)務、貨幣兌換以及一些中間業(yè)務等。商業(yè)銀行的主要收入來源是息差收入，因此，對于城市商業(yè)銀行而言，吸收存款形成的負債是一種經(jīng)營活動，而不是融資活動；放出貸款形成資產也是一種經(jīng)營活動，而不是投資活動。

四、案例分析——農業(yè)銀行價值評估

將EVA理論運用到具體實際的價值評估中，通過具體的計算過程，為商業(yè)銀行利用EVA價值評估提供實踐分析建議。本文選取的農業(yè)銀行為國有商業(yè)銀行中股份制改造最晚的銀行，具有國有銀行轉型和適應市場競爭的典型情況，對國有銀行可能存在的規(guī)模投資效率不高，忽略資金成本追求利潤等情況，可能具有代表性。

1.農業(yè)銀行2011-2015年NOPAT（稅后營業(yè)凈利潤）

通過詳細整理農業(yè)銀行財務年度報告，可計算NOPAT具體值如表1。

2.農業(yè)銀行2011-2015年資本總額的確定

資本總額TC的計算主要根據(jù)股東權益以及根據(jù)原理進行的會計事項調整，具體計算過程如表2。

3.農業(yè)銀行資本成本率WACC的計算

對資本成本率的確定，考慮到我國商業(yè)銀行的情況，我們選擇使用資本資產定價模型（CAPM）來確定資本成本。

企業(yè)的加權資本成本=無風險利率+權益風險溢價*β （3）

（1）β值的確定

國外一些資本市場比較發(fā)達的國家，會根據(jù)當前資本市場的表現(xiàn)，定期更新商業(yè)銀行的β值，這為經(jīng)濟增加值的計算帶來了很多方便。與西方國家不同，由于我國資本市場起步較晚，我國商業(yè)銀行的β值沒有公布，并且商業(yè)銀行的β值較難得到，不便于銀行經(jīng)濟增加值的計算和分析。

由于β值的計算不作為本文研究重點，此參數(shù)可以利用已有研究結果，確定我國近年來金融業(yè)β值為1.041 。

（2）無風險收益率的確定

選取銀行各年度整存整取1年期定期存款平均利率作為當年無風險收益率，則2011年至2015年無風險利率結果如表3。

（3）風險溢價

風險溢價在市場上表示預期資產證券組合的收益率和無風險收益率（如國債）之間的差值，表現(xiàn)了整個股票市場相對于無風險的國債市場收益率的溢價水平。美國權益類投資標的風險溢價為6%左右。

在確認了以上3個變量之后，我們可以根據(jù)公式（3）計算資本成本率的大小，結果如表5。

4.EVA計算結果

根據(jù)加權資本成本計算結果，根據(jù)公式（1），可最終獲得EVA的結果，結果如表6。

五、評價

從農業(yè)銀行的5年間的EVA情況來看，從2011年至2015年的5年間，EVA全部為正，即銀行在這段時間內是創(chuàng)造價值的。2011年往后，企業(yè)的EVA有了較快的提升，尤其是2011至2012間，增長了156%，2012年至2013年間也增長了將近50%。作為國有商業(yè)銀行的農業(yè)銀行在2010年前后經(jīng)過注資、核銷呆賬準備金、改組、建立完善風險控制機制以及提高以客戶為中心的業(yè)務價值等一系列改革，先后在境內外成功上市，價值創(chuàng)造能力顯著提高。

但是2013年之后，EVA值有波動，存在小幅下滑。對比表1可見，對于農業(yè)銀行2013年至2015年間，利潤是增長的，但是EVA是下滑的。可見如果只關注會計利潤就只考慮了以利息形式表現(xiàn)的債務融資成本，而忽略了股權資本的成本等因素，對于判斷企業(yè)是否獲得了股東利益的最大化，是否創(chuàng)造了更多企業(yè)價值是不夠的。在外部沖擊下，傳統(tǒng)銀行各類成本變高，行業(yè)內整體風險變大，作為企業(yè)是否做了合理的處理，在新環(huán)境下的投資融資活動中 ，是否做了正確的決策。

六、總結

以上，本文討論和分析了經(jīng)濟增加值EVA的理論和應用，調整其在商業(yè)銀行應用的計算公式，選取農業(yè)銀行作為樣本，獲取其近5年來的數(shù)據(jù)，通過計算其EVA值，發(fā)現(xiàn)在觀察期間內，農業(yè)銀行作為傳統(tǒng)國有控股銀行，在傳統(tǒng)業(yè)績評價標準下尚有較好的表現(xiàn)。但是考慮了資本成本之后，業(yè)績的表現(xiàn)有所起伏。從整體結果來看，EVA值始終為正，農業(yè)銀行的經(jīng)營活動是創(chuàng)造價值的過程，但其表現(xiàn)并不如其傳統(tǒng)財務指標那樣出色。

在各類技術興起的當前，金融中介的形式日漸多樣化，但商業(yè)銀行依然占據(jù)著我國金融資產總量的很大部分，其經(jīng)營狀況不僅會影響到自身的持續(xù)發(fā)展，作為金融中介，不良的經(jīng)營狀況可能會延伸、傳遞到其他領域，乃至整個社會體系。因此，本文研究內容表明，應重視銀行體系尤其是國有控股商業(yè)銀行的可能存在的低效率運作問題，我國商業(yè)銀行在管理上也應全面引入EVA的價值管理體系，并且在經(jīng)營上針對EVA的影響因素推行相應改進措施。經(jīng)營者可通過三種途徑來增加EVA：一是在不增加資本的條件下，提高已有資產使用效率來提高稅后經(jīng)營利潤；二是在收益高于資本成本的條件下增加投資；三是減少收益低于資本成本的資產占用。通過以上三種途徑，都達到降低資本成本，優(yōu)化資本結構等的目的，以此來增加自身競爭力，實現(xiàn)銀行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

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作者簡介：

李瑋，北京大學經(jīng)濟學院金融學碩士，研究方向：金融大數(shù)據(jù)應用。