段倩男

嘉曼服飾存貨占總資產(chǎn)比顯著高于同行，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例卻低于同行平均水平，一高一低之間便是發(fā)行人深邃的利潤(rùn)“調(diào)節(jié)池”。如果按照行業(yè)平均水平計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的話(huà)，嘉曼服飾最近三年平均每年至少將減少1000萬(wàn)元以上的凈利潤(rùn)，這對(duì)于盈利規(guī)模只有三五千萬(wàn)的發(fā)行人來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)小數(shù)目。

近日，北京嘉曼服飾股份有限公司（下稱(chēng)“嘉曼服飾”或“發(fā)行人”）披露了IPO招股書(shū)（申報(bào)稿）。招股書(shū)顯示，嘉曼服飾擬發(fā)行不超過(guò)2700萬(wàn)股新股，募集資金2.87億元，用于營(yíng)銷(xiāo)體系和電商運(yùn)營(yíng)中心等項(xiàng)目的建設(shè)。

梳理嘉曼服飾招股書(shū)可知，該公司營(yíng)收和扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)在表面上均保持了持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可若考慮發(fā)行人在存貨占比顯著高于同行、存貨周轉(zhuǎn)率也低于同行平均水平的情況，以及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例比行業(yè)平均水平低7、8個(gè)百分點(diǎn)的客觀事實(shí)，則這個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)是有很大水分的，不排除企業(yè)有通過(guò)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例高低來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能。

存貨占比高于同行，周轉(zhuǎn)率低于同行

嘉曼服飾主營(yíng)業(yè)務(wù)是自有品牌“水孩兒”童裝以及國(guó)外授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌的設(shè)計(jì)、管理和銷(xiāo)售，主要授權(quán)品牌為暇步士和哈吉斯。從經(jīng)營(yíng)規(guī)模變化看， 2015～2017年的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了3.85億元、4.02億元和5.48億元，同比分別增長(zhǎng)了19.26%、4.46%和36.3%。

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模增加，公司賬面上的存貨也在逐年增加中。招股書(shū)顯示，2014～2017年，嘉曼服飾賬面上的存貨價(jià)值分別為1.81億元、1.91億元、2.16億元和2.47億元，呈現(xiàn)出逐年上升趨勢(shì)。截至2018年6月30日，賬面上的存貨為2.16億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的55.79%，占總資產(chǎn)的44.50%。值得注意的是， 這一比例顯著高于同行其它公司的。

招股書(shū)披露，在存貨規(guī)模方面，公司與同行業(yè)上市公司相比，存貨占總資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比重不僅是最高的，且與可對(duì)比的3家童裝上市公司安奈兒、森馬服飾和金發(fā)拉比相比，也是有明顯差距。2018年6月末，安奈兒、森馬服飾和金發(fā)拉比的存貨分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的38.7%、31.11%和27.17%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比分別為32.35%、19.99%和18.93%。

在招股書(shū)中，嘉曼服飾解釋稱(chēng)，由于公司還未上市融資、資金規(guī)模較小、固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)規(guī)模等原因，突出了存貨在總資產(chǎn)中的比重。但不可否認(rèn)的是，巨額存貨也會(huì)吞噬公司當(dāng)期凈利潤(rùn)。2015年年末、2016年年末、2017年年末和2018年上半年末，嘉曼服飾分別計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1465.63萬(wàn)元、1722.17萬(wàn)元、2191.24萬(wàn)元和2079.97萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的47.3%、46.41%、40.12%和53.19%。

此外，在存貨明顯偏高的同時(shí)，嘉曼服飾的存貨周轉(zhuǎn)率也是低于同行平均水平。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明公司存貨周轉(zhuǎn)速度快、流動(dòng)性高、短期償債能力強(qiáng)。2015～2017年度，同行業(yè)18家A股上市公司存貨周轉(zhuǎn)率的平均值分別為1.66、1.75和2.18，呈逐年上升的趨勢(shì)，而嘉曼服飾2015～2017年度的存貨周轉(zhuǎn)率卻分別只有1.01、0.93和1.11，不僅低于行業(yè)平均值，且在2016年還呈下降趨勢(shì)，與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明顯不一致。

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行

會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)人士指出，存貨占總資產(chǎn)比高、存貨周轉(zhuǎn)率較低的公司通常需要提高存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例來(lái)降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但《紅周刊》記者卻發(fā)現(xiàn)，存貨占比很高的嘉曼服飾的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例卻明顯比同行上市公司低。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，若存貨金額遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，只要稍微調(diào)整一下存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例，就會(huì)對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

招股書(shū)顯示，2015年、2016年、2017年和2018年上半年，嘉曼服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為7.14%、7.37%、8.15%和8.77%，而18家同行上市公司同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例的平均值卻分別為15.64%、16.96%、15.84%和15.97%。不難看出，嘉曼服飾的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例要比行業(yè)平均值低7～8個(gè)百分點(diǎn)。以2017年為例，如果嘉曼服飾按照15.84%的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例來(lái)計(jì)算的話(huà)，則將多計(jì)提約2000萬(wàn)元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)影響約2000萬(wàn)元，顯然，這對(duì)當(dāng)年凈利潤(rùn)只有5500多萬(wàn)元的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)小數(shù)目。

嘉曼服飾在招股書(shū)中提到，因?yàn)橥b時(shí)尚度弱于成人、多品牌運(yùn)營(yíng)模式以及定位高端較少打折的特點(diǎn)，采取的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提方法符合實(shí)際情況。發(fā)行人還認(rèn)為，公司8.15%存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例介于童裝上市公司安奈兒與金發(fā)拉比之間，也較為合理。招股書(shū)顯示，安奈兒和金發(fā)拉比2017年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為9.61%和1.08%?？瓷先?，嘉曼服飾的解釋并沒(méi)有問(wèn)題，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例也比金發(fā)拉比高很多，但事實(shí)上兩者的主營(yíng)產(chǎn)品與銷(xiāo)售模式并不完全相似，可比性是有待商榷的。

發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)是童裝的設(shè)計(jì)、授權(quán)管理以及銷(xiāo)售，外穿童裝的貢獻(xiàn)率幾乎是100%。而金發(fā)拉比的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為兩部分，一類(lèi)是嬰童服飾（外穿服飾），一類(lèi)是嬰幼兒棉制用品（嬰幼兒內(nèi)著服飾和家具棉品）。據(jù)金發(fā)拉比2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，其嬰童服飾的銷(xiāo)售收入只占當(dāng)年總營(yíng)收的27.44%，而母嬰棉制用品則占52.97%。

再來(lái)看一下銷(xiāo)售模式。招股書(shū)顯示，嘉曼服飾的收入來(lái)自于線(xiàn)上銷(xiāo)售和線(xiàn)下銷(xiāo)售，線(xiàn)下銷(xiāo)售又分為直營(yíng)和加盟方式。2015年、2016年、2017年和2018年上半年，發(fā)行人線(xiàn)下直營(yíng)模式下的銷(xiāo)售收入分別占當(dāng)期總營(yíng)收的60.87%、57.62%、47.79%和46.31%；加盟方式下的營(yíng)業(yè)收入分別占當(dāng)期總營(yíng)收的32.87%、22.55%、20.79%和15.86%。分析數(shù)據(jù)可知，嘉曼服飾的銷(xiāo)售模式是自營(yíng)加盟相結(jié)合的方式，直營(yíng)為主。而據(jù)金發(fā)拉比招股書(shū)，金發(fā)拉比2012～2014年加盟業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期總營(yíng)收的75.08%、75.25%和74.26%，可以看出公司是加盟為主的銷(xiāo)售模式。雖然無(wú)法查閱2015～2017年加盟方式銷(xiāo)售收入占比，但在安奈兒招股書(shū)中，其也稱(chēng)金發(fā)拉比的銷(xiāo)售模式以加盟為主。

從品牌銷(xiāo)售來(lái)看，加盟方式要比直銷(xiāo)模式具有更低存貨風(fēng)險(xiǎn)。這意味著以加盟營(yíng)銷(xiāo)為主的金發(fā)拉比在銷(xiāo)售過(guò)程中會(huì)承擔(dān)比直銷(xiāo)為主的嘉曼服飾更低的存貨風(fēng)險(xiǎn)。2018年6月末，金發(fā)拉比的存貨占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的27.17%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比為18.93%。而以直銷(xiāo)為主的嘉曼服飾存貨占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的55.79%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的44.50%。因此，嘉曼服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例高于金發(fā)拉比顯然并不具備很強(qiáng)的說(shuō)服性。

再來(lái)對(duì)比森馬服飾。森馬服飾2002年成立“巴拉巴拉”（Balabala）童裝，目前是A股兒童服飾的龍頭股。2014～2017年，森馬服飾兒童服飾業(yè)務(wù)收入分別為31.67億元、39.53億元、50.01億元和63.22億元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的38.87%、41.81%、46.88%和52.56%。年報(bào)顯示，森馬服飾2017年加盟模式下的銷(xiāo)售收入為73.72億元，直營(yíng)模式下的銷(xiāo)售收入為14.63億元，可以看出，森馬服飾也是以加盟方式為主要銷(xiāo)售模式的公司。但盡管如此，森馬服飾還是采取了較為謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)政策，2015～2017年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例都保持在15%以上。

一年內(nèi)庫(kù)存商品零減值增厚利潤(rùn)

在同行公司中，與嘉曼服飾在主營(yíng)業(yè)務(wù)和銷(xiāo)售模式等方面高度相近的是安奈兒。安奈兒是于2017年登陸A股市場(chǎng)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是自主童裝品牌的研發(fā)設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。2016年～2017年，公司童裝行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別占當(dāng)期營(yíng)收的99.71%和99.66%，與嘉曼服飾一樣，營(yíng)收主要來(lái)自童裝業(yè)務(wù)。2016～2018年上半年，安奈兒線(xiàn)下直營(yíng)模式的銷(xiāo)售收入分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的58.43%、60.64%和58.84%，線(xiàn)下加盟方式帶來(lái)的銷(xiāo)售收入分別占當(dāng)期營(yíng)收的29.8%、22.54%和16.84%，與發(fā)行人嘉曼服飾的銷(xiāo)售模式很相似，都是直營(yíng)為主。

招股書(shū)顯示，安奈兒2015年、2016年、2017年和2018年上半年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為10.9%、10.88%、9.61%和9.31%?？瓷先ィ材蝺旱拇尕浀鴥r(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例僅僅比嘉曼服飾高一兩個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際上安奈兒的會(huì)計(jì)政策卻要比發(fā)行人謹(jǐn)慎很多。

據(jù)安奈兒招股書(shū)，公司按照可變現(xiàn)凈值與成本孰低的原則，對(duì)各類(lèi)存貨分別計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)占比較高庫(kù)存商品，有一個(gè)比較明確的計(jì)算公式：可變現(xiàn)凈值=吊牌價(jià)×銷(xiāo)售折扣×（1-營(yíng)業(yè)稅金及附加率-銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率）預(yù)期售罄率/（1+17%）。2016年年末，安奈兒存貨中的庫(kù)存商品余額為2.03億元，占存貨總價(jià)值的75.18%，對(duì)庫(kù)存商品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備2254.99萬(wàn)元。

同時(shí)，安奈兒按照年份季節(jié)作為庫(kù)齡分別計(jì)提減值準(zhǔn)備。以2016年年末為例，公司2017年春夏、2016年秋冬、2016年春夏、2015年秋冬、2015年春夏、2014年秋冬、2014年春夏、超三年款的計(jì)提比例分別為5.05%、5.82%、7.52%、25.16%、22.86%、52.92%、70.79%和100%。不難看出，款式越老、積壓越嚴(yán)重的庫(kù)存商品計(jì)提的減值準(zhǔn)備就越高。

反觀嘉曼服飾，發(fā)行人也是按照可變現(xiàn)凈值與成本孰低的原則計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，但對(duì)可變現(xiàn)凈值沒(méi)有給出一個(gè)具體公式，只是提到存貨項(xiàng)目的可變現(xiàn)凈值以資產(chǎn)負(fù)債表日市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定。尤其是，對(duì)一年以?xún)?nèi)的庫(kù)存商品不計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

招股書(shū)顯示，嘉曼服飾的庫(kù)存商品規(guī)模較高。2015年年末、2016年年末、2017年年末和2018年上半年末，公司庫(kù)存商品賬面余額分別為1.94億元、2.16億元、2.52億元和2.27億元，分別占當(dāng)期存貨賬面余額的94.38%、92.58%、93.72%和95.72%。嘉曼服飾對(duì)庫(kù)存商品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的具體方式是按照過(guò)季服裝庫(kù)齡計(jì)提。其中。1年內(nèi)、1～2年、2～3年、3～4年、4～5年和5年以上的計(jì)提比例分別是0、5%、20%、50%、80%和100%。

據(jù)上文簡(jiǎn)單推算可知，安奈兒對(duì)1年內(nèi)、1～2年、2～3年和3年以上的庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例分別約為5%、20%、50%和100%。很顯然，發(fā)行人嘉曼服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備政策較為激進(jìn)， 其同期內(nèi)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備提計(jì)比例明顯偏低。

巧的是，嘉曼服飾庫(kù)齡在1年內(nèi)的存貨占比較高。招股書(shū)顯示，2015年年末、2016年年末、2017年年末和2018年上半年末，庫(kù)齡在1年以?xún)?nèi)的存貨賬面價(jià)值分別為1.07億元、1.4億元、1.69億元和1.49億元，分別占存貨賬面總價(jià)值的56%、64.63%、68.68%和69.06%。

會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)人士指出，一家公司越晚計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，越能夠?qū)Ξ?dāng)期凈利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。發(fā)行人對(duì)占比最高的庫(kù)齡一年內(nèi)的存貨不計(jì)提減值準(zhǔn)備，在客觀上是能夠增厚當(dāng)期凈利潤(rùn)的。即如果僅按照安奈兒對(duì)1年內(nèi)庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例為5%測(cè)算， 嘉曼服飾在2015年年末～2018年上半年將分別計(jì)提庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備535萬(wàn)元、700萬(wàn)元、845萬(wàn)元、745萬(wàn)元，而若考慮其他年份偏低庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例影響，則整體影響金額在千萬(wàn)元以上，這對(duì)每年盈利規(guī)模只有三五千萬(wàn)的發(fā)行人來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)很小的數(shù)目。