楊穩(wěn)建

?，斞劭?018年1月15日在香港上市，發(fā)行價(jià)為2.57元，僅4個(gè)交易日就暴漲到最高價(jià)19.9元，最高上漲幅度達(dá)到7.7倍，最高市值超過200億。之后一路下跌，最低市值接近30億。2018年9月19日公司公布半年報(bào)，雖然收入仍然保持36.97%的增長(zhǎng)，但扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑57.12%。而10月31日開始，僅一周的時(shí)間股價(jià)再次翻倍，市值又漲到了60億。

擴(kuò)張計(jì)劃緊鑼密鼓

2012年1月，公司在香港中環(huán)設(shè)立首家眼科中心“?，斄猪槼敝行摹?，林順潮為公司實(shí)際控制人。其投資陣容豪華，除早期的新鴻基和盛智文，馬化騰也是基石投資者之一。2013年3月，公司在深圳成立首家眼科醫(yī)院，北京的眼科醫(yī)院已于2018年1月開業(yè)，2018年8月公司以3000萬元收購(gòu)昆明眼科80%股權(quán)，助力西南地區(qū)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建立。由此可見，?，斞劭频膬?nèi)地?cái)U(kuò)張計(jì)劃正在緊張有序的進(jìn)行當(dāng)中。

瞄準(zhǔn)更大市場(chǎng)空間

2012年至2016年，香港私營(yíng)眼科服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模從27.95億港元增至34.55億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%。香港市場(chǎng)未來的增長(zhǎng)主要依靠客單價(jià)的提升和獲客率的增加，基本處于一種自然增長(zhǎng)狀態(tài)，但內(nèi)地市場(chǎng)的千億規(guī)模則在未來大有可為。2015年香港私營(yíng)眼科規(guī)模32.34億港元，香港人口為732萬，則人均眼科支出為442港元，如果考慮公立醫(yī)院還有一部分支出則更高。2015年內(nèi)地眼科規(guī)模在500-700億元，如果內(nèi)地人均支出達(dá)到300元，則整體規(guī)模將達(dá)到4000-5000億元，未來仍有8到10的空間。

深圳希瑪毛利更高

2017年愛爾眼科收入接近60億元，而希瑪眼科只有3億元左右，愛爾眼科收入規(guī)模是?，斞劭频?0倍。成本構(gòu)成方面，香港醫(yī)生成本較高，內(nèi)地則以器械為主。這里需要解釋一下?，斚愀鄣男匠昴Ｊ?，希瑪香港的醫(yī)生是在?，斶@個(gè)平臺(tái)上的合伙人，他們會(huì)分去自己創(chuàng)造毛利的50%-70%，他們（除實(shí)控人外）通過創(chuàng)收分紅獲利，而不通過上市公司股權(quán)獲利，這導(dǎo)致香港醫(yī)生的成本很高，因此?，斞劭频拿实陀趷蹱栄劭?。但實(shí)際上深圳?，斆矢哂趷蹱栄劭?，可能是因?yàn)樯钲谙，數(shù)那馐中g(shù)占比更高。另外愛爾眼科銷售費(fèi)用率較高，導(dǎo)致?，斞劭频膬衾史炊摺?h3>有望復(fù)制成功之路

?，斞劭剖菞l件與愛爾眼科最為接近的，幾乎就是十年前的愛爾眼科，現(xiàn)在愛爾占據(jù)的市場(chǎng)并不大，仍處于跑馬圈地期，只要經(jīng)營(yíng)和管理向愛爾眼科看齊，成功并不難。首先，?，斞劭菩枰鉀Q內(nèi)地醫(yī)生的激勵(lì)問題，最好采用股權(quán)激勵(lì)。公司擴(kuò)張期正是用人之際，只有足夠的激勵(lì)才能吸引人才。但留存收益需要用在擴(kuò)張上，所以不能采用香港直接分成的方式，最好的激勵(lì)方式是通過股權(quán)激勵(lì)。其次，解決擴(kuò)張過程中資金短缺和業(yè)績(jī)波動(dòng)的問題。需要學(xué)習(xí)愛爾合伙人+并購(gòu)基金體外培育的模式，等醫(yī)院成熟后再并入體內(nèi)，或者直接收購(gòu)已經(jīng)成熟的醫(yī)院，如此將使得業(yè)績(jī)更加平滑，增長(zhǎng)更加迅猛，形成正向循環(huán)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)帶來機(jī)會(huì)

2018年北京眼科醫(yī)院開業(yè)，香港和深圳保安的衛(wèi)星診所也將開業(yè)，這是造成半年報(bào)收入同增37%，而凈利潤(rùn)同增-35%的原因。公司目前體外培育模式尚未成熟，但這實(shí)際并不影響公司的長(zhǎng)期價(jià)值，業(yè)績(jī)波動(dòng)帶來的股價(jià)下跌其實(shí)是投資機(jī)會(huì)。公司除了深圳和北京外，打算再在條件較好的地區(qū)新開三家醫(yī)院以及收購(gòu)三家醫(yī)院，可以想象公司未來將進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。