李一鳴

【摘要】自加世紀(jì)90年代以來，伴隨著信息技術(shù)革命和經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展，全世界掀起了一場(chǎng)以跨國公司為主導(dǎo)、以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為特點(diǎn)的第五次并購浪潮。并購的核心問題是企業(yè)估值，而企業(yè)估值的重點(diǎn)則在于如何選擇和使用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ā＝?，筆者有幸邀請(qǐng)到月航咨詢創(chuàng)始人、原上海易界合伙人王歡先生，為我們介紹國內(nèi)外企業(yè)并購中傳統(tǒng)的幾種評(píng)估方法和他自己創(chuàng)新的大數(shù)據(jù)估值分析系統(tǒng)。他表示，月航咨詢將繼續(xù)致力于優(yōu)化智能化并購系統(tǒng)，助力海內(nèi)外有并購需求的買賣雙方完成交易。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)并購在全球范圍內(nèi)一直是風(fēng)云迭起，并購已成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、提升市場(chǎng)競爭力的有效方式。并購的核心問題是企業(yè)估值，而企業(yè)估值的重點(diǎn)則在于如何選擇和使用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒?。?jù)了解，從國外到國內(nèi)，在并購?fù)顿Y領(lǐng)域中對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法比較成熟的有現(xiàn)金流折算法、可比公司法和可比交易法三種，那么，這三種評(píng)估方法都有哪些優(yōu)缺點(diǎn)呢？有沒有改進(jìn)的余地呢？近日，記者有幸請(qǐng)到月航咨詢創(chuàng)始人、原上海易界合伙人王歡先生，為我們簡單介紹了國內(nèi)外并購中幾種企業(yè)估值方法的優(yōu)缺點(diǎn)，他創(chuàng)新研發(fā)的大數(shù)據(jù)估值法的特點(diǎn)及應(yīng)用情況，以及月航咨詢的未來技術(shù)方向。

王歡介紹，估值作為并購過程中最關(guān)鍵的一環(huán)，目前應(yīng)用較廣的有現(xiàn)金流折算法、可比公司法和可比交易法三種方法。

現(xiàn)金流折算法被認(rèn)為是最科學(xué)的估價(jià)技術(shù)，以企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值為參考，通過預(yù)測(cè)公司未來自由現(xiàn)金流并進(jìn)行折現(xiàn)得到目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。這種方法要對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測(cè)，包括全面考慮影響企業(yè)未來獲利能力的各種因素，其次就是選擇合適的折現(xiàn)率，要考慮到不同國家宏觀經(jīng)濟(jì)和不同行業(yè)的特點(diǎn)。如何客觀、公正地對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率做出合理預(yù)測(cè)是一個(gè)非常主觀的問題，不僅僅要依賴于資深投行人士的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也要耗費(fèi)大量的人力物力手動(dòng)的搜集數(shù)據(jù)來分析。

而可比公司法和可比交易法是從企業(yè)外的市場(chǎng)中找到估值的方法。可比公司法是指投行在活躍的市場(chǎng)上，選擇一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)有著相似的核心業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)特征、經(jīng)營年限、業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素及風(fēng)險(xiǎn)等方面的公司來做可比公司，再以這些同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，用EBITDA倍數(shù)法、市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）等比率作為乘數(shù)來反推出目標(biāo)公司價(jià)值?？杀冉灰追ㄊ撬褜な袌?chǎng)以前類似的標(biāo)的在被收購時(shí)體現(xiàn)的各種乘數(shù)來倒推目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。這兩種估值方式雖然比現(xiàn)金流折算更直觀一點(diǎn)，但如何找到最合適的可比企業(yè)和可比交易本身也是個(gè)難題。因?yàn)榭瓷先ズ芟嗨频钠髽I(yè)，由于各自商業(yè)模式的差別，或歷史交易的時(shí)點(diǎn)不同，所在行業(yè)自己也有波動(dòng)周期，都不見得真正的可比，還是要依賴于投行專業(yè)人士多年的經(jīng)驗(yàn)來判斷，同時(shí)還要花錢購買各種市場(chǎng)軟件以找到原始數(shù)據(jù)來分析，和現(xiàn)金流折算法一樣，也要耗費(fèi)大量的人力物力。

針對(duì)這三種傳統(tǒng)估值方法的痛點(diǎn)和弊端，王歡提出了大數(shù)據(jù)智能估值的概念對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值分析，并創(chuàng)新研發(fā)了并購?fù)顿Y智能分析系統(tǒng)，可對(duì)被并購企業(yè)的整體價(jià)值做出快速、準(zhǔn)確、客觀的評(píng)估，幫助買賣雙方最有效的完成交易流程，提高并購效率和成功率。

這套并購?fù)顿Y智能分析系統(tǒng)本質(zhì)上是一個(gè)大數(shù)據(jù)庫，在財(cái)務(wù)和新聞大數(shù)據(jù)中，利用帶估值標(biāo)的關(guān)鍵字，抓取與之吻合的可比公司和可比交易的記錄，同時(shí)還可以尋找計(jì)算未來現(xiàn)金流的各種參數(shù)，只須兩三個(gè)小時(shí)就能自動(dòng)生成各種估值方法的模板，迅速估算出資產(chǎn)準(zhǔn)確合理的價(jià)格。而以上介紹的三種人工估值方法，一般需要兩三周的時(shí)間才能完成估值，同時(shí)還要耗費(fèi)投行大量的人力物力。據(jù)了解，這套智能化估值系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外有并購需求的企業(yè)，幫助多家國內(nèi)公司找到了合適的海外并購目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)王歡還研發(fā)了與并購?fù)顿Y智能分析系統(tǒng)配套的大數(shù)據(jù)并購新聞抓取系統(tǒng)、并購?fù)顿Y買賣方配對(duì)系統(tǒng)等等，將投行服務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)鏈完全結(jié)合起來，打造出了一條龍的數(shù)字化投行平臺(tái)。

如今王歡剛創(chuàng)立了新的金融科技服務(wù)公司月航咨詢。他表示，月航咨詢將繼續(xù)致力于優(yōu)化數(shù)字化投行系統(tǒng)，助力中國企業(yè)海外并購和投資。他目前正在致力于幫助中國上市公司客戶投資海外特別是北美的教育、科技和醫(yī)療類的公司，下一步將幫助中國公司客戶成立海外產(chǎn)業(yè)并購基金，尋找并收購北美的早期高成長科技類公司，同時(shí)把海外的資本帶回國內(nèi)投資，促成國內(nèi)金融科技、教育科技、消費(fèi)科技和環(huán)境科技的升級(jí)換代。