衛(wèi)苗苗

[摘要]伴隨著投資總量的快速增長，一些地方的投資結(jié)構(gòu)開始惡化，資金的實際利用率下降。一部經(jīng)濟(jì)危機(jī)史就是一部泡沫經(jīng)濟(jì)史。泡沫經(jīng)濟(jì)醞釀經(jīng)濟(jì)危機(jī)，當(dāng)代金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)深刻揭示了兩者的關(guān)系。泡沫現(xiàn)象的產(chǎn)生既有經(jīng)濟(jì)規(guī)律的內(nèi)在原因，也有認(rèn)為政策的外在原因，并且泡沫產(chǎn)生的機(jī)制不同，最終的經(jīng)濟(jì)影響不同。

[關(guān)鍵詞]泡沫經(jīng)濟(jì) 金融危機(jī) 房地產(chǎn)

泡沫經(jīng)濟(jì)是一個綜合性概念，也是時間和地域上相對的概念，局部性與系統(tǒng)性摻雜其間。從商品泡沫經(jīng)濟(jì)、行業(yè)泡沫經(jīng)濟(jì)，到系統(tǒng)泡沫經(jīng)濟(jì)、國家泡沫經(jīng)濟(jì)，直至全球性泡沫經(jīng)濟(jì)，泡沫經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出多樣式、多成因、多效應(yīng)的復(fù)雜生態(tài)。

泡沫一詞可追溯至1720年發(fā)生在英國的“南海泡沫公司事件”，當(dāng)時南海公司在英國政府的授權(quán)下壟斷了了對西班牙的貿(mào)易權(quán)，對外鼓吹其利潤的高速增長，從而引發(fā)了對南海股票的空前熱潮。由于沒有實體經(jīng)濟(jì)的支持，經(jīng)過一段事間其股價迅速下跌，猶如泡沫那樣迅速膨脹又迅速破滅。其他早期的泡沫現(xiàn)象還有荷蘭的“郁金香事件”，法國的“約翰.勞事件”。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，各國金融工具和金融衍生工具的出現(xiàn)以及金融市場自由化、國際化，使得泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生更為頻繁，搏擊范圍更加廣泛，危害程度更加嚴(yán)重，處理對策更加復(fù)雜。泡沫經(jīng)濟(jì)的根源在于虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的偏離，即虛擬資本超過現(xiàn)實資本所產(chǎn)生的虛擬價值部分。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，投機(jī)甚至說是理性的投機(jī)行為所導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫可能是完全符合市場經(jīng)濟(jì)運行的。假定在一個經(jīng)濟(jì)體系中整體的經(jīng)濟(jì)增長很快，隨著社會總需求的增長，供給彈性越小的資產(chǎn)的價格就會增長的越快。在房地產(chǎn)貨股票市場上，市場上所交易的資產(chǎn)供應(yīng)是有限的，至少在一定時間內(nèi)是有限的。當(dāng)交易人意識到未來的經(jīng)濟(jì)增長必將帶動要素價格上漲時，交易商就會投資于這些資產(chǎn)，是的價格出現(xiàn)上漲。由于供給彈性較低，價格上漲速度比一般資產(chǎn)價格要快，推動市場對價格變動的預(yù)期，從而導(dǎo)致價格的循環(huán)上漲。注意這里對資產(chǎn)的需求不僅取決于收入和相對價格，而且收到預(yù)期價格變化率的影響，價格的上漲和下跌就會脫離基本面因素的作用，出現(xiàn)過度反應(yīng)的特征。

泡沫經(jīng)濟(jì)可能源自特定經(jīng)濟(jì)活動。美國就出現(xiàn)過并購泡沫。兼并、收購本是經(jīng)濟(jì)活動的常態(tài)。通過數(shù)度大規(guī)模并購，美國培植出汽車、鋼鐵、電子、石油、計算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、電子信息等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，大大提高了美國企業(yè)的競爭力。但是，上世紀(jì)60年代末和70年代的聯(lián)合并購掩蓋了企業(yè)自身的問題，從70年代末開始，不少超大型聯(lián)合企業(yè)走上了分拆之路。并購浪潮的結(jié)束伴隨著股市的暴跌。80年代，一些所謂的“企業(yè)狙擊手”出現(xiàn)，其并購的目的就是再度全部或分拆出售，方式則包括所謂的杠桿收購，動機(jī)常常是追求短期暴利。短期的股價上漲制造了巨大收益，但由于大量資金游離在生產(chǎn)領(lǐng)域之外，從事著高風(fēng)險的“擊鼓傳花游戲”，并購的最終結(jié)果往往是財務(wù)困難和再度破產(chǎn)重組，經(jīng)濟(jì)和社會損失慘重。

泡沫經(jīng)濟(jì)也可能源自國家發(fā)展模式和國際資本流動。20世紀(jì)60年代后，廣大發(fā)展中國家大都通過舉借外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)。1982年8月，墨西哥宣布失去償債能力，打破了“國家不會破產(chǎn)”的神話。繼墨西哥之后，巴西、委內(nèi)瑞拉、阿根廷、秘魯和智利等國也相繼宣布終止或推遲償還外債。在1982-1983年這場震撼世界的拉美債務(wù)危機(jī)中，近40個發(fā)展中國家要求重新安排債務(wù)。國際貨幣基金組織迅速提供援助，各債權(quán)銀行額外提供融資。根據(jù)國際貨幣基金組織的貸款條件，拉美國家則實施緊縮政策，導(dǎo)致投資萎縮，失業(yè)攀升，通貨膨脹率居高不下，進(jìn)入了所謂的“失去的十年”。迄今為止，拉美大部分國家因國際債務(wù)危機(jī)而喪失了發(fā)展的基礎(chǔ)，他們曾經(jīng)有過的“債務(wù)繁榮”再也未能出現(xiàn)。

泡沫經(jīng)濟(jì)常常發(fā)端于某些特定產(chǎn)業(yè)。由于房地產(chǎn)業(yè)大多是一國經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱，與國民生活與財富積累息息相關(guān)，再加上它所涉及的上游和下游產(chǎn)業(yè)眾多，與其他產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)聯(lián)程度較高，包括作為一國經(jīng)濟(jì)核心的金融和保險行業(yè)，因而往往成為這樣的“高危產(chǎn)業(yè)”。經(jīng)驗表明，房地產(chǎn)泡沫是極常見的經(jīng)濟(jì)泡沫。日本金融業(yè)從上世紀(jì)70年代開始嘗試自由化，推動房地產(chǎn)投資者的融資條件進(jìn)一步寬松，并出現(xiàn)了我們在此后的房地產(chǎn)泡沫中反復(fù)看到的商業(yè)模式：連續(xù)降低利率，濫用杠桿作用，金融機(jī)構(gòu)大面積違規(guī)，不動產(chǎn)抵押貸款膨脹，各類企業(yè)將大量資金投資房地產(chǎn)業(yè)，政府監(jiān)管形同虛設(shè)，土地和稅收政策推波助瀾，大量農(nóng)村人口遷移到城市，“地產(chǎn)不滅”的神話為投資者廣為接受，商業(yè)用地和住宅用地價格飛漲，號稱“賣掉東京就能買下美國”，股市、樓市雙雙飆升，等等。1991年，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，此后開始漫長的經(jīng)濟(jì)衰退。如同拉美國家一樣，日本也經(jīng)歷了所謂的“失去的十年”，同樣迄今未能走出陰影。

縱觀歷史長河，泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的發(fā)生密不可分，在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)中，依然存在由泡沫經(jīng)濟(jì)引發(fā)金融危機(jī)的可能性，我們唯有以史為鑒，吸取教訓(xùn)，充分利用宏觀政策及微觀政策，最大限度的發(fā)揮其作用，從而防患于未然。