隋以晴

[摘要]自改革開放以來，中國的利率市場化改革至今，已處于最后階段。在取得階段性成果的基礎(chǔ)上，下一步如何進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，并且有效規(guī)避利率市場化帶來的一部分負(fù)面影響是利率當(dāng)今研究的關(guān)鍵。文章通過借鑒、反思美國、日本、拉美等國家利率市場化改革措施，分析改革后上述國家和地區(qū)出現(xiàn)的諸如利率水平升高，泡沫經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和銀行體系不穩(wěn)定等負(fù)面影響，探討其與我國利率市場化后出現(xiàn)的情況的差別，并提出相應(yīng)建議。

[關(guān)鍵詞]利率市場化；金融運(yùn)行；利率水平；通貨膨脹；泡沫經(jīng)濟(jì)；銀行體系

改革開放30多年來，我國的利率市場化改革取得了令人矚目的成就：貨幣市場和債券市場已經(jīng)基本實現(xiàn)了利率市場化，存貸款利率也基本實現(xiàn)了“貸款管下限、存款管上限”的階段性目標(biāo)。[1]但是，在利率市場化的過程中，改革在一定程度上影響了宏觀經(jīng)濟(jì)政策和微觀經(jīng)濟(jì)要素。雖然利率市場化有助于央行貨幣政策的實施、使金融資源有效配置、提高資金使用效率等，但是，不可避免的是可能帶來一些不良反應(yīng)。

1利率水平升高蘊(yùn)藏風(fēng)險

依據(jù)市場經(jīng)驗，利率市場化一般導(dǎo)致利率水平上升。利率水平升高將導(dǎo)致企業(yè)籌資、融資的機(jī)會成本增加，從而降低企業(yè)投資，阻礙經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展；同時，政府發(fā)行國債的成本增加，財政赤字增加，進(jìn)而不僅導(dǎo)致政府轉(zhuǎn)移支付、社會保障投入減少，也不利于經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展。另外，由于資本自由流動而存在的套利現(xiàn)象，超高利率吸引外匯過度流入，引起本國貨幣通貨膨脹。

在中國利率市場化改革的過程匯總，利率一旦升幅較大時，人民幣貸款社會融資規(guī)模就會下降，在2004—2006年體現(xiàn)得尤為明顯。顯然，利率市場化導(dǎo)致利率波動幅度增大以后，對企業(yè)的融資和投資造成了影響。而如今，利率市場化雖然日趨成熟，但是央行的每一次加息決定，仍然會引發(fā)中國市場的動蕩。

如今中國大多時候仍然采用宏觀調(diào)控的辦法，通過降息等手段刺激經(jīng)濟(jì)，但是這樣往往沒有針對性，甚至?xí)捎诖笃髽I(yè)的壟斷和銀行苛刻的擔(dān)保條件，更加不利于中小企業(yè)的發(fā)展和私人投資的借貸。中國可以適當(dāng)實行幫助中小企業(yè)進(jìn)行小額貸款的政策，以解決利率市場化后企業(yè)融資困難的問題。

2經(jīng)濟(jì)泡沫蘊(yùn)藏風(fēng)險

根據(jù)日本、韓國、英國等國家利率市場化的進(jìn)程，我們可以大量發(fā)現(xiàn)在利率市場化后，資金通過貸款等方式，投入股市、房市，可能會引起股價和房價的迅速上升，最終導(dǎo)致“泡沫經(jīng)濟(jì)”的出現(xiàn)。[2]而這并不是無稽之談。

在20世紀(jì)80年代末和90年代初，由于日本的利率市場化導(dǎo)致存款利率總體水平上升，同時各個銀行為了競爭，相繼減少貸款利率，銀行利潤空間減少。各大銀行為了增加經(jīng)營收益，商業(yè)銀行將貸款業(yè)務(wù)的重點轉(zhuǎn)向了所謂的“高風(fēng)險”貸款企業(yè)。自1985年“廣場協(xié)議”后，日元快速升值。為了減緩日元升值對出口的壓力，恢復(fù)產(chǎn)出水平，日本銀行實施了較為寬松的貨幣政策，導(dǎo)致大量資金涌入股票市場和房地產(chǎn)市場。直至1989年，日本銀行認(rèn)識到泡沫經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重性，實施緊縮的貨幣政策，連續(xù)上調(diào)利率，結(jié)果刺破了經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致了股價和地價下跌，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯，金融業(yè)也陷入困境，銀行體系難以正常發(fā)揮融資功能。

如今中國的銀行貸款投向也有向證券市場流入的趨勢，不少人表示開始從銀行中借錢進(jìn)入股票、證券等金融衍生品市場。雖然，中國由于傳統(tǒng)儲蓄思想的影響，儲蓄率一直高居不下，銀行的不良資產(chǎn)率也在年年下降。但是，政府仍然應(yīng)該借鑒日本發(fā)生的泡沫經(jīng)濟(jì)的悲劇。中國政府應(yīng)該加強(qiáng)市場監(jiān)管，嚴(yán)格銀行的審查制度。銀行也應(yīng)該充分發(fā)揮銀行業(yè)自律組織的作用，防止通過不正當(dāng)手段開展競爭，維護(hù)正常的、健康的金融市場秩序。

3銀行體系的不穩(wěn)定蘊(yùn)藏風(fēng)險

就中國目前情況而言，四大國有商業(yè)銀行在市場中基本占據(jù)壟斷地位，利率市場化很有可能導(dǎo)致眾商業(yè)銀行都不愿意降低利率，中小銀行由于惡性競爭退出市場。這種狀況不利于金融市場的健康發(fā)展。同時，利率市場化將使商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式受到?jīng)_擊，并給商業(yè)銀行帶來經(jīng)營風(fēng)險——利率風(fēng)險。由于多數(shù)中小銀行風(fēng)險管理水平不高，如果國家沒有一定的利率保障制度措施，他們將會面臨破產(chǎn)危機(jī)。

美國在利率市場化的改革過程中就對銀行業(yè)造成了很大的沖擊：銀行業(yè)甚至不得不尋求金融創(chuàng)新和行業(yè)整合：1980年美國銀行機(jī)構(gòu)總數(shù)為14229家，隨后銀行機(jī)構(gòu)數(shù)目急劇下降，銀行業(yè)集中度不斷上升，2009年年末商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)總數(shù)僅剩6840家。但是，在美國政府出臺了一系列措施后，使美國的銀行業(yè)擺脫危機(jī)，更加蓬勃發(fā)展。

如今，我們要充分借鑒美國的經(jīng)驗。比如我國可以參照美國官方可控利率市場基準(zhǔn)利率各市場利率的間接調(diào)控模式；還應(yīng)以美國聯(lián)邦存款保險公司的存款保險制度為參考，繼續(xù)完善我國存款保險制度；還應(yīng)進(jìn)行金融創(chuàng)新，改善貨幣市場、債券市場、資本市場的結(jié)構(gòu)層次分明、增加金融產(chǎn)品種類等。同時，在制度方面，利率市場化對金融制度的影響是聯(lián)動的，相關(guān)的匯率制度、資本管制等一系列規(guī)制都需要同步改革。

4價格制定權(quán)蘊(yùn)藏著金融腐敗的風(fēng)險

在利率管制的情況下，銀行只有通過風(fēng)險評估，決定貸款或者不貸款的權(quán)利；但在利率市場化的情況下銀行增加了價格制定的權(quán)利。不少專家擔(dān)憂在利率市場化后，會出現(xiàn)“人情利率”或者“政策漏洞”，銀行將不遵從定價規(guī)則定價，正常的市場競爭機(jī)制并不能發(fā)揮它應(yīng)有的效果。這蘊(yùn)藏著金融腐敗的風(fēng)險。

拉丁美洲在改革的過程中也出現(xiàn)過類似問題，拉美大部分國家在利率市場化后，其正常的競爭機(jī)制未能發(fā)揮主要作用，銀行等金融中介機(jī)構(gòu)為一些大集團(tuán)所擁有，成為它們的資金供應(yīng)商，后期甚至出現(xiàn)了貸款黑市等金融腐敗的場所，最終導(dǎo)致政府無法直接管控金融市場，最終使得利率市場化在拉丁美洲眾多國家以失敗告終。

中國需要完善利率監(jiān)督、檢測體系，形成以人民銀行總行、當(dāng)?shù)胤中泻透骷壋鞘兄械姆旨夈y行管理體系；也應(yīng)該著手建立利率定期報送制度，各級金融機(jī)構(gòu)應(yīng)定時上報貸款利率、存款利率、外幣利率等重要數(shù)據(jù)。同時，我們更要建立利率市場監(jiān)督機(jī)制，提高市場利率化水平的透明度，杜絕“人情利率”的發(fā)生。各級相關(guān)金融機(jī)構(gòu)也要做好自我監(jiān)督機(jī)制。

綜上所述，在我國利率市場化進(jìn)程中，出現(xiàn)了一些可能產(chǎn)生不良影響的風(fēng)險，其中包括：利率水平升高導(dǎo)致中小企業(yè)和私人投資減少；高通貨膨脹率導(dǎo)致民生問題；經(jīng)濟(jì)泡沫導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)；銀行體系不穩(wěn)定導(dǎo)致融資困難；價格制定權(quán)蘊(yùn)藏著金融腐敗的風(fēng)險。面對這些問題，本文通過世界其他國家、地區(qū)在處理這些不良硬性的方法，結(jié)合中國自身國情，提出建議。

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