郭麗用 孫靜

【摘要】本文選取我國49家商業(yè)銀行2006～2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因進(jìn)行了實(shí)證分析。本文構(gòu)建了我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化動(dòng)因的Logistic回歸模型。結(jié)果顯示，獲取短期流動(dòng)性是我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右颍@取長期流動(dòng)性的觀點(diǎn)并沒有得到支持。信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和提高經(jīng)營績效也是我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因。然而，本文的實(shí)證結(jié)果并未支持監(jiān)管資本套利作為我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化動(dòng)因的觀點(diǎn)，也沒有發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模對商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的決策存在顯著影響。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 監(jiān)管資本套利 經(jīng)營績效

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，本質(zhì)上是使得信用從傳統(tǒng)的融資方自身轉(zhuǎn)移向資產(chǎn)信用，即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用從融資方所擁有全部資產(chǎn)中的一種獨(dú)立。并且，這種獨(dú)立出來的資產(chǎn)通過證券化可能獲得比融資方自身更高的信用評級。在獲取流動(dòng)性的同時(shí)，降低融資成本，并實(shí)現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理、改善經(jīng)營績效等。獲取流動(dòng)性和信貸風(fēng)險(xiǎn)管理被認(rèn)為是資產(chǎn)證券化的兩個(gè)核心功能。我國在2005年開始資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，金融危機(jī)后在2012年重啟資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行是我國資產(chǎn)證券化最主要的參與者，并且商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速。其發(fā)行管理制度從核準(zhǔn)制改為備案制，并最終實(shí)現(xiàn)了注冊制，目前已經(jīng)是一個(gè)萬億級的資產(chǎn)證券化市場。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的背景下，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化對我國經(jīng)濟(jì)“盤活存量”將發(fā)揮重要作用，并且在地方政府債務(wù)解決、銀行不良資產(chǎn)處置等問題上也越來越受到關(guān)注。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

目前，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的研究取得了較為豐富的研究成果。國外方面：Martín-Oliver & Saurina（2007）采用Probit回歸對西班牙1999～2006年銀行業(yè)數(shù)據(jù)的回歸分析指出獲取流動(dòng)性是商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右?，與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和監(jiān)管資本套利無關(guān)；同時(shí)，作者認(rèn)為監(jiān)管資本套利的重要性與銀行規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。Bannier & H？覿nsel（2008）通過對歐洲銀行1997～2004年銀行業(yè)CLO交易數(shù)據(jù)進(jìn)行的Logistic回歸分析指出進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)較高的固定成本并不會影響小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化。Cardone-Piportella et al.（2010）對西班牙銀行業(yè)2000～2007年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的建模分析認(rèn)為獲取流動(dòng)性和提高經(jīng)營績效是西班牙銀行開展資產(chǎn)證券化的決定性因素，他的研究沒有支持監(jiān)管套利假說和信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移假說。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化的實(shí)證研究，主要集中在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性、融資成本和風(fēng)險(xiǎn)性方面的動(dòng)因。車坦陽等（2008）對美國銀行面板數(shù)據(jù)的研究認(rèn)為銀行控股公司開展資產(chǎn)證券化主要是為了增加流動(dòng)性和降低融資成本。劉紅霞、幸麗霞（2015）以我國商業(yè)銀行數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則初步研究了我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的融資動(dòng)機(jī)。

（二）研究假設(shè)

從前文對國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究成果的梳理可見，關(guān)于銀行業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)可主要?dú)w結(jié)于獲取流動(dòng)性、信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、監(jiān)管資本套利和提高經(jīng)營績效四個(gè)方面。為剖析我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化包括哪些動(dòng)因，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：獲取短期流動(dòng)性和長期流動(dòng)性均為商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因。

獲取流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的核心功能之一。商業(yè)銀行通過開展資產(chǎn)證券化，將自身流動(dòng)性較差，但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包構(gòu)成資產(chǎn)池，通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券，最終獲得高流動(dòng)性的現(xiàn)金，從而解決銀行面臨的流動(dòng)性問題。

假設(shè)二：監(jiān)管資本套利空間的存在將促使商業(yè)開展資產(chǎn)證券化。

商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化將其資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高的資產(chǎn)替換為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最小的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而提高資本充足率，降低自有資本對其資產(chǎn)規(guī)模的約束。

假設(shè)三：信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右颉?/p>

商業(yè)銀行對其出售資產(chǎn)的質(zhì)量擁有更多“私人信息”，而其交易對手則只能夠通過信用評級機(jī)構(gòu)的評級來識別風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行可能利用其存在的信息不對稱優(yōu)勢將其質(zhì)量差、風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

假設(shè)四：提高經(jīng)營績效是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右颉?/p>

提高經(jīng)營績效是我國商業(yè)銀行的主要目標(biāo)之一。資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)化金融工具，對我國商業(yè)銀行發(fā)展、金融人才培養(yǎng)、自身競爭力提高，進(jìn)而提高經(jīng)營績效有重要的作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取的樣本包括了2006至2016年我國所有開展過資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行，經(jīng)篩選后，得到306個(gè)樣本。其中，大型商業(yè)銀行48個(gè)，股份制商業(yè)銀行105個(gè)，城市商業(yè)銀行129個(gè)，農(nóng)村商業(yè)銀行24個(gè)。資產(chǎn)證券化的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于Wind資訊，各商業(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)根據(jù)官網(wǎng)和巨潮資訊網(wǎng)的披露整理得到。本文數(shù)據(jù)采用SAS 9.4進(jìn)行處理。

（二）變量定義

根據(jù)前文的分析，結(jié)合我國商業(yè)銀行的特點(diǎn)，將對商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)因的四個(gè)方面，即獲取短期和長期流動(dòng)性、監(jiān)管資本套利、信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和提高經(jīng)營績效，分別選取指標(biāo)進(jìn)行體現(xiàn)?？紤]到資產(chǎn)規(guī)模對商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的決策可能存在較大的影響，將其作為控制變量進(jìn)行體現(xiàn)。具體如表1所示。

（三）模型選擇

本文在建模過程中遵從Cardone-Riportella等（2010）和劉紅霞、幸麗霞（2015）所采用的混合效應(yīng)模型。但是，本文并沒有采用他們對自變量均滯后一期的選擇。主要基于兩方面考慮：首先，采用滯后一期滯后，建模后ROC曲線的c值將低于0.75，即預(yù)測概率和觀測響應(yīng)的關(guān)聯(lián)將不符合Logistic回歸模型的基本要求；其次，各指標(biāo)之間不一定均通過滯后一期來影響商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化行為的決策，也可能需要滯后多期，自變量滯后期的選擇是一個(gè)非常復(fù)雜的過程?；谇笆龇治?，本文建議采用如下回歸模型：

三、實(shí)證結(jié)果與分析

進(jìn)行建模分析之前，我們需要對變量間的多重共線性，數(shù)據(jù)自身的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。從多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果來看，各變量的方差膨脹值（VIF）均小于10，即均通過了多重共線性檢驗(yàn)。從平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果來看，獲取長期流動(dòng)性的指標(biāo)存貸比Loans/Deposits、資本充足率CAR和總資產(chǎn)的對數(shù)LogTotal沒有通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，經(jīng)過一階差分之后則均通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，因此可以進(jìn)行下一步的Logistic回歸建模。

Logistic回歸分析結(jié)果如表2所示，可以看出：假設(shè)一得到了部分的支持，即商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因之一是獲取短期流動(dòng)性，與獲取長期流動(dòng)性無關(guān)。與獲取短期流動(dòng)性相關(guān)的指標(biāo)InterbankRatio和流動(dòng)性比例LiquidityRatio均被納入模型中，但反映獲取長期流動(dòng)性的指標(biāo)存貸比Loans/Deposits并沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此沒有被納入模型中。因此，本文認(rèn)為獲取短期流動(dòng)性，非獲取長期流動(dòng)性是我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右颉?/p>

假設(shè)二沒有得到支持，即監(jiān)管資本套利不是商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因。反映監(jiān)管資本套利的指標(biāo)資本充足率CAR沒有通過Logistic回歸模型中的顯著性檢驗(yàn)。長期以來較高的資本充足率水平表明我國商業(yè)銀行并沒有充分?jǐn)U大其資產(chǎn)規(guī)模，資本對銀行資產(chǎn)規(guī)模的約束沒有充分體現(xiàn)出來。因此，我國商業(yè)銀行沒有動(dòng)力將其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高的資產(chǎn)替換為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低的現(xiàn)金的動(dòng)力。

假設(shè)三得到了實(shí)證分析結(jié)果的支持，即信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的重要?jiǎng)右?。從分析結(jié)果看，不良貸款率和商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的可能性之間存在正相關(guān)的關(guān)系，即不良貸款率越高，商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的可能性越大。商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，擁有對基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的信息優(yōu)勢。這導(dǎo)致商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將低質(zhì)量的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給投資人，從而完成信貸風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

實(shí)證結(jié)果支持假說四，即提高經(jīng)營績效是我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的重要?jiǎng)右颉ｊP(guān)于經(jīng)營績效假說方面的指標(biāo)資本回報(bào)率ROE被納入了多因素分析的Logistic回歸模型中。從參數(shù)估計(jì)的結(jié)果來看，資本回報(bào)率ROE越低的商業(yè)銀行，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可能性越高。這說明，改善經(jīng)營績效是我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的重要?jiǎng)右蛑弧?/p>

同時(shí)，經(jīng)一階差分后，銀行資產(chǎn)規(guī)模變量仍然沒能夠進(jìn)入Logistic模型之中。因此，本文認(rèn)為資產(chǎn)規(guī)模與商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的決策之間不存在相關(guān)關(guān)系。這與Bannier等（2008）的研究結(jié)果相一致。他們認(rèn)為資產(chǎn)證券化過程中較高的交易費(fèi)用并不影響小規(guī)模銀行開展資產(chǎn)證券化的決定。

四、結(jié)論

本文主要結(jié)論如下：第一，獲取短期流動(dòng)性，而非長期流動(dòng)性是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右颉＿@與之前學(xué)者的理論和實(shí)證研究之間存在較大不同。在前人研究中，只是將銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性動(dòng)因作為一個(gè)整體進(jìn)行研究，并沒有更進(jìn)一步研究短期和長期流動(dòng)性動(dòng)因的差異。兩個(gè)短期流動(dòng)性指標(biāo)均被選入本文構(gòu)建的模型，這說明我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化正是為了獲取調(diào)整其短期流動(dòng)性的通道。

第二，信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是我國商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的重要?jiǎng)右蛑?，這與相應(yīng)的理論分析相吻合。不良貸款率越高的商業(yè)銀行，越傾向于開展資產(chǎn)證券化。因此，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)發(fā)起人在資產(chǎn)證券化的過程中對基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的要求，并要求商業(yè)銀行貸前嚴(yán)格篩選借款人的信貸資質(zhì)，貸后嚴(yán)格監(jiān)督貸款的執(zhí)行情況。

第三，提高經(jīng)營績效也是我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的重要?jiǎng)右?。提高綜合競爭力，改善經(jīng)營績效，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是我國商業(yè)銀行面對的重要現(xiàn)實(shí)問題。并且利率市場化改革的不斷推進(jìn)，要求我國商業(yè)銀行能夠改變自身過度依賴存貸款利差實(shí)現(xiàn)凈利潤的現(xiàn)狀。因此，通過資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)營績效顯得格外重要。

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作者簡介：郭麗用（1989-），男，河南洛陽人，北京信息科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：資產(chǎn)證券化；孫靜（1975-），女，河北定州人，北京信息科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，研究方向：決策分析和風(fēng)險(xiǎn)管理。