本刊記者 肖俊清

2018年1月，全球資本市場一路高歌猛進(jìn)，A股同樣在地產(chǎn)股和銀行股的帶領(lǐng)下開門大紅。上證綜指跨年11連陽并列1992年以來最長連陽記錄，且僅調(diào)整一天就接上7連陽。上證50則更加強(qiáng)勢，毫無調(diào)整的跨年19個交易日連續(xù)上漲。然而，開門大紅對眾多投資者而言，只是“賠錢賺吆喝”，A股開門紅的背后，是藍(lán)籌白馬與中小票走勢的極度分化。

2018年1月，以滬深300指數(shù)為代表的藍(lán)籌權(quán)重上漲6.08%，1月24日一度站上4403.34高位，創(chuàng)2015年6月26日以來新高。而反映小盤股走勢的中證1000指數(shù)1月同期下跌3.23%，1月17日創(chuàng)2015年牛市以來新低后，31日再度重挫2.36點(diǎn)，打回2015年2月牛市啟動前的模樣。從2016年11月行情分化以來，中證1000指數(shù)下跌23.79%，滬深300指數(shù)超漲28.16%，兩大指數(shù)漲幅缺口高達(dá)驚人的51.95%。

此外，業(yè)績地雷的不斷引爆，A股市場連續(xù)兩日上演闊百股跌停，中小票成為重災(zāi)區(qū)。1月31日、2月1日，A股市場跌停數(shù)分別為141只、228只。2月2日跌停數(shù)雖然有所收斂，但依舊有61只個股跌停。三日總共430次跌停中，跌停當(dāng)日市值不足100億元的個股共366只，占比為85.12%。

圖：滬深300與中證1000走勢圖（2016年11月1日至2018年1月31日）

中小創(chuàng)危局：業(yè)績地雷質(zhì)押爆倉

根據(jù)1月31日的統(tǒng)計(jì)，剔除停牌個股，A股市場共有457只股票日成交金額不足2000萬，占全部A股總數(shù)的13.12%。其中431只個股總市值不足100億元，資金對中小創(chuàng)個股避之不及的心態(tài)可見一斑。

從2016年資本市場監(jiān)管趨嚴(yán)開始，中小板各種財(cái)務(wù)地雷開始上演，欣泰電氣與新都酒店均因財(cái)務(wù)造假等問題在2017年退市，其中欣泰電氣成為創(chuàng)業(yè)板退市第一股。此后爾康制藥和保千里相繼曝出造假，而大小非持續(xù)的減持壓力使資金對中小創(chuàng)個股開始越發(fā)謹(jǐn)慎。

同時，中小創(chuàng)個股業(yè)績壓力正愈發(fā)沉重。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止1月31日，總計(jì)169家企業(yè)發(fā)布業(yè)績虧損預(yù)告，其中158家集中在1月公布，126家企業(yè)集中在1月最后兩個交易日公布預(yù)虧公告。而這其中，以最新收盤價計(jì)算共156家企業(yè)市值不超過100億元，占比高達(dá)92.31%。

市值僅31.07億的湖北宜化上限虧損48億元；25.94億市值的st信通虧損38.6億元，直接虧成負(fù)資產(chǎn)。其中最引人矚目的，當(dāng)屬樂視網(wǎng)116.1億元的巨額虧損，不僅虧掉了上市以來所有盈利21.42億元、IPO募資的7.3億元、定向增發(fā)的60.28億元，以及債券融資的25.3億元。虧損總額相當(dāng)于2016年創(chuàng)業(yè)板利潤總額的11.47%?？梢哉f，集中在1月份爆發(fā)的業(yè)績地雷，成為推動中小票持續(xù)大幅下跌的根本原因。

2017年12月至2018年1月持續(xù)的下跌走勢，使得股權(quán)質(zhì)押率較高的中小創(chuàng)公司質(zhì)押爆倉的危機(jī)不斷加劇，僅兩個月時間，兩市共發(fā)布295份補(bǔ)充質(zhì)押公告。而這一數(shù)字在2017年上半年也僅有333份。中小票正面臨業(yè)績與質(zhì)押爆倉的雙殺。有媒體測算，樂視網(wǎng)賈躍亭或已經(jīng)爆倉，若債權(quán)人在跌停打開后繼續(xù)拋售，無疑將進(jìn)一步重創(chuàng)中小票。

藍(lán)籌白馬：穩(wěn)健增長 資金抱團(tuán)

由此再翻看上證50、滬深300指數(shù)走勢圖，也不難理解市場資金對藍(lán)籌權(quán)重的熱情追逐了。從業(yè)績預(yù)告上看，中國神華以452億元預(yù)計(jì)利潤冠絕市場，中國人壽334.72億元和貴州茅臺的264.18億元分列二三位。同時，包括寶鋼股份、海螺水泥、大秦鐵路、萬華化學(xué)、京東方A等熟悉的藍(lán)籌白馬股位列業(yè)績預(yù)告榜前十。銀行、保險、家電等未進(jìn)行業(yè)績預(yù)告的藍(lán)籌白馬股預(yù)期也將保持穩(wěn)定的業(yè)績增長。

而擁有市場前瞻性的大量資金，早就對此進(jìn)行了布局。從2017年四季度公募基金持倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)市值前十的股票中國平安穩(wěn)居第一，持股總市值達(dá)到492.31億元，伊利股份持股市值達(dá)306.55億元排第二，貴州茅臺持股市值305.84億元排第三，五糧液、招商銀行、美的集團(tuán)、格力電器分列四到十位。前10重倉股市值占股票投資市值的比例從三季度的59%上升到四季度的61%，集中度持續(xù)提升。

從個股機(jī)構(gòu)數(shù)量對比，可以更加明顯感受到行情分化下資金向權(quán)重股集中的態(tài)勢。2016年年報(bào)，機(jī)構(gòu)數(shù)排名前十個股無一例外都是中小票。到2017年三季度報(bào)，機(jī)構(gòu)數(shù)排名前十的個股全部易主，清一色藍(lán)籌白馬股。而2017年年報(bào)中，除農(nóng)業(yè)銀行和興業(yè)銀行外，前十個股也基本無變化且持倉集中度依舊在持續(xù)攀升。（見表一）。

此外，隨著深滬港通的持續(xù)深化，滬倫通箭在弦上，MSCI即將到來，國際化的估值接軌，使得A股估值邏輯發(fā)生了巨大變化。曾經(jīng)不受待見的低估藍(lán)籌白馬，在北上資金的助推和國內(nèi)機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)的雙重驅(qū)動下，逐步獲得估值修復(fù)。而增量資金的缺乏使得藍(lán)籌白馬狂歡抽血的同時，中小票再遭重創(chuàng)。（見表二）

表一：2016年、2017年三季度和2017年個股機(jī)構(gòu)數(shù)排名

表二：港資A股持倉市值排名

隨著納入MSCI日期的臨近，國際資金的入場或?qū)⑦@場藍(lán)籌盛宴推向高潮。在此趨勢下，眾多藍(lán)籌白馬股也不斷創(chuàng)下股價歷史新高。消費(fèi)白馬、保險等首先扛起“價值”大旗。地產(chǎn)與銀行等權(quán)重在17年末和18年1月接力上漲，工商銀行此等巨無霸今年1月不斷刷新歷史高度。石油化服、建筑、交運(yùn)等也相繼躁動。

從1月以來的市場情緒來看，低估值領(lǐng)域全部填坑的態(tài)勢是“不達(dá)目的，誓不罷休”。而從資金抱團(tuán)，且越發(fā)向少數(shù)龍頭股票極端集中的現(xiàn)象看，以滬深300為代表的藍(lán)籌白馬股的“春天”，在1月開門紅結(jié)束以后，也很難就此消退。