錢曉杰

【摘 要】 隨著時代的發(fā)展，金融行業(yè)日漸繁榮，證券市場逐步發(fā)展，投資者結(jié)構(gòu)化現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，羊群行為不斷產(chǎn)生，對股市的當(dāng)期穩(wěn)定造成了不小的影響。再加上正反饋交易行為的發(fā)生，股市的發(fā)展遭受到多重打擊，導(dǎo)致對股價也產(chǎn)生了一定影響。本文主要通過分析當(dāng)前證券投資基金交易的主要行為，包括羊群行為及反饋策略等，探討這些行為對股價的影響，結(jié)合市場環(huán)境提出改善的建議，以此推動證券投資基金市場的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 證券投資基金 交易行為 羊群行為 股價波動

前 言

一直以來，我國股市的波動受投資者結(jié)構(gòu)影響較為明顯。目前投資者以散戶為主，從實際情況來看，對股市影響較大，極易產(chǎn)生波動。當(dāng)股價受影響波動較大時，將容易導(dǎo)致社會秩序混亂，影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，投資者結(jié)構(gòu)亟待改革完善。證監(jiān)會也充分意識到了這一問題，隨后出臺了相應(yīng)的規(guī)定，主要包括《證券投資基金管理暫行辦法》，進(jìn)一步規(guī)范交易行為，并且促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)的改善，確保股市的穩(wěn)定發(fā)展。自該條令頒布實施以來，在穩(wěn)定市場方面取得了一定的成效，也在一定程度上推動了金融體制改革。但是，僅有這些條令是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，單靠證監(jiān)會的力量也是難以完全實現(xiàn)目標(biāo)的，再加上當(dāng)前股市仍然不夠健全，壟斷現(xiàn)象頻頻發(fā)生，且較為嚴(yán)重，證券投資基金運作偏離了預(yù)期的軌道，往往事與愿違。因此，對證券投資基金交易行為應(yīng)當(dāng)引起充分的重視，深入研究其對股市的影響，有利于更好地整頓市場，維護(hù)證券市場環(huán)境與秩序。本文主要通過分析當(dāng)前證券投資基金交易的主要行為，包括羊群行為及反饋策略等，探討這些行為對股價的影響，結(jié)合市場環(huán)境提出改善的建議，以此推動證券投資基金市場的發(fā)展。

一、證券投資基金交易的主要行為

（一）羊群行為

在目前證券投資基金市場上，羊群行為較為明顯且普遍。具體分析來看，股票市場上由于投資者大多為散戶，這些投資者里有不少人是缺乏專業(yè)的投資經(jīng)驗及專業(yè)知識的，大多投資行為基于學(xué)習(xí)和效仿他人，這是羊群行為的重要原因之一。在實際投資及交易中，部分投資者先完成的投資行為，會為他人所借鑒、效防，如此循環(huán)下去，大部分投資者會傾向于選擇同一類的股票進(jìn)行購買或者出售，方向趨同。另外，羊群行為的不斷積累之后，大部分投資者逐漸形成了一致的投資方向，考慮問題也較為一致，最終使得證券市場的投資思維、方向、行為都具有一致性。例如，在證券市場中采取一致或者類似的信息獲取方式進(jìn)行信息的獲取，或者采取一致的解決方式進(jìn)行問題的處理，以相同的數(shù)據(jù)參考進(jìn)行決策等等，導(dǎo)致投資行為具有明顯的一致性，投資者如同“羊群”一般，通常也就把這種現(xiàn)象稱為“羊群效應(yīng)”。

但是，并非所有投資者都趨同，在我國證券投資市場上，仍然存在部分較為獨特的投資者，這類投資者能夠較為理性地看待“羊群行為”，能夠憑借自己獨特的見解、思維或者運用自身專業(yè)的知識來判斷市場環(huán)境、動向，進(jìn)而做出合理的投資行為，對證券交易市場能夠產(chǎn)生一定的影響，影響程度也一直在變化。對于羊群行為，不少國內(nèi)外學(xué)者提出了不同的想法和見解。我國證券行業(yè)的學(xué)者、專家等都對羊群行為進(jìn)行分析、研究，形成不同的看法。不少國外專家也同時進(jìn)行了深入研究，提出了不同的思考。有些國外研究者認(rèn)為，在證券投資基金市場中，基金持有人與實際持有人之間存在一定的關(guān)系，這種關(guān)系通常是委托關(guān)系、或者代理關(guān)系等等，往往具有目的一致性，最終都為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價值的最大化。因此，盡管這些主體并未刻意進(jìn)行羊群行為，但是由于最終實現(xiàn)目標(biāo)的一致性，導(dǎo)致他們在無形中也形成了羊群效應(yīng)，對證券市場具有一定的影響。

（二）反饋策略

在證券投資基金市場上，反饋策略通常指的是基金負(fù)責(zé)人提出的應(yīng)對方案，而這一方案往往建立在多方因素的基礎(chǔ)之上，考慮因素包括價值預(yù)估、市場投資傾向等等。反饋策略實際上對交易市場產(chǎn)生了一定的影響，并且影響投資行為的最終結(jié)果。

常見的反饋策略包括兩種，第一種是正反饋策略，第二種是負(fù)反饋策略。這兩種反饋策略主要區(qū)別在于賣出與買入行為的差別。具體而言，首先，正反饋策略，通常是將強(qiáng)勢股買入，同時將弱勢股賣出。證券投資基金交易市場中，投資者對于弱勢股、強(qiáng)勢股的買入、賣出意愿不一定相同。這就意味著部分投資者傾向于買入弱勢股的同時賣出已有的強(qiáng)勢股，也就是另一種反饋策略——負(fù)反饋策略。很顯然，這兩種反饋策略差別較大，在具體投資行為中，選擇哪種策略往往都不是絕對的，要基金負(fù)責(zé)人結(jié)合當(dāng)前的市場環(huán)境及投資環(huán)境進(jìn)行綜合考慮后，再做判斷。但是，無論最終選擇正反饋、還是負(fù)反饋策略，最終的目的都在于實現(xiàn)最大收益，均以交易盈利作為重要的考慮因素及前提。

二、證券投資基金交易行為影響股價

（一）羊群行為對股價的影響

羊群行為是一個較為常見的現(xiàn)象，國內(nèi)外不少學(xué)者都在積極研究這一行為。有的學(xué)者提出消極的觀點，認(rèn)為羊群行為容易導(dǎo)致投資者出現(xiàn)一致的系統(tǒng)性錯誤也有一些學(xué)者持積極觀點，認(rèn)為對于部分投資者而言，具有促進(jìn)其獲取收益的作用。分析學(xué)者的研究，總結(jié)出羊群行為的以下幾個特征：首先，最先作出決策的人的行為，將對往后的投資決策具有一定的影響，大多投資者依賴過去的決策行為來進(jìn)行自我投資行為的決策依據(jù)。其次，羊群行為會導(dǎo)致投資過于集中，尤其是決策錯誤時，會導(dǎo)致大量投資者面臨錯誤決策帶來的災(zāi)難。再者，當(dāng)決策被驗證錯誤后，有的投資者適時做出調(diào)整，面對相同困境的投資者，會根據(jù)這個新的調(diào)整進(jìn)行自我調(diào)整，由此進(jìn)行再一輪的羊群行為。羊群行為的存在，導(dǎo)致市場價格容易產(chǎn)生變動。當(dāng)股票價格上升時，許多投資者會認(rèn)為這是入市的合適的時機(jī)，從而進(jìn)行投資決策。與此同時，已經(jīng)進(jìn)入股市的投資者們會認(rèn)為這些決定入市的投資者們能夠帶來新的信息，從而跟隨他們的步伐進(jìn)行決策，加劇羊群效應(yīng)，導(dǎo)致價格產(chǎn)生嚴(yán)重的偏離。

（二）反饋策略對股價的影響

反饋策略對市場的影響主要原因在于通過歷史信息來進(jìn)行投資決策。例如，正反饋策略中，投資者在股票價格上漲時，即強(qiáng)勢股，會選擇買入，而在價格下跌時，會選擇賣出，即賣出弱勢股。負(fù)反饋策略則相反。但是兩者的共同點在于投資者的決策極大程度地依賴于前一步的狀態(tài)，根據(jù)歷史的信息、過去的信息進(jìn)行決策判斷。對于部分投資者來說，由于知識有限，無法進(jìn)行專業(yè)分析，反饋策略對于他們來說，或者并非是一種不合理的行為。但是目前我國證券投資基金市場還不夠穩(wěn)定、完善，羊群效應(yīng)較為嚴(yán)重，導(dǎo)致價格泡沫極易產(chǎn)生，對股票市場的穩(wěn)定造成了一定的打擊。

三、發(fā)展證券投資基金市場的建議

綜上分析，本文提出如下發(fā)展證券投資基金市場的建議：完善信息披露制度;豐富基金投資種類;基金個性化的運作。

（一）完善信息披露制度

在證券投資基金市場中，信息是重要的內(nèi)容，是每個投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，從實際上說，信息來源如果不可靠，將直接導(dǎo)致決策失誤，虛假信息或者信息不對稱也會對決策造成重大的影響。因此，信息披露制度應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善，提高信息的可靠性，進(jìn)一步確保信息的真實性，提升信息透明度。我國股市交易市場上，也存在不少內(nèi)幕交易行為，主要原因在于對內(nèi)幕交易的規(guī)定還不夠明確，導(dǎo)致容易獲取信息的人濫用權(quán)力，為自己謀私利。因此，有關(guān)部門要加強(qiáng)法律建設(shè)，用建立規(guī)制內(nèi)幕交易行為，減少其發(fā)生的頻率，有利于整頓證券市場。

（二）豐富基金投資種類

現(xiàn)階段，我國證券投資基金市場上，產(chǎn)品種類仍然相對較少，觀念相對保守，缺乏創(chuàng)新精神。為了減少羊群效應(yīng)帶來的影響，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加產(chǎn)品種類，適度放寬產(chǎn)品限制。就我國證券投資基金市場來分析，金融衍生品的種類可以進(jìn)一步豐富，例如推出一些股指期貨、期權(quán)等，為投資者提供多元化選擇，避免羊群效應(yīng)不斷擴(kuò)大?；鹜顿Y種類應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放松限制，降低門檻，讓更多的投資者參與進(jìn)來。

（三）基金個性化的運作

在我國證券投資基金市場中，由于投資主體較為多元，數(shù)量也不少，市場可以適當(dāng)設(shè)計一些個性化產(chǎn)品，為不同種類的投資者提供良好的服務(wù)。在市場開展交易行為的過程中，投資者要學(xué)會靈活運用投資策略，避免跟風(fēng)行為，逐漸個性化，為市場帶來新的活力與新的氣象。同時，投資者要樹立自身的投資理念及考慮自身環(huán)境，決定投資風(fēng)格，實行個性化運作，避免過多的重復(fù)和趨同。

四、結(jié)語

由此可見，證券投資基金市場受多種交易行為影響，常見的包括羊群行為及反饋策略。在目前市場上出現(xiàn)的頻率相對較高，對股價變動影響較大。究其原因，主要在于市場上的產(chǎn)品種類相對較少，投資者可供選擇的對象有限，容易造成前述現(xiàn)象。因此，要充分意識到這些問題，并采取相應(yīng)的措施。要加強(qiáng)信息披露力度，完善信息披露制度，創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品種類，同時逐步實現(xiàn)基金個性化，促進(jìn)市場的發(fā)展與穩(wěn)定。

【參考文獻(xiàn)】

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