黎紫紅

【摘 要】 本文以農林牧漁業(yè)的上市公司作為研究對象。為了解農林牧漁業(yè)真實的收益情況，選取了2008-2012年企業(yè)財務報表數(shù)據(jù)及企業(yè)在此期間發(fā)行的債券的相關數(shù)據(jù)，基于股權成本估算的債券風險溢價模型，估算了農林牧漁業(yè)行業(yè)股權資本成本及剩余權益收益的情況。結果顯示，我國農林牧漁行業(yè)平均股權資本成本為10.34%，行業(yè)剩余權益收益并不理想，行業(yè)內各公司發(fā)展水平不均衡。

【關鍵詞】 股權成本 剩余收益 債券收益加風險溢價法

一、引言

“十二五”時期，我國農林牧漁業(yè)迅速發(fā)展，各企業(yè)財務報告所反映的會計利潤水平不斷上升，行業(yè)發(fā)展顯現(xiàn)出一片利好的前景。然而，我國現(xiàn)行財務報表中所計算的凈利潤只扣除了債務成本，而對于股權成本卻沒有作處理。而剩余權益收益的觀點認為，公司賺取的凈利潤必須超過股東要求的報酬，才算是獲得了剩余收益，增加了股東財富。因此強調剩余收益應扣除會計上未加確認的但事實上存在的股權資本的成本。本文正是在此背景下，期望通過估算農林牧漁業(yè)的行業(yè)平均股權資本成本，進而計算出行業(yè)的剩余權益收益，以反映農林牧漁業(yè)的真實收益情況。

二、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)全部來源于新浪財經、和訊證券、wind咨詢以及中國債券信息網等相關網站。債券數(shù)據(jù)取自農林牧漁業(yè)的上市公司在2008到2012年這五年期間所發(fā)行的債券，不包括可轉換公司債券;凈利潤及股東權益的相關數(shù)據(jù)來自上市公司各年的財務報表。

（二）研究步驟

1.股權資本估算模型的選擇

從財務管理的角度分析，股權資本成本估算模型主要有三種，分別是資本資產定價模型、股利增長模型和債券收益加風險溢價法。

債券收益加風險溢價法，是根據(jù)投資“風險越大，要求的報酬越高”原理來估算股權資本成本的。由于普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，根據(jù)這一理論，權益的成本計算公式為：Ks=Kdt+RPc。其中Kdt是公司債務資本成本，RPc是股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。根據(jù)這一模型，我們要計算企業(yè)的債務資本成本和企業(yè)股權風險溢價兩個變量。其中債務資本成本可以通過在中國債券網等相關網站查閱上市公司有關債券發(fā)行的公告計算取得;股權風險溢價是憑借經驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對自己發(fā)行的債券來講，大約在3%-5%之間。對風險較高的股票采用5%的風險溢價，對風險較低的股票采用3%的風險溢價。根據(jù)以上分析，債券收益加風險溢價這件簡單的股權資本估算模型非常適合我國股權資本成本估算，因此，我們采用此模型計算我國農林牧漁業(yè)上市公司的股權資本成本。

2.估算農林牧漁業(yè)的行業(yè)股權資本成本

我們查閱了農林牧漁業(yè)60個上市公司2008年-2012年五年期間的財務報表，除去發(fā)行的可轉換公司債券的企業(yè)，共有10個公司在2008年-2012年這五年期間發(fā)行了債券，分別是圣農發(fā)展、亞盛集團、敦煌種業(yè)、新農開發(fā)、通威股份、新希望、隆平高科、東方海洋、千足珍珠、海大集團和大康牧業(yè)。通過查閱這10個上市公司在中國債券信息網等相關網站公布的債券發(fā)行公告以及其他相關資料，我們獲取了相關的債券數(shù)據(jù)。

根據(jù)取得的數(shù)據(jù)，我們以公司發(fā)行債券的金額為權重，計算得出我國農林牧漁業(yè)行業(yè)平均債務資本成本率為6.34%。根據(jù)我國農林牧漁業(yè)股票風險特點，我們選用4%作為股票風險溢價指數(shù)。根據(jù)債券收益加風險溢價法的計算公式Ks=Kdt+RPc，求得我國農林牧漁業(yè)行業(yè)平均股權資本成本率等于10.34%。

3.計算公司剩余權益收益

剩余權益收益的計算公式為：剩余權益收益=凈利潤-權益賬面價值*股權資本成本

我們分析了除ST景谷以外的59家農林牧漁業(yè)上市公司2010-2012年的財務報告，計算了2010-2012三年的行業(yè)凈利潤、行業(yè)平均股東權益，進而根據(jù)剩余權益收益計算公式計算出了行業(yè)2010-2012三年期間的剩余收益總額。統(tǒng)計結果如表2所示：

從剩余收益的角度分析，2010-2012這三年期間，行業(yè)剩余權益收益總額為負值，說明這三年期間農林牧漁業(yè)的股東財富不增反減。從利潤分布情況的角度分析，三年期間，剩余權益收益大于0的公司利潤占行業(yè)利潤比重74.49%。

三、結論

通過以上數(shù)據(jù)分析，我們獲得了兩點發(fā)現(xiàn)：其一是農林牧漁業(yè)行業(yè)總體收益不容樂觀，行業(yè)平均剩余收益為負值，雖然每年都有利潤，但是股東財富卻沒有增加;其二，從前面的數(shù)據(jù)分析可知，占公司總數(shù)30.51%左右的剩余收益大于0的公司，其利潤卻占了74.49%左右，由此不難發(fā)現(xiàn)農林牧漁業(yè)上市公司發(fā)展水平差異懸殊。

【參考文獻】

[1] 石一兵.對于收益法評估企業(yè)價值中折現(xiàn)率的參數(shù)市場風險溢價RP_m的探討[J].中國資產評估，2010.

[2] 潘玉軍. 我國上市公司股利政策研究[D].山東財經大學，2012.

[3] 康玉梅. 股權資本成本估算模型比較及合理界域研究[D].首都經濟貿易大學，2013.

[4] 廖理，沈超. 利用CAPM計算中國房地產行業(yè)資本成本[J]. 中國管理科學，2004.