寧歌辛+趙歡

【摘要】?jī)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合指標(biāo)，它可以反映出企業(yè)的資本投資效率。本文以上汽集團(tuán)為例，選取上汽集團(tuán)2002年第四季度到2015年第一季度的50組數(shù)據(jù)，從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力及現(xiàn)金流量五個(gè)方面對(duì)上汽集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，選取資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)比重、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等十個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過建立多元線性回歸模型，找出影響上汽集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率的因素，為汽車行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的提升提供一些合理化的建議，也為投資者的投資選擇提供有益借鑒。

【關(guān)鍵詞】?jī)糍Y產(chǎn)收益率 影響因素 上汽集團(tuán)

一、引言

凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合指標(biāo)，管理者可以通過該指標(biāo)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)而及時(shí)改善，投資者則可以透過該指標(biāo)了解企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而選擇最佳的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，政府管理部門也可以通過該指標(biāo)來監(jiān)管上市公司的質(zhì)量和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)凈資產(chǎn)收益率的深入研究有著重要意義。

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民可支配收入的不斷增加，人們對(duì)于汽車的需求也不斷增長(zhǎng)，汽車行業(yè)迎來前所未有的機(jī)遇，特別是在我國(guó)這樣一個(gè)人口基數(shù)如此之大的國(guó)家。然而，由于擴(kuò)張過度，產(chǎn)能增長(zhǎng)過快，各汽車企業(yè)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，如采用不正當(dāng)?shù)牡蛢r(jià)競(jìng)爭(zhēng)等，這些都將導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平下降，汽車行業(yè)同時(shí)也面臨著巨大的威脅。在這樣的背景下，本文以凈資產(chǎn)收益率這一財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)作為突破口，將上汽集團(tuán)作為汽車行業(yè)的代表，分析汽車行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，探尋影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，以實(shí)證的方法論證汽車行業(yè)各因素與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)關(guān)系，為經(jīng)營(yíng)者和投資者提供合理化建議以供借鑒，促使汽車行業(yè)不斷向著企業(yè)價(jià)值最大化的方向發(fā)展。

二、理論基礎(chǔ)

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系中，杜邦分析模型是分析凈資產(chǎn)收益率最具代表性的研究工具。該模型將凈資產(chǎn)收益率分解成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)的乘積，分別以這三個(gè)指標(biāo)為基礎(chǔ)分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及財(cái)務(wù)狀況。然而大量的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)并沒有進(jìn)入到杜邦模型的分析中，這樣使得對(duì)凈資產(chǎn)收益率的研究損失較多的信息，無法全面完整地分析影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素。

為了適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)許多外學(xué)者對(duì)杜邦分析模型進(jìn)行了一系列的改進(jìn)研究。美國(guó)波士頓大學(xué)教授茲維·博迪（Zvi Bodie）、加利福尼亞大學(xué)教授艾歷克斯·凱恩（Alex Kane）和波士頓學(xué)院教授艾倫.J.馬庫斯（（Alanj.Marcus） （2003）在《投資學(xué)精要》一書中首次提出將利息費(fèi)用和稅收這兩個(gè)指標(biāo)引入杜邦分析模型，由此將杜邦分析模型由“三因素”發(fā)展成為“五因素”體系，該體系強(qiáng)調(diào)了杠桿作用對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的重要影響。同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)杜邦分析模型也做了一些改進(jìn)研究，南京理工大學(xué)教授王寧（2002）將銷售凈利率分解成為貢獻(xiàn)毛益率、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和所得稅三個(gè)指標(biāo)的乘積，首次將管理會(huì)計(jì)資料加入到傳統(tǒng)的杜邦分析模型中；趙紅、楊宗昌（2003）創(chuàng)新性地將現(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤(rùn)指標(biāo)加入到凈資產(chǎn)收益率影響研究中，更真實(shí)的反應(yīng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；大連海事大學(xué)劉斌教授在2007年提出“凈資產(chǎn)收益率模型”，將資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、庫存周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益率共是十一項(xiàng)因素建立線性回歸模型，最終得出產(chǎn)權(quán)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率和總資產(chǎn)報(bào)酬率是可以影響上市公司凈資產(chǎn)收益率的三個(gè)因素，該模型從績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的角度，定量的研究?jī)糍Y產(chǎn)收益率的影響因素；湯華、魏文斌（2013）則分別從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面進(jìn)行分析，最終得到結(jié)論：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率之間均存在著正相關(guān)性關(guān)系，而資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，以上汽集團(tuán)為研究對(duì)象，建立了適合汽車行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率影響因素分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。本文選取上汽集團(tuán)2002年第四季度到2015年第一季度的50組數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)），運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，采用普通最小二乘法進(jìn)行多元線性回歸分析，最終通過建立多元線性回歸模型得出影響凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)因素。

（二）指標(biāo)選取

本文從上汽集團(tuán)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力及現(xiàn)金流量五個(gè)方面指標(biāo)進(jìn)行分析，具體選取總資產(chǎn)利潤(rùn)率（X1）、三項(xiàng)費(fèi)用比重（X2）、主營(yíng)利潤(rùn)比重（X3）、投資收益率（X4）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X5）、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X6）、資產(chǎn)負(fù)債率（X7）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（X10）這十個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響進(jìn)行分析。

四、模型構(gòu)建

（一）參數(shù)估計(jì)

五、結(jié)論

經(jīng)過以上分析，可以看到總資產(chǎn)利潤(rùn)率、三項(xiàng)費(fèi)用比重、主營(yíng)利潤(rùn)比重、投資收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流這七個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率存在著顯著的線性相關(guān)關(guān)系。其中，總資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)利潤(rùn)比重、投資收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，三項(xiàng)費(fèi)用比重與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。在影響凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)因素中，總資產(chǎn)利潤(rùn)率的影響效果最大，其次是每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，影響最小指標(biāo)因素是主營(yíng)利潤(rùn)比重。因此投資者或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在關(guān)注凈資產(chǎn)收益率時(shí)，應(yīng)著重關(guān)注總資產(chǎn)利潤(rùn)率、三項(xiàng)費(fèi)用比重、主營(yíng)利潤(rùn)比重、投資收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流這七個(gè)指標(biāo)，特別是總資產(chǎn)利潤(rùn)率和每股經(jīng)營(yíng)這兩個(gè)影響因素最大的指標(biāo)，這些因素能幫助投資者或企業(yè)經(jīng)營(yíng)者做出科學(xué)的決策。

同時(shí)本文的研究過程中尚存在著一些不足：本文從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力及現(xiàn)金流量五個(gè)方面選取十個(gè)指標(biāo)作為企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響因素來分析，這是從財(cái)務(wù)角度測(cè)量，并沒有把企業(yè)的一些其他定性因素比如高管情況、企業(yè)文化等考慮進(jìn)去，這些可能導(dǎo)致模型在實(shí)際應(yīng)用過程中產(chǎn)生一些誤差。

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