樊曉路+張玉+李雪+宋銳+王曉萌+白雪

【摘要】本文選取2006年1月1日～2012年12月31日公布的股權(quán)激勵(lì)草案為研究對(duì)象，選取行權(quán)條件中績效考核指標(biāo)的數(shù)量、績效考核指標(biāo)的質(zhì)量、激勵(lì)條件的性質(zhì)、激勵(lì)有效性四個(gè)變量來驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)草案中存在的高管自利行為。結(jié)果證明：股權(quán)激勵(lì)草案中存在高管自利行為，具體表現(xiàn)為股權(quán)激勵(lì)草案中績效考核指標(biāo)數(shù)量偏少；上市公司往往選擇會(huì)計(jì)指標(biāo)作為績效考核指標(biāo)，而現(xiàn)金指標(biāo)與市值指標(biāo)卻很少使用；在績效考核指標(biāo)的性質(zhì)方面，往往使用絕對(duì)值與縱向指標(biāo)，橫向指標(biāo)的使用寥寥無幾；激勵(lì)有效期方面，有效期往往設(shè)定在5年之下，期限較短。

【關(guān)鍵詞】股權(quán) 激勵(lì) 績效考核

一、股權(quán)激勵(lì)契約要素分析

（一）激勵(lì)對(duì)象

根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)布上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的通知中規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象原則上限于上市公司董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)上市公司整體業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干。上市公司監(jiān)事、獨(dú)立董事以及由上市公司控股公司以外的人員擔(dān)任的外部董事，暫不納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

（二）行權(quán)價(jià)格

上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)布上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的通知中規(guī)定：“行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：一是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；二是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)?！倍秶锌毓缮鲜泄荆ň硟?nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》則對(duì)固有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益進(jìn)行更為苛刻的限制。

（三）授予數(shù)量

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中關(guān)于股權(quán)激勵(lì)股票授予數(shù)量，證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)布上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的通知中規(guī)定：“上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1%。”這兩條條款所稱股本總額是指股東大會(huì)批準(zhǔn)最近一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)已發(fā)行的股本總額。

（四）激勵(lì)條件

激勵(lì)條件是指股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中關(guān)于激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)的條件。激勵(lì)條件的設(shè)置能夠表明高管的意圖，如果行權(quán)激勵(lì)條件設(shè)計(jì)的比較嚴(yán)格，則可以增加行權(quán)的難度，起到激勵(lì)效果，否則股權(quán)激勵(lì)將成為高級(jí)管理者的福利。

（五）激勵(lì)期限

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間長度就是股權(quán)激勵(lì)有效期，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案應(yīng)保持較長的激勵(lì)有效期。激勵(lì)有效期較長會(huì)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象設(shè)定較高的行權(quán)門檻，這是因?yàn)榧?lì)對(duì)象每期都要應(yīng)對(duì)激勵(lì)條件的約束，較長的激勵(lì)有效期會(huì)是使激勵(lì)對(duì)象操縱行權(quán)指標(biāo)的能力顯著的削弱，使本期激勵(lì)的效用形成以后各期的刺激辨別，此外較長的股權(quán)激勵(lì)有效期使每期解鎖或行權(quán)的數(shù)量大大降低，這也削弱了高管通過操縱股價(jià)來集中獲得高額收益的能力，從而確保股權(quán)激勵(lì)能夠發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)。過短的股權(quán)激勵(lì)有效期容易導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象通過操縱激勵(lì)條件，來追求自身的利益，進(jìn)而損害股東的利益，使股權(quán)激勵(lì)成為高管的福利。

二、研究分析

為了考察股權(quán)激勵(lì)草案高管自利行為的表現(xiàn)，本文從四個(gè)方面進(jìn)行分析：績效考核指標(biāo)數(shù)量、指標(biāo)質(zhì)量、質(zhì)量性質(zhì)、激勵(lì)有效期。

（一）指標(biāo)數(shù)量

績效考核指標(biāo)數(shù)量越多，高管達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中所要求的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)越難，為了得到股權(quán)激勵(lì)所賦予的權(quán)力，高管就會(huì)為之付出努力，此種情況下的高管行為為激勵(lì)型的，但如果績效考核指標(biāo)的數(shù)量較少，那么高管較容易滿足條件從而獲得股權(quán)激勵(lì)所賦予的權(quán)益，此種情況下的股權(quán)激勵(lì)草案設(shè)計(jì)的不合理，高管的行為表現(xiàn)為自利型。

（二）指標(biāo)性質(zhì)

在上面的介紹中，績效考核指標(biāo)的性質(zhì)包括絕對(duì)值、縱向指標(biāo)、橫向指標(biāo)。絕對(duì)值指標(biāo)容易被高管操縱來實(shí)現(xiàn)自身的利益?？v向指標(biāo)除了容易被高管操縱外，還因?yàn)榭v向指標(biāo)是公司內(nèi)部的指標(biāo)的比較容易受行業(yè)的影響，牛市中，因?yàn)槭袌?chǎng)整體的繁榮，即使表現(xiàn)平庸的高級(jí)管理者也會(huì)是達(dá)到所設(shè)定的條件從而有條件去實(shí)行權(quán)利；但是在熊市中，表現(xiàn)優(yōu)異的高級(jí)管理者也會(huì)因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的低迷而達(dá)不到股權(quán)激勵(lì)所設(shè)定的條件，而不能行使權(quán)利。橫向指標(biāo)是行業(yè)內(nèi)公司之間的比較，是一種相對(duì)指標(biāo)，因此可以克服絕對(duì)值指標(biāo)與縱向指標(biāo)的缺點(diǎn)。經(jīng)過上面的分析，如果股權(quán)激勵(lì)草案中績效考核指標(biāo)偏向于縱向指標(biāo)與絕對(duì)值指標(biāo)，則股權(quán)激勵(lì)草案中存在高管自利行為。反之，高管的行為為激勵(lì)型。

（三）指標(biāo)質(zhì)量

會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)容易被高管所操縱，但現(xiàn)金指標(biāo)與市場(chǎng)指標(biāo)則不容易受到高管的操縱。因此如果股權(quán)激勵(lì)草案中的績效考核指標(biāo)偏向于會(huì)計(jì)指標(biāo)，則表現(xiàn)為高管自利的行為。

（四）激勵(lì)的有效期

激勵(lì)有效期較長會(huì)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象設(shè)定較高的行權(quán)門檻，這是因?yàn)榧?lì)對(duì)象每期都要應(yīng)對(duì)激勵(lì)條件的約束，較長的激勵(lì)有效期會(huì)是使激勵(lì)對(duì)象操縱行權(quán)指標(biāo)的能力顯著的削弱，使本期激勵(lì)的效用形成以后各期的刺激辨別，此外較長的股權(quán)激勵(lì)有效期使每期解鎖或行權(quán)的數(shù)量大大降低，這也削弱了高管通過操縱股價(jià)來集中獲得高額收益的能力，從而確保股權(quán)激勵(lì)能夠發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)。但如果激勵(lì)有效期較短則會(huì)使高管較容易滿足條件，此時(shí)高管的行為表現(xiàn)為自利型。

三、結(jié)論

本文首先對(duì)我國上市公司股權(quán)激勵(lì)草案設(shè)計(jì)的合理性，即股權(quán)激勵(lì)草案中是否存在高管自利行為，經(jīng)過描述統(tǒng)計(jì)證明股權(quán)激勵(lì)草案設(shè)計(jì)中存在高管自利行為，其具體表現(xiàn)在：一是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案激勵(lì)條件的數(shù)量，從上面的分析可以看出，我國上市公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)草案時(shí)偏向于使用較少的績效考核指標(biāo)數(shù)量。二是股權(quán)激勵(lì)草案績效考核指標(biāo)性質(zhì)，在實(shí)證分析部分本文進(jìn)行了描述統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案激勵(lì)條件的性質(zhì)時(shí)往往采用的是絕對(duì)值指標(biāo)與縱向指標(biāo)，橫向指標(biāo)達(dá)到無人問津的地步。三是股權(quán)激勵(lì)草案績效考核質(zhì)量，實(shí)證部分在描述績效考核指標(biāo)的質(zhì)量方面，上市公司通常使用會(huì)計(jì)指標(biāo)作為績效考核指標(biāo)，而現(xiàn)金指標(biāo)與市值指標(biāo)往往被我國上市公司有意忽視。四是在激勵(lì)有效期方面，雖然證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)草案激勵(lì)有效期的最長年限不得超過10年，在進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析時(shí)有效期小于5年的上市公司占據(jù)樣本公司的絕大多數(shù)，只有少數(shù)公司將激勵(lì)有效期設(shè)定在5年以上。

參考文獻(xiàn)

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