盧意

摘要：在國家宏觀調(diào)控和抑制通脹的背景下，OPM戰(zhàn)略作為一種創(chuàng)新型的營運資本管理戰(zhàn)略得到了各大企業(yè)的廣泛關(guān)注和應(yīng)用。本文通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究成果進(jìn)行梳理、總結(jié)和拓展，以案例研究的方式，基于蘇寧云商、國美電器兩大家電零售企業(yè)巨頭對OPM戰(zhàn)略的實踐，從營運資本結(jié)構(gòu)、營運資本周轉(zhuǎn)、財務(wù)彈性等方面進(jìn)行比較分析，研究實施OPM戰(zhàn)略對企業(yè)財務(wù)彈性與風(fēng)險產(chǎn)生的影響，豐富OPM戰(zhàn)略與財務(wù)彈性關(guān)系的研究對象，并針對實施OPM戰(zhàn)略的風(fēng)險，結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營管理提出改進(jìn)OPM戰(zhàn)略的建議。

關(guān)鍵詞：蘇寧云商；國美電器；OPM戰(zhàn)略；財務(wù)彈性；風(fēng)險控制

一、案例背景

營運資本管理屬于企業(yè)財務(wù)管理的研究范疇，營運資本對企業(yè)來說非常重要，一個良好的營運資本管理戰(zhàn)略是保障企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件和基礎(chǔ)。我國真正開始興起營運資本管理是上世紀(jì)九十年代，之后我國學(xué)者對營運資本的研究日益增多，營運資本管理也取得了重大進(jìn)步。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，營運資本管理的OPM（other peoples money，簡稱OPM）戰(zhàn)略開始出現(xiàn)，近些年來，在國家宏觀調(diào)控和抑制通脹的背景下，OPM戰(zhàn)略越來越受到企業(yè)的青睞，得到了各大企業(yè)的廣泛關(guān)注和應(yīng)用。OPM戰(zhàn)略作為一種創(chuàng)新型的資本運營戰(zhàn)略，會對企業(yè)產(chǎn)生非常重要的影響。

然而在企業(yè)廣泛應(yīng)用OPM戰(zhàn)略的同時，學(xué)術(shù)界對OPM戰(zhàn)略的研究存在不足。雖有學(xué)者對OPM戰(zhàn)略、財務(wù)彈性、風(fēng)險控制等進(jìn)行了一定的研究，但與財務(wù)彈性相關(guān)的研究對象比較局限，而與風(fēng)險控制相關(guān)的研究也并不全面。另一方面，企業(yè)對OPM戰(zhàn)略認(rèn)識不足。存在相當(dāng)一部分的企業(yè)只關(guān)注實施OPM戰(zhàn)略能夠提高財務(wù)彈性，增加企業(yè)盈利，但是卻忽視了實施OPM戰(zhàn)略會給企業(yè)帶來的風(fēng)險。

二、蘇寧、國美運用OPM戰(zhàn)略的現(xiàn)狀

在中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期間，蘇寧云商和國美電器這兩家企業(yè)異軍突起，以“大賣場”的方式在家電零售業(yè)慘烈的價格戰(zhàn)中生存，成為中國家用電器新型連鎖零售商的兩大巨頭。由于家電零售市場的產(chǎn)品同質(zhì)性較強、零售企業(yè)轉(zhuǎn)化成本較低，供零雙方談判過程中，供應(yīng)商處于相對的劣勢，因此擁有規(guī)模優(yōu)勢的零售企業(yè)要求供應(yīng)商提供優(yōu)惠的貨款結(jié)算信用政策，通過提早收款、延遲付款的方式來獲取資金優(yōu)勢，即實施OPM戰(zhàn)略。蘇寧和國美就是通過實施OPM戰(zhàn)略，利用其不斷擴(kuò)大的銷售網(wǎng)絡(luò)形成規(guī)模優(yōu)勢，增強其與家電制造廠商即供應(yīng)商的議價能力，降低采購價格，延長付款期限，以無償占用供應(yīng)商的營運資金，不斷縮小供應(yīng)商的利潤空間的模式來盈利。實施OPM戰(zhàn)略能夠提高財務(wù)彈性，增加銷售收入，但這與OPM戰(zhàn)略是否有效運用直接相關(guān)，且蘊含著極大的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，會對企業(yè)產(chǎn)生重要的影響。

（一）營運資本周轉(zhuǎn)分析

反映企業(yè)營運資本周轉(zhuǎn)狀況、衡量OPM戰(zhàn)略運用是否有效的關(guān)鍵指標(biāo)是企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。蘇寧和國美的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期均為負(fù)數(shù)，表明這兩家公司占用供應(yīng)商在貨款上的資金時間超過公司在存貨和應(yīng)收賬款上被客戶占用的資金時間差額。在過去三個會計年度，蘇寧可以無償占用供應(yīng)商提供的資金大約為47至60天，而國美電器則約可以無償占用58至72天，國美無償占用供應(yīng)商資金的能力略強于蘇寧，總的來說，蘇寧和國美都較為成功地實施了OPM戰(zhàn)略，兩者運用能力處于所在行業(yè)的較高水平。

同時，這兩家企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的絕對值逐年下降，且近兩年蘇寧現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期絕對值的下降幅度大于國美?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期數(shù)值為負(fù)，且其絕對值下降，表明兩者無償占用供應(yīng)商資金的天數(shù)在下降，兩家公司對OPM戰(zhàn)略的運用效果不如之前的會計年度。

（二）財務(wù)彈性分析

根據(jù)研究，OPM戰(zhàn)略運用的有效與否直接影響企業(yè)與財務(wù)彈性的強弱，兩者正相關(guān)，即成功的OPM戰(zhàn)略可以增強企業(yè)的財務(wù)彈性，反之亦然。

蘇寧和國美的現(xiàn)金流量充裕率和經(jīng)營性現(xiàn)金流量對流動負(fù)債、資本支出的比率都偏低，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)近三年逐年下降，而國美電器由于股息支付額的增加導(dǎo)致其現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)下降幅度遠(yuǎn)大于蘇寧。

財務(wù)指標(biāo)整體呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，這意味著蘇寧和國美近幾年的財務(wù)彈性都不甚理想，這顯然與這兩家企業(yè)都實施的OPM戰(zhàn)略相關(guān)。相比而言，目前國美的財務(wù)彈性相對強一些，蘇寧由于支付的各類保證金、訂金及押金等增加使得其經(jīng)營性現(xiàn)金流出大于流入，2014年蘇寧的財務(wù)彈性指標(biāo)值為負(fù)，財務(wù)彈性相對較差?？紤]到之前得出的蘇寧和國美近幾年OPM戰(zhàn)略運用效果不佳，這些數(shù)據(jù)也驗證了OPM戰(zhàn)略運用效果與企業(yè)的財務(wù)彈性正相關(guān)。而企業(yè)的財務(wù)彈性差，意味著企業(yè)可能承擔(dān)更高的風(fēng)險。

（三）營運資本結(jié)構(gòu)分析

據(jù)財報，蘇寧和國美流動資產(chǎn)總額中，貨幣資金和存貨占據(jù)相當(dāng)大的比重。蘇寧與國美的存貨占比類似，但其他構(gòu)成存在差別。蘇寧的貨幣資金占比明顯高于國美電器，同時兩者應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比重雖然都維持在相對較低的水平，但蘇寧仍高于國美。貨幣資金和應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比率實際反映出零售企業(yè)對資金的占用能力。這兩家公司占用供應(yīng)商資金的現(xiàn)象非常明顯，且蘇寧的占用能力強于國美。如果企業(yè)一直以很高的水平占用供應(yīng)商資金，壓縮供應(yīng)商盈利空間，可能會激化與供應(yīng)商的矛盾，帶來經(jīng)營風(fēng)險。

流動負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)構(gòu)成，2012～2014年，蘇寧的短期借款平均約為4%，國美為11%，蘇寧的短期借款比重低于國美。而這兩家企業(yè)的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計比重遠(yuǎn)高于短期借款占比，這兩類很有可能在未來轉(zhuǎn)化為銀行借款的流動負(fù)債占了流動負(fù)債總額接近80%，蘊含著很高的潛在財務(wù)風(fēng)險。另外，蘇寧的流動負(fù)債占比平均為85%，而國美電器則保持在99%，蘇寧和國美的負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出流動負(fù)債占相當(dāng)大的比重，長期負(fù)債則占比少的狀況。而對比蘇寧和國美，近三年國美的流動負(fù)債占比都在99%以上，接近100%，明顯高于蘇寧，說明國美對占據(jù)供應(yīng)商的資金的依賴性更強。流動負(fù)債占比極高，且流動負(fù)債中應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的比重很高，反映出企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)并不是很合理，存在很高的潛在財務(wù)風(fēng)險。

上述分析表明，近年來蘇寧云商和國美電器的營運資本資本結(jié)構(gòu)和周轉(zhuǎn)狀況、財務(wù)彈性都不甚理想。隨著OPM戰(zhàn)略的實施時間增加，其潛在的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險開始顯露。流動資產(chǎn)與負(fù)債構(gòu)成不合理，流動負(fù)債占負(fù)債總額比率過高，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期持續(xù)為負(fù)，使得企業(yè)OPM戰(zhàn)略的運用效果下降，財務(wù)彈性的改善程度不如從前，這些都表明企業(yè)存在很高的財務(wù)風(fēng)險，而企業(yè)通過長期占用供應(yīng)商資金來獲得利潤來源，也會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。

三、改進(jìn)OPM 戰(zhàn)略的建議

由于近年來蘇寧和國美 OPM 戰(zhàn)略的運用效果不如從前，且兩者存在經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險，因此蘇寧和國美應(yīng)該加強公司的風(fēng)險控制與經(jīng)營管理。具體來說，公司不僅要注重加強公司短期突發(fā)性應(yīng)對風(fēng)險的能力，同時也應(yīng)注重在長期的風(fēng)險控制，通過多樣化的風(fēng)險防范策略，把風(fēng)險降到最低。通過儲備充足的貨幣資金、加強應(yīng)收賬款管理、促進(jìn)存貨有效周轉(zhuǎn)等有效管理流動資產(chǎn)，改善不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，與供應(yīng)商建立良好的合作關(guān)系，改變企業(yè)增長方式，創(chuàng)新經(jīng)營管理方式等方式來改進(jìn)OPM戰(zhàn)略。

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（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）