楊艷平

摘要：隨著國內(nèi)PPP模式的迅速發(fā)展，PPP產(chǎn)業(yè)投資基金成為社會(huì)資本重要的結(jié)構(gòu)化融資手段，備受社會(huì)各界關(guān)注。PPP產(chǎn)業(yè)投資基金在減輕社會(huì)資本資金壓力的同時(shí)，也帶來了高杠桿高負(fù)債，而受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的上市公司和國資委監(jiān)管的國有企業(yè)對(duì)降杠桿降負(fù)債有明確要求，因此，如何采取有效措施幫助社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)PPP產(chǎn)業(yè)投資基金出表已成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題。

論文結(jié)合相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法律法規(guī)，運(yùn)用了經(jīng)驗(yàn)總結(jié)法和規(guī)范分析法，對(duì)有限合伙型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的合并報(bào)表問題進(jìn)行了研究和論證。具體而言，就是先通過分析新修訂的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)合并報(bào)表的具體要求，有限合伙制PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式和主要特點(diǎn)，論證影響PPP產(chǎn)業(yè)投資基金合并報(bào)表的關(guān)鍵條件；再結(jié)合實(shí)踐中的PPP產(chǎn)業(yè)投資基金案例，充分說明產(chǎn)業(yè)基金架構(gòu)及條款設(shè)置，對(duì)PPP社會(huì)資本方合并報(bào)表的重要影響。本文認(rèn)為在現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及法律法規(guī)的框架下，可以通過對(duì)PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的架構(gòu)及關(guān)鍵條款進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，從而解決社會(huì)資本方的合并報(bào)表問題，對(duì)現(xiàn)實(shí)中社會(huì)資本順利引入PPP產(chǎn)業(yè)投資基金大力拓展PPP業(yè)務(wù)有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：PPP；產(chǎn)業(yè)投資基金；合并報(bào)表

PPP是指政府與私人組織間，就公共產(chǎn)品或服務(wù)的提供而建立的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的長(zhǎng)期伙伴關(guān)系。主要有四大要點(diǎn)，即公私合作、提供公共產(chǎn)品或服務(wù)、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。PPP的雛形早在18、19世紀(jì)的英國就已經(jīng)存在，1995年開始，被世界銀行和亞洲銀行作為一種新型的項(xiàng)目融資方式引入中國；2015年4月，國家發(fā)改委、財(cái)政部、住建部、交通運(yùn)輸部、水利部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，該法規(guī)被稱為PPP推行的“基本法”。隨著PPP模式發(fā)展過程中國家相繼出臺(tái)的系列文件對(duì)PPP項(xiàng)目、地方政府融資、政府購買服務(wù)等進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)范，促進(jìn)了PPP模式在基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)項(xiàng)目中健康快速推進(jìn)，截止2017年6月，全國PPP入庫項(xiàng)目13554個(gè)，總投資額16.4萬億元，已完成簽約的項(xiàng)目2021個(gè)，投資額3.3萬億元，覆蓋31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），19個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。

由于PPP項(xiàng)目涉及建設(shè)、運(yùn)營及移交等多個(gè)環(huán)節(jié)，法律關(guān)系不明確，不能夠滿足銀行要求，并且在實(shí)際操作中，銀行還要求補(bǔ)充性的擔(dān)保措施和更多的限定性條件，還會(huì)收取高額的服務(wù)費(fèi)用，這樣使很多很好的項(xiàng)目無法獲得貸款。通過設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金，可以避免傳統(tǒng)融資方式的瓶頸，減輕社會(huì)資本的資金壓力，也為PPP項(xiàng)目投資退出提供了更多選擇，受到投資人廣泛歡迎，成為一種重要的PPP項(xiàng)目融資方式。

一、PPP產(chǎn)業(yè)投資基金并表關(guān)鍵因素分析

（一）合并報(bào)表準(zhǔn)則修訂要點(diǎn)

財(cái)政部2014年7月1日起實(shí)施修訂后的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)-合并財(cái)務(wù)報(bào)表》，此前國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第10號(hào)已經(jīng)發(fā)布并于2013年1月1日起實(shí)施，修訂后的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基本趨同。對(duì)比新舊準(zhǔn)則，合并報(bào)表的關(guān)鍵差異在于對(duì)“控制”的定義，原企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義為：“控制，是指一個(gè)企業(yè)能夠決定另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策，并能據(jù)以從另一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中獲取利益的權(quán)力”，實(shí)操中，考慮一個(gè)企業(yè)對(duì)于另一個(gè)企業(yè)是否構(gòu)成控制時(shí)，一般在被投資企業(yè)股東會(huì)和董事會(huì)表決權(quán)過半數(shù)，即視同形成“控制”。新準(zhǔn)則關(guān)于合并報(bào)表的判定有三個(gè)要點(diǎn)：

1.相關(guān)活動(dòng)的邊界

新準(zhǔn)則對(duì)“相關(guān)活動(dòng)”的邊界是比較模糊的，因?yàn)閷?shí)務(wù)中具體企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)多種多樣，投資方對(duì)于被投資方的回報(bào)能夠產(chǎn)生重大影響的方式也不盡相同，所以不會(huì)一一列舉，而是要包含所有可能對(duì)投資回報(bào)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)，并不局限于財(cái)務(wù)和經(jīng)營活動(dòng)。

2.權(quán)力的內(nèi)涵

新準(zhǔn)則沒有簡(jiǎn)單定義和描述什么是權(quán)力，而是應(yīng)用一系列語句來表述關(guān)于權(quán)力的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，例如“投資方享有現(xiàn)時(shí)權(quán)利使其目前有能力主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)，而不論其是否實(shí)際行使該權(quán)利，視為投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力”（第九條）；“兩個(gè)或兩個(gè)以上投資方分別享有能夠單方面主導(dǎo)被投資方不同相關(guān)活動(dòng)的現(xiàn)時(shí)權(quán)利的，能夠主導(dǎo)對(duì)被投資方回報(bào)產(chǎn)生最重大影響的活動(dòng)的一方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力”（第十條）；“當(dāng)表決權(quán)不能對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生重大影響時(shí)，如僅與被投資方的日常行政管理活動(dòng)有關(guān)，并且被投資方的相關(guān)活動(dòng)由合同安排所決定，投資方需要評(píng)估這些合同安排，以評(píng)價(jià)其享有的權(quán)利是否足夠使其擁有對(duì)被投資方的權(quán)力”（第十五條）。上述條款表明，表決權(quán)并不是唯一的實(shí)現(xiàn)權(quán)力方式。

3.可變回報(bào)的理解

新準(zhǔn)則規(guī)定“投資方自被投資方取得的回報(bào)可能會(huì)隨著被投資方業(yè)績(jī)而變動(dòng)的，視為享有可變回報(bào)。投資方應(yīng)當(dāng)基于合同安排的實(shí)質(zhì)而非回報(bào)的法律形式對(duì)回報(bào)的可變性進(jìn)行評(píng)價(jià)”（第十七條）。首先可變回報(bào)的形式多樣化，既有傳統(tǒng)的股本出資和股利分紅，也包括以債權(quán)形式提供給項(xiàng)目公司的本金和利息費(fèi)用、各種服務(wù)合同的費(fèi)用等等；其次，可變回報(bào)是否為可變，不僅限于名義上是否屬于固定回報(bào)，而是也要考慮因項(xiàng)目虧損而無法按計(jì)劃取得回報(bào)的可能性；第三，需要分析各個(gè)投資方的可變回報(bào)在承擔(dān)虧損和享有回報(bào)方面的實(shí)際比例。

（二）PPP產(chǎn)業(yè)投資基金特點(diǎn)

PPP產(chǎn)業(yè)投資基金是指以產(chǎn)業(yè)基金形式直接或間接投資PPP項(xiàng)目的一種基金，一般通過股權(quán)、債權(quán)或投貸聯(lián)動(dòng)等方式投資于PPP項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)具體設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營，并且獲得政府授予的一定期限特許經(jīng)營權(quán)。PPP產(chǎn)業(yè)投資基金本質(zhì)上屬于私募股權(quán)投資基金，從法律組織形式的角度來劃分，主要有公司型、契約型和有限合伙型三種，其中，有限合伙型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金是目前采用最為普遍的基金組織形式，本文主要分析有限合伙型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的主要特點(diǎn)：

1.有限合伙型PPP投資基金設(shè)立門檻相對(duì)較低、設(shè)立程序簡(jiǎn)便，一般由2-50個(gè)合伙人設(shè)立，至少有一個(gè)是普通合伙人，普通合伙人一般僅象征性出資1%-20%左右，有限合伙人負(fù)責(zé)大部分的投資資金。對(duì)于有限合伙型基金，通常由普通合伙人全權(quán)執(zhí)行合伙事務(wù)，并承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人不參與基金的經(jīng)營管理，只以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。這樣的制度安排，可以促使普通合伙人認(rèn)真、謹(jǐn)慎地執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)，對(duì)有限合伙人而言，則具有風(fēng)險(xiǎn)可控的好處。endprint

2.有限合伙型PPP投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)靈活、決策程序高效、分配機(jī)制靈活、能夠有效規(guī)避雙重征稅。有限合伙型PPP投資基金可以根據(jù)合伙人需要靈活設(shè)置相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)，一般會(huì)設(shè)“投資決策委員會(huì)”之類的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資管理等重要經(jīng)營決策方面的事宜；關(guān)于利益分配一般不會(huì)嚴(yán)格按照各自投資比例分享利潤，而是會(huì)考慮普通合伙人和有限合伙人對(duì)基金業(yè)務(wù)的參與度和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，規(guī)定普通合伙人分享利潤的順序晚于有限合伙人，分享利潤的比例高于其出資比例，這也符合風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則。

3.有限合伙型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性和穩(wěn)定性。作為一個(gè)獨(dú)立的非法人經(jīng)營實(shí)體，對(duì)于合伙企業(yè)債務(wù)，首先以合伙企業(yè)自身的財(cái)產(chǎn)對(duì)外清償，不足部分再按照各合伙人所處的地位不同予以承擔(dān)，在有限型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金存續(xù)期內(nèi)，各合伙人不得要求分割財(cái)產(chǎn)，因此保障了有限合伙型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性和穩(wěn)定性。

（三）判斷是否構(gòu)成合并PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵因素分析

1.投資方主導(dǎo)被投資方的能力

如果PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的合伙出資協(xié)議和章程中具備主導(dǎo)基金的投資決策及相關(guān)事務(wù)的能力，則有限合伙人應(yīng)對(duì)該基金進(jìn)行合并報(bào)表。實(shí)踐中有如下幾種情況較為典型，一是PPP產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立目的是為了結(jié)構(gòu)化融資和出表，由單一的有限合伙人持有絕大部分的基金份額，享有或承擔(dān)有限合伙制基金的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬；二是某一有限合伙人持有投決會(huì)半數(shù)以上的表決權(quán)，或通過與其他表決權(quán)持有人之間的協(xié)議能夠控制半數(shù)以上表決權(quán)；三是有限合伙人對(duì)基金投資決策事項(xiàng)擁有一票否決權(quán)。

2.是否享有可變回報(bào)及可變回報(bào)占比

有限合伙型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金中，普通合伙人的收益來源主要有兩個(gè)：管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成，其中業(yè)績(jī)分成與被投資方（基金）的經(jīng)營狀況是緊密關(guān)聯(lián)的，屬于可變回報(bào)。有限合伙人的收益分配方式主要有以下幾種：①固定收益類，即名股實(shí)債，需要第三方擔(dān)保、回購承諾或差額補(bǔ)足承諾，不屬于可變回報(bào)；②可變收益；③固定收益+可變收益類。當(dāng)普通合伙人和有限合伙人都享有可變收益時(shí)，可變收益占其總收益的比重將成為判定合并報(bào)表的一個(gè)重要參考因素。

3.實(shí)質(zhì)代理人的影響因素

新的33號(hào)準(zhǔn)則引入了“實(shí)質(zhì)代理人”概念，要求判定合并報(bào)表?xiàng)l件時(shí)區(qū)分決策者是否實(shí)質(zhì)上是其他方的代理人。實(shí)務(wù)中在確定投決會(huì)成員是否為代理人時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮如下關(guān)系：①存在單獨(dú)某個(gè)有限合伙人擁有實(shí)質(zhì)性權(quán)利可以無條件罷免投決會(huì)成員的，該成員為其代理人。②存在某個(gè)有限合伙人單獨(dú)持有實(shí)質(zhì)性罷免GP的權(quán)利時(shí)，則可認(rèn)定該GP為其代理人。

二、某PPP產(chǎn)業(yè)投資基金結(jié)構(gòu)設(shè)置分析

A環(huán)保公司為了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展，自2015年開始布局水務(wù)環(huán)保行業(yè)，一方面按照國資委和上級(jí)集團(tuán)公司降杠桿降負(fù)債的要求，一方面為了持續(xù)投資環(huán)保類PPP項(xiàng)目，以“輕資產(chǎn)”的模式發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，A環(huán)保公司通過整合環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作伙伴和金融機(jī)構(gòu)資源共同設(shè)立了一支PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金，參與國內(nèi)水務(wù)環(huán)保類PPP項(xiàng)目的投資。在基金層面，按照GP+ 優(yōu)先LP+優(yōu)先LP的架構(gòu)設(shè)計(jì)，通過合理設(shè)計(jì)合伙人出資協(xié)議和章程中關(guān)鍵條款，實(shí)現(xiàn)普通合伙人合并報(bào)表；在PPP項(xiàng)目層面，由基金作為SPV公司的大股東，負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目的投資管理與退出，參與SPV公司的經(jīng)營相關(guān)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)SPV公司合并報(bào)表；A環(huán)保公司作為專業(yè)的水務(wù)環(huán)保技術(shù)型公司，負(fù)責(zé)提供PPP項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)。具體的基金結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵條款設(shè)置分析如下：

（一）PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)置目的不是為了結(jié)構(gòu)化融資

該基金不是一個(gè)以融資為目的而設(shè)置的特殊實(shí)體，而是一個(gè)因?yàn)榭春脟鴥?nèi)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展而設(shè)立的聚焦環(huán)保投資的有限合伙實(shí)體，基金與所有合伙人之間除了股權(quán)關(guān)系之外，更多的是業(yè)務(wù)合作關(guān)系。關(guān)于某縣的河流綜合整治PPP項(xiàng)目是A環(huán)保公司和基金共同參與投標(biāo)、合同談判和建設(shè)實(shí)施的，PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金管理團(tuán)隊(duì)完全具備項(xiàng)目運(yùn)作能力，主導(dǎo)并參與了整個(gè)PPP項(xiàng)目運(yùn)作的相關(guān)活動(dòng)。

（二）確保普通合伙人具備主導(dǎo)基金的能力

該基金的合伙人出資協(xié)議和章程嚴(yán)格按照《中華人民共和國合伙企業(yè)法》規(guī)定，由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，承擔(dān)無限連帶責(zé)任。該基金2名劣后級(jí)有限合伙人，出資比例相當(dāng)，優(yōu)先級(jí)有限合伙人由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任?；鹪O(shè)有投決會(huì)，有限合伙人各派1名投決會(huì)成員，普通合伙人因承擔(dān)基金管理責(zé)任共派2名投決會(huì)成員，投決會(huì)共由5名成員組成。投決會(huì)表決規(guī)則為：2/3以上表決一致才能通過，各方均不保留一票否決權(quán)。

（三）合理設(shè)置基金中各方的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配機(jī)制

其次考慮基金回報(bào)中各方的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配機(jī)制。普通合伙人收益為1.5%年基金管理費(fèi)+6%固定收益+超額收益的20%；有限合伙人收益為6%固定收益+超額收益的80%按出資比例分配，因?yàn)楣潭ㄊ找娌糠植o第三方或劣后級(jí)LP提供擔(dān)保、回購承諾或差額補(bǔ)足，所以此部分固定收益也存在項(xiàng)目投資損失而無法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上也屬于可變回報(bào)收益。收益分配的順序?yàn)?.優(yōu)先級(jí)本金、2.劣后級(jí)本金、3.普通合伙人本金、4.優(yōu)先級(jí)收益、5.劣后級(jí)收益、6.普通合伙人收益。以上收益分配順序及方式設(shè)置，可以認(rèn)為權(quán)力和可變回報(bào)之間的聯(lián)系在優(yōu)先級(jí)/劣后級(jí)LP之間配比，而普通合伙人GP因獲得較高的超額收益，而導(dǎo)致其可變回報(bào)占其總收益的比重最高，最終實(shí)現(xiàn)PPP基金層面LP就開始出表。

（四）避免出現(xiàn)實(shí)質(zhì)代理人條款

該基金合伙人出資協(xié)議及章程規(guī)定投決會(huì)代表按照各方分配名額指派，不受其他第三方限制；對(duì)于執(zhí)行事務(wù)合伙人的更換，在合伙協(xié)議中約定，在執(zhí)行事務(wù)合伙人因故意、過失（或重大過失）或違反合伙協(xié)議約定致使合伙企業(yè)受到重大損害時(shí)，經(jīng)全體有限合伙人一致同意，可更換執(zhí)行事務(wù)合伙人。即單個(gè)有限合伙人無法單方面決定普通合伙人的除名和更換。

通過以上四個(gè)方面關(guān)于基金架構(gòu)和關(guān)鍵條款的合理設(shè)置，可以從基金設(shè)置的實(shí)質(zhì)目的和普通合伙人對(duì)基金的主導(dǎo)能力、可變回報(bào)占比以及對(duì)可變回報(bào)的影響作用等方面，充分證明普通合伙人對(duì)基金實(shí)現(xiàn)了“控制”，在基金層面直接實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表，在PPP項(xiàng)目公司層面間接實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表。

三、結(jié)論與展望

未來，隨著國內(nèi)PPP業(yè)務(wù)和有限合伙產(chǎn)業(yè)基金的進(jìn)一步發(fā)展，各參與方對(duì)規(guī)范設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)投資基金從而實(shí)現(xiàn)出表的接受度會(huì)逐步提高，配套的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及法律法規(guī)也會(huì)更加完善，從而推動(dòng)PPP模式在國內(nèi)健康持續(xù)發(fā)展，助力國家戰(zhàn)略的實(shí)施與落地。

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（作者單位：中廣核環(huán)保產(chǎn)業(yè)有限公司）endprint