侯桂梅

摘要：隨著我國資本市場的發(fā)展，以及我國越來越多的企業(yè)有著為了壯大自己，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟生產(chǎn)，從而進一步提升自己產(chǎn)品的市場占有率和自己的市場地位等戰(zhàn)略目標(biāo)的需要?？梢哉f企業(yè)合并逐漸成為了我國資本市場上一種司空見慣的現(xiàn)象，但與此同時這一現(xiàn)象也帶來了許多的財務(wù)問題。而本文將以企業(yè)合并中最為突出的財務(wù)問題之一目標(biāo)企業(yè)的價值評估作為研究重點進行研究，探析目標(biāo)企業(yè)價值評估過程中所存在的問題，并在此基礎(chǔ)上提出自己的一些見解。

關(guān)鍵詞：企業(yè)合并；財務(wù)問題；目標(biāo)企業(yè)；價值評估

一、企業(yè)合并與目標(biāo)企業(yè)價值評估的相關(guān)概念

（一）企業(yè)合并的概念

企業(yè)合并是指將兩個或兩個以上單獨的企業(yè)合并形成一個報告主體的交易或事項。企業(yè)合并的結(jié)果通常是一個企業(yè)取得了對一個或多個業(yè)務(wù)的控制權(quán)，如果一個企業(yè)取得了對另一個或多個企業(yè)的控制權(quán)，而被購買方（或被合并方）并不構(gòu)成業(yè)務(wù)，則該交易或事項不形成企業(yè)合并，其中業(yè)務(wù)是指企業(yè)內(nèi)部某些生產(chǎn)經(jīng)營活動或資產(chǎn)負債的組合，該組合具有投入、加工處理過程和產(chǎn)出能力，能夠獨立計算其成本費用或產(chǎn)生的收入，但一般不構(gòu)成一個企業(yè)、不具有獨立的法人資格，如企業(yè)的分公司、獨立的生產(chǎn)車間等。

根據(jù)我國的企業(yè)合并準(zhǔn)則，企業(yè)合并按照一定的標(biāo)準(zhǔn)可以劃分為兩大基本類型—同一控制下的企業(yè)合并與非同一控制下的企業(yè)合并。其中同一控制下的企業(yè)合并是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同多方最終控制且該控制并非暫時性的，而非同一控制下的企業(yè)合并是指參與合并各方在合并前后不受同一方或相同多方最終控制的合并交易。

（二）目標(biāo)企業(yè)價值評估的概念

目標(biāo)企業(yè)價值評估是指合并方通過一系列的技術(shù)與方法對被合并方，也即是目標(biāo)企業(yè)的整體價值進行估計的過程。其中合并方在估計目標(biāo)企業(yè)的價值中所用的技術(shù)方法主要有重置成本法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和市場法。合并方之所以要對目標(biāo)企業(yè)的價值進行評估是為了確定自己的合并價格，所以一旦對目標(biāo)企業(yè)的價值進行了錯誤或不當(dāng)?shù)脑u估，使合并方最終支付的對價遠遠大于被合并方也即是目標(biāo)企業(yè)整體的真實價值，那么毫無疑問合并方將因此承受巨大的損失，從而可能會使整個合并的效果大打折扣。因此目標(biāo)企業(yè)價值評估的適當(dāng)與否對整個企業(yè)合并事項最終能否取得預(yù)期效果有著重要的影響。

正是基于在企業(yè)合并中目標(biāo)企業(yè)價值評估的重要性，所以我們才需要探析我國企業(yè)合并中目標(biāo)企業(yè)價值評估所出現(xiàn)的問題，并針對這些問題提出一些可操作的實質(zhì)性建議，從而促進我國企業(yè)合并的良性發(fā)展。

二、我國企業(yè)合并中的目標(biāo)企業(yè)價值評估問題

（一）評估方法選擇不當(dāng)，造成錯誤評估

在對目標(biāo)企業(yè)的價值進行評估時，有多種方法可供使用，其中最常用的是重置成本法、市場法以及貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。重置成本法是指在現(xiàn)有的市場條件下重新購置或建造一個全新的被評估企業(yè)，所需要的全部成本減去被評估企業(yè)的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟性陳舊貶值后的差額，并將此差額作為被評估企業(yè)價值的評估方法；而市場法是指通過比較被評估企業(yè)與最近售出的類似企業(yè)的異同，將最近出售的類似企業(yè)的市場價格進行調(diào)整，從而確定被評估企業(yè)價值的一種評估方法；最后的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指采用一定的貼現(xiàn)率將被評估企業(yè)預(yù)計未來所帶來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)為當(dāng)前價值，并將此價值作為被評估企業(yè)價值的評估方法。雖然有這么多種方法，但每種方法都有不同的適用前提與側(cè)重點，運用不同的評估方法對目標(biāo)企業(yè)價值進行評估，最終所得出的評估結(jié)果可能也不盡相同。因此這就需要企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估時要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的具體情況選擇合適的一種或幾種方法進行評估。

但在實際的企業(yè)合并中，存在一些企業(yè)為了簡化企業(yè)合并流程，加快企業(yè)合并的進程，在能夠并且應(yīng)該采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行價值評估時，都未采用該方法，而是直接采用另外兩種方法。但事實上，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是目標(biāo)企業(yè)價值評估中最合理且最本質(zhì)的方法，因為它是以目標(biāo)企業(yè)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為基礎(chǔ)，去確定目標(biāo)企業(yè)價值，這種方法是站在合并方的角度去考慮目標(biāo)企業(yè)價值的，從某種程度上來說其所得出的目標(biāo)企業(yè)價值評估結(jié)果更為有意義，但由于這種方法需要測算目標(biāo)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量與加權(quán)平均資本成本，其核算程序會比較麻煩和繁瑣，因此很多企業(yè)在可以用這種方法對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估的情況下，都未采用這種方法，從而導(dǎo)致了最終的價值評估結(jié)果與真實情況出現(xiàn)偏差。這種因評估方法選擇不當(dāng)而造成價值評估結(jié)果錯誤的情況可以說在我國企業(yè)合并中是屢見不鮮，也使得其成為了企業(yè)合并中目標(biāo)企業(yè)價值評估問題中的一大主要問題。

（二）政府干預(yù)導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)的不恰當(dāng)評估

在現(xiàn)階段的我國，即便經(jīng)濟市場化程度在逐漸提高，但在日常經(jīng)濟運行中，企業(yè)的某些決定還是會受制于政府，比如我國很多企業(yè)實施合并的事項會受到政府的干預(yù)。針對一項企業(yè)合并，政府的高層管理者往往會從自身利益出發(fā)，為了達到提升自身政績或其他的政治目的和某些經(jīng)濟目的，他們可能會采取行政施壓的方式讓在本區(qū)域的龍頭企業(yè)去合并一些發(fā)展?fàn)顩r很不好甚至已是資不抵債的“老弱病殘”企業(yè)。地方政府的這種做法從長遠來說，會對這些龍頭企業(yè)的未來發(fā)展造成極其不好的影響，從就合并事項本身來說，為了促成這項企業(yè)合并，政府極有可能采取某些施壓手段讓評估機構(gòu)作出偏離目標(biāo)企業(yè)價值的評估結(jié)果，從而使合并事項缺乏公允性，被并購企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)的評估價格將嚴(yán)重偏離其真實價值。這種由于政府干預(yù)而導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)的不恰當(dāng)評估，應(yīng)該引起人們的關(guān)注，否則如果任由其發(fā)展下去將會對我國市場經(jīng)濟的發(fā)展造成極其惡劣的影響，甚至?xí)ξ覈氖袌鼋?jīng)濟體制產(chǎn)生一定的沖擊。

（三）資產(chǎn)評估機構(gòu)的不當(dāng)行為導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價值評估的失真

在我國的企業(yè)合并中，有些合并企業(yè)并沒有在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立相關(guān)機構(gòu)進行目標(biāo)企業(yè)價值評估工作，這些企業(yè)他們通常的做法是在發(fā)生企業(yè)合并時，尋找企業(yè)外部的第三方機構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)的價值進行專業(yè)的評估。但從我國的目前情況來看，由于我國的企業(yè)合并事項相比于國外很多國家而言起步較晚，還比較“年輕”，因此與它配套產(chǎn)生的有關(guān)企業(yè)合并的資產(chǎn)評估工作，其程序也相對來說還不太完善，存在著許多尚待改進的地方，很多資產(chǎn)評估機構(gòu)在觀念、知識和技術(shù)上都有待更新與提高，不僅如此，這些資產(chǎn)評估機構(gòu)甚至在商業(yè)信譽上還存在著很大的問題，比如一些資產(chǎn)評估機構(gòu)為了某些經(jīng)濟利益與合并事項中的某一方勾結(jié)，出具不真實的目標(biāo)企業(yè)價值評估結(jié)果。這種不公正的評估會阻礙我國企業(yè)合并的良性發(fā)展，甚至對我國市場經(jīng)濟的發(fā)展造成不利影響。而且從我國目前的法律文件中可以看出，政府對評估行業(yè)的監(jiān)管力度還不夠，而這更是對這些資產(chǎn)評估企業(yè)出具不真實的評估結(jié)果提供了很好的外部環(huán)境，使這些評估機構(gòu)更加肆意妄為，從而加重了企業(yè)合并中目標(biāo)企業(yè)的價值評估問題。endprint

三、有關(guān)解決目標(biāo)企業(yè)價值評估問題的相關(guān)建議

（一）選擇合適的價值評估方法

企業(yè)在實施合并時，一定要根據(jù)具體情況選擇合適的評估目標(biāo)企業(yè)價值的方法，由于在這些方法中貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是相對來說比較合理的方法，因此本文是鼓勵此方法的運用的，但這種方法在我國目前階段，其運用還是受到了一定的限制。拋開合并企業(yè)主觀上由于此方法的復(fù)雜與繁瑣而不愿意運用不說，其使用還受到了來自客觀經(jīng)濟環(huán)境的制約，由于這種方法需要對企業(yè)未來現(xiàn)金流量做出預(yù)測，而在目前階段無論是從企業(yè)對外披露的財務(wù)報告信息，還是從證券市場中都無法獲得關(guān)于對目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量和風(fēng)險程度的較為可靠的預(yù)測，所以運用此方法會不可避免地摻入評估人的主觀因素。盡管這種方法在目前階段來說存在著應(yīng)用上的困難，但由于這種方法的計算思路更體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的整體內(nèi)在價值，因此，企業(yè)在可以獲得相關(guān)資料進行此方法的計算時，應(yīng)盡可能采用此方法，并與其他方法配套用之，這樣得出的評估結(jié)果會相對來說更加準(zhǔn)確。

（二）規(guī)范政府行為，使政府保持適當(dāng)?shù)母深A(yù)力度

由于并購行為不同于企業(yè)的其他經(jīng)濟行為，不論從它的規(guī)模方面還是性質(zhì)方面來說，這都使得它所帶來的經(jīng)濟與社會影響比企業(yè)的其他經(jīng)濟行為在程度上要深。因此，如果政府在這方面完全放任不管，那么可能就會產(chǎn)生很多諸如失業(yè)人口大增等社會經(jīng)濟問題。所以對于企業(yè)合并，政府還是得管，但是政府應(yīng)該明白自己的職責(zé)，清楚自己不是市場的替代品，不能試圖去完全代替市場在企業(yè)合并中所發(fā)揮的作用，要對自己的干預(yù)設(shè)置一個“度”，政府應(yīng)該明白自己所扮演的角色，不斷規(guī)范自己的行為，積極地為企業(yè)并購創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境，例如，政府可以通過制定服務(wù)于企業(yè)并購的相關(guān)政策，促進企業(yè)并購的順利進行。

（三）規(guī)范我國資產(chǎn)評估機構(gòu)的行為，確保評估的中立與客觀

對于我國很多資產(chǎn)評估機構(gòu)存在的職業(yè)道德缺失問題，首先政府應(yīng)該制定更加完善與嚴(yán)苛的法律制度去規(guī)范和約束這些資產(chǎn)評估機構(gòu)的行為，使他們了解到一旦他們出現(xiàn)為了自身利益，而出具損害合并企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)利益的價值評估報告，那么他們將為他們的行為承擔(dān)極其嚴(yán)重的法律后果，這樣會在一定程度上使他們迫于法律的威力，而減少在對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估過程中的不恰當(dāng)評估，從而大大提高評估結(jié)果的中立性與客觀性，使得評估結(jié)果符合實際情況。

其次對于資產(chǎn)評估機構(gòu)本身，應(yīng)該對自己的行為進行自我控制與約束，不要為了眼前暫時的利益而毀掉了未來的美好發(fā)展，要以更加長遠的眼光看問題，要樹立一種戰(zhàn)略思維，要知道在當(dāng)今社會中，信譽對于一個企業(yè)的長遠發(fā)展來說是非常重要的，所以一定要恪守自己的職業(yè)道德，認(rèn)真負責(zé)的做好目標(biāo)企業(yè)的價值評估工作，只有這樣資產(chǎn)評估機構(gòu)本身才能走的更遠，獲得更好的發(fā)展，從而也可以使企業(yè)合并中的目標(biāo)企業(yè)價值評估問題得到一定程度的緩解。

四、總結(jié)

企業(yè)合并中的目標(biāo)企業(yè)價值評估問題一直困擾著我國很多想要實施合并的企業(yè)，這也在一定程度上阻礙了我國企業(yè)合并事業(yè)的發(fā)展。在此，本文首先分析了企業(yè)合并中所存在的有關(guān)目標(biāo)企業(yè)價值評估的具體問題，并針對這些問題提出了幾點解決意見，希望通過企業(yè)、政府以及第三方中介機構(gòu)—資產(chǎn)評估機構(gòu)的共同努力能夠促進我國企業(yè)合并中目標(biāo)企業(yè)價值評估實務(wù)的發(fā)展，最終推動我國企業(yè)合并事業(yè)的前進。

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（作者單位：廣西正德會計師事務(wù)所有限公司）endprint