劉麗

摘要：跨境資金流動的規(guī)模及穩(wěn)定性是反映一個國家經(jīng)濟金融發(fā)展狀況的重要參考要素。近年來，中國經(jīng)濟增速放緩，以美國為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟開始復蘇，加之人民幣脫鉤美元、美國加息等影響，導致中國跨境資金持續(xù)流出，面臨的壓力難以緩解。面對這種跨境資金流出的局面，中國需及時采取有效措防范防流出趨勢惡化。由此，本文首先探討了中國跨境資金流出壓力的主要表現(xiàn)，隨后深入分析中國跨境資金流出壓力產(chǎn)生的原因，最后提出緩解跨境資金流出壓力的策略，以期為中國改善跨境資金持續(xù)流出態(tài)勢提供參考。

關(guān)鍵詞：跨境資金；流出壓力；原因；緩解策略

新世紀以來，中國改革開放不斷向縱深推進，特別是加入WTO之后，中國與世界的聯(lián)系日益緊密，相互影響持續(xù)增強。與此同時，中國經(jīng)濟增長速度也維持在較高水平，雖然在2008年金融危機出現(xiàn)短暫回落，但并未影響中國經(jīng)濟迅猛增長的勢頭和跨境資金流動規(guī)模的不斷增加。而跨境資金的正常流動對一國的經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展至關(guān)重要，特別是一定時間內(nèi)，跨境資金持續(xù)大規(guī)模的流出，容易對經(jīng)濟、金融、外貿(mào)等造成負面影響，甚至引發(fā)金融危機。當前，中國處于三期疊加經(jīng)濟新常態(tài)，經(jīng)濟增速放緩，人民幣貶值預期加重，加之美國加息、美元走強的國際影響，這對中國金融市場、外貿(mào)發(fā)展帶來一定的沖擊，也造成中國跨境資金流出面臨較大壓力。如2016年，中國服務(wù)貿(mào)易逆差2442億美元，非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差4170億美元，境外存款、對外貸款等投資凈增加3336億美元。隨著國內(nèi)、國際影響因素的持續(xù)作用，中國跨境資金流出壓力將持續(xù)存在，如何緩解這一壓力，對于穩(wěn)定中國金融市場、促進對外貿(mào)易具有重要意義。

一、中國跨境資金流出壓力的主要表現(xiàn)

（一）跨境資金流出壓力持續(xù)存在

過去較長時期內(nèi)，中國經(jīng)常項目和資本項目一直保持“雙順差”局面，外匯資金不斷流入，外匯儲備也迅速增長，2016年增至29980億美元。隨著世界進入后QE時代，各國經(jīng)濟走勢和貨幣政策出現(xiàn)分化，美元走強加速了資本向美國回流，經(jīng)常項目和資本項目貿(mào)易差出現(xiàn)較大波動。在此背景下，中國跨境資金流動規(guī)模不斷增加的同時，跨境資金流出的壓力開始出現(xiàn)。根據(jù)中國外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年間，資本項目持續(xù)逆差，逆差額分別為1019億美元、1424億美元和470億美元。與之前跨境資金“雙順差”局面形成鮮明對比，說明中國近幾年跨境資金流出規(guī)模超過流入規(guī)模，資金流出的壓力開始增加。此外，從2017年前4個月跨境資金流動數(shù)據(jù)來看，銀行結(jié)售匯逆差558億美元，銀行代客涉外收付款逆差405億美元，資金流出壓力仍在延續(xù)。上述數(shù)據(jù)表明，近幾年中國跨境資金流出壓力持續(xù)存在。

（二）跨境資金多渠道同時流出壓力突出

中國跨境資金通過多種形式和渠道流出，主要包括貿(mào)易渠道、收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移渠道、資本與金融渠道和地下錢莊渠道。其中，貿(mào)易渠道中外貿(mào)進口對外支付是我國跨境資金流出的主要方式。例如，通過石油、鐵礦以及大豆等大宗商品的進口方式，大量資金跨境流出。2016年中國貨物貿(mào)易項目跨境資金流出總額為20850億美元，同比增長3%，占跨境支出總額的65%。而服務(wù)貿(mào)易逆差2423億美元，較2015年擴大599億美元。此外，2016年，收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移渠道中，初次收入和二次收入逆差分別為263億美元和62億美元；資本與金融渠道（含四季度凈誤差與遺漏）全年跨境資金流動規(guī)模逆差470億美元。地下錢莊營運手段隱蔽，交易金額無法統(tǒng)計，成為非法資金流出中國的重要渠道。地下錢莊渠道主要以內(nèi)外分離、相互對沖、換身外匯、平衡頭寸等非法程序，將境內(nèi)外資金違規(guī)洗出洗入，這種渠道也成為外匯管理部門監(jiān)管跨境資金流出的難點?？梢钥闯觯缇迟Y金多渠道同時流出，是跨境資金流出壓力的突出表現(xiàn)。

（三）跨境資金流出波動壓力較大

當前，中國經(jīng)濟下行壓力增大，跨境資金流出成為資金流動的主要特征。根據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近幾年中國跨境資金表現(xiàn)為整體流出，但資金流動波動較大。具體來說，從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，2016年銀行累計結(jié)售匯逆差3377億美元，較2015年減少1382億美元，而2014年銀行結(jié)售匯為順差。從銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)看，2016年累計涉外收付款逆差3053億美元，較2015年增加1044億美元，而2014年銀行代客涉外收付款為順差。從銀行對客戶遠期結(jié)匯數(shù)據(jù)看，2016年遠期結(jié)售匯簽約逆差849億美元，其中，一季度逆差363億美元，二季度逆差收窄至8億美元，三季度逆差擴大至211億美元，同比仍收窄79%，四季度逆差267億美元，與2015年同期基本相當。由此可以看出，中國跨境資金流動部分年份出現(xiàn)凈流入的波動現(xiàn)象，波動壓力較大。

（四）跨境資金流出結(jié)構(gòu)變化壓力明顯

任何跨境資本流動都具有全球關(guān)聯(lián)性和結(jié)構(gòu)性特征，中國跨境資金流出在不同的年份結(jié)構(gòu)變化明顯。跨境資金流出一般以銀行結(jié)售匯、銀行代客遠期結(jié)售匯及銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)進行評判，三者逆差額占總額比值代表了跨境資金流出的結(jié)構(gòu)變化。根據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計公布數(shù)據(jù)，2015年、2016年及2017年前三月，銀行累計結(jié)售匯逆差分別為4659億美元、3377億美元和409億美元，占當期比例分別為54.06%、46.36%和58.85%；銀行代客累計遠期凈售匯分別為1950億美元、853億美元和34億美元，占當期比值為22.63%、11.71%和4.89%；銀行代客涉外收付款逆差分別為2009億美元、3053億美元和252億美元，占比為23.31%、41.92%和36.26%。由上述數(shù)據(jù)可以看出，中國近期銀行結(jié)售匯逆差、銀行代客累計遠期凈售匯及銀行代客涉外收付款逆差額，占當年三者比例并不穩(wěn)定，銀行結(jié)售匯逆差比例變動近12個百分點，銀行代客涉外收付款逆差比例變動甚至超過18個百分點。說明，近幾年中國跨境資金流出結(jié)構(gòu)變化劇烈，資金流出結(jié)構(gòu)變化壓力明顯。endprint

二、中國跨境資金產(chǎn)生流出壓力的原因分析

（一）美元走強誘發(fā)資本撤離中國市場

美國加息、美元走強誘發(fā)資本撤離是中國跨境資金流出的國際因素。美聯(lián)實行儲結(jié)束量化寬松政策以來，美國聯(lián)邦基金利率從2016年的0.43%，提升到2017年2月的0.68%，逐步開啟了加息周期。并且，據(jù)凱投宏觀數(shù)據(jù)預計，2017年底美國聯(lián)邦基金利率將上升至1.5%1.75%。同時，由于美元的國際地位，美國制定的貨幣政策會產(chǎn)生較強的洗出效應(yīng)，以此推動美元持續(xù)走強，以致形成美元資產(chǎn)價值增長預期的良好氛圍，而對新興市場資產(chǎn)價值增長持謹慎態(tài)度。最終造成國際資本大量撤離新興市場，導致新興市場主體普遍面臨本幣貶值的重大壓力。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）數(shù)據(jù)顯示，25個新興經(jīng)濟體成員國2016年資本凈流出規(guī)?？傆?010億美元，并預計到2017年底將增長到7690億美元。中國作為最大的新興市場，受到的沖擊最大。據(jù)外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年中國資本凈流出額累計達到7847億美元，占新興市場總資本流出的13.6%?？梢钥闯?，美國加息、美元走強直接導致投資者從中國市場撤資。

（二）國內(nèi)貨幣政策過于寬松，加速跨境資金流出

近幾年，中國經(jīng)濟增長持續(xù)放緩。去產(chǎn)能與去庫存政策頻頻出臺，在緩解促進制造業(yè)與房地產(chǎn)產(chǎn)能過剩問題時，也降低了工業(yè)生產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資的發(fā)展速度。與此同時，中國政府為刺激投資需求，努力激發(fā)服務(wù)業(yè)增長潛力，并促進消費。但是，目前經(jīng)濟舊動力削弱與新動力不充足的結(jié)構(gòu)性矛盾尤為凸顯，對此，中國陸續(xù)出臺寬松的貨幣政策。2015年，中央銀行降息5次，存款準備金率普降4次，支持“三農(nóng)”與“小微”達標的銀行定向降準5次。隨后，2016年又降低金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時重新調(diào)整金融機構(gòu)支持“三農(nóng)”和“小微”存款準備金率，并進一步改革存款準備金考核制度，一些刺激經(jīng)濟增長措施相繼出臺。在此情形下，人民幣資產(chǎn)的收益率減少、風險溢價提升，國內(nèi)資產(chǎn)吸引力嚴重不足。國外投資者開始對中國市場的投資風險加以重新評估，使得投資者對中國國內(nèi)資產(chǎn)投資觀望態(tài)度強烈，轉(zhuǎn)投他國資產(chǎn)意愿增加。在此情況下，跨境資金加速流出，資金凈流出壓力進一步加大。

（三）國內(nèi)資產(chǎn)價格穩(wěn)定性較差，對國際資本吸引力不足

近年來，隨著中國經(jīng)濟調(diào)整不斷深入，各方面的改革取得階段性成果。但在房地產(chǎn)、金融產(chǎn)品等資產(chǎn)領(lǐng)域，仍存在諸多不足，如銀行資產(chǎn)質(zhì)量不佳、地方政府融資平臺不完善、房地產(chǎn)市場走勢不強等。這些不足持續(xù)被市場炒作，增加了投資者對人民幣資產(chǎn)安全性和盈利性的疑慮。并且，2013年以來，中國房地產(chǎn)市場價格逐漸出現(xiàn)分化，證券市場也出現(xiàn)較大波動，二者作為吸引國際資金的重要載體，均缺乏穩(wěn)定的收益率，降低了國際資本的風險收益比，對國際資本繼續(xù)在中國的投資吸引力不足。此外，近三年人民幣兌美元持續(xù)貶值，加之中國進行匯率形成機制市場化改革、人民幣匯率中間價形成機制改革，并減少了對市場的干預和增強匯率波動彈性。這些現(xiàn)象及措施增加了國內(nèi)資產(chǎn)價格的波動，進一步降低了國際資本投資意愿，造成資本流入不足，而相應(yīng)的資金流出加大。

（四）國內(nèi)企業(yè)與居民增持外匯

基于人民幣貶值與美元升值雙重預期的激勵，國內(nèi)經(jīng)濟主體與個人積極增持境外資產(chǎn)，減少了人民幣資產(chǎn)持有量，同時減少境外負債，并加快償還對外負債。近幾年，我國金融機構(gòu)、投資公司等主體通過增持外匯存款、償還外匯貸款等方式，優(yōu)化境內(nèi)本外幣資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。集中表現(xiàn)出經(jīng)濟主體購匯意愿強烈，結(jié)匯意愿下降。據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014 2016年三年間，衡量企業(yè)和個人結(jié)匯意愿的結(jié)匯率分別為65%、68%和59%，均超過50%，說明企業(yè)、個人等更傾向于保留外匯收入。衡量購匯動機的售匯率分別為69%、81%和74%，表明企業(yè)外匯支出中來自購匯的增多而來自融資的減少。2016年1-4季度，銀行國內(nèi)外匯貸款余額持續(xù)下降，降低額分別為350億、234億、120億和151億美元?；诰硟?nèi)外匯貸款的償還與跨境融資增多狀況，2016年中國企業(yè)外匯存款余額仍較去年增加352億美元。此外，2014年至2016年，個人境內(nèi)外匯存款余額分別增加133億美元、184億美元和252億美元。由此可以看出，國內(nèi)企業(yè)與居民增持境外資產(chǎn)，減少境外負債，是中國跨境資金流出的重要原因。

三、中國緩解跨境資金流出壓力的對策建議

（一）健全跨境資金流動預警體系

隨著跨境資金流動環(huán)境的變化，跨境資金流動的管理方式也要及時轉(zhuǎn)變。2010年以來，我國針對跨境資金異常流動已多次啟動應(yīng)急預案，但出臺的政策主要針對跨境資金流動。2012年后跨境資金開始出現(xiàn)大量流出現(xiàn)象，而相應(yīng)的預警體系并不健全，資金流出監(jiān)測工作存在較大改善空間。因此，中國應(yīng)宏觀性審慎外匯監(jiān)管框架，有效借鑒國際經(jīng)驗，大力整合現(xiàn)有資金流動的信息資源。完善跨境資金流動監(jiān)測預警平臺與指標體系，監(jiān)測和預警跨境資金流動狀況。并且，國家應(yīng)按照跨境資金流動強度，設(shè)置不同類型的預警級別，并預先做好應(yīng)急預案工作，對跨境資金流出狀況及時、審慎的調(diào)控。此外，外匯監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)測研究全部轄區(qū)的外匯收支與購付匯形式，深入探析大金額與異常貿(mào)易的動機及原因。同時應(yīng)強化對重點區(qū)域、重點主體的購付匯監(jiān)測，動態(tài)關(guān)注監(jiān)測目標的購付匯規(guī)模變化，提升大額以及異常資金流出的監(jiān)測分析能力。

（二）建立價格調(diào)節(jié)手段，抑制短期資金流出

跨境資金流動中波動較大的主要是套利性資金流動，對此，應(yīng)建立價格調(diào)節(jié)手段，打擊短期投機套利行為，減少跨境資金頻繁流出。對短期跨境資金流動的價格調(diào)節(jié)應(yīng)采取以下幾種手段，一是應(yīng)采用托賓稅方式，對外匯交易征收外匯交易稅，尤其是針對期限越短的金融資產(chǎn)，制定越高的稅率，增加跨境資金流出成本，進而抑制短期跨境資金市場劇烈波動。二是應(yīng)對開展售匯、結(jié)匯等業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)計提一定比例的外匯風險準備金，以應(yīng)對跨境資金流出風險。三是應(yīng)制定不同性質(zhì)的跨境資金停留最短期限，包括規(guī)定債務(wù)資金與資本金匯入達到一定期限之后允許匯出，且每筆匯出額之間具有一定的間期。人民幣購匯資金也應(yīng)規(guī)定必須存滿一定期間之后才能匯出或使用；一年以上外匯貸款應(yīng)得到相關(guān)部門核準；遠期外匯交易辦理應(yīng)有足夠期限。endprint

（三）嚴厲打擊跨境資金流出違法違規(guī)行為

近幾年，我國跨境資金流出壓力明顯，通過多種渠道持續(xù)流出，其中存在一些違法違規(guī)行為。對此，中國應(yīng)加大跨境資金流出審查力度，打擊各種違法違規(guī)行為。一是應(yīng)增強對類似銀行等金融機構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)合法檢查，增強外匯檢查力度與頻率，促使金融機構(gòu)穩(wěn)步合規(guī)運營?；诖?，督促金融部門完善內(nèi)部監(jiān)控，切實履行銀行管理規(guī)定業(yè)務(wù)原則。二是應(yīng)對進口多付匯、大額集中購匯、預付款、提前償還借款、利潤匯出、對外投資及對外放款等跨境資金流動領(lǐng)域，加大真實性和合規(guī)性核查力度。三是應(yīng)嚴厲查處無真實背景貿(mào)易融資、購付匯不匹配、非法外匯買賣和虛假和違規(guī)跨境支付行為。四是應(yīng)保持對地下錢莊的高壓打擊態(tài)勢，深入開展嚴厲打擊借助離岸企業(yè)與地下錢莊轉(zhuǎn)移贓款行動，查處跨境資金轉(zhuǎn)移行為，并實時向社會披露相關(guān)情況和典型案件處置情況。

（四）重視跨境資金流動政策的市場溝通

目前，我國已經(jīng)基本實現(xiàn)資本項目的可兌換，而任何新的資本管制形式，尤其針對跨境資金流動的管制，都會對金融市場造成沖擊。對此，為了減少跨境資金流動管理對市場的負面沖擊，政府應(yīng)及時與市場溝通，提升國際投資者信心。具體而言，一方面，應(yīng)加強重大管制政策出臺前的市場溝通。政府應(yīng)把貨幣政策、匯率改革措施等通過媒體、網(wǎng)站、報紙等方式，向市場清晰準確地傳達，并以實際行動落實，促進市場充分了解跨境資金管理政策。如在匯率方面，政府應(yīng)公布一籃子貨幣內(nèi)容，引導市場產(chǎn)生對國內(nèi)市場的良好預期。另一方面，應(yīng)加強政策出臺后的市場溝通。政府應(yīng)根據(jù)政策執(zhí)行情況，及時將政策效果傳遞給市場，幫助市場主體穩(wěn)定預期，增加對中國資產(chǎn)收益的信心。此外，政府應(yīng)加快落實各項經(jīng)濟改革措施，努力保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，并通過一系列實際行動，展示推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定經(jīng)濟的決心，提升國際投資者信心。

（五）強化跨境資金流出主體的監(jiān)控

跨境資金大量流出，對國家金融穩(wěn)定和區(qū)域性金融外匯帶來了沖擊和風險。而采取針對性的監(jiān)控方法，對于應(yīng)對不同情形跨境資金流出意義重大。一是在銀行金融產(chǎn)品方面，應(yīng)加強對銀行融資產(chǎn)品創(chuàng)新的監(jiān)控，嚴格限制對存在逃避監(jiān)管嫌疑的金融產(chǎn)品市場準入，并應(yīng)防范利用境內(nèi)外利差、匯差進行資金大量流出的行為。二是對“出口不收匯”企業(yè)，應(yīng)增加對多種出口不收匯或者收匯較少的企業(yè)進行有效監(jiān)控，并采用發(fā)放風險提示信函、增強現(xiàn)場審核與分類監(jiān)管等手段，引導貿(mào)易企業(yè)積極收結(jié)匯，擴大貨物貿(mào)易資金流入比例，同時強化對異常違規(guī)主體的懲戒力度。三是在個人購付匯行為方面，應(yīng)加強宣傳和引導。具體來說，針對個人購匯量較大或短期內(nèi)個人購匯金額增速較快的銀行，應(yīng)該采用風險提醒、現(xiàn)場核查與重點杜絕約談的方式，緩解資金流出壓力。

（六）加強跨部門協(xié)調(diào)聯(lián)動的綜合管理

當前，我國跨境資金流動的管理由外匯管理局和貨幣政策二司負責，外匯管理局主管外匯，貨幣政策二司主管跨境人民幣業(yè)務(wù)。但是，兩個部門管理理念不同，管理方法差異較大，致使在跨境資金流動管理時銜接不順暢、產(chǎn)生政策盲區(qū)，進而造成監(jiān)管割裂。對此，我國應(yīng)協(xié)調(diào)、統(tǒng)一監(jiān)管部門，整合外匯管理和人民幣管理政策法規(guī)，做好兩部門溝通，統(tǒng)一管理口徑，搭建完整的跨境資金監(jiān)管制度體系，綜合提升對跨境資金流動的管理水平。此外，還應(yīng)構(gòu)建跨部門交流聯(lián)動機制，實現(xiàn)貨幣管理部門與其他金融管理部門、財政、商務(wù)、海關(guān)、稅務(wù)及統(tǒng)計等多部門的有效協(xié)作，既要對上游政策施加控制，還要實現(xiàn)對跨境資金流出高峰的綜合治理，共同控制跨境資金流出，從根本上防止跨境資金大規(guī)模流出而對宏觀經(jīng)濟造成不利影響。endprint