王廣立

摘要：伴隨我國金融業(yè)改革的不斷深入，保險業(yè)發(fā)展日益成熟?，F(xiàn)階段，我國保險資金規(guī)模逐漸擴大，保險公司對保險資金合理運用的重視程度越來越高。但在實際應(yīng)用中，仍然存在投資結(jié)構(gòu)不合理、投資渠道狹窄和資產(chǎn)負(fù)債匹配不佳等問題。為此，通過分析美國、英國和日本等國家保險資金運用的經(jīng)驗做法，進一步對中外保險資金運用存在的差異進行對比，從而依據(jù)國際先進經(jīng)驗，提出優(yōu)化我國保險資金運用能力的具體建議。

關(guān)鍵詞：借鑒國際經(jīng)驗；差距比較；保險資金；運用能力

近年來，我國保險業(yè)迅速發(fā)展，保險資金規(guī)模逐步增大。據(jù)保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1-2月，我國保險資金運用余額達(dá)13.85萬億元。面對市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展和資本市場逐漸膨脹的形勢，各保險公司都更加重視提升保險資金的運用能力，并紛紛將其作為獲取盈利和自身發(fā)展的重要方式。而發(fā)達(dá)國家保險業(yè)一般起步較早，發(fā)展較為成熟，在過去幾十年發(fā)展歷程中積累了豐富的經(jīng)驗教訓(xùn)。借鑒這些國家的經(jīng)驗做法，能夠有效提升我國保險資金運用能力，進而推動保險行業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

一、保險資金運用：國際經(jīng)驗分析

（一）保險資金運用的法律規(guī)定較為細(xì)致

國外保險資金之所以能夠得到安全、高效地運用，得益于這些國家有著較為詳盡的法律規(guī)定。例如，美國針對保險業(yè)、保險資金的運用有著專業(yè)法律規(guī)定。在保險公司投資資產(chǎn)及投資比例方面，美國《保險公司投資示范法》明確規(guī)定對股票、債券和保單貸款等投資對象的數(shù)量及比例限制。如規(guī)定壽險公司在投資股票等權(quán)益類資產(chǎn)時，投資總額不得超過認(rèn)可資產(chǎn)的20%，而對交易所外權(quán)益類資產(chǎn)投資則不得超過5%。同時，該法規(guī)定保險公司持有的單個非政府機構(gòu)發(fā)行的證券不得超過認(rèn)可資產(chǎn)的3%，非壽險公司不得超過5%。在風(fēng)險資本金方面，美國政府要求保險公司對各類資產(chǎn)的投資，都要按一定比例提取資本金，并需對其加權(quán)求和得到風(fēng)險資本金總額。其中規(guī)定對于普通股，健康險資本金的風(fēng)險權(quán)重為30%，財產(chǎn)保險和意外傷害險相應(yīng)為15%。與美國類似，日本對于保險資金運用的法律規(guī)定也較為細(xì)致。日本《保險法》規(guī)定，保險公司投資股票資產(chǎn)的金額，不得超過其總資產(chǎn)的30%。同時規(guī)定，投資同一公司的股票和債券不得超過其總資產(chǎn)的10%。國外詳細(xì)的保險法律規(guī)定，首先實現(xiàn)了保險資金投資運用的有法可依。

（二）保險資金運用的監(jiān)管模式較為完善

國外已形成了較為完善的保險資金使用監(jiān)管模式，取得了良好的效果。例如，2013年，英國政府對金融監(jiān)管進行改革，將金融服務(wù)局拆分為兩個部門，金融審慎監(jiān)管局和金融行為管理局。其中前者主要負(fù)責(zé)對金融機構(gòu)審慎性監(jiān)管，對保險公司的資金運用嚴(yán)格監(jiān)督，并且防范和打擊金融犯罪。后者則致力于消費者保護，保障保險公司投保人的合法權(quán)益。與英國不同，日本針對保險監(jiān)管建立了跨行業(yè)監(jiān)管模式。20世紀(jì)90年代，日本房地產(chǎn)和股市投資泡沫破滅后，各壽險公司損失慘重，給金融業(yè)帶來嚴(yán)重打擊。為防止類似事件再次發(fā)生，日本政府隨后成立金融監(jiān)督廳，對保險業(yè)、證券業(yè)和銀行業(yè)等金融企業(yè)實行跨行業(yè)監(jiān)管。從整個金融行業(yè)的角度出發(fā)，整合行業(yè)資源，分析系統(tǒng)性風(fēng)險，提升了對保險資金運用監(jiān)管效率。其中對保險公司的監(jiān)管主要由金融廳檢查部負(fù)責(zé)，每年對保險公司財產(chǎn)、業(yè)務(wù)和資金運用等情況實施檢查，確保保險資金運用合法合規(guī)。

（三）以償付能力為核心合理配置保險資金

國外主要以保險公司的償付能力為根據(jù)，對保險資金進行分配，以促使保險公司根據(jù)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理配置資產(chǎn)。例如美國保險公司在選擇投資產(chǎn)品時，一般以對沖方式選擇與保險產(chǎn)品特征相似的資產(chǎn)。如壽險公司負(fù)債的期限較長，一般投資于30年期的債券。而對于無法預(yù)期的財產(chǎn)保險資金，保險公司則采取保守的投資方式，一般投資于流動性高、價值穩(wěn)定的金融產(chǎn)品。針對不同期限的保險負(fù)債，美國運用不同的投資策略，保障了資金償付能力，降低了資金運用風(fēng)險。與美國類似，英國對保險資金償付能力的規(guī)定更為嚴(yán)格。如保險公司投資單一建筑項目時，總投資額不得超過其總資產(chǎn)的5%。如果這一比例超過5%，這種投資行為雖然不會被列入違規(guī)檔案，但在計算保險資金償付能力時，超出部分的資產(chǎn)按零值處理。英國對資產(chǎn)與負(fù)債配置的規(guī)定，實現(xiàn)了以償付能力為核心的保險資金管理目標(biāo)，有效解決了保險公司超額投資某類資產(chǎn)的問題。

（四）海外投資得到足夠重視

國外在保險資金的運用上，除了限制在高風(fēng)險領(lǐng)域的投資比例外，對其他運用范圍和領(lǐng)域幾乎沒有限制，這為保險資金投資海外資產(chǎn)提供了寬松的政策環(huán)境，同時海外投資也成為保險資金規(guī)避國家風(fēng)險的有效手段。例如，日本保險資金的海外投資歷史較長，早在20世紀(jì)90年代末期，日本政府便允許保險公司投資海外資產(chǎn)，但同時規(guī)定，投資國外有價證券的額度不得超過負(fù)債總額的10%。隨后，將上述比例提高到30%。截止2012年，日本政府全面放開了保險資金的國外投資限制。在此形勢下，2016年日本保險公司在國外的投資比例已經(jīng)超過20%。與日本相似，英國保險公司也非常重視海外投資。尤其是近年來，英國國內(nèi)利率較低，直接促使保險資金在國外的投資比例不斷上升。據(jù)歐洲保險與再保險協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年，英國保險公司在股權(quán)上的投資比例為30%，其中在國外的投資占其總額的25%。此外，各國在境外投資品種上表現(xiàn)出不同的偏好，各有側(cè)重。英國保險業(yè)在國外投資中，股票和債券比例各占50%，日本保險公司則更傾向于低風(fēng)險的外國政府債券。

二、保險資金運用：中外差距分析

（一）保險資金的分配使用不夠合理

2012年以來，我國相繼出臺了10余項保險資金運用政策，進一步推動了保險資金的應(yīng)用。但與發(fā)達(dá)國家相比，我國保險資金分配使用仍缺乏合理性。據(jù)保監(jiān)會統(tǒng)計報告資料顯示，截止2016年底，我國保險資金運用余額為13.39萬億元。在這部分資金分配使用中，保險資金被安排到銀行作為存款數(shù)額為2.48萬億元，所占比例僅為18.55%。相較而言，日本保險資金在銀行存款比例長期低于10%，美國則沒有該項投資，據(jù)此表明我國保險資金在銀行存款比例較高。保險資金分配到債券為4.3萬億元，占比32.15%。由于對保險資金具有穩(wěn)定性和長期性的要求，債券投資歷來是國外保險資金投資的最主要資產(chǎn)品種，發(fā)達(dá)國家投資債券的比例大都超過50%。如日本2016年保險公司在國債、地方債債和公司債券的投資比例超過61%，美國財產(chǎn)保險資金投資債券比例為66%，壽險則高達(dá)72%，說明我國保險資金應(yīng)用到債券方面的份額依然較少。保險資金應(yīng)用到股票和證券投資基金為1.78萬億元，占比13.28%。與之相比，2016年英國壽險業(yè)資金在股票上投資所占比例、美國財產(chǎn)保險資金投資股票所占比例分別保持在40%、19%以上。壽險資金的單獨賬戶投資比例更高達(dá)80%。通過對比發(fā)現(xiàn)，我國保險資金應(yīng)用到股票、證券投資基金比例依然較低，尚未發(fā)揮其應(yīng)有的優(yōu)勢作用。因而，我國保險資金投資分配使用有待進一步優(yōu)化。endprint

（二）保險資金運用的收益率穩(wěn)定性差

我國保險業(yè)發(fā)展時間較短，過于重視承保業(yè)務(wù)，保險資金運用效益及收益問題未得到有效解決。再加上我國金融市場發(fā)展并不成熟，致使保險資金收益率居于較低水平，且穩(wěn)定性較差。據(jù)中國保監(jiān)會數(shù)據(jù)資料表明，2010-2016年，我國保險資金運用平均收益率都在10%以下，分別為4.84%、3.6%、3.39%、5.04%、6.3%、7.56%和5.66%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，雖然我國保險資金運用的收益率總體呈上升趨勢，但在2011年、2012年和2016年均出現(xiàn)了下降現(xiàn)象，收益率并不穩(wěn)定。此外，不同投資品種帶來的保險資金收益水平也不相同，債券作為基礎(chǔ)性資產(chǎn)的投資收益率較為穩(wěn)定，2010年至2016年期間，一直在4.1%4.9%之間波動。而股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資作為風(fēng)險收益的主要來源，盡管收益率相對較高，但穩(wěn)定性較差。2010年至2016年期間，年均收益率為7.86%，其中2012年收益率為-8.21%，而2015年的收益率為15.31%。與我國相反，美國保險業(yè)投資收益率較高，且穩(wěn)定性較好，即使在金融危機期間也沒有出現(xiàn)巨大波動。據(jù)美國保險業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，近五年保險資金運用平均收益率維持5%左右，且各年之間變動幅度不大。由此可見，我國保險資金收益率波動性較大，使得保險投資面臨不穩(wěn)定性風(fēng)險，甚至可能造成資金損失，給投保人資金安全帶來隱患。

（三）保險資金運用渠道較窄

國外發(fā)達(dá)國家如美國和日本，有著成熟的資本市場和保險業(yè)監(jiān)管制度，其保險資金運用方式較為廣泛。這些國家不僅投資于債券、股票和基金等傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，還對不動產(chǎn)、各種貸款和金融衍生品等進行廣泛投資。相較而言，我國保險資金運用渠道僅限于銀行存款、債券、證券投資基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和境外投資。在很多金融產(chǎn)品上，我國保險投資仍為空白，如在貸款的投資方面，當(dāng)前保險公司只能開展一些保單貸款業(yè)務(wù)，尚未涉及住房貸款、汽車貸款等抵押貸款業(yè)務(wù)。對某些金融產(chǎn)品投資比例的限制過于嚴(yán)格。例如，我國政策限定保險資金投資股票比例，不得超過保險公司總資產(chǎn)的5%1而發(fā)達(dá)國家如英國，這一比例要遠(yuǎn)高于我國，最高比例達(dá)到了15%，美國對保險資金股票投資的比例規(guī)定的上限則高達(dá)20%。因此，我國應(yīng)加快保險業(yè)發(fā)展速度，進一步拓寬保險資金運用渠道。

（四）保險資產(chǎn)與負(fù)債期限匹配不佳

當(dāng)前，由于我國保險資金收益率不穩(wěn)定及可投資金融產(chǎn)品較少，導(dǎo)致保險業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債期限匹配不佳，出現(xiàn)長債短投、短債長投等問題。其中，長債短投現(xiàn)象尤為嚴(yán)重，不論保險資金來源如何、期限長短，多數(shù)用于短期投資。這種資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題，不利于保險資金的優(yōu)化配置，嚴(yán)重制約了保險資金的有效循環(huán)及效率，無法實現(xiàn)我國保險業(yè)良性發(fā)展。據(jù)保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國壽險公司負(fù)債與中長期資產(chǎn)不匹配度較低，維持在45%的水平。伴隨資金周期延長，二者匹配度會降低，部分匹配度甚至只有20%。從壽險資產(chǎn)與負(fù)債平均期間差距來看，我國為10-15年，日本為8年，美國則僅為4年。從美國保險資金期限匹配實踐來看，美國將具有長期性特點的壽險責(zé)任準(zhǔn)備金，投資于長期債券、房產(chǎn)抵押貸款和收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)建設(shè)投資等資產(chǎn)品種，對于短期性的非壽險準(zhǔn)備金，則投資于流動性強的短期存款、基金和企業(yè)債券等金融產(chǎn)品。而我國長期債券供給不足，可供壽險公司投資的其他中長期金融產(chǎn)品種類較少，限制了壽險公司對其長期負(fù)債進行匹配選擇，進一步加劇了保險與負(fù)債不匹配問題，難以保障保險資金安全性、流動性、收益性，不利于降低收益率不穩(wěn)定風(fēng)險和資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險。

三、提升我國保險資金運用能力的具體路徑

（一）加強保險資金運用期限管理，實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債良好匹配

保險資金與其他資金不同，需要對其資產(chǎn)負(fù)債進行匹配管理，這也是保險資金運用的核心內(nèi)容。當(dāng)前，我國保險資金期限不匹配問題突出，特別是長期資產(chǎn)與負(fù)債不匹配。對此，保險公司應(yīng)以改善保險資產(chǎn)負(fù)債匹配作為保險資金的應(yīng)用的重點工作。保險公司應(yīng)根據(jù)保險資金期限及其在總資產(chǎn)中的比重，對不同期限的資產(chǎn)合理安排投資比例。針對負(fù)債期限較長的資產(chǎn)選擇，應(yīng)盡量尋找與之對應(yīng)期限的、穩(wěn)定性好且收益率高的資產(chǎn)品種。如人壽保險負(fù)債一般期限較長，對資金安全性要求較高，其資金運用應(yīng)增加債券與基礎(chǔ)設(shè)施等中長期資產(chǎn)的投資比重。此外，當(dāng)市場環(huán)境較好，保險公司能夠預(yù)測保險資金可以盈利，并有充足的現(xiàn)金凈流量時，應(yīng)將保險資本金及盈余資金應(yīng)用到期限較長、收益較高的資產(chǎn)上，以提高保險資金盈利水平。同時，對于保險公司短期負(fù)債及日常經(jīng)營中使用的資金，則應(yīng)以期限短、流動性強的金融產(chǎn)品為主要投資對象，以保障保險公司履責(zé)的及時性。如對于期限較短的財產(chǎn)保險，保險資金應(yīng)更多運用在同業(yè)拆借、股票投資、大額協(xié)議存款等方面。

（二）拓寬保險資金運用渠道，提高資金運用效率

近年來，隨著我國保險業(yè)監(jiān)管改革不斷推進，政策環(huán)境趨于寬松，保險資金的投資方式已經(jīng)很多，但對于巨額的保險資金來說，當(dāng)前的投資渠道仍有待進一步拓寬。針對我國保險業(yè)特點，應(yīng)從以下幾個方面采取措施：首先，應(yīng)允許保險資金投資于各種貸款，針對信譽較好的單位或個人，開展住房貸款、汽車貸款等抵押貸款投資業(yè)務(wù)，抵押貸款不僅收益率較高且風(fēng)險較小。其次，應(yīng)允許保險公司投資不動產(chǎn)和實業(yè)，以應(yīng)對通貨膨脹間接帶來的利損差風(fēng)險。最后，應(yīng)靈活掌握保險資金投資股票比例，同時不斷完善股票投資行為和理念。不能將股票作為保險資金的投機市場，更要避免只注重股票投資的高收益，而忽略股票市場的不穩(wěn)定。在拓展保險資金運用渠道的基礎(chǔ)上，保險公司應(yīng)進一步根據(jù)公司的實際狀況和運營能力，加大對保險資金流動性、安全性、盈利性的綜合管理。選擇合適的投資組合，提高保險資金運用效率，同時降低投資風(fēng)險，促進保險公司自身持續(xù)不斷發(fā)展。

（三）成立專門保險資金管理公司，提升資金運用專業(yè)化水平

目前，我國多數(shù)保險公司委托其內(nèi)部相關(guān)部門對保險資金運用、分配進行管理。這種管理模式難以適應(yīng)保險資金規(guī)模大、投資管理水平要求高的形勢。因此保險公司應(yīng)成立保險資金應(yīng)用管理獨立公司，提高資金運用專業(yè)化程度，增強風(fēng)險防控能力。保險公司應(yīng)授予保險資金管理公司獨立的人才招聘權(quán)利，為保險公司迅速吸收專業(yè)人才，組成專業(yè)投資管理隊伍，增強資金運用的專業(yè)化水平。同時還應(yīng)充分發(fā)揮保險資金應(yīng)用管理公司的主動性和創(chuàng)造性，創(chuàng)新保險資金投資策略與運用方式，降低資金運用風(fēng)險，提高資金總體收益率水平。并且獨立的資產(chǎn)管理公司在管理好本公司資金的基礎(chǔ)上，應(yīng)擴大業(yè)務(wù)范圍，承管第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以增加公司收入。保險資金管理公司還應(yīng)根據(jù)資本市場發(fā)展趨勢，及時調(diào)整保險資金運用戰(zhàn)略，并為將來施行混業(yè)經(jīng)營和向國際金融業(yè)發(fā)展積累經(jīng)驗。

（四）完善保險資金運用監(jiān)管模式，增強風(fēng)險防范能力

當(dāng)前，我國保險資金運用監(jiān)管體系雖已初步形成，但仍需進一步完善監(jiān)管模式。在我國現(xiàn)有保險資金監(jiān)管模式基礎(chǔ)之上，明確保險資金的監(jiān)管定位和監(jiān)管目標(biāo)，建立一套適合我國資本市場和保險業(yè)特征的監(jiān)管方式。同時應(yīng)做到在嚴(yán)格監(jiān)管的形勢下，逐漸施行寬松政策，進一步放開保險資金應(yīng)用管理公司設(shè)立門檻，積極探索專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的設(shè)立制度，提高保險資金運用效率。另外，應(yīng)強化以償付能力為核心的監(jiān)管方式，充分發(fā)揮資本約束功能，保障保險資金運用全過程有據(jù)可依，促進保險公司自我監(jiān)管。并且應(yīng)建立保險資金動態(tài)的調(diào)整保障機制，通過資本市場優(yōu)化資金配置，強化分類監(jiān)管措施，保證保險公司抵御風(fēng)險能力，維護投保人的權(quán)益。此外還應(yīng)加快建設(shè)保險業(yè)監(jiān)管信息交流平臺，加強國內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)之間的合作與溝通，防范區(qū)域性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。且應(yīng)逐步建立保險資金投資產(chǎn)品的二級市場，滿足多元化保險資金配置需求，提高資金配置效率和保險產(chǎn)品的流動性。

（五）開拓多類型的保險產(chǎn)品與投資領(lǐng)域，延伸資金運用范圍

保險公司應(yīng)積開發(fā)具有多元保險資金用途的產(chǎn)品，從負(fù)債主導(dǎo)型向負(fù)債與資產(chǎn)互動型保險產(chǎn)品方向發(fā)展，不斷延伸資金應(yīng)用領(lǐng)域。一方面，設(shè)計與保險相關(guān)的理財產(chǎn)品或多元類型的險種，提升防范各類風(fēng)險能力的產(chǎn)品，進而增加資金應(yīng)用范圍；拓寬債券投資產(chǎn)品類型，實現(xiàn)由投資控制方式向比例控制方式轉(zhuǎn)變；降低保險公司與銀行間協(xié)議存款比例，提高企業(yè)債券投資比例。另一方面，保險公司在資產(chǎn)負(fù)債保持平穩(wěn)、準(zhǔn)備金充足情況下，可以選擇部分高風(fēng)險產(chǎn)品進行投資，借以提升資本收益。同樣，也可以進入權(quán)證、期貨、實業(yè)投資領(lǐng)域，或是參與金融租賃業(yè)務(wù)，實現(xiàn)資金的多元化用途。此外，保險資金可在中長期商業(yè)貸款領(lǐng)域進行投資，減少其對現(xiàn)有銀行利率的過度依賴，能夠充分發(fā)揮在市場中的作用。endprint