郭宇前

摘 要：在我國(guó)證券投資基金交易行為中，“羊群行為”是比較明顯的特征，一定程度上影響著股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行，因此，對(duì)證券投資基金的交易行為需要正確引導(dǎo)和看待。本文對(duì)證券投資基金的交易行為和其對(duì)市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析探討。

關(guān)鍵詞：證券投資基金；交易行為；市場(chǎng)影響

在投資基金中，有兩種投資結(jié)構(gòu)，即機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。其中，個(gè)人投資者向來(lái)被認(rèn)為是影響中國(guó)股市變化的重要因素，所以，我國(guó)對(duì)證券投資基金的投資者作出了針對(duì)性的調(diào)整，在促進(jìn)我國(guó)證券投資基金的發(fā)展的同時(shí)，實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中也出現(xiàn)了不少問(wèn)題，比如，基金試點(diǎn)階段的規(guī)范性不足等，導(dǎo)致我國(guó)投資基金市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性。因此，需要不斷研究并進(jìn)一步改善我國(guó)投資基金市場(chǎng)。

1 證券投資基金的交易行為

1.1 羊群行為

羊群行為主要是指在證券交易投資過(guò)程中，投資者出現(xiàn)的模仿和學(xué)習(xí)行為，從而導(dǎo)致不少投資者會(huì)在同一時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)相同的股票。具體來(lái)說(shuō)，在投資過(guò)程中出現(xiàn)羊群行為，會(huì)導(dǎo)致投資者從同一角度思考問(wèn)題，進(jìn)而采取類(lèi)似的應(yīng)對(duì)措施，或者采用接近的經(jīng)濟(jì)模型以及采取類(lèi)似的手法處理信息等等。在這樣的情況下，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)相應(yīng)地作出交易反應(yīng)，就仿佛羊群一般呈現(xiàn)了群體效應(yīng)，所以被稱(chēng)之為羊群行為[1]。對(duì)于羊群行為，不同人有著不同解讀，但總體來(lái)說(shuō)可以范圍兩種：一種認(rèn)為羊群行為會(huì)給股票市場(chǎng)的政策運(yùn)行帶來(lái)不利影響；另一種認(rèn)為羊群行為不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響。正如國(guó)外有些研究者認(rèn)為，基金持有人和基金經(jīng)理存在著一致的代理-委托關(guān)系，獲得最高報(bào)酬是共同目的，因而對(duì)于股票價(jià)值的判斷和采取的策略往往會(huì)不自覺(jué)地模仿，以免自己的推斷和市場(chǎng)實(shí)際情況相差太多。

1.2 反饋策略

反饋策略主要是指在股票市場(chǎng)交易過(guò)程中投資者采取的應(yīng)對(duì)策略，其主要有兩種方式，即反饋策略和負(fù)反饋策略。正反饋策略主要是指買(mǎi)下股票市場(chǎng)中的強(qiáng)勢(shì)股，同時(shí)將弱勢(shì)股票賣(mài)出的一種策略，負(fù)反饋策略正好與之相反。對(duì)于反饋策略的實(shí)施，證券分析師和基金經(jīng)理人是需要評(píng)估股價(jià)之后才進(jìn)行的，也就是說(shuō)要以股票過(guò)去的收益情況為基礎(chǔ)。然而以市場(chǎng)發(fā)展而言，股票未來(lái)的發(fā)展情況并非等同股票過(guò)去的收益情況，所以通過(guò)股票過(guò)去的收益情況來(lái)評(píng)估現(xiàn)行的股價(jià)是不科學(xué)的，因?yàn)槟菢釉u(píng)估出來(lái)的股票基礎(chǔ)價(jià)值有可能會(huì)和現(xiàn)行的股價(jià)產(chǎn)生很大的差異，進(jìn)而影響股價(jià)[2]。但對(duì)于證券投資基金交易中的反饋策略，有些學(xué)者也提出了不同的看法。比如，他們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的反饋策略就某種程度上來(lái)說(shuō)是存在理性意義的。因?yàn)榉答伈呗圆⒎莻}(cāng)促?zèng)Q定的，而是市場(chǎng)參與者在了解了股票市場(chǎng)信息之后，經(jīng)過(guò)一段較長(zhǎng)時(shí)間而作出的交易反應(yīng)，因而反饋策略是具有一定有效性的，并不會(huì)引起股票市場(chǎng)的大波動(dòng)。同時(shí)，不同機(jī)構(gòu)投資者會(huì)采取不同的反饋策略，比如，有些投資者采取正反饋策略，而有些投資者采取負(fù)反饋策略，這樣一來(lái)，兩者作用相互抵消，恰好有利于股票市場(chǎng)的平衡，從而股票市場(chǎng)得以正常運(yùn)行。

2 羊群行為產(chǎn)生的原因

2.1 上市公司行為與基金運(yùn)作模式之間的矛盾

基金投資從理論上來(lái)說(shuō)應(yīng)該適當(dāng)分散，充分發(fā)揮基金組合投資的優(yōu)勢(shì)，然而實(shí)際情況卻并非如此，我國(guó)的制度改革的不完善以及受市場(chǎng)約束力的影響，上市越早的公司往往獲取的經(jīng)濟(jì)盈利越少。所以，在我國(guó)股票市場(chǎng)中，藍(lán)籌股和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股并不多，投資者可投資的種類(lèi)不不多。另外，在經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)往往需要大量的資產(chǎn)重組，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征和經(jīng)營(yíng)收益狀況不穩(wěn)定，基金也不能保持固定的投資風(fēng)格，所以市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)基金買(mǎi)賣(mài)相同股票的情況[3]。

2.2 短線投機(jī)理念和理性投資的矛盾

從我國(guó)目前股票市場(chǎng)情況來(lái)看，短線投機(jī)觀念很?chē)?yán)重，呈現(xiàn)投機(jī)性高、換手率高的特點(diǎn)。基金理性投資理念、中短線投機(jī)觀念兩者之間的矛盾非常明顯，基金經(jīng)理往往被迫放棄理性投資理念和成長(zhǎng)性投資理念，改成短線投資，以順應(yīng)市場(chǎng)的短線投機(jī)觀念。

2.3 中小投資者的投資理念與基金性質(zhì)的矛盾

基金投資作為一種長(zhǎng)期投資，需要投資者從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度投資理財(cái)，然而實(shí)際情況卻是：很多投資者以短期投資理念為基金的投資理念，期盼在短期內(nèi)可以獲取明顯收益，帶來(lái)巨大收入。所以，當(dāng)基金凈資產(chǎn)值下降時(shí)，我國(guó)中小基金投資者就會(huì)改變投資理念，出現(xiàn)羊群效應(yīng)，進(jìn)而形成“羊群行為”。

3 投資基金交易行為對(duì)市場(chǎng)的影響

證券投資基金交易行為對(duì)市場(chǎng)的影響可以從以下三個(gè)方面分析：

3.1 羊群行為的影響

對(duì)于羊群行為對(duì)股市的影響，不同學(xué)者有有不同的看法，有些學(xué)者認(rèn)為基金經(jīng)理的判斷和建議與其報(bào)酬掛鉤，因此，基金經(jīng)理會(huì)為了獲得更好地業(yè)績(jī)，從而模仿其他人的行為，以免自己落后于市場(chǎng)同行，這樣一來(lái)，就會(huì)加大股票市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)壓力，股價(jià)劇烈波動(dòng)，從而影響了股市的正常運(yùn)行。然而有些學(xué)者又認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者如果獲取了更多的評(píng)估股票價(jià)值的信息，也會(huì)買(mǎi)入市場(chǎng)中價(jià)值被低估的股票，同時(shí)遠(yuǎn)離或者賣(mài)出價(jià)值被高估的股票。這樣一來(lái)，羊群行為雖然導(dǎo)致了個(gè)人投資者的不理性行為，但對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，卻可以作出理性的行為，從而讓股票市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，甚至促進(jìn)股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行。在這種條件下，股市并不會(huì)隨著羊群行為的出現(xiàn)而劇烈波動(dòng)[4]。

3.2 反饋策略的影響

對(duì)于反饋策略對(duì)股市的影響也存在不同的看法。在有效市場(chǎng)理論中，反饋策略是非理性的，所以會(huì)影響股市和股價(jià)的正常運(yùn)行，股票市場(chǎng)會(huì)因此劇烈波動(dòng)，對(duì)股市的健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響。但也有些學(xué)者認(rèn)為不同機(jī)構(gòu)投資者會(huì)按照自身的想法選擇投資策略，所以，股票市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)正反饋策略，也會(huì)出現(xiàn)負(fù)反饋策略，而這兩種策略正好可以相互抵消，其實(shí)不會(huì)影響實(shí)際的競(jìng)爭(zhēng)情況，也會(huì)給市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)較大波動(dòng)。

3.3 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

羊群行為從理論上來(lái)說(shuō)，其對(duì)股市的影響是雙向的，具體影響需要結(jié)合投資者具體的投資行為而定，所以，必須從實(shí)證方面來(lái)分析證券投資基金行為對(duì)市場(chǎng)的影響。有學(xué)者研究了上世紀(jì)末十年來(lái)美國(guó)幾百家的股票基金，發(fā)現(xiàn)并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的羊群行為，然而在小公司中發(fā)現(xiàn)了少量的羊群行為，主要原因是小公司缺乏足夠的股市信息，其基金經(jīng)理只能跟隨其他基金的交易行為[5]。另外，也有學(xué)者對(duì)市場(chǎng)公司股票基金展開(kāi)了實(shí)證研究，結(jié)果證明，在樣本中確實(shí)具有羊群行為，但卻沒(méi)有引起股票市場(chǎng)的波動(dòng)。由此可見(jiàn)，理性的羊群行為會(huì)促進(jìn)股市的運(yùn)行。

4 結(jié)束語(yǔ)

在證券投資基金交易中，羊群行為并不一定會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)不利影響，要根據(jù)實(shí)際情況來(lái)定。我國(guó)現(xiàn)行的股市中，由于存在很多因素，比如，國(guó)內(nèi)的制度、機(jī)構(gòu)投資者的思維、個(gè)人基金投資者的投資理念等等，才會(huì)出現(xiàn)不受控制的羊群行為，這恰好警醒了我國(guó)股市運(yùn)行制度需要進(jìn)一步改善。所以，我國(guó)相關(guān)部門(mén)和人員需要針對(duì)證券投資基金交易問(wèn)題，采取有效措施，盡可能控制羊群行為對(duì)股市的不利影響，加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管；提高上市公司的盈利書(shū)評(píng)；引導(dǎo)投資者采取正確的投資理念，從而促進(jìn)市場(chǎng)健康運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]張曉瑞.證券投資基金對(duì)股市波動(dòng)性影響的實(shí)證研究[D].西南大學(xué)，2016.

[2]孫貝.我國(guó)證券投資基金羊群行為的實(shí)證及演化博弈研究[D].中南大學(xué)，2013.

[3]亓彬.證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響及其作用渠道研究[D].山東大學(xué)，2013.

[4]尤佳.我國(guó)證券投資基金羊群行為及正反饋行為相關(guān)性研究[D].東北大學(xué)，2012.

[5]吳遲.我國(guó)證券基金股票需求反饋交易的實(shí)證分析[D].暨南大學(xué)，2011.endprint