董雨竹

【摘 要】中國債券市場規(guī)模較大，如今開通債券通意味著中國市場將與境外開展下一步的合作。債券通主要指境外對于中國債券市場的投資，政策實施后可以吸引外資進入中國市場，推動中國經(jīng)濟的發(fā)展；同時可以借此機會改善內(nèi)地債券市場的進一步完善，從企業(yè)評級到去杠桿，都會對于債券市場有推進作用；人民幣加入SDR，在北向通實施后可以促進人民幣國際化。但是風險與挑戰(zhàn)也是并存的，無論是稅收還是金融風險，都需要有應(yīng)對的政策，在實施過程中不斷的總結(jié)經(jīng)驗，也為未來的南向通做好準備。

【關(guān)鍵詞】債券通；投資；人民幣；風險

一、債券通簡介

1.債券通發(fā)展歷程

債券通的概念是在2016年1月被提出，港交所將其納入戰(zhàn)略規(guī)劃。2017年4月11日，國務(wù)院總理李克強會見香港特區(qū)長官時表示，近年將推出內(nèi)地和香港之間的“債券通”，加強內(nèi)地與香港的交流合作，也是中央政府制定的與港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃的一部分。

2017年6月21日，中國人民銀行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，相關(guān)文件也陸續(xù)發(fā)布，7月2日，中國人民銀行與香港金融管理局發(fā)布公告，決定批準香港與內(nèi)地“債券通”上線。其中，“北向通”于2017年7月3日上線試運行。

2.債券通

目前，官方?jīng)]有給出債券通的定義，但是綜合各種資料來看，債券通可以理解為一套關(guān)于境外投資者在境外購買境內(nèi)債券的制度安排。

二、債券通的意義

1.吸引境外投資

目前中國債券市場資金余額達63.7萬億元，但是境外投資只占到1.2%，與發(fā)達市場如德國45%、英國39%相比還有很大的差距?，F(xiàn)有的境外投資者主要通過QFII（合格境外機構(gòu)投資者）和RQFII（人民幣合格境外機構(gòu)投資者）的途徑進行投資。 開通了債券通之后，為境外投資提供了一種新的便捷途徑，通過境外賬戶進行交易，資金流入國內(nèi)市場。對于香港市場，債券通必將為香港帶來更多國際“活水”。這些增量資金進入香港之后，不僅有投資債券市場的需求，也有管理匯率風險和利率風險的需求。

數(shù)據(jù)顯示，“債券通”首日交易活躍，共有19家報價機構(gòu)、70家境外機構(gòu)達成142筆、70.48億元交易，交易以買入為主，共買入128筆、49.04億元，交易債券品種涵蓋國債、政策性金融債、政府支持機構(gòu)債券、同業(yè)存單、中期票據(jù)、短期融資券和企業(yè)債等各類債券。這為未來更多境外資金進入中國制造了良好的開端。

2.改善中國債券市場

人中國債券市場目前出現(xiàn)了嚴重的同質(zhì)化現(xiàn)象，企業(yè)評級失真會導致低效的資源配置、市場價格的扭曲。為了提升中國債券市場對于境外投資者的吸引力，必須要改善債券評級失真的現(xiàn)狀。五月，中美百日合作計劃中囊括了中國將允許外資金融服務(wù)公司提供信用評級服務(wù)，將有助于改善中國債券市場現(xiàn)狀。

同時，此次債券通也促進債券市場的改革。 實際上，促進非金融企業(yè)的占全融資、提高私人的直接融資比例是去杠桿的有效手段之一?；趥ǖ氖聦崳瑢⑦M一步提升企業(yè)債、公司債的比例，有益于企業(yè)以及境外投資者。

3.促進人民幣國際化

國際貨幣需要具備交易、投資以及儲蓄三大功能。人民幣在國際貿(mào)易中起到交易功能，通過港通股等也已具備投資功能，在儲蓄功能當面，需要促進人民幣國際化，將人民幣債券發(fā)展為各國的外匯儲備。

從2002年起，金融市場事實了諸多改革，也遇到過“股災(zāi)”“人民幣貶值”等事件，而今能夠進一步推進股票市場和債券市場的開放。目前中國債券市場規(guī)模位列世界第三，亞洲第二，債券通為境外投資提供了一個便捷的投資通道，對于進行全球資產(chǎn)的投資者以及有一定人民幣儲備的投資者都具有非常大吸引力。

2015年7月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知》，12月人民幣加入SDR，2016年底，深港通開通，伴隨著債券通的開通，人民幣國際化的進程由此更進一步。

三、風險與挑戰(zhàn)

“債券通”的開通同時帶來一些風險與挑戰(zhàn)。不同的債權(quán)市場互通互聯(lián)非常復雜，涉及到多滴交易、結(jié)算等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺的聯(lián)通，以及稅收、風險對沖、評級認可等多個方面。

關(guān)于稅收問題，一直比較模糊，目前存在的問題如對在內(nèi)地持有債券的利息收入收不收稅？鐵道債、國債、政策性金融債等有沒有特殊的政策？現(xiàn)在有沒有具體的文件來明確針對境外投資者這個主體。這些問題都有待于進一步研究，尋找對策。

而風險對沖工具也是我國債券市場提升的一個重要方面。其中信用風險、利率風險、匯率風險都需要進行考慮。信用風險如對于信用違約的事件如何公開透明處理，得到國際認可。利率風險對沖方面，目前還缺乏有效的金融工具。匯率風險上，可能需要通過開放境內(nèi)外匯市場，讓“債券通”吸引更多投資者。

對于這些風險和挑戰(zhàn)，央行有關(guān)負責人表示，將通過分步實施、完善相關(guān)支付安排、深化監(jiān)管與執(zhí)法合作等方式?，F(xiàn)階段實施“北向通”，還未開通“南向通”，影響總體可控。

四、總結(jié)

基于上述的分析，債券通對于我國債券市場，乃至國家經(jīng)濟都有著不可小覷的作用。在擴大內(nèi)需的國家政策下，債券通可以吸引外資，使得內(nèi)地資金周轉(zhuǎn)狀況得以改善。通過實施債券通可以進一步完善我國債券市場，在兩地以及未來的多地合作中，可以總結(jié)經(jīng)驗教訓，有利于市場的發(fā)展。中國的國家地位不斷提高，人民幣借此機會也可以得到更多的認可。與此同時，需要注意這個政策帶來的風險與挑戰(zhàn)。國家政策、法律條文等在債券通的實施的過程中逐步完善。

參考文獻：

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[2]張文斐.李小加談債券通：將為完善香港人民幣產(chǎn)品生態(tài)圈提供契機[J].期貨日報，2017：1.endprint