陳亮??

摘 要：近年來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢頭迅猛，眾籌、P2P、第三方支付等新金融模式的出現(xiàn)給傳統(tǒng)金融發(fā)展帶來了較大的挑戰(zhàn)。以眾籌為研究對象，通過綜述國際前沿文獻(xiàn)，理論上分析了眾籌的內(nèi)涵、特點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，并在此基礎(chǔ)上研究了眾籌的歷史沿革與興起背景，最后分析了眾籌的種類與模式。這對全方位理解眾籌這一創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)金融模式具有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：普惠金融；互聯(lián)網(wǎng)金融；建設(shè)路徑

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.27.047

1 眾籌的定義、特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)學(xué)意義理論綜述

眾籌建立在小微金融與眾包的基礎(chǔ)之上，因?yàn)楸姸啾娀I網(wǎng)站的興起而呈現(xiàn)出自己獨(dú)有的金融特征。Schwienbacher等（2010）定義眾籌為一個(gè)主要通過互聯(lián)網(wǎng)對金融資源供給的公開募集，其目的是支持某個(gè)項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)某個(gè)特定的目標(biāo)，交換的方式可以是捐贈(zèng)或者某種形式的回報(bào)或者投票權(quán)。Mollick（2013）認(rèn)為眾籌是一種初創(chuàng)企業(yè)或者個(gè)人，以文化的，社會(huì)的或者盈利為目的，通過互聯(lián)網(wǎng)而不是傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)，來從相對大量的投資者手中募集相對小金額的資金來資助其企業(yè)或者項(xiàng)目的一種努力。作為一種新型融資模式，眾籌首先也是一種金融活動(dòng)，在某種程度上，眾籌可以算是創(chuàng)投的另一種形式，可以歸類于直接融資之下。與眾包的概念類似，眾籌又有別于傳統(tǒng)的融資模式而具有一些新特征。首先，在相當(dāng)一部分眾籌活動(dòng)中，投資者不僅為項(xiàng)目融資，而且還積極參與項(xiàng)目實(shí)施，為項(xiàng)目的實(shí)施出謀劃策。其次，眾籌可以幫助創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得市場關(guān)注并與其潛在消費(fèi)者建立聯(lián)系。Belleflamme等 （2012） 研究發(fā)現(xiàn)眾籌項(xiàng)目的支持者多數(shù)是高價(jià)值的顧客，這意味著創(chuàng)業(yè)者能在產(chǎn)品正式推出前就可以通過眾籌項(xiàng)目與其高價(jià)值的潛在顧客群體建立聯(lián)系，獲得目標(biāo)顧客群體的數(shù)據(jù)特征，這對于企業(yè)來說是彌足珍貴的，也是傳統(tǒng)的融資方式不能提供的優(yōu)勢。在實(shí)踐中，創(chuàng)業(yè)者往往把很多類別的融資方式和眾籌一起來使用。通過眾籌募集到的款項(xiàng)往往只能占創(chuàng)業(yè)所需要資金的一部分。大部分項(xiàng)目發(fā)起人在眾籌網(wǎng)站募集款項(xiàng)以前已經(jīng)先期投入了一部分錢來發(fā)展和試驗(yàn)了自己的創(chuàng)意，這部分錢大多數(shù)來自于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)及其家人朋友。創(chuàng)業(yè)者常常會(huì)使用的一個(gè)融資模式是“自助金融（Bootstrapping Finance）”，其理論強(qiáng)調(diào)在沒有外部的幫助或者資本的情況下，靠內(nèi)部的現(xiàn)金流和謹(jǐn)慎的支出來創(chuàng)業(yè)和獲得發(fā)展。研究表明，在美國500強(qiáng)企業(yè)中，大部分都是依靠自助金融的形式開始創(chuàng)業(yè)的。當(dāng)然，自助金融不代表永遠(yuǎn)都不需要向外籌資，更常見的做法是創(chuàng)業(yè)早期自助，到中后期則向外尋求投資。自助式創(chuàng)業(yè)的好處主要體現(xiàn)在不用浪費(fèi)時(shí)間在融資活動(dòng)中；先集中精力創(chuàng)造價(jià)值和營收的模式會(huì)使得日后融資更加容易；有助于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)增資后維持控制權(quán)；因?yàn)樽灾Ｊ绞褂玫氖莿?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)自己的錢，所以有助于養(yǎng)成不浪費(fèi)資金的好習(xí)慣，也有助于提煉出更加獨(dú)創(chuàng)性和不容易被復(fù)制的商業(yè)模式。在某種程度上，眾籌與自助融資是很類似的，都是盡一切可能的渠道去募集資金；創(chuàng)業(yè)者都利用一些比較有創(chuàng)意的方式，而不是傳統(tǒng)的融資渠道，來資助其個(gè)人的事業(yè)。當(dāng)然，眾籌與自助融資在很多方面也是不一樣的，最重要的是，不像自助融資主要依靠內(nèi)部資源和主動(dòng)的現(xiàn)金管理技術(shù)，創(chuàng)業(yè)者往往依靠眾籌來吸引外部投資者。自助金融的形式很難支持企業(yè)的快速成長，因?yàn)槠涮卣魇顷P(guān)注現(xiàn)金流的產(chǎn)生，常常要考慮的是如何使開銷創(chuàng)造的價(jià)值最大化。因此，

籌可以成為小企業(yè)或者基于項(xiàng)目的構(gòu)思比較現(xiàn)實(shí)的選擇。

2 眾籌的歷史沿革和興起背景

眾籌可以被視為是微小貸款和眾包兩種創(chuàng)新概念在Web2.0時(shí)代的自然衍生物。Kleemann等（2008） 隨后將眾包定義為當(dāng)以利潤為導(dǎo)向的企業(yè)，將其制造或者銷售必不可少的部分工作，在互聯(lián)網(wǎng)上以公開征集的方式外包給普通大眾，以試圖動(dòng)員個(gè)人對該公司的生產(chǎn)過程做出免費(fèi)的或者顯著低于公司原本所需成本的貢獻(xiàn)時(shí)，這一現(xiàn)象即為眾包。Lee等（2008）從幾個(gè)維度描述了web 2.0。技術(shù)上是基于電腦能夠自動(dòng)處理信息，意味著信息能夠被更容易地傳播，并以別的形式被重組。

眾籌這種新型融資方式之所以在美國盛行，主要有以下幾大歷史背景：首先，小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)因?yàn)橐?guī)模較小，缺乏歷史資信數(shù)據(jù)來吸引投資者，因此很難獲得譬如銀行貸款、天使基金或者風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，一直存在融資難的問題。Cosh等（2009）曾經(jīng)指出，業(yè)界廣泛認(rèn)識(shí)到新公司在其初創(chuàng)階段往往很難爭取到外部的金融支持，例如銀行貸款或者股權(quán)投資等。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的金融手段是低效的，或者是不足以支持社會(huì)化企業(yè)的創(chuàng)立和增長的。很多學(xué)者都指出，很多初創(chuàng)企業(yè)之所以無法成功融資，部分原因是缺乏能夠抵押給金融投資者的資產(chǎn)。其次，在金融危機(jī)，尤其是后危機(jī)時(shí)代，雖然美國采取了量化寬松的貨幣政策，但是由于美國銀行業(yè)收緊了貸款發(fā)放，導(dǎo)致大量小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的融資困難進(jìn)一步加劇。再次，眾籌這種新型態(tài)的融資方式可以讓眾多原本被人忽略的創(chuàng)意得以實(shí)現(xiàn)，有助于企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者滿足消費(fèi)者個(gè)性化的需求。最后，互聯(lián)網(wǎng)尤其是社交網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展使金融資本的核心價(jià)值減弱，客觀上也為通過眾籌進(jìn)行融資和創(chuàng)業(yè)提供了可能。

3 眾籌的種類與模式

Kappel （2009）將眾籌活動(dòng)分成事前眾籌和事后眾籌兩種形態(tài)。事后眾籌是指項(xiàng)目支持者購買已經(jīng)完成的產(chǎn)品，也就是所謂的購買自己想要的產(chǎn)品的商業(yè)模式。事前眾籌是一種更有吸引力的商業(yè)模式，投資者資助一個(gè)還沒有完成的項(xiàng)目，通過參與項(xiàng)目決策和資本分配的過程來使項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。 Hemer（2011）把眾籌項(xiàng)目依據(jù)兩個(gè)條件進(jìn)行了分類：商業(yè)背景或項(xiàng)目目標(biāo)，以及初始的組織性。根據(jù)第一個(gè)條件，眾籌可以被分為非盈利性的，盈利性的和介于二者之間的。根據(jù)第二個(gè)條件，眾籌可以被分為獨(dú)立的（由個(gè)人創(chuàng)立，沒有組織機(jī)構(gòu)背景的），內(nèi)嵌式的（由現(xiàn)有的私人或者公共機(jī)構(gòu)發(fā)起，作為其組織的一部分來運(yùn)作）以及新設(shè)立的（以市場上現(xiàn)有的任何組織機(jī)構(gòu)形式來獨(dú)立地創(chuàng)立）三種。Schwienbacher等（2010） 在一本名為《創(chuàng)業(yè)金融手冊》的書中將眾籌活動(dòng)歸納為三個(gè)種類，分別是捐贈(zèng)，被動(dòng)投資和主動(dòng)投資。捐贈(zèng)不同于投資，出資者不要求任何形式的物質(zhì)回報(bào)。主動(dòng)投資與被動(dòng)投資的區(qū)別在于投資者是否能夠直接影響到項(xiàng)目的結(jié)果。endprint

支持者投資眾籌項(xiàng)目的模式主要有四種。在實(shí)踐中，四種模式往往可能混雜而無法截然分開，因?yàn)楸娀I項(xiàng)目往往允許其支持者在一個(gè)項(xiàng)目中可以同時(shí)達(dá)到不同的目的。

第一種眾籌模式是捐贈(zèng)模式，項(xiàng)目支持者對慈善和人道項(xiàng)目進(jìn)行捐贈(zèng)，從其捐贈(zèng)的項(xiàng)目中無法得到任何直接的物質(zhì)回報(bào)，但是可以得到某種形式的答謝。答謝通常是對不同級別資金捐獻(xiàn)的感謝，例如在眾籌電影片尾出現(xiàn)的致謝名單，或者是被捐助學(xué)生發(fā)送的感謝卡等。

第二種模式是借貸模式，支持者把錢借貸給某個(gè)項(xiàng)目并期望得到某個(gè)利息率的利息回報(bào)。在小微金融的借貸中，放款人往往對社會(huì)責(zé)任更加感興趣而不是太在乎其利息回報(bào)，帶有某種贊助形式。這種模式的典型代表是P2P網(wǎng)絡(luò)貸款。

第三種模式，基于回報(bào)的眾籌，是目前主流的眾籌模式，也是本文研究的重點(diǎn)。在這種模式中，項(xiàng)目支持者因?yàn)橘Y助某個(gè)項(xiàng)目而獲得某種形式的回報(bào)，例如獲得產(chǎn)品研發(fā)的樣品或最終產(chǎn)品等。以回報(bào)為基礎(chǔ)的眾籌把其項(xiàng)目支持者當(dāng)作是早期的顧客，愿意傾聽他們的意見和建議，提供更優(yōu)惠的價(jià)格或者是某種特別的福利等?；诨貓?bào)的眾籌很大程度上類似產(chǎn)品預(yù)售或者預(yù)訂，是一種有效募集初始資金來創(chuàng)造新產(chǎn)品的方式。

最后一種眾籌模式是股權(quán)眾籌。在2012年4月美國JOBS法案通過后，股權(quán)眾籌合法化，眾籌項(xiàng)目也可以視項(xiàng)目支持者為投資者，給予其股權(quán)或者類似的投資回報(bào)。目前股權(quán)眾籌還不是主流。

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