方林鳳

【摘要】為了緩解環(huán)境污染帶來的生存壓力，我國出臺(tái)了多項(xiàng)環(huán)保政策與優(yōu)惠推動(dòng)環(huán)保企業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)對環(huán)保工程的開展加大投入力度。而目前，國內(nèi)資質(zhì)最為優(yōu)秀且具備完備科研實(shí)力的企業(yè)是浙江地區(qū)的菲達(dá)環(huán)?？萍加邢薰?，也是國家唯一的重大技術(shù)裝備國產(chǎn)化基地，是中國大氣環(huán)境治理的排頭兵。本文對菲達(dá)環(huán)保主要采取對比的分析方法，分別從宏觀環(huán)境、環(huán)保行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢、公司基本面及財(cái)務(wù)狀況三個(gè)方面展開分析，旨在利用有關(guān)數(shù)據(jù)得出一個(gè)系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估體系，供同行借鑒和了解市場。

【關(guān)鍵詞】環(huán)保產(chǎn)業(yè)；投資價(jià)值；財(cái)務(wù)預(yù)測

【中圖分類號(hào)】F832.51

引言

社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)人們生活水平提高，但隨之而來的環(huán)境惡化、水污染、垃圾增多等問題日益凸出。自然環(huán)境受到嚴(yán)重破壞，環(huán)境污染問題已經(jīng)成為當(dāng)下阻礙社會(huì)發(fā)展的主要原因之一。在環(huán)境問題日益嚴(yán)重的情形下，世界各國都開始重點(diǎn)解決環(huán)境污染問題，把其當(dāng)成是國家發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，盡全力鞭策低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)的成長，并同時(shí)達(dá)到長遠(yuǎn)效益。自國內(nèi)出臺(tái)了有關(guān)可持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)規(guī)條之后，我國的環(huán)保資產(chǎn)同比上升了17%，而到了后來幾年，其收益總額度高達(dá)3.9萬億元以上，較之之前的利潤收成還要多出了幾個(gè)百分點(diǎn)，可謂一項(xiàng)具有投資和前景價(jià)值的行業(yè)。菲達(dá)環(huán)保作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，有著巨大的發(fā)展前景，并具備了充分的長遠(yuǎn)發(fā)展能效。

一、環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢

（一）良好的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

2016是“十三五”規(guī)劃的開局之年，是我國生態(tài)文明建設(shè)向縱深發(fā)展之年，更是環(huán)境污染治理卓有成效的一年。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“十三五”規(guī)劃期間環(huán)保投資總額達(dá)到約17萬億元，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)一躍成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大助力。資料顯示，2014年的全國環(huán)境污染治理投資額約為9 576億元，是“十二五”期間規(guī)劃總額的3倍還要多，環(huán)保產(chǎn)業(yè)將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱。自2007年以來中央財(cái)政節(jié)能環(huán)保支出呈增長趨勢，2016年中央財(cái)政節(jié)能環(huán)保支出執(zhí)行數(shù)為295.49億元，中央本級(jí)支出執(zhí)行數(shù)為27 781.04億元，與環(huán)保產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的污染防治預(yù)算數(shù)為2.7億元。良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于上市公司的經(jīng)營與發(fā)展，目前國內(nèi)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為環(huán)保行業(yè)的發(fā)展提供了穩(wěn)定的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）眾多的環(huán)保政策環(huán)境

自從改革開放以后，我國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策制定越來越多，至今已有200多項(xiàng)。在管理上的政策達(dá)到70%，而剩下的部分一半是對應(yīng)科研實(shí)力上的，而另一個(gè)則是對財(cái)政的調(diào)控。比方說，上世紀(jì)末，出臺(tái)的可持續(xù)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方略與科研指標(biāo)體系，都規(guī)范了環(huán)保行業(yè)的整體內(nèi)涵，對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重大意義。在整個(gè)節(jié)能環(huán)保體系上的法律法規(guī)政策制定，行政管理過程中的法律法規(guī)制定，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上的環(huán)境改善相關(guān)法律法規(guī)，有關(guān)犯罪的責(zé)任追究法律法規(guī)等，我國都給予重視。同時(shí)，還包含了經(jīng)濟(jì)法律上的法律規(guī)范。從上述的論述中可以得出，節(jié)能環(huán)保行業(yè)是一個(gè)綜合性極強(qiáng)的行業(yè)，包含眾多的法律法規(guī)，這有利地保障了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展。

（三）優(yōu)惠的財(cái)稅政策環(huán)境

我國在財(cái)政政策上也推崇一定的原則，即遵循廣大公眾服務(wù)，為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)資金的匱乏提供有效的幫助。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開財(cái)政資金的支持和幫助，因此財(cái)政資金對環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有重大的影響效用。

稅收政策對我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有巨大影響，作為國家宏觀調(diào)控不可忽視的一個(gè)重要手段，在政府資源配置優(yōu)化的作用極其明顯。促進(jìn)我國各大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最有效的方式就是調(diào)整稅收政策，進(jìn)行有目的性的引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有效調(diào)整我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)中，稅收政策的效用也是一樣的，稅收政策是否合理，對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重大影響。當(dāng)前，我國實(shí)施節(jié)能環(huán)保相關(guān)稅收政策，主要目的就是給該產(chǎn)業(yè)提供相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。通過減免稅收、稅收抵扣等方式來提供優(yōu)惠服務(wù)，從政策方面去支持環(huán)保行業(yè)的發(fā)展。

二、菲達(dá)環(huán)保股份有限公司基本面分析

（一）菲達(dá)環(huán)保股份有限公司概況

菲達(dá)在我國的環(huán)保企業(yè)中是較為典型的，規(guī)模大發(fā)展速度快，已經(jīng)成為了國家認(rèn)定的重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，在我國環(huán)保企業(yè)當(dāng)中的地位不可替代。自其成立之初，菲達(dá)環(huán)保企業(yè)依照國家規(guī)范，同時(shí)溝通國外成熟技術(shù)成果，創(chuàng)新了新的環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)，諸如油煙處理分析部，可焚燒垃圾應(yīng)對系統(tǒng)，對煙氣排放方面的研究，電能調(diào)控的輸送可持續(xù)進(jìn)行詳盡的處理，而到了后期，該企業(yè)已經(jīng)成功探索出關(guān)于除塵，空煙等板塊的技術(shù)檢測，并增設(shè)了長江流域一帶的子分部。同時(shí)基于其成熟的產(chǎn)業(yè)實(shí)力，多次獲得國家頒發(fā)的認(rèn)證證書以及獎(jiǎng)勵(lì)基金。

（二）公司財(cái)務(wù)分析

1.盈利能力分析

從表1中數(shù)據(jù)可以看出，菲達(dá)環(huán)保的主營業(yè)務(wù)利潤率與成本費(fèi)用利潤率均低于同行業(yè)和平均值，但從2014年到2016年一直在平穩(wěn)的增長，這說明菲達(dá)環(huán)保的經(jīng)濟(jì)效益良好，有無限的發(fā)展與獲利空間。凈資產(chǎn)收益率低于行業(yè)均值，但這并不說明菲達(dá)環(huán)保的盈利能力不強(qiáng)，而是公司規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)也在不斷增加，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)潛心開發(fā)新產(chǎn)品，采用新的管理模式來提高企業(yè)的利潤率增長，這就降低了公司凈資產(chǎn)收益率。

2.償債能力分析

從表2中數(shù)據(jù)可以看出，2016年和2014年菲達(dá)環(huán)保的流動(dòng)比率低于行業(yè)均值，2015年略高于行業(yè)均值，但均低于基準(zhǔn)值2；速動(dòng)比率不但低于行業(yè)均值，也低于基準(zhǔn)值1，這說明菲達(dá)環(huán)保存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。表中數(shù)據(jù)顯示，菲達(dá)環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值，處于行業(yè)的中上水平，這是公司通過舉債經(jīng)營，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開拓市場造成的，對于公司的發(fā)展以及利潤獲取有極大幫助。

3.資產(chǎn)運(yùn)營能力

從表3數(shù)據(jù)中可以看出，近三年菲達(dá)環(huán)保的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)均值，與同行業(yè)相比處于較高的水平，這是公司采取價(jià)格戰(zhàn)，實(shí)行薄利多銷戰(zhàn)略，從而加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。表中數(shù)據(jù)顯示，2014年和2015年菲達(dá)環(huán)保的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都高于整個(gè)行業(yè)均值，表明企業(yè)的應(yīng)收賬款回收時(shí)間短，速度快，避免壞賬呆賬的情況導(dǎo)致企業(yè)的償債能力變?nèi)酰?016年應(yīng)收賬款回收期長，部分款項(xiàng)未能及時(shí)收回，使企業(yè)可流通資金減少。只要企業(yè)的資金流動(dòng)率高，自然償債能力就會(huì)提高。表中數(shù)據(jù)顯示，菲達(dá)環(huán)保的存貨周轉(zhuǎn)率都低于行業(yè)均值，處于同行業(yè)中的中下水平，這可能是公司銷售宣傳不足導(dǎo)致存貨滯留造成的。由上分析可知，菲達(dá)環(huán)保的資產(chǎn)運(yùn)營能力存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但有較大的改進(jìn)余地。endprint

4.成長能力分析

從表4中數(shù)據(jù)可以看出，菲達(dá)環(huán)保的主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)增長率呈下降趨勢，凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率先上升后下降，但總體來說各項(xiàng)指標(biāo)高于行業(yè)平均水平，其業(yè)務(wù)發(fā)展較為穩(wěn)定，盈利情況較好，且資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，都體現(xiàn)了菲達(dá)環(huán)保的投資價(jià)值。

三、菲達(dá)環(huán)保估值分析

（一）市盈率估值法

市盈率反映的是市場價(jià)格與當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系，可以體現(xiàn)出投資者為獲得報(bào)酬所愿意付出的代價(jià)，同時(shí)它也被用來衡量一個(gè)企業(yè)的獲利能力，是作為一個(gè)公司投資價(jià)值的有效指標(biāo)。表5就是以市盈率估值法來對菲達(dá)環(huán)保進(jìn)行的投資價(jià)值分析。

從理論上講，市盈率越低的企業(yè)越具有投資價(jià)值，因?yàn)槭杏实驼f明企業(yè)的投資回收期短，風(fēng)險(xiǎn)較小，投資價(jià)值也就隨之越高，反之，則說明風(fēng)險(xiǎn)越大，回本期越長。從表5中可以看出菲達(dá)環(huán)保2015年的市盈率比行業(yè)平均水平低出很多，2016年和2014年的市盈率略高于行業(yè)V平均水平，從其他角度來看菲達(dá)環(huán)保還是有一定的投資價(jià)值。同時(shí)隨著科技和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，環(huán)境污染的不斷加劇，人們對科技產(chǎn)品以及對環(huán)保設(shè)備的要求越來越高，然而菲達(dá)環(huán)保在這一方面有著自己獨(dú)到的技術(shù)，公司憑借著濕式電除塵技術(shù)與低溫電除塵技術(shù)，始終走在行業(yè)的前列。

（二）EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）法

EV/EBITDA又稱企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，在衡量公司價(jià)值上的使用極其廣泛，倍數(shù)計(jì)算結(jié)果如果比行業(yè)的平均水平高的話，那就是高估，反之就是低估。其中，公司價(jià)值EV=市值+總負(fù)債-總現(xiàn)金

EBITDA=EBIT+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用，EBIT=凈利潤+所得稅+利息

由東方財(cái)富網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)可知，菲達(dá)環(huán)保2017年第一季度的總股本數(shù)為40 680萬股，股票的均價(jià)為11.7元每股，即

市值=40 680萬股×11.7=475 956萬元，總負(fù)債為550 466.08萬元，總現(xiàn)金為62 130.22萬元，即

公司價(jià)值EV=475 956+550 466.08-62 130.22=964 291.86萬元

EBIT=凈利潤+所得稅+利息=1 730.87+759.54+388.47=2 878.88萬元

EBITDA=EBIT+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用=2 878.88+5 698.5+644.73=9 222.11萬元

所以，EV/EBITDA=964 291.86/9 222.11=104.56倍

因?yàn)榉七_(dá)環(huán)保的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)104.56遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于環(huán)保行業(yè)的倍數(shù)37.1，因此具有較大的發(fā)展?jié)摿σ约巴顿Y價(jià)值。endprint