李兆慧　宋建波

【摘要】近年來(lái)，銀行委外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，“委外”成為當(dāng)今金融界最熱門的詞匯。但作為一種銀行創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，委外帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。本文從委外業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀入手，分析委外業(yè)務(wù)給單體銀行和金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，進(jìn)而提出針對(duì)性的管理建議，希望本文的觀點(diǎn)能對(duì)委外業(yè)務(wù)的發(fā)展起到一定的借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；委外投資業(yè)務(wù)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；高杠桿風(fēng)險(xiǎn)

【中圖分類號(hào)】F832.2

近兩年在利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)荒的背景下，銀行委外業(yè)務(wù)如火如荼地進(jìn)行。委外投資規(guī)模不斷增加，參與其中的機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多，其對(duì)金融市場(chǎng)的影響力也逐漸擴(kuò)大。由于近期銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管文件的出臺(tái)，委外業(yè)務(wù)面臨壓力，不少銀行開(kāi)始提前贖回一部分委外資金，這給股市和債市造成了一定的沖擊。因此，開(kāi)展銀行委外業(yè)務(wù)的研究對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，而之前對(duì)于這方面的研究較為匱乏。本文通過(guò)對(duì)委外業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)分析，有助于加強(qiáng)委外業(yè)務(wù)的合理發(fā)展及審慎監(jiān)管。

一、委外業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

委外業(yè)務(wù)，即指委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人，由外部機(jī)構(gòu)管理人按照約定的范圍進(jìn)行主動(dòng)管理的投資業(yè)務(wù)模式。目前，委外業(yè)務(wù)資金提供方主要是商業(yè)銀行。與銀行合作的委外投資管理者一般為券商資管、保險(xiǎn)資管、信托、公募基金、基金專戶、基金子公司、私募基金等。委外資金投資組合策略多樣，涉及固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2016年統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，2016年基金公司及基金子公司專戶中來(lái)源于銀行委托資金的規(guī)模為9.15萬(wàn)億，占其總資金規(guī)模超過(guò)58.1%，如表1所示。全口徑下銀行委托基金及基金子公司的資金規(guī)模接近10萬(wàn)億，再加之委托券商資管、公募基金、私募基金等的資金，委外的規(guī)?？梢?jiàn)一斑。

委外業(yè)務(wù)模式主要有產(chǎn)品模式和投資顧問(wèn)模式兩種。產(chǎn)品模式是資金委托方通過(guò)證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃、基金專戶的模式與管理人進(jìn)行產(chǎn)品合作，外部機(jī)構(gòu)收取固定管理費(fèi)率（一般為4%～5%）以及超額業(yè)績(jī)分成。投資顧問(wèn)模式多見(jiàn)于受政策限制的農(nóng)商行，該模式下，銀行根據(jù)委外機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)自行操作。

委外業(yè)務(wù)的資金來(lái)源有白營(yíng)資金和理財(cái)資金。具體而言，銀行發(fā)行同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品成為籌集委外資金的重要手段。從2014年以來(lái)，銀行同業(yè)存單的規(guī)模不斷攀升，托管量在2017年4月已超過(guò)8萬(wàn)億。而理財(cái)產(chǎn)品方面，除外資銀行以外，各類銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模在2015～2016年間均快速增長(zhǎng)，2016年12月對(duì)比2015年1月的增量占比高于44%，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)達(dá)到241%，如表2所示。不僅如此，理財(cái)產(chǎn)品中銀行同業(yè)類產(chǎn)品增長(zhǎng)尤為顯著，2015年12月銀行同業(yè)類理財(cái)產(chǎn)品在理財(cái)資金存續(xù)總額中占比為12.77%，而到2016年12月增長(zhǎng)為20.61%，如圖1所示。由此可見(jiàn)，銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，迅速擴(kuò)大了表內(nèi)表外資產(chǎn)規(guī)模，大量資金需要投放使用，而由于投資團(tuán)隊(duì)能力不足或政策法規(guī)、監(jiān)管文件限制，銀行產(chǎn)生了委托外部機(jī)構(gòu)投資的需求。

從宏觀背景上看，委外業(yè)務(wù)在利率市場(chǎng)化、持續(xù)“資產(chǎn)荒”的金融市場(chǎng)環(huán)境下產(chǎn)生。隨著利率市場(chǎng)化的深入，“存款理財(cái)化”趨勢(shì)明顯，導(dǎo)致銀行的負(fù)債成本上升，負(fù)債穩(wěn)定性下降。因此，銀行需要提高資金運(yùn)用的收益率，在資產(chǎn)端尋求機(jī)會(huì)，由此助推了委托投資的規(guī)模與速度。另一方面，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)是信貸業(yè)務(wù)，但隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資回報(bào)率下行，“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的資產(chǎn)變得越來(lái)越稀缺，而銀行資金規(guī)模近年來(lái)不斷增長(zhǎng)，這樣負(fù)債端高成本和收益端低回報(bào)的不匹配造成了“資產(chǎn)荒”。在“資產(chǎn)荒”的壓力下，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)無(wú)法創(chuàng)造足夠的收益，銀行為追求投資種類多元化，解決銀行內(nèi)部投資空白，陸續(xù)將部分資金委托給外部管理機(jī)構(gòu)。

委外業(yè)務(wù)是銀行謀求資管業(yè)務(wù)升級(jí)的一種創(chuàng)新手段，從其運(yùn)作模式可以看出，適度的委外可以實(shí)現(xiàn)“多方共贏”。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，一方面可以增加資產(chǎn)配置種類，拓寬投資標(biāo)的范圍，特別是能加入一些權(quán)益類資產(chǎn)；另一方面能利用受托方的資源培養(yǎng)人才，獲得宏觀研究、行業(yè)判斷等方面的信息，加強(qiáng)自身投研團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)能力建設(shè)。對(duì)委外機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，委外能幫助拓寬其資金來(lái)源，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，委外一定程度上能拓寬融資渠道，有利于存在融資難題的企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行融資。

二、委外業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題

委外這一新興業(yè)務(wù)在滿足銀行拓寬投資渠道需求的同時(shí)也面臨爭(zhēng)議和風(fēng)險(xiǎn)。從微觀和宏觀兩個(gè)層面來(lái)分析，有以下一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，需要高度重視。

（一）微觀層面：?jiǎn)误w銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大

銀行委外業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。從金融服務(wù)流程上看，銀行用代理制度、信托關(guān)系等，將資金委托外部機(jī)構(gòu)管理，一定程度上增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。委托方和受托方存在信息不對(duì)稱，委托方對(duì)受托方的信用資質(zhì)、歷史業(yè)績(jī)、投研能力和風(fēng)控體系等無(wú)法完全了解；同時(shí)，僅通過(guò)雙方的資管協(xié)議，銀行不能全面掌控委外資金的投資策略、范圍，導(dǎo)致銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)控制上處于被動(dòng)地位。在這種情況下，如果委外資金經(jīng)受托方管理后達(dá)不到允諾收益率甚至不能保本，雙方將面臨責(zé)任誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，損失誰(shuí)來(lái)彌補(bǔ)的糾紛。該種資管方式在法律上無(wú)法保證收益率和保本，若基于雙方協(xié)議通過(guò)合同法來(lái)主張，又存在對(duì)受托方投資過(guò)失舉證難的問(wèn)題。

從投資標(biāo)的信用資質(zhì)上看，銀行受監(jiān)管約束和投資能力限制，自營(yíng)投資范圍有限，投資標(biāo)的要求具有高信用等級(jí)或擔(dān)保。而外部受托機(jī)構(gòu)在允諾收益率的壓力下，會(huì)傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品，投資標(biāo)的信用等級(jí)較低，PPN、次級(jí)債、交易所發(fā)行的城投私募債和收益率較高的民企債均成為受托機(jī)構(gòu)的資金配置選項(xiàng)。據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，從委外資金投資的品種占比上看，低品質(zhì)的債券品種占比較高，如AA級(jí)債券約占75%，AA+級(jí)債券約占10%?？梢钥闯?，銀行委外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較低，一旦出現(xiàn)大面積集中性的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，銀行委外資產(chǎn)將受到不小的沖擊。endprint

（二）宏觀層面：金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)加大

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

委外資金規(guī)模巨大，尤其是債券型投資占比高。一旦銀行大規(guī)模贖回委外資金，將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，損害有關(guān)各方的利益。

第一，委外資金期限錯(cuò)配可能引發(fā)大規(guī)模贖回。銀行委外資金的主要來(lái)源是理財(cái)資金，實(shí)際操作中會(huì)將短期的理財(cái)資金投向長(zhǎng)期的資產(chǎn)項(xiàng)目以提高收益率。這種短債長(zhǎng)投、期限錯(cuò)配的投資方案要求銀行不斷地發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行償付。如果舊的理財(cái)產(chǎn)品到期，而新的理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有順利發(fā)行，銀行迫于自身的流動(dòng)性壓力將有可能贖回委外資金。

第二，達(dá)不到收益目標(biāo)的委外資金可能會(huì)被贖回。在股市債市疲軟、“資產(chǎn)荒”愈演愈烈的情況下，委外受托管理者也面臨配置難的問(wèn)題。部分銀行委外資金出現(xiàn)成本收益倒掛的情況，委外投資收益達(dá)不到預(yù)期，為控制虧損銀行很可能大面積贖回委外資金。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2016年統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，2016年基金公司專戶債券類產(chǎn)品的平均收益率僅為2.9%，如表3所示。由此可見(jiàn)，銀行委外資金中投向基金公司的部分，平均收益率并不高，可能引起大規(guī)模的贖回。

第三，監(jiān)管條文的出臺(tái)可能導(dǎo)致委外大規(guī)模贖回。近期在銀監(jiān)會(huì)接連下發(fā)的多份指導(dǎo)文件中，46號(hào)文《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》提到，非銀機(jī)構(gòu)利用委外資金進(jìn)一步加杠桿、加久期、加風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象屬于理財(cái)空轉(zhuǎn)套利的范疇，銀行機(jī)構(gòu)需對(duì)此進(jìn)行自查。在監(jiān)管壓力下，一些銀行開(kāi)始逐步贖回委外資金，縮小委外投資規(guī)模。從圖2中可以看出，2017年4月，銀行同業(yè)存單發(fā)行量有顯著的下滑，說(shuō)明一部分同業(yè)存單可能未滾動(dòng)發(fā)行，這意味著這部分同業(yè)存單支持的委外投資可能被提前贖回。

2.高杠桿風(fēng)險(xiǎn)

委外投資提高了金融市場(chǎng)的杠桿水平，一旦出現(xiàn)突發(fā)性事件，容易產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

從委托方來(lái)看，2014年末至2015年，利率顯著下行，銀行較低的資金成本與市場(chǎng)資產(chǎn)收益率之間產(chǎn)生了穩(wěn)定的利差，銀行為謀求更高的收益，通過(guò)主動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以加大杠桿加大利潤(rùn)。在存款和個(gè)人理財(cái)增長(zhǎng)緩慢的情況下，銀行通過(guò)大量發(fā)行同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)擴(kuò)充負(fù)債。在獲得大量資金后，銀行一方面直接進(jìn)行委外投資，另一方面還會(huì)利用這些資金繼續(xù)去購(gòu)買同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)，經(jīng)過(guò)幾輪同業(yè)嵌套、疊加杠桿之后，再進(jìn)行委外投資?？梢钥闯?，同業(yè)資金在銀行領(lǐng)域形成了資金空轉(zhuǎn)，并且已經(jīng)疊加了杠桿。

從受托方來(lái)看，從銀行得到的委外資金大多被投入債市，受托方為達(dá)到允諾收益率并擴(kuò)大自身收益，會(huì)以場(chǎng)內(nèi)債券回購(gòu)、場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和分級(jí)基金的方式加杠桿，杠桿水平大致在1：1.5至1：4之間。

此外，通過(guò)以下數(shù)據(jù)也能證明委外業(yè)務(wù)中的加杠桿現(xiàn)象。從表4中得出，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率在4%～5%，而很多信用債的收益率僅在3.5%左右。理財(cái)產(chǎn)品之所以能實(shí)現(xiàn)如此

高的收益率，背后的原因很可能是通過(guò)委外業(yè)務(wù)進(jìn)行期限錯(cuò)配，疊加杠桿。

可以看出，銀行以同業(yè)資金來(lái)支撐數(shù)倍的債券資產(chǎn)，使得委外業(yè)務(wù)成為誘發(fā)高杠桿的重要資金來(lái)源。另外，由于銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)沒(méi)有體現(xiàn)委外資產(chǎn)配置，只體現(xiàn)了同業(yè)投資，真正的杠桿風(fēng)險(xiǎn)游離在監(jiān)管之外。

三、對(duì)委外業(yè)務(wù)的管理建議

從銀行層面來(lái)看，在進(jìn)行委外投資時(shí)，銀行要注重風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)督管理。在選擇委外機(jī)構(gòu)時(shí)，要做好風(fēng)控和盡職調(diào)查，從業(yè)務(wù)規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)控體系、組織結(jié)構(gòu)、服務(wù)鏈條、投研能力等各方面篩選委外機(jī)構(gòu)。比如，銀行在選擇債券管理人時(shí)，根據(jù)資金規(guī)模做排名，取前面的機(jī)構(gòu)進(jìn)入白名單。之后，在歷史業(yè)績(jī)、研究能力及公司組織架構(gòu)等方面對(duì)白名單中的機(jī)構(gòu)進(jìn)行分項(xiàng)打分評(píng)估。委外投資過(guò)程中，銀行也需做好與外部機(jī)構(gòu)的跟蹤合作，在投資策略、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)控制方面嚴(yán)把關(guān)。比如，要求受托機(jī)構(gòu)按時(shí)遞交估值表，統(tǒng)計(jì)投資債券的品種、久期、信用資質(zhì)等，并給出收益圖表和業(yè)績(jī)歸因。

從監(jiān)管層面來(lái)看，目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行委外業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路主要如下：一是嚴(yán)格控制交易杠桿比率，不能違規(guī)放大投資杠桿；二是對(duì)委外資金落實(shí)穿透管理。三是限制同業(yè)業(yè)務(wù)的多層嵌套，杜絕“空轉(zhuǎn)套利”，從資金來(lái)源方面限制委外投資。從近期銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的一系列文件（表5）可以看出，對(duì)同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外套利鏈條的監(jiān)管態(tài)度是明確的，但這些文件傾向于宏觀框架性質(zhì)，并未明確闡述其中的具體問(wèn)題。比如，什么樣的委外是合理的，什么樣的委外要嚴(yán)格禁止，什么樣的委外需要調(diào)整策略規(guī)范發(fā)展，委外怎樣規(guī)范發(fā)展等問(wèn)題。對(duì)此，筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)規(guī)范合理的委外業(yè)務(wù)做出界定，進(jìn)一步劃清銀行開(kāi)展委外業(yè)務(wù)的自主權(quán)限，明確指出杠桿率上限，對(duì)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，幫助其認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎投資；另一方面，由于委外資金深入債市股市，監(jiān)管的“風(fēng)吹草動(dòng)”會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生很大影響，因此監(jiān)管部門要避免“暴力”去杠桿，應(yīng)該從同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外的鏈條入手，引導(dǎo)銀行調(diào)整業(yè)務(wù)方式，溫和消解杠桿，以避免市場(chǎng)動(dòng)蕩。endprint