吳迪

[摘要]從2014年至今，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。伴隨著股市持續(xù)低迷的狀態(tài)，很難通過(guò)參考他國(guó)經(jīng)驗(yàn)得到實(shí)質(zhì)性的幫助。文章通過(guò)對(duì)Eviews軟件的應(yīng)用，針對(duì)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的變化及不同經(jīng)濟(jì)變量之間的相互作用影響來(lái)進(jìn)行分析。在分析我國(guó)自身股市與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的基礎(chǔ)上，為有關(guān)部門(mén)以及投資者提供更為行之有效的建議。將政策和行政手段相結(jié)合，以期將宏觀經(jīng)濟(jì)和股市的相互影響進(jìn)行更加深層次的挖掘。

[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；實(shí)證分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201726016

1引言

最近三年多以來(lái)，我國(guó)股市處于一種先波瀾不驚地猛增，再慢慢回落持續(xù)穩(wěn)定的趨勢(shì)。以比較具有代表性的滬深300指數(shù)為例，從2014年年初的2146點(diǎn)飆升至2015年5月的4840點(diǎn)，直到2015年9月一路暴跌至3202點(diǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了重大進(jìn)展，股市卻在近兩年持續(xù)低迷，其中的緣由是無(wú)法通過(guò)借鑒其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行解釋的。本文通過(guò)近三年的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)變量與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，為證券管理部門(mén)提供參考資料，使其能更好地控制并完善股票市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，保持平穩(wěn)運(yùn)行。

2宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股價(jià)相關(guān)性實(shí)證分析

21股票指數(shù)的選取

本文樣本區(qū)間為2014年1月到2016年12月。并且為了保證數(shù)量及實(shí)證分析的便捷性故選取了月度數(shù)據(jù)。因變量是滬深300指數(shù)且通過(guò)取對(duì)數(shù)來(lái)消除股市的不確定性可能造成的干擾。宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)選?。ㄒ?jiàn)表1）。

22實(shí)證分析檢驗(yàn)

貨幣供應(yīng)量M0須排除季節(jié)因素所帶來(lái)的影響故進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，指標(biāo)換為M0SA。其他數(shù)據(jù)則無(wú)須進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理的目的在于消除數(shù)據(jù)的異方差性以及不穩(wěn)定性。ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)表2）。

由表得原序列其實(shí)并不是平穩(wěn)的序列。但是通過(guò)一階差分可以成功變?yōu)槠椒€(wěn)序列。然后運(yùn)用Granger檢驗(yàn)其能否構(gòu)成因果關(guān)系。

VAR模型估計(jì)如下：

LNHS300 = C（3，1）×LNTY（-1）+ C（3，2）×LNTY（-2）+ C（3，3）×LNM0SA（-1）+ C（3，4）×LNM0SA（-2）+ C（3，5）×LNHS300（-1）+ C（3，6）×LNHS300（-2）+ C（3，7）×LNGYL（-1）+ C（3，8）×LNGYL（-2）+ C（3，9）×LNCPI（-1）+ C（3，10）×LNCPI（-2）+ C（3，11）

LNHS300 = 019895×LNTY（-1）+ 008361×LNTY（-2）- 008812×LNM0SA（-1）- 013774×LNM0SA（-2）+ 073257×LNHS300（-1）+ 002801×LNHS300（-2）+ 017979×LNGYL（-1）- 050996×LNGYL（-2）- 705192×LNCPI（-1）- 461487×LNCPI（-2）+ 5877879

其中擬合優(yōu)度為R2（LNHS300）=09130，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為F（LNHS300）=241380。

VAR模型滯后期選擇結(jié)果（見(jiàn)表3）。

篩選根據(jù)以上五種原則，五個(gè)原則里有三種支持建立VAR（4）模型，即滬深300指數(shù)的滯后階數(shù)為4，確定VAR（4）模型。并且可以推出協(xié)整檢驗(yàn)所需滯后階數(shù)為3。

由VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)表4）可知，該VAR模型是穩(wěn)定的。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，LNGYL是LNHS300的Granger原因。所以工業(yè)增加值可以認(rèn)為是引起滬深300指數(shù)變化的直接原因。LNTY與LNHS300互為雙向的Granger原因。所以同業(yè)拆借利率可以認(rèn)為是引起滬深300指數(shù)變化的直接原因；而滬深300指數(shù)也可以認(rèn)為是引起同業(yè)拆借利率變化的直接原因。

由每個(gè)變量各自的脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）曲線（見(jiàn)下圖）可以得出以下論斷。

各變量脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線圖

滬深300指數(shù)對(duì)于CPI的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)前六期全都處于調(diào)整階段，于第六期時(shí)爬升到最大負(fù)響應(yīng)階段。這與經(jīng)濟(jì)理論也是一致的，即股市不景氣會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。CPI作為國(guó)民的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，大小與其價(jià)格水平有著非常接近的關(guān)系。

對(duì)工業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)在前五期屬于調(diào)整階段，第五期達(dá)到最大負(fù)響應(yīng)?？梢岳斫鉃楣I(yè)增長(zhǎng)率更能夠準(zhǔn)確有效地對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出相應(yīng)的反應(yīng)，在股市繁榮時(shí)期前期拉動(dòng)工業(yè)增加值增長(zhǎng)。

對(duì)貨幣供應(yīng)量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)于第六期之前，顯現(xiàn)出相對(duì)遲緩的正向收斂趨勢(shì)。雖在第十期尚未完全收斂，但也可以理解為，季節(jié)調(diào)整后的貨幣供應(yīng)量M0能夠完全達(dá)到并且符合股價(jià)指數(shù)的增長(zhǎng)需求，而且在近期擁有潛力使其增長(zhǎng)。

對(duì)銀行同業(yè)拆借利率的響應(yīng)前期呈現(xiàn)正向波動(dòng)，第五期時(shí)達(dá)到最大正響應(yīng)并持續(xù)減弱。表示伴隨著國(guó)家針對(duì)利率波動(dòng)不斷調(diào)整政策，利率上升，投資成本升高，對(duì)股票市場(chǎng)增長(zhǎng)的影響也比較顯著。

滬深300指數(shù)主要是由自身的沖擊產(chǎn)生的變更與波動(dòng)。CPI對(duì)滬深300指數(shù)所帶來(lái)的沖擊隨著時(shí)間呈現(xiàn)出增加趨勢(shì)并逐漸穩(wěn)定至20%～21%。利率和工業(yè)增長(zhǎng)率所造成的沖擊對(duì)滬深300指數(shù)有一定影響但所占比例不大。而貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)在經(jīng)過(guò)季節(jié)性的調(diào)整后對(duì)滬深300指數(shù)變動(dòng)影響程度非常小。

進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，選擇的滯后階數(shù)為3，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

LNHS300 = C（1）+ C（2）×LNCPI + C（3）×LNTY + C（4）×LNGYL + C（5）×LNM0SA +[AR（1）=C（6）]

LNHS300 = 260774374665 - 431648674329×LNCPI -00749091081203×LNTY + 0501627391302×LNGYL + 0110797446882×LNM0SA +[AR（1）=0929067937196]

其中擬合優(yōu)度為R2（LNHS300）=0875008，因此該方程擬合優(yōu)度較高，不存在自相關(guān)現(xiàn)象。

殘差的單位根檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)表7）可以得出：

3研究結(jié)論與政策建議

CPI能在短期及長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生負(fù)的影響，對(duì)于股價(jià)指數(shù)來(lái)講是個(gè)非常關(guān)鍵的因素之一。銀行間拆借利率在長(zhǎng)期來(lái)看能夠?qū)?00指數(shù)產(chǎn)生負(fù)的影響，且二者有雙向Granger原因。隨著利率相關(guān)調(diào)整政策，利率上升對(duì)股市增長(zhǎng)也存在著較為明顯的影響。貨幣供應(yīng)量M0對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生正面影響，但并不是引起滬深300指數(shù)變動(dòng)的直接原因。工業(yè)增加值增長(zhǎng)率與滬深300指數(shù)互相呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，可以認(rèn)為是引起滬深300指數(shù)變動(dòng)的直接因素。

建議對(duì)社會(huì)公共服務(wù)進(jìn)行完善，繼續(xù)提高社會(huì)給民眾的福利，同時(shí)調(diào)整完善社會(huì)保障制度。并對(duì)分配制度繼續(xù)進(jìn)行更深入的改革，拉高整體低收入群體平均消費(fèi)水平。央行需要研究金融資產(chǎn)理性定價(jià)，區(qū)分股票價(jià)格波動(dòng)是基于基本波動(dòng)或泡沫因素的存在，建立一套股票價(jià)格波動(dòng)判斷標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估機(jī)制來(lái)分析股票價(jià)格波動(dòng)原因，針對(duì)不同的狀況來(lái)制定相應(yīng)政策，在股市出現(xiàn)反常波動(dòng)的時(shí)候同時(shí)加以控制。

總的來(lái)說(shuō)，分析股票價(jià)格指數(shù)的影響因素并不可以從對(duì)一個(gè)以往歷史數(shù)據(jù)的分析中就得出結(jié)論，還需要對(duì)影響股市的一系列相關(guān)因素進(jìn)行相應(yīng)的因果關(guān)系分析，并且對(duì)其價(jià)格的形成機(jī)制進(jìn)行深層次的分析。對(duì)其因果關(guān)系進(jìn)行掌握，有利于分析證券價(jià)值并且整合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)內(nèi)以及上市公司的業(yè)績(jī)，從而能夠在股價(jià)發(fā)生變化的時(shí)候及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳峰中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析[D].南京：南京理工大學(xué)，2013

[2]周忠康，馬淑君，李玙宏觀經(jīng)濟(jì)變量與我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡性研究——基于向量誤差修正模型[J].中國(guó)市場(chǎng)，2016（33）.endprint