林凡力

【摘 要】論文以掛牌企業(yè)數(shù)量、市值和行業(yè)分布三個指標(biāo)對大陸新三板的發(fā)展概況進(jìn)行統(tǒng)計分析，指出其目前存在的問題：流通性較差、板內(nèi)企業(yè)質(zhì)量有待提高、轉(zhuǎn)板和退出機(jī)制不完善以及信息披露與監(jiān)管問題，而后對其未來的發(fā)展給出建議：協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓并存式結(jié)合；建立合格投資者制度，提高掛牌企業(yè)質(zhì)量；進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)板和退市機(jī)制；加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場監(jiān)管。

【Abstract】This paper analyzes the development status of the NEEQ market by using listed companies number， market value and industry distribution three indicators， points out its problems： poor liquidity， the quality of the enterprises within the board to be improved， the imperfect transfer and exit mechanism， the information disclosure and supervision issues. Then it gives suggestions to its future development： negotiating transfer combines with market making transfer； establishing qualified investor institution and improving the quality of listed companies； further completing the transfer and exit mechanism； strengthening information disclosure and market supervision.

【關(guān)鍵詞】新三板市場；轉(zhuǎn)板和退出機(jī)制；協(xié)議轉(zhuǎn)讓；做市轉(zhuǎn)讓；信息披露

【Keywords】 the NEEQ market； transfer and exit mechanism；negotiating transfer； market making transfer； information disclosure

【中圖分類號】F421.36 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）08-0052-02

1 引言

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，又稱新三板，它的誕生與發(fā)展為中小企業(yè)融資提供了一個直接通道，它的設(shè)立對于拓寬民間投資渠道，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整具有非常重要的意義。2013年12月14日，新三板正式擴(kuò)容至全國，同時也拉開了其加速發(fā)展的序幕，但由于我國的場外市場起步較遲，新三板市場在現(xiàn)階段的發(fā)展過程中仍存在著很多問題。

2 新三板的發(fā)展概況

本文以新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量、市值和行業(yè)分布三個指標(biāo)對新三板的發(fā)展概況進(jìn)行了簡要描述。

從企業(yè)的數(shù)量和市值上看，2006年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量僅10家，市值只有24.4億元。自2006至2013年間二者的增長幅度均較小，但從2013年開始二者大幅增長，并且增速也逐年提高，近似呈現(xiàn)指數(shù)型增長趨勢。到2016年年底，掛牌企業(yè)數(shù)量突破10000家，市值高達(dá)40558.11億元，這說明目前我國“新三板”市場正處于蓬勃發(fā)展時期。

從行業(yè)分布上來看，2016年在10163家新三板掛牌企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量多達(dá)5158家，占到50.75%，位列第一；次之分別是，信息傳輸（19.69%）、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（5%）、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)（4.52%）、批發(fā)和零售業(yè)（4.28%），科研和技術(shù)服務(wù)業(yè)（3.24%）。由此可見，制造業(yè)企業(yè)、信息技術(shù)與軟件服務(wù)業(yè)和服務(wù)行業(yè)占據(jù)了新三板的主要市場。

3 新三板存在的問題

自新三板建立以來，雖然規(guī)模不斷擴(kuò)大，也為中小企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了極大的作用，但在其蓬勃發(fā)展的同時也存在著諸多問題。

3.1 交易方式以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，流通性較差

據(jù)速途研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年2月，在10627家新三板掛牌企業(yè)中，做市轉(zhuǎn)讓的僅1640家，有8987家均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，占到了84.6%。由此可見，新三板掛牌企業(yè)主要是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行交易，與主板相比，新三板的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的自主性更強(qiáng)，更方便套現(xiàn)，但其流通性較差，且在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式下，定價不存在市場約束性機(jī)制，買單與賣單不一定成交，造成發(fā)生頻率高，股價波動巨大，寧波水表烏龍指事件便是由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的這一缺陷引起的。

3.2 板內(nèi)企業(yè)質(zhì)量有待提高

隨著新三板市場的發(fā)展，逐漸開始賦予一些非券商機(jī)構(gòu)在新三板掛牌的企業(yè)進(jìn)行推薦的資格以增加板內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量，在這種情況下，難免會有一些沒有什么發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)也來新三板駐足。2015年，在新三板掛牌的5129家企業(yè)中，估值過10億的企業(yè)僅有294家，占比為5.7%；2016年掛牌企業(yè)總數(shù)翻了一番，達(dá)到10163家，而估值過10億企業(yè)的激增至482家，占比卻下降了1個百分點，為4.7%。由此看來，新三板掛牌企業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的數(shù)量太少，且其增長速度與企業(yè)掛牌總數(shù)的增長速度相比稍慢。

3.3 轉(zhuǎn)板和退出機(jī)制不完善

現(xiàn)階段在新三板市場上，已有許多企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)均達(dá)到了向創(chuàng)業(yè)板等更高層次資本市場的入市要求。尤其是進(jìn)入2017年掀起了一場IPO轉(zhuǎn)主板的浪潮，“逃離新三板”一度被關(guān)注，一方面，這是企業(yè)應(yīng)國家政策推動的利好消息；另一方面，是轉(zhuǎn)板前后的估值差給人們看到了套現(xiàn)的機(jī)會。然而，由于尚未建立完善的轉(zhuǎn)板和退出機(jī)制，新三板內(nèi)企業(yè)的成功轉(zhuǎn)板仍是一大難題。對于那些考慮是要繼續(xù)經(jīng)營直到可以直接掛牌主板、二板還是先掛牌新三板再等待時機(jī)轉(zhuǎn)板的中小企業(yè)來說，無疑是增加了選擇成本。endprint

3.4 信息披露與監(jiān)管問題

現(xiàn)階段新三板的信息披露與監(jiān)管制度存在的問題主要有：

第一，監(jiān)督懲罰機(jī)制的缺失。新三板的市場監(jiān)管體系建設(shè)尚處于未成熟階段，相應(yīng)的法律法規(guī)還在進(jìn)一步完善，由于對掛牌公司信息披露違規(guī)行為的處罰力度不夠而缺乏管制效力。

第二，信息披露質(zhì)量參差不齊。這主要是由于監(jiān)管層未進(jìn)一步明確新三板信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，對不同公司執(zhí)行不一樣的要求，導(dǎo)致信息披露不準(zhǔn)確、不及時的現(xiàn)象時有發(fā)生。

第三，掛牌成本過高。新三板掛牌過程中的收費標(biāo)準(zhǔn)大多按照一個統(tǒng)一的規(guī)定執(zhí)行，而不是針對不同類型的公司、企業(yè)或機(jī)構(gòu)來收取，本身企業(yè)改制就需要交一定的稅費，而加上中介機(jī)構(gòu)針對企業(yè)上板前所收取的各種費用，如此高額的成本是小微企業(yè)難以承受的。

4 對于大陸新三板未來發(fā)展的建議

4.1 協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓并存式結(jié)合，促進(jìn)良性發(fā)展

與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，做市轉(zhuǎn)讓確實能夠使新三板市場交易更加活躍，流動性更強(qiáng)，但卻不能因此而完全否定并取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，事實上在掛牌企業(yè)IPO過程中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓更為合適。因此，一方面應(yīng)大力推行做市轉(zhuǎn)讓，在建立健全私募做市制度的同時，逐步開放做市商資格，不斷增加開展做市業(yè)務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，如：公募基金、保險資金、社保、QFII等，以促進(jìn)做市商形式的多樣化；另一方面，應(yīng)在保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的前提下對其進(jìn)行改革，例如在報價方面可建立價格管控預(yù)警機(jī)制，設(shè)置振幅限制以防止股價的異常波動等。通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式的并存式結(jié)合，促進(jìn)新三板市場的良性發(fā)展。

4.2 建立合格投資者制度，提高掛牌企業(yè)質(zhì)量

與主板市場相比，新三板的市場參與度和活躍度較低，風(fēng)險較高。因此，未來大陸新三板在降低準(zhǔn)入門檻的同時，應(yīng)建立合格投資者制度，適當(dāng)提高投資者門檻，控制風(fēng)險穩(wěn)定市場[2]。這就要求推薦機(jī)構(gòu)選出的確具有潛在價值的企業(yè)登陸新三板，而不是為了獲得里面的各種傭金去出具推薦公告。最好的方法就是把推薦機(jī)構(gòu)和企業(yè)的利益互相掛鉤，如：規(guī)定推薦機(jī)構(gòu)需要按一些比率購買申請掛牌企業(yè)的股份，而這些股份可以用來支付或者抵消服務(wù)費等。另外，還應(yīng)提高推薦機(jī)構(gòu)的質(zhì)量，精簡掛牌流程，提高掛牌速度。

4.3 進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)板和退市機(jī)制

退市制度的完善是轉(zhuǎn)板制度建立的基礎(chǔ)，二者的推進(jìn)應(yīng)同時進(jìn)行。在轉(zhuǎn)板制度方面，落地分層管理制度建設(shè)，建立起加速新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的預(yù)備市場，強(qiáng)化多層次資本市場的互聯(lián)互通，同時健全新三板市場的各項基礎(chǔ)和配套制度，并在此基礎(chǔ)上逐步開展新三板掛牌企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)板的試點。在退市制度方面，加速推進(jìn)新三板企業(yè)掛牌由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，節(jié)省上市成本；進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革，消除各方利益牽制，實現(xiàn)退市程序的完整化、常規(guī)化?？傊?，應(yīng)著力進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)板和退市機(jī)制，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

4.4 加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場監(jiān)管

要促進(jìn)大陸新三板市場的又好又快發(fā)展，首先，在放松管制的同時應(yīng)注意防范風(fēng)險，利用行政手段和法律手段，結(jié)合自我約束機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管，建立統(tǒng)一的法律規(guī)范制度和市場監(jiān)管體系。其次，提高掛牌企業(yè)信息披露質(zhì)量，進(jìn)一步完善信息披露細(xì)則的同時要求企業(yè)嚴(yán)格貫徹執(zhí)行，遵循強(qiáng)制披露與自愿披露相結(jié)合的原則，指導(dǎo)企業(yè)正確披露年度報告和半年度報告。最后，規(guī)范中介的收費標(biāo)準(zhǔn)，改善服務(wù)質(zhì)量。借鑒臺灣興柜市場對金融中介實行差異化收費的方式，同時注重對客戶提供較為完善的服務(wù)以及增加提供服務(wù)的種類。

【參考文獻(xiàn)】

【1】新三板市場的發(fā)展及前景展望[J].國際融資，2014（9）：18-21.

【2】丁志卿，吳彥艷.臺灣興柜市場對大陸場外市場建設(shè)的啟示[J].對外經(jīng)貿(mào)實務(wù)，2011（1）：49-50.

【3】袁季，徐舜，邱翼，等.臺灣場外市場發(fā)展對大陸新三板市場的經(jīng)驗啟示[J].清華金融評論，2015（6）：28-32.endprint