李安琪

【摘要】近些年來(lái)隨著金融學(xué)的快速發(fā)展，金融學(xué)不僅僅是一門(mén)經(jīng)濟(jì)學(xué)科，還會(huì)受到心理學(xué)、行為學(xué)和人類學(xué)的影響，把心理學(xué)和金融學(xué)有機(jī)的結(jié)合就構(gòu)成了行為金融學(xué)，行為金融學(xué)是未來(lái)金融學(xué)的主要研究方向，對(duì)金融這個(gè)行業(yè)乃至整個(gè)人類社會(huì)的發(fā)展都有著重要的意義和影響。本文通過(guò)首先闡述了行為金融學(xué)和認(rèn)知偏差的概念，然后對(duì)國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)行綜述，國(guó)內(nèi)外研究表明投資者的心理和行為對(duì)于他的決策至關(guān)重要。

【關(guān)鍵詞】認(rèn)知偏差；行為金融學(xué)；認(rèn)知心理

為了能夠更好地了解投資者行為和心理與決策的關(guān)系，為了能夠提高人們學(xué)習(xí)和了解行為金融學(xué)的積極性，讓這門(mén)新興的學(xué)科在我國(guó)更好地發(fā)展，讓人們正確地認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，了解在行為金融學(xué)框架下的認(rèn)知偏差是非常有必要的。

一、行為金融學(xué)和認(rèn)知偏差的概念

行為金融學(xué)是將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和行為學(xué)相融合的一門(mén)學(xué)科，在投資者進(jìn)行決策的時(shí)候，研究投資者的心理和感情等行為特征，從微觀的角度來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，它的目的就是為了揭示在金融市場(chǎng)上那些無(wú)法用理論來(lái)解釋的行為以及決策的規(guī)律，行為金融理論認(rèn)為，證券本身的內(nèi)在價(jià)值并不是決定市場(chǎng)價(jià)格的唯一因素，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)還會(huì)受到投資者心理與行為的影響。所以它不同于傳統(tǒng)的金融理論，行為金融學(xué)是一個(gè)新興的邊緣學(xué)科，它的興起對(duì)于傳統(tǒng)金融理論的發(fā)展和創(chuàng)新有著非常重要的意義。

認(rèn)知偏差是通過(guò)事物的表象而對(duì)此做出判斷，并且這種判斷往往與實(shí)際情況不相符，與現(xiàn)實(shí)情況有所誤差。認(rèn)知偏差產(chǎn)生的原因主要有首因效應(yīng)，即人對(duì)于他人或者事物的第一印象，通過(guò)五官所直接感受就直接做出判斷，導(dǎo)致認(rèn)知偏差。

二、國(guó)內(nèi)外研究綜述

國(guó)內(nèi)外對(duì)于行為金融學(xué)的研究既有相同的地方，又有不一樣的地方，他們研究的側(cè)重點(diǎn)不一樣，國(guó)外的學(xué)者在研究行為金融學(xué)的時(shí)候更加重視人類在理性人假設(shè)的前提下所產(chǎn)生的局限性。人是一個(gè)有情感的動(dòng)物，人的行為會(huì)受到情感、情緒和心理的影響，并不是所有的行為都是理性的，這些因素的存在在很大程度山也影響了人對(duì)事物的判斷甚至是決策。這種理性人假設(shè)的局限性在證券投資市場(chǎng)之中往往會(huì)引起羊群效應(yīng)，最終會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)中非理性行為的產(chǎn)生。而國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究行為金融學(xué)的時(shí)候，更加注重對(duì)證券市場(chǎng)上的交易數(shù)據(jù)，他們往往是通過(guò)對(duì)已獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行合理系統(tǒng)的分析，利用分析得出來(lái)的結(jié)論來(lái)說(shuō)明證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)不正常，例如“天內(nèi)效應(yīng)”與“周內(nèi)效應(yīng)”。

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

19世紀(jì)初，被后人稱之為“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”的約翰·梅納德·凱恩斯應(yīng)該是最早利用行為金融思想來(lái)進(jìn)行投資的人之一，他一直認(rèn)為心理預(yù)期在進(jìn)行投資決策的過(guò)程中非常的重要，投資者最終進(jìn)行決策不僅僅取決于證券的價(jià)格，更為重要的是投資者的心理因素，投資者可能會(huì)受周圍環(huán)境的影響，甚至是自己情緒的影響。約翰·梅納德·凱恩斯認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)證券的時(shí)候不要選自己所看好但是大多數(shù)投資者卻不認(rèn)同的，此時(shí)應(yīng)該轉(zhuǎn)變投資策略，去選擇大多數(shù)投資者認(rèn)為好的，這其實(shí)就是一種非理性的行為，投資者心理預(yù)期的合理性在很大程度上決定了投資者的行為，現(xiàn)如今，我們稱這種觀點(diǎn)為在證券投資中的技術(shù)分析方法。

通過(guò)運(yùn)用DSSW模型，Lee等人進(jìn)行研究分析認(rèn)為引起封閉式基因之謎的原因是投資者的個(gè)人情緒，他們認(rèn)為投資者的情緒與基金的價(jià)格在很大程度上變化是有規(guī)律的，當(dāng)投資者的情緒屬于樂(lè)觀狀態(tài)時(shí)，此時(shí)基金的價(jià)格相對(duì)凈值會(huì)呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，換句話說(shuō)就是折價(jià)的幅度會(huì)變小，當(dāng)投資者的情緒屬于悲觀狀態(tài)時(shí)，折價(jià)的幅度就會(huì)變大。GregoryWBrown通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，投資者的情緒和封閉式基金價(jià)格的波動(dòng)有直接關(guān)系，因此價(jià)格的波動(dòng)性在一定程度上能夠作為投資者情緒的直接度量，而不是必須使用折價(jià)率來(lái)作為間接指標(biāo)。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

從國(guó)內(nèi)的研究來(lái)看，我國(guó)許多學(xué)者從不同的側(cè)面，揭示了我國(guó)股票市場(chǎng)上投資者的心理和行為對(duì)投資決策的影響，這給我國(guó)投資者提供了客觀依據(jù)，同時(shí)為更好地研究我國(guó)股票市場(chǎng)與投資者情緒奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

王美今等學(xué)者利用“央視看盤(pán)”數(shù)據(jù)，通過(guò)TGACH.M模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，如果投資者的情緒屬于樂(lè)觀的，那么他的收益增加是非常顯著的，反之，收益明顯減少。李銳通過(guò)研究我國(guó)股票市場(chǎng)每個(gè)月的交易情況，他發(fā)現(xiàn)每年在相同的月份都會(huì)呈現(xiàn)一定的規(guī)律，到了每年十二月份就會(huì)存在“十二月效應(yīng)”，這可能與年末公款被挪用進(jìn)入股市有關(guān)。伍燕然等運(yùn)用不完全理性投資的情緒解析了中國(guó)“封閉式基金折價(jià)之謎”，我國(guó)封閉式基金的折價(jià)率可以代替投資者情緒就得到了間接證明。張強(qiáng)通過(guò)對(duì)投資者情緒的波動(dòng)于特征組合收益進(jìn)行了回歸分析，把非預(yù)期投資者開(kāi)戶增長(zhǎng)作為投資者情緒指數(shù)，股票預(yù)期收益的變動(dòng)受投資者情緒波動(dòng)的影響，這在一定程度上就說(shuō)明了我國(guó)股市的收益很大部分原因是來(lái)自投資者的非理性行為。

三、結(jié)語(yǔ)

行為金融學(xué)是集心理學(xué)、人類學(xué)和社會(huì)學(xué)于一體的學(xué)科，由于投資者在進(jìn)行決策時(shí)存在認(rèn)知偏差，通過(guò)國(guó)內(nèi)外研究表明，投資者的決策會(huì)受其心理和行為的影響。

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