李玲++白昆艷++張巍

【摘 要】 高校系上市公司作為產學研合作的主要組織形式，在科技成果轉化為市場競爭力方面起著重要作用。文章針對我國A股市場中28家高校系上市公司，以其2015年的財務信息為依據(jù)，選取了能夠反映高校背景特點的14項財務績效評價指標，借助因子分析模型，計算了因子得分與排名，并將實證結果進行了較為深入的綜合評價與比較。結果顯示，高校系上市公司整體盈利能力偏低，財務競爭力兩極分化，產學研合作效率較低，但其創(chuàng)新性和成長性發(fā)展空間大。文章的研究結論對高校系上市公司財務績效的提升與公司整體的健康發(fā)展具有一定啟示作用。

【關鍵詞】 高校系上市公司； 財務績效； 綜合評價； 因子分析

【中圖分類號】 F272 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）15-0071-06

一、引言

高校系上市公司是指實際控股人為高校的A股上市公司。我國高校系從1990年開始上市后，國內掀起校辦產業(yè)上市的浪潮，高校系板塊因其特殊背景備受資本市場關注。目前，實際控股人為高校的A股上市公司涉及國內14所頂級高校及中科院，作為國家、政府大力支持的產學研合作的供給方，高校憑借其得天獨厚的科研資源優(yōu)勢，受到了社會各界的日益關注，高校系產業(yè)正成為A股資本市場上不可估量的板塊。隨著技術發(fā)展和創(chuàng)新環(huán)境的演變，在將科研優(yōu)勢轉變?yōu)槠髽I(yè)競爭力、優(yōu)勢學科創(chuàng)新成果產業(yè)化、高校與資本市場相結合的同時，高校系上市公司已經逐漸成為中國產學研一體化的重要載體。截至2015年12月31日，頭戴高校系的上市公司總市值由一年前的1 878億元增加至4 937億元，表現(xiàn)出較好的發(fā)展勢頭。

但是，目前高校系上市公司內部兩極分化正在加劇，同時伴隨著注冊制的實行和新三板市場擴容，其受資本市場青睞的潮流將再次掀起。高校系上市公司作為科研、人才與市場的結合體，具有廣泛影響力，其經營業(yè)績是高校、政府和投資者關心的熱點。在產學研協(xié)同背景下，其資源是否被充分利用，經營狀況如何，財務績效有何變化，起到了何種作用，其程度和路徑如何，上市后的高校系公司是否能將自己原有的研發(fā)優(yōu)勢有效轉化為公司經營績效，這些構成文章對高校系上市公司財務績效現(xiàn)狀進行報告的主要內容。

二、文獻綜述

近年來，高校系上市公司越來越引起諸多學者的關注，成為理論研究的熱點，多位學者從不同角度（專利技術、創(chuàng)新能力、IPO表現(xiàn)、內部控制、業(yè)績、成長性表現(xiàn)等）對高校系上市公司進行研究。例如，孫德忠等從網絡視角分別構建專利技術擴散的Bass、MI和SW三種網絡模型，選擇8家高校與非高校上市公司進行較為深入的對比分析[ 1 ]。江劍、官建成提出了“產學”合作關系的模型，并對所提假設進行實證分析，解釋了公司經營業(yè)績與關聯(lián)大學創(chuàng)新成果、科技水平之間的關系[ 2 ]。藺漢杰、宋琪從研發(fā)與自主創(chuàng)新的角度出發(fā)，運用“泊松”回歸對公司業(yè)績進行了實證分析[ 3 ]。陳旭從高校上市公司內部控制角度出發(fā)，探討了相關問題和對策[ 4 ]。李根旺通過構建智力資本（IC）模型，對高校智力資本進行評估，利用層次分析法（AHP）的模糊評價方法審視了高校整體績效[ 5 ]。陳文涓針對在滬深主板上市的27家高校上市公司從背景高校、行業(yè)分布及地區(qū)等方面進行了分析，并選取多項財務指標，概述了公司業(yè)績和經營特點[ 6 ]。

但是，目前直接關于高校系上市公司財務績效評價的研究較少，而學者們對糧油、物流、新能源汽車、旅游、零部件類及電力等行業(yè)上市公司的績效評價給本文提供了一定的研究基礎。鄧斌、孫建敏采用因子分析對糧油上市公司進行了評價，并用聚類分析進一步研究，認為盈利能力是影響績效的關鍵因素，而成長能力并未對經營績效產生積極影響[ 7 ]。杜媚等運用波特鉆石模型構建了多維競爭力評價體系，并用聚類系譜圖將16個城市物流產業(yè)競爭力分為6個梯度進行分析[ 8 ]。鄭慶華、楊太華采用因子分析法從盈利、償債、營運、股本擴張及成長性五個角度構建了績效評價體系，對新能源汽車行業(yè)進行了綜合評價[ 9 ]。馬育倩等從利益相關者的訴求出發(fā)，建立了包括12項指標在內的財務競爭力評價體系，運用主成分分析法對我國35家旅游上市公司進行了優(yōu)劣之分[ 10 ]。宋光輝、李兵從營運、償債、盈利和成長性四個方面建立了績效評價體系，同時利用因子分析法對零部件類上市公司進行了綜合評價[ 11 ]。

參考現(xiàn)有不同行業(yè)上市公司財務績效評價的研究成果，文章主要運用因子分析法對我國高校系上市公司財務績效進行綜合評價。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

截至2015年12月，高校板塊上市公司在最高峰達到45家，剔除在研究期間已經退出高校系的17家上市公司，最終選取實際控股人為高校的28家符合條件的上市公司作為研究樣本，以2015年的財務信息為基礎，相關數(shù)據(jù)主要來源于Wind資訊、新浪財經網年度報告等，數(shù)據(jù)計算和統(tǒng)計運用Excel2007，實證分析主要運用SPSS軟件。

（二）財務指標選取

結合學者們的相關研究，鑒于數(shù)據(jù)的可操作性，文章從盈利能力、營運能力及成長能力三個維度出發(fā)，主要選取能夠反映高校背景特點的14項原始財務指標數(shù)據(jù)，構建了高校系上市公司財務績效評價指標結構體系，具體評價指標見表1。

四、高校系上市公司的財務績效評價

（一）描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)選取的14項財務指標數(shù)據(jù)，對28家高校系上市公司2015年的財務數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，具體分析結果見表2。

從表2來看，在所有的評價指標中，X12（投入資本回報率）的均值最低，為0.03926，最大值也僅為0.1325，該指標是從資本的角度看問題，綜合考慮股權和債權，說明高校系上市公司投資效率較低，并沒有準確地反映核心業(yè)務的盈利能力，使得績效與所占用資源匹配程度偏低。指標X14（人力投入回報率）均值較高，為0.88982，這一點正與高校自身雄厚的人才資源有關，該指標主要反映了企業(yè)的組織效率，企業(yè)在追求利潤增長的同時必須儲備戰(zhàn)略性的人力資源。整體來看，這14項指標的標準差波動較大，且多數(shù)指標的標準差都大于均值，尤其在指標X12、X13、X14和X24上差異很大，表明這28家上市公司財務狀況不夠穩(wěn)定。

從表中對比也可以看出，這28家公司財務競爭力存在較為明顯的兩極分化。例如，博云新材10個指標都是最小值，且其中8個為負值，反映了企業(yè)各項財務指標值都不夠理想，經營出現(xiàn)較為嚴重的問題；山大華特在指標X11、X12及X13都居第一，分別為0.8500、0.1325、0.1506，而博云新材均為最低值，分別為-0.3400、-0.0910、-0.0794；中國高科在指標X14上為最大值3.0059，博云新材對應最低值為-2.1400；各項指標均表現(xiàn)良好的清華大學旗下的紫光股份其周轉速度指標X21、X23、X24都占最大值，分別為2.4376、6.7117、249.8231，而相對應的最低值僅為0.0902、0.1170、0.7096，尤其是在固定資產周轉率（X24）指標上差距非常大；浙大網新在指標X31、X32及X33上都是最大值，分別為2.5625、3.7375、2.9091，而相反地，最低值仍然分布在博云新材上，數(shù)值為-4.8625、-3.2643、-3.8286，兩極分化最為明顯。另外，2011年上市的方正證券和2015年新上市的石大勝華也在某類財務指標中占有最大值，說明這些新上市的公司表現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，將引領高校系資本產業(yè)趨向一個嶄新的成長空間。

（二）公共因子提取

以上所進行的描述性統(tǒng)計分析，可以對目前高校系上市公司財務績效有一個初步的反映。在此基礎上，利用因子模型對其進一步分析。首先進行財務績效評價指標公共因子的提取，在正式提取之前，對所采用的財務數(shù)據(jù)進行相關性分析、Bartlett球度檢驗和KMO檢驗，具體分析結果見表3。

檢驗結果表明，KMO檢驗統(tǒng)計量為0.609>0.5，Bartlett球形度檢驗的統(tǒng)計量為365.149，P值<0.001。綜合兩個檢驗指標，說明變量間具有相關性，該樣本數(shù)據(jù)能取得較好的效果，適合做因子分析。

通過主成分分析可以看出，前4個因子共同反映了84.591%的變量信息（見表4），同時得到4個公共因子的載荷矩陣（見表5），對下列各因子分別命名。

由表5可以看出，X11、X12、X13、X14及X15在第1個公因子上載荷較高，這幾個指標是反映企業(yè)經營狀況的直接表現(xiàn)，將其命名為“盈利能力因子”；X21、X22、X23及X24在第2個公因子上載荷系數(shù)較大，這些比率揭示了企業(yè)資金運營周轉的情況，反映了企業(yè)對資源運用效率的高低，將其命名為“營運能力因子”；X31、X32及X33在第3個公因子上具有較高的載荷，尤其是凈利潤的持續(xù)增長代表著公司極高的成長性，其增幅越大，表明公司經營業(yè)績越突出，財務競爭能力越強；而X34與X35在第4個公因子上的載荷較高，當營業(yè)收入增長率（X34）高于總資產增長率（X35）時，說明這種增長具有效益型，也是企業(yè)成長性的一種表現(xiàn)，后兩個因子綜合反映了企業(yè)經營效率，所以共同命名為“成長能力因子”。

（三）各因子得分及排名

對4個因子各自命名后，依據(jù)因子得分系數(shù)矩陣列出28家上市公司在4個主因子上的排序，具體排名結果見表6。

從表6中可以看出，單個因子得分值均偏低，且負值比例很大。具體而言：F1因子反映了盈利能力，通過盈利能力分析可以較快地發(fā)現(xiàn)上市公司經營管理中存在的問題。所選的28家高校系上市公司中，僅有12家因子得分為正值，集中分布在0.01711～2.29829之間，雖然獨占鰲頭的山大華特表現(xiàn)良好，但仍有多家公司F1因子得分值偏低，處于-3.18041～-0.03710之間。F2因子反映營運能力，28家高校系上市公司中，F(xiàn)2因子得分為負值比例接近80%，如交大昂立、博云新材等營運能力非常弱。但同時，紫光股份、石大勝華等表現(xiàn)出很強的營運能力，尤其是紫光股份F2因子得分高達4.28500，資產周轉速度較快，流動性極高。F3因子與F4因子共同反映成長能力，分為兩個方面。F3因子主要體現(xiàn)利潤方面的成長性，浙大網新、北大醫(yī)藥等表現(xiàn)出良好的持續(xù)增長能力，而華中數(shù)控、*ST工新等相對較弱；F4因子體現(xiàn)了營業(yè)收入和總資產方面的成長性，方正證券、中科曙光及紫光股份增長勢力強勁，表明其市場前景廣闊，規(guī)模擴張速度快，而相反地，石大勝華、北大醫(yī)藥及復旦復華增長勢力很弱。與此同時，通過各主因子的排序也反映出高校系上市公司財務競爭力兩極分化嚴重，特別是浙大網新在F3因子上得分為2.50933，而華中數(shù)控卻為-3.27222，方正證券在F4因子上得分達到3.44455，石大勝華對應最低值為-1.64437。

（四）因子分析結果

對上述4個因子得分進行排序后，將各個因子的方差信息貢獻率占總體的比例作為權重計算得出綜合因子得分函數(shù)，模型如下：F = 0.34242*F1 + 0.26953*F2 +

0.24481*F3+0.14324*F4，以此來測評高校系上市公司財務績效的綜合表現(xiàn)，具體結果見表7。

從實證分析結果表7來看，紫光股份成為眾高校系上市公司的“盈利王”?？偟梅峙琶痪拥?的紫光股份和第5的中科曙光都屬于計算機、通信行業(yè)的上市公司。從A股市場整體行業(yè)分布也可以看出，經營高端制造業(yè)的上市公司都高居榜首。紫光股份（1999年上市）作為清華大學旗下制造業(yè)中的典型企業(yè)，其依然有很大的成長空間，綜合排名結果也表明清華旗下孕育出的三大資本系——紫光系、同方系、啟迪系，均具有雄厚的資本實力和市場競爭力，經營質量良好。

但是，紫光股份的綜合得分并不能凸顯高校系上市公司整體經營績效，前述28家上市公司中，排名良好的13家公司綜合得分集中在0.01201～1.28032之間，排名不佳的15家公司綜合得分處于-1.31586～-0.02266之間，兩極分化愈發(fā)明顯。特別是28家公司中，總排名靠后的集中在財務狀況異常、*ST類及綜合類經營的公司，這是制約和阻礙高校系資本市場快速發(fā)展的頑癥。例如，華中數(shù)控、博云新材、*ST工新和復旦復華，反映出困擾高校系資本市場多年的經營績效不理想的主要原因是囿于體制、管理運作、與市場脫節(jié)嚴重等，這也是導致這部分公司總排名靠后的根源。

五、結論及相關建議

（一）主要研究結論

第一，從2015年各個財務指標分布情況來看，這28家高校系上市公司存在較為明顯的兩極分化，經營績效差距較大。財務指標最大值主要集中在一些經營穩(wěn)健和新上市的公司。相反，指標偏小值在財務數(shù)據(jù)異常、*ST類和綜合類經營的公司中比例最大，且這些指標值均表現(xiàn)為負值，財務競爭力很弱，反映出企業(yè)經營存在嚴重問題。

第二，從28家上市公司的各因子得分和綜合得分來看，盈利能力因子對綜合得分起主導作用，同時在綜合因子得分函數(shù)中的權重最大，比例為34.24%。進一步從高校系上市公司財務績效分析結果可以看出，因子總得分超過0的公司僅有13家，占總樣本的47%，相對于其雄厚的資本投入，這28家上市公司整體盈利能力偏低，財務績效不佳。

第三，從這28家高校系上市公司最終排名來看，排名靠后的一些上市公司大都停留在傳統(tǒng)的制造業(yè)、機械類等行業(yè)，主營業(yè)務不突出，與市場脫節(jié)嚴重，產學研合作效率偏低。而排名靠前的多數(shù)集中在電子、通信和生物醫(yī)藥類行業(yè)，這些行業(yè)順應了市場需求，具有極強的科技創(chuàng)新成果轉化能力，同時也取得了良好業(yè)績，表明其創(chuàng)新性和成長性空間大。

（二）相關建議

根據(jù)前述對我國28家高校系上市公司財務績效進行的綜合評價和得出的主要結論，本文從三個層面對高校系上市公司未來的健康發(fā)展提出相關建議。

第一，在企業(yè)層面，調整治理結構，突出核心競爭力。主要從公司治理的角度出發(fā)，合理確定主營業(yè)務，提高科研和人才方面的利用度，避免在資源投入上出現(xiàn)偏差，以有效降低企業(yè)內部兩極分化。同時，對研發(fā)與市場進行合理匹配，將研發(fā)產品廣泛投入到市場并被有效利用是企業(yè)發(fā)展的最終目標。

第二，在產學研合作層面，深化管理運作方式。積極建立符合企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)代化管理體制，主要從高校和企業(yè)之間的關系入手，通過優(yōu)勢互補，使得兩者有效吻合。

第三，在政府層面，積極推進產學研協(xié)同創(chuàng)新。首先政府應出臺合理措施支持高校、科研院所對科技成果處置擁有更大自主權，設立基金會、科技園區(qū)等多方面支撐重大研發(fā)成果孵化。其次政府應廣泛推動產學研協(xié)同創(chuàng)新，使得三方能夠真正實現(xiàn)知識與資本、技術與產業(yè)、科技成果與市場之間深度合作。

總體來說，高校系上市公司未來發(fā)展需要不斷提高核心競爭力、技術因素創(chuàng)造附加值的能力和市場開拓能力，充分發(fā)揮這些影響因素的潛在作用，以期促進我國高校系上市公司獲得良好的財務效益和社會效益，同時為公司治理、市場投資等相關方提供一定的參考價值。

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