王威+劉晨

摘要：近期銅價的波動劇烈，給實體企業(yè)帶來了價格波動的風(fēng)險，也增加了期銅投資者的投資風(fēng)險。銅價受到多種因素影響，從影響銅價的金融屬性、商品屬性兩個基本方向進(jìn)行分析，分別重點研究了貨幣政策影響、供需情況變化這兩個主要矛盾因素，通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計、技術(shù)分析等方法，對本年內(nèi)銅價走勢進(jìn)行預(yù)測并給出具體交易策略。

關(guān)鍵詞：價格波動 貨幣政策 供需情況 數(shù)據(jù)統(tǒng)計 技術(shù)分析

近期，銅價受到美聯(lián)儲加息預(yù)期、供給側(cè)改革等諸多因素影響，出現(xiàn)了大幅波動。滬銅期貨作為交易活躍的衍生品，具有商品屬性和金融屬性，二者都對滬銅的價格走勢形成重要影響。一方面在金融市場上美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，一方面是我國房地產(chǎn)價格大幅飆升、供給側(cè)進(jìn)行改革對現(xiàn)貨市場供需情況產(chǎn)生巨大影響，導(dǎo)致滬銅價格大幅波動。涉銅實體企業(yè)，包括上游的冶煉企業(yè)、中游的貿(mào)易商、下游的終端用戶企業(yè)都在經(jīng)營過程中面臨著巨大的價格波動風(fēng)險，具有參與期貨市場開展套期保值的實際需求。同時，價格的波動加大了期貨市場投資者的交易風(fēng)險。因此本文以目前的實際情況為分析基礎(chǔ)，從金融屬性與商品屬性兩個方面對未來滬銅期貨價格走勢進(jìn)行具體分析預(yù)測并給出具體的交易策略。

一、宏觀因素分析

銅作為應(yīng)用廣泛的有色金屬，其衍生品也擁有大量的參與者，良好的成交量使得銅期貨成為工業(yè)品的風(fēng)向標(biāo)，并且在倫敦、紐約和上海三地交易所都有標(biāo)準(zhǔn)化的交易合約。滬銅價格因此與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有較高的相關(guān)性，同時受貨幣政策影響也是非常明顯。

在宏觀因素分析中，首先我們將對目前主要的貨幣影響因素進(jìn)行分析，包括美聯(lián)儲及中國的貨幣政策；同時對整體的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況對銅價影響因素進(jìn)行分析。

（一）美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，商品受重創(chuàng)

雖然我國銅主要以自主生產(chǎn)為主，但由于銅的國際貿(mào)易市場非常龐大，我國仍有33%左右的供給量依靠進(jìn)口，因此國際貿(mào)易的良好使得國內(nèi)外銅價格相關(guān)性極高，二者出現(xiàn)價差就會導(dǎo)致對應(yīng)的供需增加，從而使得進(jìn)口銅與自產(chǎn)銅價格回歸，因此二者的相關(guān)性極高。國際的銅價主要以倫敦LME銅價格、紐約comex銅價格為主導(dǎo)，二者都以美元報價，因此與美元具有較高的負(fù)相關(guān)性，所以美元與我國滬銅也具有較高的負(fù)相關(guān)性。

上周五波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫發(fā)表講話，認(rèn)為若加息等候時間過長，美聯(lián)儲面臨的風(fēng)險在增加。盡管最近公布的美國數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但美聯(lián)儲官員的態(tài)度表明，加息正在迫近。而羅森格倫對于加息問題一直是傳統(tǒng)的鴿派，此次的發(fā)言與本月美聯(lián)儲主席耶倫的“鴿派”聲明相反，提升了市場對美元加息的預(yù)期，因此美元指數(shù)大幅走高。周五受美元走高倫銅下跌34美元最新報4630.5美元噸，美國三大股指、歐洲主要經(jīng)濟(jì)體股指均大幅下跌。

此次羅森格倫的“鷹派”發(fā)言，與此前的聯(lián)儲主席耶倫發(fā)言態(tài)度不同，不排除提前釋放消息測試市場反應(yīng)，消化“靴子落地”所帶來的實際影響的可能。目前美國的主要就業(yè)情況持續(xù)良好，CPI沒有達(dá)到理想數(shù)值，但核心CPI數(shù)據(jù)在2.2%，這些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都反映了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況較為穩(wěn)定，也為加息奠定了基礎(chǔ)。但與此同時美元作為全球最主要的流通貨幣，美聯(lián)儲的加息還要考慮對其他經(jīng)濟(jì)體的利弊影響。歐洲的債務(wù)情況仍不樂觀，英國脫歐的影響并未完全顯現(xiàn)；同時日本與歐洲都在進(jìn)行大規(guī)模的貨幣寬松政策；中國的地產(chǎn)泡沫、地方債務(wù)問題明顯，經(jīng)濟(jì)增速放緩剛剛有所控制。這些都是美聯(lián)儲不得不面對的重要問題，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，美聯(lián)儲加息不單單是本國的貨幣政策，更會對其他經(jīng)濟(jì)體造成重大影響，因此只能說今年9月份的加息預(yù)期增加，但加息將造成的種種負(fù)面影響壓力仍然存在。

（二）工業(yè)數(shù)據(jù)回暖，工業(yè)品受益

銅作為應(yīng)用范圍最為廣泛的金屬之一，與宏觀的經(jīng)濟(jì)具有緊密的聯(lián)系。我國作為全球銅最大的消費市場且具有較高的產(chǎn)量，因此我國的宏觀經(jīng)濟(jì)對銅價具有較大的影響。

據(jù)中國官方數(shù)據(jù)，8月份CPI同比上漲1.3%，漲幅連續(xù)4個月下降；當(dāng)月出口1905.92億美元，雖同比下降2.8%，但較7月份有所改善；而8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）從7月的49.9反彈至50.4，重返枯榮線上。

在一般情況下，經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)將預(yù)示著大宗商品的需求具有提升的預(yù)期，因此利多大宗商品的價格，8月份PMI是近幾個月首次重返枯榮線上，也預(yù)示這大宗商品的需求有所回升。通過對近期整體的經(jīng)濟(jì)情況研究，我們認(rèn)為最重要的影響因素仍然是近期地產(chǎn)行業(yè)的回暖拉動整體經(jīng)濟(jì)向好。但我們?nèi)孕枳⒁饽壳罢畬Ψ績r過快的增長具有很強的調(diào)控的預(yù)期，因此我們認(rèn)為后續(xù)PMl數(shù)據(jù)可能會在枯榮線50附近震蕩。同時隨著政府“去杠桿”過程，基建等投資也將受到定影響，整體的經(jīng)濟(jì)增速仍有下降的可能。

（三）我國的貨幣政策穩(wěn)健并略顯寬松

我國央行的貨幣政策一直延續(xù)著穩(wěn)健的態(tài)勢，近年來隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型的需求我國的貨幣政策也略顯寬松。今年以來M1仍保持穩(wěn)健增長，但今年央行沒有進(jìn)行降息、降準(zhǔn)大規(guī)模刺激。近期央行采取了一些列的逆回購公開市場操作，筆者認(rèn)為該舉措的主要目的是對債市進(jìn)行“去杠桿”，擠出債市的泡沫，并不是貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的標(biāo)志。

理論上略帶寬松的貨幣政策對銅價形成利多影響，但由于這種穩(wěn)健的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)增長的正常需求，對商品價格影響的效呆并不是非常顯著?？紤]目前國家對金融體現(xiàn)首要目標(biāo)是“去杠桿”，因此今年再出現(xiàn)降息、降準(zhǔn)等大規(guī)模刺激舉措的概率極低。

二、基本面供需情況分析

商品供需情況對價格的影響一直是最為主要的因素之一，因此我們將對銅從供給端、需求端分別進(jìn)行具體的分析。考慮我國銅主要以自產(chǎn)為主，出口占比量非常小，因此供給端我們分析自主產(chǎn)量與進(jìn)口量，消費端我們暫不考慮出口情況。商品庫存變化能夠最直觀的反應(yīng)商品供需情況，因此我們也將對銅現(xiàn)貨的庫存的變化進(jìn)行統(tǒng)計分析。

（一）國內(nèi)供給小幅提升

通過對近期我國總體銅冶煉產(chǎn)量的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，精煉銅的產(chǎn)量出現(xiàn)了小幅上漲，各大冶煉廠的開工率均有所提升，同時全國的產(chǎn)量相比去年同期也是增加9%以上。同時，進(jìn)入金九銀十的季節(jié)性需求旺季，因此銅的供給具有持續(xù)增加的可能。

（二）進(jìn)口銅價差倒掛擴(kuò)大，進(jìn)口量受制回落

近期進(jìn)口銅市場，上周進(jìn)口銅價格倒掛一度縮窄至100元噸以內(nèi)，但周末進(jìn)口銅價格倒掛價差再次擴(kuò)大至150元，噸上方，滬銅、倫銅比值亦從周初的7.9線回落至7.87。由于價差倒掛影響，進(jìn)口銅在價差修復(fù)前很難有大幅增加的可能。同時由于長單進(jìn)口銅的陸續(xù)到港，我國進(jìn)口銅庫存也在逐步增加。

（三）需求近期回暖，后市仍不樂觀

在我們銅消費市場中，電力消費仍占據(jù)半壁江山，雖然近些年占有比例呈現(xiàn)逐步減少態(tài)勢。其次消費主要是空調(diào)家電制造、交通運輸?shù)取?/p>

未來，由于超高壓輸電線路成為電力投資的主要方向，電線電纜對銅的消費強度將有所降低。從電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃來看，結(jié)合中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，電力遠(yuǎn)距離輸送是“十三五”期問電力改革的新亮點。具體來看，西部能源基地向華東、華中地區(qū)和廣東省的輸電通道及鄂爾多斯盆地向華北、華中、華東地區(qū)輸電通道是“十三五”期間的重點建設(shè)項目。由此來看，未來電力投資的結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)變，耗銅較少的區(qū)域和省級超高壓主網(wǎng)架建設(shè)將進(jìn)一步降低電力設(shè)施建設(shè)的銅需求強度。

隨著季節(jié)的變化，天氣轉(zhuǎn)涼后市場對空調(diào)的需求也呈現(xiàn)了季節(jié)性下降態(tài)勢，空調(diào)制造對銅的需求也出現(xiàn)了減少。目前需求提升的板塊主要集中在地產(chǎn)和基建兩個方面，房價的大幅上漲導(dǎo)致地產(chǎn)商銷售增加，現(xiàn)金流得到有效補充，因此新屋開工率、地產(chǎn)投資額都有了明顯的提升，對銅的需求大幅增加；在基建方面，最新的PPP模式正處在成長期，有效的增加了基建的資金來源，補充了地方政府的基建投資力度，加上前期政府對基建投資的力度較大，因此近期基建規(guī)模呈現(xiàn)增長態(tài)勢。但由于國家為防止房價過快增長產(chǎn)生泡沫，會出新的房價調(diào)控政策，這種預(yù)期對地產(chǎn)有較大的影響；同時為了減少債務(wù)風(fēng)險，政府推行的“去杠桿化”也對地方基建投資造成了實質(zhì)影響，一定程度上減少了投資資金的規(guī)模。

長期來看，地產(chǎn)端、基建端的銅需求會受到調(diào)控政策影響而減少，電力需求端的銅需求受技術(shù)改革而減少，空調(diào)家電制造端的銅需求受季節(jié)性因素而減少。因此，后期的銅的終端需求下降概率較大。

（四）國際庫存持續(xù)增加，國內(nèi)庫存小幅回調(diào)

據(jù)統(tǒng)計，上周LME庫存繼續(xù)增長3萬噸，但后半周增長速度有所下降。8月中旬至今LME庫存已經(jīng)增長了14萬噸。我國滬銅庫存則下滑8千噸，呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢，但國內(nèi)庫存仍存在較高水平。

庫存作為供需情況的最直觀表現(xiàn)，我們可以看出目前供大于求的情況仍然存在，庫存高企對銅價上漲形成抑制。

三、技術(shù)分析

主要的技術(shù)分析邏輯是通過大級別K線圖形的技術(shù)分析找到價格的長期趨勢，然后細(xì)化到小周期級別圖形中尋找具體的入場點位，以此來制定具體的交易策略。同時我們?yōu)榱送晟凭唧w的交易策略，還要注意價格走勢的趨勢級別變化，例如當(dāng)價格走勢與分析預(yù)期一致，從日線級別的行情突破后走成了周線級別的趨勢行情，為了投資收益最大化的目標(biāo)，我們需要根據(jù)實際的情況對所持有的倉位、交易策略周期進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，這樣才能更好的發(fā)揮本文中這一套技術(shù)分析法的最大效用。同時考慮到各種技術(shù)指標(biāo)與均線都具有滯后性，因此本文技術(shù)分析的主要方法為圖形分析為主，MACD、均線等指標(biāo)分析為輔。

（一）滬銅月K線圖技術(shù)分析

滬銅從11年開始的價格高位步入的漫長的下跌通道中，期間在11年的10月出現(xiàn)了大跌，一根陰線跌破了頂部一年來形成的箱體，并隨后出現(xiàn)了新的箱體修復(fù)過程，然后重新步入下跌通道中，并保持著下跌通道走勢至今。在近一年的價格走勢中再次形成了一個新的箱體，上限壓力為39000元/噸，但價格大趨勢一旦形成后很難輕易的發(fā)生改變，因此滬銅在突破39000元噸壓力位之前難言趨勢改變，同時我們還要注意大趨勢的轉(zhuǎn)變一般需要對底部箱體進(jìn)行反復(fù)的驗證才會有效，或者出現(xiàn)極端的大幅拉漲破位行情。

（二）滬銅周K線圖技術(shù)分析

本文我們主要分析本年度內(nèi)的滬銅價格走勢，因此周K線在趨勢判斷更具有說服力。從周K線圖中我們也能很直觀的發(fā)現(xiàn)長期銅價仍保持在下跌的通道中，對于近期所形成的39000元，噸到35000元噸之間的箱體中，大有形成階段M頭的趨勢，一旦跌破該箱體的下方支撐35000元/噸一線，未來仍會保持下跌的走勢。

雖然在周K線圖形中我們可以發(fā)現(xiàn)均線出現(xiàn)了一定的擬合，這也是一種震蕩修復(fù)的過程，這種蓄力過程對未來的走勢也奠定了基礎(chǔ)；MACD技術(shù)指標(biāo)形成死叉的可能性較大，但MACD的位置并不是很高，說服力不強趨勢并不是很明朗。

（三）滬銅日K線技術(shù)分析

考慮我們進(jìn)行的交易周期的級別為中長線為主，因此可以通過日K線圖形進(jìn)行具體的交易點位分制定，包括入場單位和止盈止損點位。從滬銅的日K線圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，滬銅在嘗有效突破39000元，噸一線未果后，短期再次步入下跌通道中。同時我們發(fā)現(xiàn)滬銅價格在近兩個星期形成一個36150元/噸-36800元，噸的小箱體，是否能有效的突破壓力位值得我們關(guān)注，但大的趨勢如上文分析改變的可能性不大，可以考慮在36800元，噸區(qū)域逐步的建立空單，跌破36150元，噸時可以考慮加倉，同時在有效突破上方下行通道后考慮止損，下方35000元，噸區(qū)域可以考慮逐步止盈。

同時日K線圖形中MACD指標(biāo)也出現(xiàn)了底背離的狀態(tài)，但一次底背離形成不能有效的說明底部已形成；各均線呈現(xiàn)逐步擬合狀態(tài)，并未有明顯趨勢顯示。

綜上所述，我們通過滬銅的價格的技術(shù)分析表明滬銅價格走勢仍以下跌為主，大的趨勢并未有明顯改變，長線投資我們?nèi)砸宰隹諡橹鳎凑杖站€建倉的點位分析進(jìn)行交易策略的制定。

四、后期走勢預(yù)測與交易策略

綜上，我們發(fā)現(xiàn)基本面分析的情況與技術(shù)面分析的結(jié)果二者基本吻合，可以說的達(dá)到了“共振”，因此我們預(yù)測銅價在今年內(nèi)仍以震蕩下跌為主，建議實體企業(yè)積極的開展套期保值業(yè)務(wù)，通過期貨市場規(guī)避遠(yuǎn)期價格帶來的波動風(fēng)險；期貨的投資者注意把握趨勢行情，控制好倉位進(jìn)行交易。同時后期在基本面上我們需要注意的主要影響因素為美聯(lián)儲加息的動向和淡季中銅現(xiàn)貨庫存的變化，掌握趨勢中交易的節(jié)奏。

具體操作建議為若滬銅繼續(xù)反彈在36800元，噸附近入場，倉位可根據(jù)自身情況制定，但價格如預(yù)期跌破36150元/噸時考慮加倉，若有效突破37000yu，/噸壓力位考慮止損，價格在35000元/噸附近時考慮逐步止盈；同時要關(guān)注行情走勢級別的變化。