胡舒芬

摘要：在不完美金融市場(chǎng)上，企業(yè)外部融資成本高于內(nèi)源融資成本，即企業(yè)存在融資約束。新新貿(mào)易理論提出，企業(yè)異質(zhì)性影響企業(yè)出口，企業(yè)融資約束也是制約出口的重要原因。本文資約束與全球價(jià)值鏈嵌入的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和總結(jié)，為融資約束與全球價(jià)值鏈嵌入方向的研究進(jìn)行歸納和評(píng)述。

關(guān)鍵詞：融資約束 出口 全球價(jià)值鏈

一、引言

根據(jù)MM理論，由于信息不對(duì)稱以及交易成本與委托代理等問題，完美金融市場(chǎng)的條件無法達(dá)到，由此導(dǎo)致外部融資成本較內(nèi)部融資成本更高，即存在融資約束問題。

新新貿(mào)易理論提出，企業(yè)異質(zhì)性，如效率和融資約束，影響企業(yè)出口。根據(jù)世界銀行發(fā)布的《2014年全球營商環(huán)境報(bào)告》（Doing Business 2014），中國獲得銀行信貸居第73位，投資者保護(hù)居第98位，屬于融資環(huán)境較差和融資約束較高的國家。由此可見，對(duì)企業(yè)融資約束與企業(yè)出口，及全球價(jià)值鏈嵌入的研究，對(duì)一國出口的質(zhì)量的提升，具有不可忽略的現(xiàn)實(shí)意義。

二、融資約束的分類

目前針對(duì)融資約束指標(biāo)主要分為三類：（1）投資一現(xiàn)金流模型與現(xiàn)金一現(xiàn)金流模型（2）單一指標(biāo)（3）綜合指標(biāo)。其中，單一指標(biāo)涉及到的有股利支付率、股利支付率等。此外，使用財(cái)務(wù)指標(biāo)直接替代或者間接表示融資約束的應(yīng)用比較多見。如于紅霞（2011）提出用應(yīng)收賬款相對(duì)比例作為企業(yè)融資約束的代理變量；羅長遠(yuǎn)（2011）用負(fù)債資產(chǎn)比作為企業(yè)融資約束的衡量指標(biāo)；孫楚仁（2014）用融資成本率來體現(xiàn)企業(yè)受到的融資約束。進(jìn)一步將融資約束分類為內(nèi)源融資和外源融資，外源融資又細(xì)分為銀行信貸和商業(yè)信用，其中內(nèi)源融資的代表性指標(biāo)為現(xiàn)金流，外源融資的代表性指標(biāo)有利息支出（孫靈燕，2011；陳琳，2012）和應(yīng)收賬款比率韓劍（2012）等。對(duì)于融資約束的綜合指標(biāo)，Musso and Schiavo（2008）創(chuàng)新性地提出，選取較為全面包含企業(yè)信息的指標(biāo)，構(gòu)建融資約束得分，以此衡量企業(yè)融資約束。陽住余（2012&2015）和呂越（2015）也使用的類似方法構(gòu)建指標(biāo)反映中國企業(yè)受到的融資約束。

三、融資約束與全球價(jià)值鏈嵌入

在實(shí)證研究融資約束與企業(yè)出口的相關(guān)文獻(xiàn)中，大多以企業(yè)的出口傾向、出口數(shù)量以及兩者相結(jié)合為研究對(duì)象，而研究融資約束與全球價(jià)值鏈嵌入的相關(guān)文獻(xiàn)較少。

Manova and Yu（2012）利用中國企業(yè)海關(guān)匹配數(shù)據(jù)以及資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，通過一個(gè)包含融資約束和企業(yè)貿(mào)易體制（TradeRegime）選擇的不完全契約模型，實(shí)證研究得出：企業(yè)對(duì)貿(mào)易體制的最優(yōu)選擇是一般貿(mào)易，次優(yōu)選擇是進(jìn)料加工貿(mào)易，第三選擇是來料加工貿(mào)易。三種貿(mào)易模式的利潤、利潤率和附加值依次遞減。融資約束影響企業(yè)的貿(mào)易體制選擇，制約企業(yè)從事更高利潤和附加值的活動(dòng)，阻礙了企業(yè)向全球價(jià)值鏈更高的位置移動(dòng)。參考并簡(jiǎn)化Manova andYu（2012）的模型，李方靜（2014）以流動(dòng)性比率和杠桿率作為企業(yè)財(cái)務(wù)健康的替代指標(biāo)，得出受財(cái)務(wù)約束較少的企業(yè)傾向于選擇般貿(mào)易或進(jìn)料加工貿(mào)易的結(jié)論。而我國存在半數(shù)左右的企業(yè)從事至少一種產(chǎn)品的加工貿(mào)易，基于此，逯宇鐸和戴美虹（2014）研究了我國企業(yè)從事加工貿(mào)易的原因。文章發(fā)現(xiàn)，融資約束程度越大的企業(yè)，更傾向于從事加工貿(mào)易。融資渠道的拓寬、融資環(huán)境的改善、企業(yè)融資能力的提升，對(duì)提升企業(yè)全球價(jià)值鏈分工地位意義非凡。

基于一般貿(mào)易和加工貿(mào)易反映企業(yè)在全球價(jià)值鏈所處位置的做法過于簡(jiǎn)單，且在研究全球價(jià)值鏈參與程度因素的剖析不夠全面的考慮，呂越等（2015）采用4種方法測(cè)算出口企業(yè)國外增加值率，以此反映全球價(jià)值鏈嵌入程度。同時(shí)基于企業(yè)異質(zhì)性理論，從效率和融資約束視角切入，研究效率與融資約束影響全球價(jià)值鏈的機(jī)制。文章發(fā)現(xiàn)，融資約束會(huì)阻礙企業(yè)在全球價(jià)值鏈的參與程度，這一影響對(duì)第一次出口的企業(yè)是顯著的，而對(duì)于持續(xù)出口的企業(yè)，融資約束對(duì)企業(yè)垂直專業(yè)化水平?jīng)]有顯著的影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)體制，金融發(fā)展等外部原因會(huì)強(qiáng)化融資約束對(duì)全球價(jià)值鏈參與的抑制程度。

張杰（2015）就我國出口企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升的影響因素提出觀點(diǎn)，他認(rèn)為融資約束與出口產(chǎn)品質(zhì)量之間存在顯著倒U型的關(guān)系，而我國現(xiàn)階段的所有制歧視，是造成這種關(guān)系的主要原因。同時(shí)，我國推行的金融改革政策并沒有緩解政府干預(yù)對(duì)融資約束的緩解作用。

四、研究展望

根據(jù)文獻(xiàn)梳理與總結(jié)，融資約束是中國企業(yè)在全球價(jià)值鏈低端鎖定的重要原因。對(duì)此，政府應(yīng)從大方向上改善企業(yè)融資環(huán)境，拓寬融資渠道，降低融資成本。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，塑造產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，由此促進(jìn)企業(yè)出口質(zhì)與量的提升。