潘恩慧

摘要：2015年我國(guó)出國(guó)人員境外購(gòu)物達(dá)7000億至8000億元，還有很多人通過(guò)“海淘”形式購(gòu)買(mǎi)海外商品。與此同

時(shí)，國(guó)內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)卻產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，商品大量積壓。為此我國(guó)政府推進(jìn)“供給側(cè)改革”，通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促使供給體系

更好適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)變化。在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，企業(yè)在投資項(xiàng)目決策評(píng)估方法的選擇上也要與此相適應(yīng)。本文通過(guò)

投資決策評(píng)估方法研究，認(rèn)為目前會(huì)計(jì)界對(duì)決策評(píng)估方法的選擇的認(rèn)識(shí)，同企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)脫節(jié)，對(duì)凈現(xiàn)值法、

內(nèi)含報(bào)酬率法用于投資項(xiàng)目的決策的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)，并提出新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下投資決策評(píng)估方法應(yīng)更加注重內(nèi)含報(bào)

酬率法。

關(guān)鍵詞：新形勢(shì) 投資項(xiàng)目決策 評(píng)估

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行項(xiàng)目投資決策，采用的評(píng)估方法主要有投資

回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法等。投資回收期法由于未考慮資

金成本和回收期后現(xiàn)金流量等缺點(diǎn)，在實(shí)際應(yīng)用中一般只作為參考

依據(jù)；凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金成本，廣泛應(yīng)用于投資項(xiàng)

目決策。但目前會(huì)計(jì)界對(duì)決策評(píng)估方法的選擇所衡量的標(biāo)準(zhǔn)，跟實(shí)

際可能存在著偏差，而且跟當(dāng)前的形勢(shì)有些不相適應(yīng)。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和投資決策評(píng)估方法脫節(jié)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，也

是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目

標(biāo)，從歷史延繼上有利潤(rùn)最大化、股東權(quán)益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化

等提法，每種目標(biāo)都與當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)管理環(huán)境相適應(yīng)。

利潤(rùn)最大化較早時(shí)候常作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，有很多缺點(diǎn)，近期

少有以此為目標(biāo)；股東財(cái)富最大化關(guān)注的焦點(diǎn)是企業(yè)資本增值率，

是企業(yè)站在股東的立場(chǎng)上行使代理權(quán)，保證股東投入資本的保值增

值；而企業(yè)價(jià)值最大化關(guān)注的是企業(yè)的總價(jià)值，是站在與企業(yè)有利

益相關(guān)方（包括股東）的立場(chǎng)上，從有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮

問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使企業(yè)價(jià)值最大。中級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)考試中

的《財(cái)務(wù)管理》、注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試科目的《財(cái)務(wù)管理》中均把企業(yè)價(jià)值

最大化作為當(dāng)前最先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

不過(guò)在投資項(xiàng)目決策的評(píng)估方法和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇中，業(yè)內(nèi)只

注重股東財(cái)富，而未著眼于企業(yè)價(jià)值最大化。如在高級(jí)會(huì)計(jì)資格教

材《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》第二章對(duì)凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)說(shuō)：“凈現(xiàn)值法與財(cái)務(wù)管

理的最高目標(biāo)股東財(cái)富最大化緊密聯(lián)結(jié)。凈現(xiàn)值代表的是投資項(xiàng)目

被接受后公司價(jià)值的變化，所以般情況下，當(dāng)NPV法與IRR法出現(xiàn)

矛盾時(shí)，以?xún)衄F(xiàn)值法為準(zhǔn)”；注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試教材《財(cái)務(wù)成本管理》中

對(duì)于互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問(wèn)題時(shí)指出：“面對(duì)互斥方案，當(dāng)評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)

出現(xiàn)矛盾時(shí)，如果原因是投資額不同引起的，應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因

為它可以給股東帶來(lái)更多的財(cái)富，股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬，

而不是報(bào)酬的比率?！边@兩本教材非常有代表性，體現(xiàn)了當(dāng)前會(huì)計(jì)界

對(duì)投資項(xiàng)目決策評(píng)估理標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)，追求的股東財(cái)富最大化，不過(guò)

從促進(jìn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)角度來(lái)說(shuō)，不但要給股東帶來(lái)更多的財(cái)

富，而且要符合利益相關(guān)方的需求，內(nèi)含報(bào)酬率高往往意味著有更

新的技術(shù)，利于社會(huì)進(jìn)步，比較符合企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理

目標(biāo)。

二、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法認(rèn)識(shí)的誤區(qū)

邏輯學(xué)、哲學(xué)的方法論等學(xué)科在研究經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)也具有指導(dǎo)

意義。當(dāng)前會(huì)計(jì)理論界在對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估的方法，特別是凈現(xiàn)值法

和內(nèi)含報(bào)酬率法相比較時(shí)，存在著以片概全、將特殊現(xiàn)象當(dāng)成普遍

現(xiàn)象，由此導(dǎo)致進(jìn)行推導(dǎo)的問(wèn)題。從認(rèn)識(shí)論來(lái)說(shuō)，這種指導(dǎo)結(jié)果不具

有代表性。如在高級(jí)會(huì)計(jì)資格考試教材《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》第二章[例

2-5】：有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為10%，投資期為四年。各期

的現(xiàn)金流，以及計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值如表2-8所示。

如果兩個(gè)項(xiàng)目是互斥項(xiàng)目，僅用IRR的大小來(lái)判斷投資項(xiàng)目的

取舍，企業(yè)的管理者會(huì)選擇項(xiàng)目B，而可能會(huì)放棄凈現(xiàn)值更大的項(xiàng)

目A。這就需要我們運(yùn)用NPV法和IRR法來(lái)進(jìn)行綜合的分析和判斷。

其中的個(gè)方法就是擴(kuò)大規(guī)模法，當(dāng)將項(xiàng)目B規(guī)模擴(kuò)大后，項(xiàng)目B的

NPV只有34557，從而得出應(yīng)該選擇項(xiàng)目A的結(jié)論。但例子中的項(xiàng)目

A前三年現(xiàn)金流入量4萬(wàn)，第四年現(xiàn)金流入量反而增加到6萬(wàn)，這不符

合項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量的常態(tài)分布，一個(gè)正常的投資項(xiàng)目在項(xiàng)目末

期，不會(huì)有如此之高的現(xiàn)金流入。所以如果以假設(shè)的特殊現(xiàn)象為基

礎(chǔ)進(jìn)行推導(dǎo)，從而得出NPV法與IRR法不一致時(shí)采用NPV法更好的

結(jié)論，在理論基礎(chǔ)上不夠嚴(yán)謹(jǐn)，實(shí)際工作中按此方法進(jìn)行評(píng)估選擇，

可能會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。

三、新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下投資項(xiàng)目決策評(píng)估方法的選擇

201 5年我國(guó)出國(guó)人員境外購(gòu)物達(dá)7000億至8000億元，還有很

多人通過(guò)“海淘”形式購(gòu)買(mǎi)海外商品，從奶粉、藥品到化妝品、手機(jī)、馬

桶蓋、電飯煲等到處搶購(gòu)。但國(guó)內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)卻產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，商品積

壓。如鋼鐵行業(yè)，生產(chǎn)的鑄鐵和鋼材占世界總量的一半，粗鋼每斤價(jià)

格只能賣(mài)到“白菜”價(jià)，但精鋼特鋼卻需大量進(jìn)口。為了解決這種狀

況，我國(guó)政府推動(dòng)“供給側(cè)改革”，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出2016

年抓好“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板已”五大任務(wù)，通過(guò)

推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少低端供給，擴(kuò)大中高端供給，使供給體系更好適

應(yīng)需求結(jié)構(gòu)變化。

這樣的形勢(shì)下，需要企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更加靈活，所投資的方向符

合政府的導(dǎo)向，以適應(yīng)市場(chǎng)的需求。投資項(xiàng)目決策評(píng)估方法選擇上

常面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是相關(guān)現(xiàn)金流量涉及許多職能部門(mén)的預(yù)測(cè)，而

未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)測(cè)存在著不確定，現(xiàn)金流量測(cè)算對(duì)科技進(jìn)步、政

策導(dǎo)向性、產(chǎn)業(yè)更新估計(jì)可能存在著不足、二是測(cè)算時(shí)資金機(jī)會(huì)成

本、沉沒(méi)成本時(shí)可能估計(jì)不足。這兩個(gè)問(wèn)題在靠投入規(guī)模取得較大

的凈現(xiàn)金流量或者后期現(xiàn)金流入量大的項(xiàng)目中，受得的影響更大。

我國(guó)以往投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)暴露出低端產(chǎn)能過(guò)剩的突出問(wèn)題，靠投入

規(guī)模取得較大的凈現(xiàn)金流量，所受到的政策性影響可能更加嚴(yán)重，

如呆所投資的產(chǎn)業(yè)屬于“供給側(cè)”改革范圍，那么投資就存在著較大

損失的可能性。而內(nèi)含報(bào)酬率法所測(cè)算出的內(nèi)含報(bào)酬率較高，說(shuō)明

項(xiàng)目更有經(jīng)濟(jì)性，有更大的安全余量，內(nèi)含報(bào)酬率高，往往項(xiàng)目以科

技進(jìn)步和自主創(chuàng)新為支撐，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的科技含量和知識(shí)含量，

符合建設(shè)“低投入、高產(chǎn)出，低消耗、少排放，能循環(huán)、可持續(xù)”的國(guó)民

經(jīng)濟(jì)和節(jié)約型社會(huì)的大勢(shì)，符合當(dāng)下新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

綜上所述，在項(xiàng)目投資決策評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí)，以?xún)?nèi)含報(bào)酬率法

作優(yōu)先選擇，比較符合企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，也更符

合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策導(dǎo)向。