摘要：文章在分析虛擬經(jīng)濟(jì)總量變化情況的基礎(chǔ)上，基于全要素生產(chǎn)率，計(jì)算虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的黃金比例，并且以濾波分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)為標(biāo)準(zhǔn)，分析哪些虛擬經(jīng)濟(jì)體對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（工業(yè)增加值）影響最大。研究顯示：虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的黃金比例為16.7;自2009年開(kāi)始，我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例已經(jīng)不在合理區(qū)間，可能會(huì)引發(fā)過(guò)度投機(jī)和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。研究還顯示，當(dāng)前股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)的短期波動(dòng)，能夠影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展，而期貨市場(chǎng)、商品房市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有較明顯的影響。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì);實(shí)體經(jīng)濟(jì);全要素生產(chǎn)率;黃金比例;濾波分析;GRANGER因果檢驗(yàn)

一、 引言

近期國(guó)務(wù)院多次召開(kāi)會(huì)議，重申支持引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，使虛擬經(jīng)濟(jì)更好的促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)W者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)在合理范圍內(nèi)能夠較好推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而過(guò)度膨脹則會(huì)危害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)基本一致。但到目前為止，中國(guó)沒(méi)有形成自己的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例標(biāo)準(zhǔn)（Standards）和警戒線（Boundaries）。

二、 虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)概況

1. 中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的概念界定及發(fā)展現(xiàn)狀。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)劃分理論，并考慮我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段、金融市場(chǎng)分類等因素，文章將虛擬經(jīng)濟(jì)范疇界定為以金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)總量，主要包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、證券基金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和商品房銷售市場(chǎng)的交易規(guī)模。同時(shí)將工業(yè)增加值規(guī)模界定為實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。

從規(guī)模上看，2006年之前，虛擬經(jīng)濟(jì)總量與GDP、工業(yè)增加值呈相對(duì)協(xié)調(diào)發(fā)展，而2007年后，虛擬經(jīng)濟(jì)總量開(kāi)始加速上漲，遠(yuǎn)超工業(yè)增加值等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模。

2. 中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在比率關(guān)系。金融相關(guān)比率FIR （Financial Interrelations Ratio）是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在比率關(guān)系的重要指標(biāo)，它是指金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)在總量上的關(guān)系，即某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國(guó)民財(cái)富的比率。金融增長(zhǎng)快于實(shí)物經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融相關(guān)比率上升，但上升不是無(wú)限制的。文章將M2/GDP作為金融相關(guān)比率，雖與嚴(yán)格意義上的金融相關(guān)比率（全部金融資產(chǎn)價(jià)值與國(guó)民財(cái)富之比）存在差異，但也具有一定的代表性。從我國(guó)1999年以來(lái)的金融相關(guān)比率和工業(yè)增加值變化趨勢(shì)看，2009年之前，金融相關(guān)比率保持相對(duì)穩(wěn)定，與工業(yè)增加值變化趨勢(shì)基本保持一致;而2010年之后，金融相關(guān)比率攀升而工業(yè)增加值增速不斷下行，形成“剪刀差”。

3. 虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系體現(xiàn)在三方面：第一，虛擬經(jīng)濟(jì)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的。虛擬資本一開(kāi)始是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的剩余資本里轉(zhuǎn)化而來(lái)，因此，實(shí)物資本或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)是虛擬資本存在的依托，同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬資本的利潤(rùn)源泉;第二，虛擬經(jīng)濟(jì)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它有著自己獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)律;第三，虛擬經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期資本又會(huì)以某種方式與產(chǎn)業(yè)資本融合，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形式存在。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一把雙刃劍：一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資提供較大便利，利于促進(jìn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益的迅速提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的快速升級(jí);但另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展容易造成泡沫經(jīng)濟(jì)，使經(jīng)濟(jì)發(fā)生動(dòng)蕩和危機(jī)的可能性加大。

實(shí)際上，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持合理的發(fā)展速度和規(guī)模時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到有力的促進(jìn)作用。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，便會(huì)產(chǎn)生金融抑制現(xiàn)象，導(dǎo)致資金的低效運(yùn)用和市場(chǎng)分割，并進(jìn)一步影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹時(shí)，則會(huì)引發(fā)過(guò)度投機(jī)和金融泡沫。

三、 全要素生產(chǎn)率

1. 全要素生產(chǎn)率內(nèi)涵。生產(chǎn)率綜合反映了技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看，生產(chǎn)率與勞動(dòng)、資本等要素投入均會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從效率角度來(lái)看，生產(chǎn)率等于一定時(shí)期內(nèi)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中總產(chǎn)出與各種資源要素總投入的比值。以索洛（1957）等為代表的新古典增長(zhǎng)理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通過(guò)兩種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：一種是增加要素的投入，另一種是提高單位投入的產(chǎn)出效率。但長(zhǎng)期來(lái)看，資本邊際效益遞減，僅僅依靠增加要素的投入來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是無(wú)法持續(xù)的。因此，一國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展主要是依靠提高技術(shù)水平以推動(dòng)生產(chǎn)率的提高。而在衡量技術(shù)水平時(shí)，全要素生產(chǎn)率（Total Factor Productivity，TFP）比單要素生產(chǎn)率更優(yōu)越，更合適。全要素生產(chǎn)率來(lái)源于三個(gè)方面：一是效率的改善;二是技術(shù)進(jìn)步;三是規(guī)模效應(yīng)。在計(jì)算上，它可以看成是除去勞動(dòng)、資本、土地等要素投入之后的“剩余值”。

2. 全要素生產(chǎn)率計(jì)算方法。假設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)函數(shù)符合柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型：

分別代表資本k和勞動(dòng)l的產(chǎn)出彈性;當(dāng)規(guī)模報(bào)酬不變時(shí)， 表明生產(chǎn)效率并不會(huì)隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而提高，只有提高技術(shù)水平，才會(huì)提高經(jīng)濟(jì)效益。

兩邊取自然對(duì)數(shù)得到模型1：

采用1991年～2015年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP數(shù)據(jù)（億元）做為衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)出的指標(biāo);歷年社會(huì)勞動(dòng)者人數(shù)數(shù)據(jù)（萬(wàn)人）做為歷年勞動(dòng)投入量指標(biāo);資本存量數(shù)據(jù)（億元）（該數(shù)據(jù)是根據(jù)歷年全社會(huì)固定投資完成額測(cè)算，按照10年期平均折舊，殘值為0計(jì)算得到）做為資本投入量;但是模型1結(jié)果顯示自變量間存在共線性，系數(shù)因偏小而不盡合理，于是采用啞變量代替模型1中的時(shí)間變量t，進(jìn)而模型1變?yōu)椋?

根據(jù)1991年～2015年間的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率情況，假設(shè)當(dāng)處于2000年～2008年期間，啞變量取值為1。模型2結(jié)果如表1，從模型2結(jié)果也可看出，啞變量的取值是符合中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況：即在2000年～2008年期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較明顯。

3. 中國(guó)全要素生產(chǎn)率變化趨勢(shì)分析?？偟膩?lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)TFP是先升后降的，TFP在2003年之前一直呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2004年開(kāi)始至今基本處于下降趨勢(shì)，只是在2007年稍有反彈后繼續(xù)下降。而TFP增長(zhǎng)率在2003年前雖下降但也是正增長(zhǎng)，而從2004年開(kāi)始變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)。

從全要素生產(chǎn)率變化（圖1）中可以看出：第一，資本投入的報(bào)酬率高于勞動(dòng)投入的報(bào)酬率，一定程度說(shuō)明勞動(dòng)力未能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)揮充分作用。第二，從2004年起TFP下降且TFP增長(zhǎng)率由正轉(zhuǎn)負(fù)，反映了生產(chǎn)要素投入的產(chǎn)出效率逐漸降低，說(shuō)明此時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)大量依賴資本、勞動(dòng)力等要素的投入，是典型的投入型增長(zhǎng)方式，而不是依靠技術(shù)進(jìn)步來(lái)提高效率。第三，1978年起中國(guó)進(jìn)行了一系列經(jīng)濟(jì)改革，如1984年進(jìn)行了以價(jià)格雙軌制為特點(diǎn)的工業(yè)改革;20世紀(jì)90年代進(jìn)行了住房改革;2011年加入WTO，而這些改革措施帶來(lái)的影響具有滯后效應(yīng)，使得紅利在2000年～2008年期間才陸續(xù)釋放，導(dǎo)致這時(shí)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)出明顯增加。第四，2008年之后，隨著改革紅利效應(yīng)趨減、大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)重復(fù)建設(shè)，對(duì)技術(shù)進(jìn)步、組織創(chuàng)新、專業(yè)化和生產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)生擠出效應(yīng)，全要素生產(chǎn)率出現(xiàn)下降。

由此可見(jiàn)，中國(guó)技術(shù)進(jìn)步率、技術(shù)效率低下，生產(chǎn)能力利用水平偏低，設(shè)法提高中國(guó)全要素生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大促進(jìn)作用。

4. 虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的黃金比例及結(jié)論。文章以虛擬經(jīng)濟(jì)總量代表虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模，以工業(yè)增加值代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模，研究虛擬經(jīng)濟(jì)總量與工業(yè)增加值之比對(duì)上述全要素生產(chǎn)率變化的影響。最終回歸結(jié)果如下：

這里xt表示虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模/實(shí)體經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值規(guī)模。對(duì)上述式子求導(dǎo)，得出虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例對(duì)全要素生產(chǎn)率起促進(jìn)作用的黃金比例為：X=16.7。也就是說(shuō)，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模是實(shí)體經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值規(guī)模的16.7倍時(shí)，兩者保持合理的發(fā)展速度和規(guī)模，這時(shí)對(duì)全要素生產(chǎn)率起著促進(jìn)作用的正效應(yīng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到有力的促進(jìn)作用。圖2趨勢(shì)表明：在2008年該比例達(dá)到15.2，2009年～2014年該比例遠(yuǎn)大于上述黃金比率16.7，在2010年達(dá)到頂峰31.3。這充分說(shuō)明自2009年開(kāi)始，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例已經(jīng)不在合理區(qū)間，也就是說(shuō)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可能會(huì)引發(fā)過(guò)度投機(jī)和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、 實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的格蘭杰因果檢驗(yàn)

1. 實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的濾波分析。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既有短期波動(dòng)因素也有長(zhǎng)期的趨勢(shì)性因素。從我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況看，主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，比如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)濟(jì)增加值等都會(huì)圍繞著它們自身的確定性趨勢(shì)發(fā)生周期性波動(dòng);同時(shí)，在微觀虛擬經(jīng)濟(jì)體層面，房地產(chǎn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等，其交易規(guī)模的變化雖然呈一定的波動(dòng)，但也并不總是隨機(jī)的，而是呈現(xiàn)出一定的趨勢(shì)性。尤其對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)體而言，趨勢(shì)成分更能表明市場(chǎng)的機(jī)制建設(shè)和發(fā)展規(guī)模的趨勢(shì)性特征，而波動(dòng)成分更多的表明了短期市場(chǎng)的投資、投機(jī)行為。所以，無(wú)論是在宏觀層面考察宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，還是在微觀層面分析虛擬經(jīng)濟(jì)體的交易變化情況，既需要了解變量的趨勢(shì)成分，又需要了解周期波動(dòng)成分，這就需要時(shí)間序列的HP濾波法。

經(jīng)過(guò)HP分解后，可以得到每一個(gè)變量的趨勢(shì)成分和波動(dòng)成分。其中：變量工業(yè)增加值經(jīng)過(guò)HP分解后的趨勢(shì)成分可以看作是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率，反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的增長(zhǎng)潛能與變化的方向，所以其變化方向的調(diào)整也可以被看作是經(jīng)濟(jì)大周期的體現(xiàn);而周期波動(dòng)成分反應(yīng)的實(shí)際增長(zhǎng)率和潛在增長(zhǎng)率之間的差額，即所謂的短期波動(dòng)，反應(yīng)的是由于宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在或者外部環(huán)境變化的各種沖擊帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期波動(dòng)，具有反映的及時(shí)性特征，其變化方向的調(diào)整可以看作是實(shí)體經(jīng)濟(jì)小周期的調(diào)整。相應(yīng)地，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)、工業(yè)增加值、股票交易等指標(biāo)經(jīng)過(guò)HP濾波分解，可以得到其趨勢(shì)成分和波動(dòng)成分，分別代表虛擬經(jīng)濟(jì)、全要素生產(chǎn)率（TFP），以及各虛擬經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期趨勢(shì)和短期內(nèi)的波動(dòng)幅度。

2. 實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)、短期波動(dòng)的GRANGER因果檢驗(yàn)結(jié)果。由于樣本數(shù)據(jù)都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，且要以動(dòng)態(tài)時(shí)間序列模型作為分析基礎(chǔ)，所以在進(jìn)行深入的模型分析之前，需要對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢測(cè)其是否存在單位根，擬或是同階單整的。因此，先檢測(cè)單位根以對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，再對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)和短期波動(dòng)分別進(jìn)行協(xié)整分析。然后分別進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的GRANGER因果檢驗(yàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的GRANGER因果檢驗(yàn)。

從上述GRANGER因果檢驗(yàn)結(jié)果可得出：長(zhǎng)期趨勢(shì)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與各虛擬經(jīng)濟(jì)體之間存在明顯的GRANGER因果關(guān)系，表明虛擬經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展可以促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)各主體市場(chǎng)的發(fā)展。從短期波動(dòng)的關(guān)系上看，股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)的短期波動(dòng)能夠影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展，因此對(duì)于股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，不僅需要重視長(zhǎng)期的制度性、趨勢(shì)性分析和風(fēng)險(xiǎn)管控，也需要重視短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響;而期貨市場(chǎng)、商品房市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的短期波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的影響較小，因此需要長(zhǎng)期持續(xù)的制度性、規(guī)律性和趨勢(shì)性的規(guī)范管理。

四、 總結(jié)與建議

自2009年開(kāi)始，虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可能會(huì)引發(fā)過(guò)度投機(jī)和金融泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革勢(shì)在必行。

1. 增加要素投入的產(chǎn)出效率。在重視人力資本投入的同時(shí)要制定相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)措施以發(fā)揮員工的主觀能動(dòng)性;注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、提高產(chǎn)品科技含量以提高全要素生產(chǎn)率。

2. 加強(qiáng)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管與約束。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)嚴(yán)重偏離最優(yōu)比例，出現(xiàn)金融資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格脫離真實(shí)價(jià)格水平的虛漲現(xiàn)象。為了保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，相關(guān)部門(mén)必須監(jiān)督和控制各種促進(jìn)泡沫增長(zhǎng)的投機(jī)活動(dòng)以約束泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3. 提高金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。虛擬經(jīng)濟(jì)必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐協(xié)調(diào)，要精準(zhǔn)、高效地資金引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，避免過(guò)多滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一要提高金融機(jī)構(gòu)設(shè)立條件和資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，規(guī)范金融市場(chǎng)發(fā)展秩序，強(qiáng)化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、資本約束、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)運(yùn)用等方面的政策要求，必要時(shí)可以采用牌照監(jiān)管方式提高準(zhǔn)入條件;二是深刻認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)，要以是否提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，降低金融和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)，回歸金融創(chuàng)新的本質(zhì)要求，對(duì)P2P、眾籌等所謂的通道型、復(fù)制型金融創(chuàng)新要及時(shí)穩(wěn)妥治理和規(guī)范;三是對(duì)于銀行業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)管理較為規(guī)范機(jī)構(gòu)，要由業(yè)務(wù)監(jiān)管向資本監(jiān)管轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步強(qiáng)化資本監(jiān)管，在資本約束下，倒逼和鼓勵(lì)商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資本配置的效率和精細(xì)化水平，助推銀行機(jī)構(gòu)向低資本消耗的模式轉(zhuǎn)型。

4. 深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的雙向促進(jìn)機(jī)制。虛擬經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展可以促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)各主體市場(chǎng)的發(fā)展。因此在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，各部門(mén)之間應(yīng)該多溝通、多協(xié)調(diào)以確保各市場(chǎng)政策目標(biāo)一致。

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作者簡(jiǎn)介：秦權(quán)利（1986-），女，漢族，山西省陽(yáng)泉市人，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際學(xué)院博士生，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理師FRM持證人，研究方向?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管理。

收稿日期：2017-05-14。