戴念念　代張偉

【摘要】在8.11匯改與人民幣宣布加入SDR后，隨著人民幣國(guó)際化不斷深化，人民幣匯率可波動(dòng)空間與不確定性增加，其對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響也日益為人們所關(guān)注。本文采用2010年1月2016年12月的月度數(shù)據(jù)，建立了關(guān)于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、人民幣匯率、國(guó)際石油價(jià)格與貨幣供給量的協(xié)整方程與向量誤差修正模型。結(jié)論表明，長(zhǎng)期而言，人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)較低，短期而言，其具有從短期非均衡向長(zhǎng)期均衡調(diào)整的自我修復(fù)功能。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；傳遞效應(yīng)；通貨膨脹

一、引言

穩(wěn)定物價(jià)，保持人民幣幣值穩(wěn)定并以此來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是我國(guó)貨幣當(dāng)局的首要目標(biāo)。而物價(jià)與？[率，作為經(jīng)濟(jì)中最重要的兩個(gè)變量，其間又具有極其密切的相關(guān)性，尤其是人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)通過(guò)進(jìn)口原材料，中間品與最終消費(fèi)品價(jià)格進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格與生產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。自從2009年啟動(dòng)人民幣國(guó)際化后，人民幣匯率可雙向波動(dòng)的幅度與空間變得更大，其對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)的影響也變得更顯著。因此人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)，已是我國(guó)貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策或者是匯率政策時(shí)不得不考慮的因素。

根據(jù)中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所公布的數(shù)據(jù)，2015年第四季度人民幣國(guó)際化指數(shù)為2.47，有望在三年內(nèi)超過(guò)英鎊（4.94）與日元（3.82），成為僅次于美元（55.24）和歐元（25.32）的全球第三大貨幣；另外人民幣于2016年10月正式納入SDR，權(quán)重位列第三（10.92%），這標(biāo)志著人民幣國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的階段；而且自2015年8.11匯改后，央行完善了人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，匯率波動(dòng)在更加反映市場(chǎng)變化的同時(shí)，其受國(guó)際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的影響將更大，導(dǎo)致匯率波動(dòng)的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加。同時(shí)自2016年3月開(kāi)始，人民幣不斷貶值，幾近破“7”，導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，進(jìn)口企業(yè)壓力增加，國(guó)際資本大量外流。而且根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2017年1月份CPI同比上漲2.5%，PPI同比上漲6.9%，漲幅均有所擴(kuò)大。在人民幣匯率波動(dòng)的不確定性與貶值壓力增大的背景下，國(guó)內(nèi)外研究人員擔(dān)心這是否會(huì)加劇國(guó)內(nèi)物價(jià)波動(dòng)幅度，甚至于拉升國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，增加通脹壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與生活產(chǎn)生不利影響。因此在人民幣國(guó)際化水平不斷提高與匯率波動(dòng)不確定性增加的背景下，研究人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)尤其是對(duì)消費(fèi)價(jià)格與生產(chǎn)價(jià)格的具體傳遞效應(yīng)，對(duì)于貨幣當(dāng)局制定合理的貨幣政策與匯率政策，穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)匯率制度改革與維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有極其重要的意義。

本文的創(chuàng)新之處一是以人民幣國(guó)際化為研究背景，符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與政策背景，選取角度新穎；二是匯率數(shù)據(jù)涵蓋人民幣升值與貶值歷程，而以往研究大多只有人民幣升值的數(shù)據(jù)范圍。本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分為引言：第二部分對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)主要文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)歸納，分析關(guān)于匯率傳遞效應(yīng)的研究現(xiàn)狀；第三部分是變量數(shù)據(jù)選取與模型設(shè)定；第四部分是實(shí)證分析，建立協(xié)整與誤差修正模型：第五部分結(jié)論與提出可行性建議。

二、國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)回顧

國(guó)外研究文獻(xiàn)多是對(duì)影響匯率傳遞效果的因素以及對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)不同物價(jià)指標(biāo)傳遞效應(yīng)的差異進(jìn)行對(duì)比研究。C orbo and M cN e lis（1989）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度會(huì)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，隨著一國(guó)開(kāi)放其經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易壁壘減少，總體物價(jià)水平開(kāi)始遵循一價(jià)定律，他們把國(guó)內(nèi)價(jià)格當(dāng)作是國(guó)外價(jià)格，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力與國(guó)內(nèi)超額需求的函數(shù)。Kin（1990）利用6個(gè)工業(yè)化國(guó)家數(shù)據(jù)，建立協(xié)整與誤差修正模型分析了名義匯率與相對(duì)價(jià)格的協(xié)整關(guān)系，發(fā)現(xiàn)任何對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的偏離都會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生一定的影響。M cC a rthy（2000）通過(guò)構(gòu)建VAR模型研究匯率對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的影響，得出匯率對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)具有微弱的影響。G Okldfa jn and w erlang（2000）通過(guò)對(duì)71個(gè)國(guó)家面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)周期，初期實(shí)際匯率錯(cuò)位大小，初期通貨膨脹大小和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度有關(guān)。c am pa and Go ldberg（2002）用簡(jiǎn)單的模型得出了“匯率在短期內(nèi)傳遞是不完全的，而長(zhǎng)期則具有完全傳遞效應(yīng)”這一結(jié)論。T aka to sh iIto，YuriN.S a sa ki an d K iyo taka S a to（2005）通過(guò)VAR模型對(duì)東南亞國(guó)家的匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行分析，認(rèn)為雖然匯率對(duì)危及國(guó)家的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)較高，但是對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)傳遞效應(yīng)較低，且多為非線性。F ranke l（2006）以開(kāi)放型的小國(guó)、外企比較多的國(guó)家以及不發(fā)達(dá)國(guó)家作為研究對(duì)象，實(shí)證研究表明：在相似的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率對(duì)物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)較高，同時(shí)發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間持續(xù)，匯率傳遞程度將呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)多是建立計(jì)量模型進(jìn)行宏觀分析，重點(diǎn)是分析匯率對(duì)不同價(jià)格指數(shù)及其分類價(jià)格指數(shù)的差異化影響。卜永祥（2001）通過(guò)建立協(xié)整與誤差修正模型得出匯率變動(dòng)會(huì)影響生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)與零售價(jià)格指數(shù)。并且生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)對(duì)匯率變動(dòng)的敏感性更大。封北麟（2006）采用遞歸的VAR模型，估計(jì)了人民幣名義有效匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)及其分類價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)效果。畢玉江、朱鐘棣（2006）通過(guò)協(xié)整與誤差修正模型得出進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的彈性高于消費(fèi)價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的彈性。喻國(guó)平、羅漢（2006）以購(gòu)買力平價(jià)為基礎(chǔ)，認(rèn)為匯率從貿(mào)易，石油價(jià)格，外債，國(guó)內(nèi)消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)調(diào)整五個(gè)方面影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。呂劍（2007）運(yùn)用E-G兩步法和誤差修正模型分析了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和零售價(jià)格的傳導(dǎo)效果。李穎（2008），從實(shí)證的角度考察分析了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口品價(jià)格、企業(yè)商品價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)效果，得出人民幣升值抑制通貨膨脹的效果有限。周志梁、李超（2008）分析了人民幣匯率，貨幣供應(yīng)量與國(guó)外產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格對(duì)消費(fèi)者價(jià)格，商品零售價(jià)格與生產(chǎn)者價(jià)格的短期與長(zhǎng)期影響。劉思躍、袁美子（2010）使用協(xié)整與誤差修正模型，對(duì)人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出2005年7月匯率改革后，匯率傳遞系數(shù)有了明顯的上升。李洪英（2012）研究了匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)以及其分類價(jià)格指數(shù)的影響，得出匯率的傳遞效應(yīng)對(duì)各價(jià)格指數(shù)是有差異的。周雅君、葛秋穎、許亞運(yùn)（2014）得出人民幣名義有效匯率的變動(dòng)顯著影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平分別與人民幣名義有效匯率、國(guó)際石油價(jià)格、國(guó)民生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量是協(xié)整關(guān)系：而且從短期來(lái)看，其具有從短期到長(zhǎng)期均衡調(diào)整的自我修正功能。闞瑀婷（2016）建立結(jié)構(gòu)VAR模型對(duì)匯改前后人民幣匯率對(duì)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了對(duì)比分析，得出我國(guó)匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的傳遞效應(yīng)具有不完全性且匯改后匯率沖擊對(duì)其影響更大。

三、匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)傳遞效應(yīng)模型

為了度量人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳導(dǎo)效果，并為了消除異方差的影響，本文在T aka to sh i I to，YuriN.Sasaki&K iyo ta ka sato（2005）的理論模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了以下關(guān)于匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)傳遞效應(yīng)的對(duì)數(shù)方程，大寫(xiě)的L表示對(duì)各變量取自然對(duì)數(shù)：

其中CPI代表居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，R代表人民幣匯率，0 IL代表國(guó)際石油價(jià)格，M2代表貨幣供給量，a₀為常數(shù)項(xiàng)a₁，a₂，a₃，為系數(shù)項(xiàng)，是各自變量對(duì)物價(jià)影響的彈性系數(shù)，為隨機(jī)干擾項(xiàng)。2009年7月，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)啟動(dòng)標(biāo)志著人民幣國(guó)際化進(jìn)程正式啟動(dòng)，但考慮到時(shí)滯與數(shù)據(jù)的年度完整性，本文采用2010年1月到2016年12月共84個(gè)月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。變量數(shù)據(jù)來(lái)源如下：

人民幣匯率（R），采用直接標(biāo)價(jià)法下的一美元對(duì)人民幣平均價(jià)，數(shù)值上升表示人民幣貶值，數(shù)值下降表示人民幣升值。數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（http：//www.pbc.goy.cn/）。

國(guó)際石油價(jià)格（0IL），采用的是OPEC一攬子原油價(jià)格，其作為國(guó)際沖擊因素指標(biāo)，通過(guò)引起國(guó)內(nèi)廠商生產(chǎn)成本的變動(dòng)來(lái)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，數(shù)據(jù)來(lái)自wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

貨幣供給量（M2），采用央行統(tǒng)計(jì)的貨幣與準(zhǔn)貨幣供給量，作為國(guó)內(nèi)沖擊因素指標(biāo)，央行通常通過(guò)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣來(lái)影響貨幣供給量進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)物價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（http：//www.pbc.gov.cn/）。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），該指標(biāo)反映了居民所購(gòu)買并消費(fèi)商品與服務(wù)的價(jià)格水平變動(dòng)情況，通常是衡量一國(guó)通貨膨脹水平的重要指標(biāo)，較具代表性。數(shù)據(jù)來(lái)自wind數(shù)據(jù)庫(kù)，原始數(shù)據(jù)為環(huán)比數(shù)據(jù)，本文以2010年1月為基期，計(jì)算出了定基價(jià)格指數(shù)。

根據(jù)圖1可以大致看出消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與貨幣供給量有著顯著的長(zhǎng)期正相關(guān)關(guān)系，而消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與人民幣匯率和國(guó)際石油價(jià)格的長(zhǎng)期相關(guān)關(guān)系可能不太明顯，下面進(jìn)行實(shí)證分析，以計(jì)算其具體的相關(guān)關(guān)系。

四、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)影響的實(shí)證分析

本部分將利用stata12軟件進(jìn)行實(shí)證分析，首先是進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如果時(shí)間序列是平穩(wěn)的，則建立經(jīng)典回歸方程，如果時(shí)間序列是不平穩(wěn)的，則對(duì)其進(jìn)行差分檢驗(yàn)，判斷變量序列服是否服從同階平穩(wěn)，并運(yùn)用Jo han sen檢驗(yàn)法判斷是否存在協(xié)整關(guān)系。若協(xié)整關(guān)系存在，則最后利用向量誤差修正模型建立變量之間的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，判斷人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平是否存在顯著性影響和自動(dòng)調(diào)整功能。

1.單位根檢驗(yàn)

由于本文所選取的為時(shí)間序列變量，而對(duì)于時(shí)間序列的研究，首先必須確保時(shí)間序列的平穩(wěn)性，對(duì)于不平穩(wěn)的時(shí)間序列，將會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”的問(wèn)題，使兩個(gè)無(wú)關(guān)的時(shí)間變量呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而得出錯(cuò)誤的結(jié)論。而且為了進(jìn)行協(xié)整分析，必須確保所有變量之間存在同階單整關(guān)系。因此，本文實(shí)證分析的第一步便是對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以分析各變量是否服從平穩(wěn)性假設(shè)以及是否存在同階單整關(guān)系。

本文采用ADF（Augm ented D ickey-Fuller）單位根檢驗(yàn)法則進(jìn)行檢驗(yàn)，并根據(jù)時(shí)間序列的性質(zhì)對(duì)常數(shù)項(xiàng)，滯后階數(shù)與趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行靈活選取。檢驗(yàn)結(jié)果是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、人民幣匯率、國(guó)際石油價(jià)格，貨幣供應(yīng)量四個(gè)變量皆為非平穩(wěn)時(shí)間序列，而其一階差分是平穩(wěn)的，所以所有變量都服從一階單整過(guò)程，為I（1）序列，因此可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，具體見(jiàn)表1。

2.協(xié)整分析

協(xié)整的概念最早是由恩格爾一格蘭杰于20世紀(jì)80年代提出，其含義為：?jiǎn)蝹€(gè)的時(shí)間序列是不平穩(wěn)的，但是其同階的線性組合可能是平穩(wěn)的，其反映了各變量間存在的一種長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。協(xié)整概念的提出，很好地解決了偽回歸的問(wèn)題，由于變量間協(xié)整關(guān)系的存在，因此可以對(duì)其進(jìn)行回歸，構(gòu)造變量間的協(xié)整方程，分析變量間的因果關(guān)系。而本文采用Jo han Se n檢驗(yàn)法檢驗(yàn)各變量之間是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

本文根據(jù)stata12提供的AIC準(zhǔn)則，HQ IC準(zhǔn)則以及SB IC準(zhǔn)則選取滯后階數(shù)為1階，對(duì)LC PI，LR，LO IL，LM 2的具體協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下：

根據(jù)表2的檢驗(yàn)結(jié)果，跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)都在5%的顯著性水平上拒絕了協(xié)整個(gè)數(shù)為0的假設(shè)，而不能拒絕協(xié)整個(gè)數(shù)最多為1的假設(shè)，因此上述變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，其長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系式為：

根據(jù)以上結(jié)果，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，人民幣匯率，國(guó)際石油價(jià)格，貨幣供給量之間是存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的。從長(zhǎng)期而言，人民幣匯率的上升（貶值）會(huì)拉動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格的上漲，其中人民幣匯率每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)價(jià)格最終變動(dòng)0.1143個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際原油價(jià)格每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)價(jià)格最終變動(dòng)0.0226個(gè)百分點(diǎn)，廣義貨幣供給量每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)價(jià)格最終變動(dòng)0.2574個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)貨幣供給量的彈性大于人民幣匯率的彈性與國(guó)家原油價(jià)格的彈性，而且人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞程度是不完全的，傳遞效應(yīng)較低。

3.向量誤差修正模型（VEGM）

格蘭杰指出，對(duì)于非平穩(wěn)的時(shí)間序列，可通過(guò)對(duì)其進(jìn)行差分的方法將其化為平穩(wěn)時(shí)間序列，進(jìn)而建立回歸模型進(jìn)行分析。如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，則必然可以建立誤差修正模型對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。本文用stata12軟件做出誤差修正模型并得到誤差修正方程式：

上式中LCPI的誤差修正系數(shù)為-0.0697，這表明人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)具有由短期波動(dòng)到長(zhǎng)期均衡調(diào)整的自我修正功能，但由于修正系數(shù)較小，所以其修正功能較弱，修正速度較為緩慢。

五、結(jié)論與政策啟示

1.主要結(jié)論與解釋

本文利用2010年1月至2016年12月共84個(gè)月份的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，人民幣匯率，國(guó)際石油價(jià)格，貨幣供給量的數(shù)據(jù)，充分分析了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)，其結(jié)論是長(zhǎng)期而言，人民幣匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率的上升（貶值）會(huì)在一定程度上拉動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格的上升，但由于其相關(guān)系數(shù)僅為0.1143，這就證實(shí)了人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)不完全與負(fù)相關(guān)的理論。因此可以得出，在人民幣國(guó)際化的背景下，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響不完全且存在一定時(shí)滯，另外人民幣貶值會(huì)在一定程度上加劇國(guó)內(nèi)的通貨膨脹程度，但是其程度是比較小的，其作用是溫和性的，而且更是不會(huì)引致國(guó)內(nèi)通貨膨脹發(fā)生。根據(jù)相關(guān)理論，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的低傳遞效應(yīng)解釋如下：

（1）人民幣匯率通過(guò)影響進(jìn)口品的價(jià)格來(lái)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)作用有效

就進(jìn)口的最終消費(fèi)品而言，其在我國(guó)CPI籃子中所占的比例是較小的，而匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響依賴于其在CPI中所占的比重：同時(shí)對(duì)于進(jìn)口的中間產(chǎn)品或者原材料而言，其在國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中又會(huì)投入其它的很多成本，造成其在最終消費(fèi)品中所占的比重較小，以致對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響很?。毫硗饩臀覈?guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)而言，進(jìn)口的最終消費(fèi)品與中間產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)品的比重遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品，這就造成了較低的傳遞率。

（2）運(yùn)輸與存儲(chǔ)成本、關(guān)稅等其它成本也會(huì)降低匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)

無(wú)論是最終消費(fèi)品還是中間產(chǎn)品，進(jìn)口商在將其輸入進(jìn)口時(shí)，都會(huì)把運(yùn)輸成本，分配成本，儲(chǔ)藏成本以及關(guān)稅等出售前發(fā)生的一切費(fèi)用加入這些進(jìn)口品中，在消費(fèi)者最終承擔(dān)的價(jià)格中，一部分是進(jìn)口價(jià)格，另一部分便是這些費(fèi)用加總，進(jìn)口價(jià)格受匯率影響，但是占有較大比重的費(fèi)用加總卻不受匯率影響，這就在一定程度上拉低了匯率對(duì)物價(jià)的傳遞效應(yīng)。在我國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，高檔奢侈品與能源占比較大，其較高的關(guān)稅與運(yùn)輸成本就會(huì)大大降低匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)。

（3）進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算貨幣的影響

在我國(guó)當(dāng)前的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算過(guò)程中，主要以第三方貨幣（美元）作為結(jié)算貨幣，其既不同于消費(fèi)者貨幣定價(jià)（LCP），也不同于生產(chǎn)者貨幣定價(jià)（PCP）。消費(fèi)者貨幣定價(jià)下，進(jìn)出口國(guó)貨幣雙邊匯率的變動(dòng)不影響進(jìn)口國(guó)市場(chǎng)上的進(jìn)口品價(jià)格，匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)為0，而生產(chǎn)者貨幣定價(jià)下，進(jìn)出口國(guó)貨幣雙邊匯率的變動(dòng)會(huì)完全傳導(dǎo)到進(jìn)口國(guó)市場(chǎng)上的進(jìn)口品價(jià)格，匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)為100%。這就造成了匯率對(duì)價(jià)格的傳遞率既不是100%，也不是0，而是出現(xiàn)了較低的匯率傳遞系數(shù)。

（4）匯率不是影響國(guó)內(nèi)物價(jià)的唯一因素

隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易不斷發(fā)展與對(duì)外開(kāi)放度日益擴(kuò)大，匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，但是匯率只是影響國(guó)內(nèi)物價(jià)的重要因素，不是唯一因素，相比于匯率而言，國(guó)內(nèi)貨幣供給量，工資收入，國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)成本對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)影響的更大，而國(guó)際產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生影響，另外國(guó)內(nèi)物價(jià)水平還可能受政治與自然災(zāi)害等因素的影響。這些因素必然造成匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)較低。

（5）人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制較為復(fù)雜

一般而言，人民幣匯率主要通過(guò)生產(chǎn)成本，貨幣工資，收入水平，價(jià)格預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品相互替代，債務(wù)效應(yīng)與貨幣政策等機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生影響，其中生產(chǎn)成本機(jī)制、貨幣工資機(jī)制、收入機(jī)制、替代機(jī)制和價(jià)格預(yù)期機(jī)制會(huì)使得人民幣貶值提高國(guó)內(nèi)物價(jià)，而資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制、貨幣政策機(jī)制，債務(wù)機(jī)制則會(huì)使得人民幣升值提高物價(jià)。這些機(jī)制的綜合作用不僅會(huì)降低匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)，也會(huì)使傳遞效應(yīng)在短期與長(zhǎng)期可能具有不一致性。

2.政策建議

（1）低匯率傳遞效應(yīng)有助于增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性，減少國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受國(guó)際經(jīng)濟(jì)的干擾

由于人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響較小，在我國(guó)有管理的浮動(dòng)匯率制度與資本賬戶未完全開(kāi)放的背景下，中央銀行在制定穩(wěn)定或長(zhǎng)期的貨幣政策方面將可以更具獨(dú)立性。這樣，中央銀行為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)的首要目標(biāo)，保持人民幣幣值的對(duì)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，可以更少的考慮外來(lái)因素的干擾，暫時(shí)將匯率波動(dòng)所帶來(lái)的影響放在次要位置，更好的管理通貨膨脹或者通貨緊縮，提高貨幣政策的有效性與穩(wěn)定性。

（2）低匯率傳遞效應(yīng)有助于促進(jìn)匯率制度改革，實(shí)現(xiàn)更富有彈性的匯率制度

自從2016年3月開(kāi)始，人民幣對(duì)美元便一路貶值，幾近破7，而在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期與美元強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的背景下，人民幣面臨著較大的貶值壓力。自從8.11匯改后，人民幣的波動(dòng)幅度雖更大，但是卻更加的富有彈性與理性，市場(chǎng)化性格凸顯。因此較低的匯率傳遞效應(yīng)有利于降低匯率大幅波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，為人民幣匯率市場(chǎng)化改革建立良好的國(guó)內(nèi)環(huán)境，同時(shí)也為我國(guó)建立更加富有彈性與理性的匯率制度提供有力支撐，有利于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，更加有效應(yīng)對(duì)外來(lái)干擾，也有利于支持人民幣國(guó)際化的順利開(kāi)展。

（3）低匯率傳遞效應(yīng)意味著依靠匯率變動(dòng)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定可能性較小

由于人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)較小，而為了實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定，只依靠匯率政策是行不通的，另外由于物價(jià)變動(dòng)主要是受國(guó)內(nèi)因素如貨幣供給，總需求變動(dòng)與生產(chǎn)成本等因素的影響，所以在穩(wěn)定物價(jià)時(shí)，應(yīng)更多地考慮這些因素的影響，重點(diǎn)針對(duì)主要矛盾，綜合考慮影響物價(jià)的因素，有效穩(wěn)定物價(jià)水平。

（4）低匯率傳遞效應(yīng)降低了匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)

雖然匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)要受到進(jìn)出口數(shù)量與進(jìn)出口需求彈性的影響，但是較低的匯率傳遞率會(huì)使得匯率變動(dòng)所引起的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)變小，從而會(huì)相對(duì)降低匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，運(yùn)用匯率變動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的效果會(huì)降低。因此為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支相對(duì)平衡，不能僅依靠匯率政策，還要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面進(jìn)行調(diào)整，如進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組與升級(jí)，拉動(dòng)內(nèi)需，優(yōu)化生產(chǎn)與管理過(guò)程，降低投入成本等。