宋潔

摘 要：作為國(guó)際金融中的核心板塊，離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)有著極大的影響。而上海自貿(mào)區(qū)的建立是一次新的探索與嘗試，在建設(shè)中必須要對(duì)國(guó)際典型的一些離岸金融市場(chǎng)進(jìn)行借鑒和學(xué)習(xí)，以便更好地進(jìn)行自身的建設(shè)。對(duì)這些離岸金融市場(chǎng)相關(guān)的政策、稅收、制度等方面進(jìn)行改進(jìn)和學(xué)習(xí)，對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)來說有著極大的現(xiàn)實(shí)意義。本文以目前國(guó)內(nèi)的金融業(yè)務(wù)現(xiàn)狀為切入點(diǎn)，對(duì)目前國(guó)際上較為典型的四種類型的金融離岸市場(chǎng)進(jìn)行分析，并以此為依據(jù)，對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng) 上海自貿(mào)區(qū) 發(fā)展經(jīng)驗(yàn) 資本運(yùn)轉(zhuǎn)

中圖分類號(hào)：F727 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）08（c）-056-02

離岸金融市場(chǎng)不管是在經(jīng)濟(jì)的角度、政治的角度還是在發(fā)展的角度上，對(duì)于整個(gè)國(guó)家來說都有著極大的意義。不僅作為經(jīng)貿(mào)的重要環(huán)節(jié)發(fā)揮著作用，也是推動(dòng)國(guó)家貿(mào)易走向強(qiáng)大、走向自由，以及走向國(guó)際的重要因素。上海自貿(mào)區(qū)順應(yīng)局勢(shì)建立是一次大膽的嘗試，也是國(guó)內(nèi)金融的一個(gè)不小突破。但是其也是在機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)的雙重屬性中建立的，為了讓其得到更好的發(fā)展，對(duì)其他典型的離岸市場(chǎng)進(jìn)行分析學(xué)習(xí)，并根據(jù)實(shí)際情況來進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)借鑒，對(duì)自貿(mào)區(qū)的發(fā)展有著重要的意義。

1 國(guó)際四大自貿(mào)區(qū)與離岸金融市場(chǎng)建設(shè)

1.1 混合型離岸金融——香港自貿(mào)區(qū)

2003年底香港人民幣業(yè)務(wù)開始啟動(dòng)，初期發(fā)展集中于離岸人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)和境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的離岸人民幣債券業(yè)務(wù)，并且逐步開放了一系列優(yōu)惠政策。對(duì)于境外發(fā)行人，香港人民幣債券市場(chǎng)無限制；對(duì)于內(nèi)地企業(yè)，如需赴港發(fā)行人民幣債券，則需要參照內(nèi)地機(jī)構(gòu)發(fā)行外債的辦法。此外，在港發(fā)行人民幣債券也沒有信用評(píng)級(jí)的強(qiáng)制要求。2008年底，香港取消企業(yè)人民幣兌換上限；香港的銀行為金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù)的限制取消，并且放低了場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的準(zhǔn)入門欄，并且進(jìn)行了場(chǎng)外市場(chǎng)的建立[1]。

1.2 內(nèi)外分離型離岸金融——日本離岸金融市場(chǎng)

JOM的出現(xiàn)無疑是日本金融史上的一抹重要色彩，自20世紀(jì)下半葉建立以來，該離岸市場(chǎng)從利率管制，稅收政策優(yōu)惠、繳納金減免以及銀行法人稅等方面入手，進(jìn)行了大量?jī)?yōu)惠政策的頒布實(shí)施，讓該市場(chǎng)迅速崛起。在JOM初期為了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，雖然有大量的優(yōu)惠政策出臺(tái)，但是在交易對(duì)象以及資金流通上還是作出了一些管制，對(duì)于資本流動(dòng)進(jìn)行了一些控制。在JOM建立后，依靠著這些政策，當(dāng)時(shí)迅速的吸引了許多離岸資金，而且讓當(dāng)時(shí)的金融中心逐漸的進(jìn)行了轉(zhuǎn)移。但是JOM建立后，在發(fā)展中一些矛盾也凸顯出來，由于其內(nèi)外分離制度，一度導(dǎo)致離岸資金并沒有按照預(yù)期走向流動(dòng)，而是進(jìn)入了在岸市場(chǎng)[2]。

1.3 滲透型離岸金融——新加坡自貿(mào)區(qū)

作為典型的滲透性模式，新加坡自貿(mào)區(qū)的出現(xiàn)前期主要是為了克制香港自貿(mào)區(qū)的影響，為了嘗試將貿(mào)易中心轉(zhuǎn)移，并且吸引離岸資金。新加坡自貿(mào)區(qū)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中制定了一系列的壓制政策，例如針對(duì)亞洲、東南亞區(qū)域以及日本等，直接取消了原先20%的準(zhǔn)備金繳納比率，并且直接將涉及匯票以及存款證的相關(guān)印花稅減免掉。除此之外，新加坡國(guó)內(nèi)是沒有預(yù)扣稅的，這也是吸引離岸資金的一個(gè)重要原因。值得注意的是該自貿(mào)區(qū)施行的是浮動(dòng)匯率，這些匯率政策讓投資風(fēng)險(xiǎn)大為削減，減輕了投資者受到的貨幣走勢(shì)和匯率波動(dòng)的影響，提高了資金的安全性，不僅讓離岸資金大量涌入，還在一定程度上讓新加坡本國(guó)的利率以及物價(jià)得到了穩(wěn)定。管理浮動(dòng)匯率這一政策以其巨大的優(yōu)勢(shì)，極大的減輕了新加坡在金融危機(jī)這種嚴(yán)峻的局勢(shì)下所受的影響，讓其市場(chǎng)地位進(jìn)一步的得到了穩(wěn)固。不過這一政策也暴露出了其短板，匯率并不受到市場(chǎng)機(jī)制作用，而是有國(guó)家調(diào)控，這就讓市場(chǎng)的作用極大的削弱，投資者無法通過預(yù)估市場(chǎng)走勢(shì)來確定匯率的變化[3]。

1.4 避稅型離岸金融——開曼群島

作為典型的一個(gè)避稅型離岸市場(chǎng)，開曼群島主要就是通過稅收政策來進(jìn)行資本的引進(jìn)，進(jìn)行大規(guī)模的稅收削減，例如對(duì)個(gè)稅、增值稅以及資本所得稅等稅目的免除，這些政策讓投資者蜂擁而至，讓開曼群島迅速成為避稅者的首選之地[4]。自20世紀(jì)80年代，開曼群島降低了資本準(zhǔn)入門欄，以及對(duì)外匯管制進(jìn)行放開后，跨境資本得以在開曼群島進(jìn)行自由流動(dòng)，受到了許多投資者的追捧，并且由于較高的存款利率，吸引了大把的投資者和離岸資金。隨著資本的涌入，開曼群島對(duì)交易限制也更為開放，直接將外幣存款準(zhǔn)備金免除，這讓資本流動(dòng)更加自由，受到外力限制降到了最低。但是這也在一定程度上增加了金融犯罪的風(fēng)險(xiǎn)，讓洗錢活動(dòng)更加猖獗。

2 國(guó)際離岸金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的啟示建議

2.1 加大政府的支持，進(jìn)行優(yōu)惠政策的制定

我們從上面香港、新加坡以及日本和開曼群島的成功可以感知到政策對(duì)于離岸市場(chǎng)建立的重要性，在這些國(guó)際案例中，政府通過出臺(tái)大量的政策來推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，我們可以說制度以及相關(guān)的稅收政策直接決定了自貿(mào)區(qū)建立的效果。政府通過相關(guān)政策的出臺(tái)，以及優(yōu)惠鼓勵(lì)機(jī)制的建立，為自貿(mào)區(qū)營(yíng)造了一個(gè)良好的稅收環(huán)境和交易環(huán)境，讓自貿(mào)區(qū)具備了較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為其迅速打開局面提供了強(qiáng)有力的支持。政府可以通過減免稅收，降低準(zhǔn)備金比例，免除存款保證金等政策，來吸引投資者的目光，吸引資金的融入，增加自由流動(dòng)的自由性和靈活性。同時(shí)，上海自貿(mào)區(qū)會(huì)直接受到日本、香港這些強(qiáng)有力的離岸市場(chǎng)的影響，為了在激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，就必須依靠政府的政策扶持，利用寬松政策來促進(jìn)自貿(mào)區(qū)發(fā)展。

2.2 完善法律法規(guī)，加強(qiáng)立法工作

秩序?qū)τ诮鹑谑袌?chǎng)是非常重要的，沒有秩序規(guī)范的市場(chǎng)只是一盤散沙而已。在離岸市場(chǎng)的改進(jìn)中，必須充分發(fā)揮政府的作用，在政策上進(jìn)行支持和引導(dǎo)，大力倡導(dǎo)創(chuàng)新型和精細(xì)型發(fā)展方針，為行業(yè)的發(fā)展做好宏觀調(diào)控和積極引導(dǎo)，并且要進(jìn)行法規(guī)的完善。對(duì)于在離岸市場(chǎng)出現(xiàn)的一些不合規(guī)操作和不合理情況要及時(shí)進(jìn)行監(jiān)督管理，并及時(shí)作出調(diào)整和治理，確保離岸市場(chǎng)的合法規(guī)范發(fā)展，讓整個(gè)市場(chǎng)處在監(jiān)督之下，讓市場(chǎng)有序健康發(fā)展。自1997年和1998年分別頒布了《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》和《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》這兩部法典后，幾乎沒有其他法律的出臺(tái)。在當(dāng)前這種日新月異的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，這些相對(duì)滯后的法律法規(guī)有著非常大的局限性，依然無法滿足市場(chǎng)的需求，也無法充分發(fā)揮立法的作用。為了對(duì)離岸市場(chǎng)進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范，必須加強(qiáng)立法工作。在對(duì)國(guó)際較為典型的離岸市場(chǎng)進(jìn)行分析借鑒后，對(duì)國(guó)內(nèi)的法規(guī)進(jìn)行補(bǔ)充和完善，為建立更公平、更透明、更規(guī)范的離岸市場(chǎng)而努力。

2.3 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

離岸資金本身具有風(fēng)險(xiǎn)性，在加上市場(chǎng)波動(dòng)、匯率浮動(dòng)以及其他外界因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，必須要做好風(fēng)險(xiǎn)的管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是自貿(mào)區(qū)的發(fā)展能否獲得穩(wěn)定，能否可持續(xù)的重要因素。為了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，（1）對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的管控，信貸作為當(dāng)前的一種主要的資金流通形式，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)本身較高，尤其是在當(dāng)前這種變動(dòng)的環(huán)境下。自貿(mào)區(qū)建設(shè)時(shí)，為了管控風(fēng)險(xiǎn)，可以將業(yè)務(wù)區(qū)域進(jìn)行分散管理，避免集群現(xiàn)象，這樣在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)可以進(jìn)行分散，能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)系數(shù)降低。（2）對(duì)相關(guān)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、資金安全、政策因素、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)管理，對(duì)于離岸市場(chǎng)來說，需要格外注意資本的儲(chǔ)備情況以及流動(dòng)情況。只有加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理，才能讓自貿(mào)區(qū)的建立更加穩(wěn)定，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更為靈活，能夠及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出反應(yīng)并給出應(yīng)對(duì)措施。

2.4 進(jìn)行自貿(mào)區(qū)的規(guī)范化建設(shè)和多元化建設(shè)

其不能夠局限在一種兩種的發(fā)展模式上，需要不斷的進(jìn)行自我調(diào)整和發(fā)展，建立多元化發(fā)展模式。在這里不僅需要政府的調(diào)控，更需要金融市場(chǎng)對(duì)資本的正確把握，不僅要正確把握資本的流向和資本的營(yíng)運(yùn)范圍，還需要將目標(biāo)市場(chǎng)不斷的擴(kuò)大，將業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品種類不斷的增加和擴(kuò)展，從國(guó)際輻射到國(guó)內(nèi)，從國(guó)內(nèi)影響到國(guó)際。將整個(gè)自貿(mào)區(qū)建立成一個(gè)立體的多元的發(fā)展模式，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌，以達(dá)到不斷地發(fā)展和優(yōu)化的目的，進(jìn)行新的金融工具的開發(fā)。離岸金融市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一個(gè)分支結(jié)構(gòu)，只有一個(gè)健康的和規(guī)范的金融市場(chǎng)才能催生出一個(gè)健康的、規(guī)范的離岸市場(chǎng)。進(jìn)行金融市場(chǎng)的完善不僅可以建立起一個(gè)良性的金融環(huán)境和良好的市場(chǎng)氛圍，還能夠?yàn)榻鹑诠ぞ叩膭?chuàng)新提供一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境，為金融工具創(chuàng)新打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，為自貿(mào)區(qū)的建設(shè)營(yíng)造良好的環(huán)境。

2.5 盡快建立銀行存款離岸制度

作為現(xiàn)代銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，銀行存款離岸制度在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)比較成熟。我國(guó)現(xiàn)在雖然還沒建立此項(xiàng)制度，但隨著利率市場(chǎng)化改革的深入，必須將其提上日程。建立自貿(mào)區(qū)以后，大量的外資銀行和民營(yíng)銀行將進(jìn)駐，存款離岸制度的建立可以增強(qiáng)銀行體系的市場(chǎng)約束，保護(hù)存款人的利益，穩(wěn)定金融市場(chǎng)秩序。所以必須盡早建立存款離岸制度。前文分析的四個(gè)自貿(mào)區(qū)之所以取消此制度，是由于在自貿(mào)區(qū)建立之前就已經(jīng)建立并成功推行過該制度，有了一定基礎(chǔ)，因此在自貿(mào)區(qū)中可以取消此制度來降低成本，有效融資[5]。

2.6 有效推動(dòng)資本項(xiàng)目開放

為了更好地發(fā)展，最好把發(fā)展離岸金融市場(chǎng)與其他項(xiàng)目的開放有機(jī)結(jié)合起來，如資本賬戶的開放。日本在推動(dòng) JOM 發(fā)展的過程中，積極推動(dòng)資本賬戶開放，因此日本企業(yè)海外發(fā)債規(guī)模發(fā)展迅速。相比之下，現(xiàn)在我國(guó)資本項(xiàng)目下的關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍受到較多管制。在上海開展離岸金融業(yè)務(wù)時(shí)，如果同時(shí)推進(jìn)自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目的開放，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)就可以形成一個(gè)外匯流入和人民幣走出海外的通道，由此產(chǎn)生一個(gè)人民幣對(duì)各類主要國(guó)際貨幣的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的匯率形成機(jī)制[6]。

3 結(jié)語(yǔ)

上海自貿(mào)區(qū)作為我國(guó)在金融改革中的一項(xiàng)重要探索工程，對(duì)于金融市場(chǎng)的建立完善有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。為了從自貿(mào)區(qū)的發(fā)展建立中摸索出一套具有中國(guó)特色的金融發(fā)展路子，就決定了在進(jìn)行上海自貿(mào)區(qū)的建立時(shí)不僅要借鑒國(guó)際案例，從國(guó)際離岸市場(chǎng)中尋求經(jīng)驗(yàn)，還需要將這些經(jīng)驗(yàn)本土化，具體情況具體分析，讓自貿(mào)區(qū)建設(shè)符合中國(guó)特色。在對(duì)國(guó)際四大典型離岸市場(chǎng)進(jìn)行分析后，通過對(duì)這四大離岸市場(chǎng)的討論，筆者從這些國(guó)際離岸市場(chǎng)的建設(shè)中得到啟發(fā)，為上海自貿(mào)區(qū)的建立給出了部分建議。但是由于認(rèn)知的局限性，這些看法還較為淺顯，還需要更多的專家學(xué)者來進(jìn)行深入分析討論。

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